非手机业务占比提升，驱动2024年增长趋势确定性增强，维持“买入”评级。
　　基于手机光学业务毛利率承压，分别将2023-2024年净利润预测由33/41亿元下调至26/35亿元，并新增2025年净利润预测43亿元，对应同比增速10%/33%/22%，对应EPS分别为2.4/3.2/3.9元；当前股价91.7港币分别对应2023-2025年32.9/24.8/20.4倍PE。公司利润结构发生积极变化，我们预计2023年非手机业务毛利润占比有望提升至67%，伴随手机光学业务逐步企稳，汽车及VR/AR等业务快速增长，从而驱动公司2024-2025年恢复快速增长趋势的确定性有所增强，维持“买入”评级。
　　2022年业绩大幅下滑，主要源于手机光学业务承压
　　2022年公司营收同比下降11.5%至332亿元；分部来看，手机相关业务收入同比下滑21%、汽车相关产品收入同比上升39%、包括VR、安防在内的其他业务收入同比上升18%。2022年毛利率19.9%对应2022H2毛利率环比下降1.8个百分点至19.0%，主要由于手机镜头及模组毛利率环比下降。公司经营费用管控得当，受收入及毛利率下降影响，2022年归母净利润同比大幅下降52%至24亿。
　　手机光学业务利润逐步企稳，汽车/VR业务扩张策略更加积极
　　基于手机整机及零部件库存逐步出清、2023Q3有望迎来季节性旺季驱动销售复苏的假设，公司指引2023年手机镜头及模组出货量增速5%、手机镜头毛利率在20-25%区间、手机模组毛利率在5-8%区间。考虑到手机光学模组同业面临亏损压力，我们预计手机光学模组业务毛利率下探可能性较低、2023年汇率环境亦将有利其毛利率表现；手机镜头中低端市场竞争环境已见缓和，跟踪大立光价格趋势，后市待高端镜头市场格局企稳后有望带来公司手机光学业务利润企稳。汽车及VR/AR光学业务进展积极，公司指引2023年车载镜头出货维持15%稳健增长。公司指引2023年车载模组收入翻倍，积极推进车载模组产能扩张，且在全球标杆电动车龙头企业的策略更加积极。公司指引2023年VR/AR业务收入增速略超30%，尽管海外大客户整体出货或下滑，但将受益单机镜头数量增加、及高价值量光学元件导入。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
　　
　　

研究报告全文：电子光学光电子公司研舜宇光学科技非手机业务占比扩张驱动未来成长确定性增强究02382HK港股公司信息更新报告2023年03月22日吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001投资评级买入维持非手机业务占比提升驱动年增长趋势确定性增强维持买入评级港2024基于手机光学业务毛利率承压分别将2023-2024年净利润预测由3341亿元下股日期2023321公调至2635亿元并新增2025年净利润预测43亿元对应同比增速司当前股价港元91700103322对应EPS分别为243239元当前股价917港币分别对应信一年最高最低港元1472065000息2023-2025年329248204倍PE公司利润结构发生积极变化我们预计2023总市值亿港元100581更年非手机业务毛利润占比有望提升至67伴随手机光学业务逐步企稳汽车及新流通市值亿港元100581报VRAR等业务快速增长从而驱动公司2024-2025年恢复快速增长趋势的确定总股本亿股1097告性有所增强维持买入评级流通港股亿股10972022年业绩大幅下滑主要源于手机光学业务承压近3个月换手率3509年公司营收同比下降至亿元分部来看手机相关业务收入同比2022115332下滑21汽车相关产品收入同比上升39包括VR安防在内的其他业务收股价走势图入同比上升182022年毛利率199对应2022H2毛利率环比下降18个百分舜宇光学科技恒生指数点至190主要由于手机镜头及模组毛利率环比下降公司经营费用管控得当20受收入及毛利率下降影响2022年归母净利润同比大幅下降52至24亿02022-032022-072022-11手机光学业务利润逐步企稳汽车VR业务扩张策略更加积极-20开基于手机整机及零部件库存逐步出清2023Q3有望迎来季节性旺季驱动销售复源-40证苏的假设公司指引2023年手机镜头及模组出货量增速5手机镜头毛利率在-60券20-25区间手机模组毛利率在5-8区间考虑到手机光学模组同业面临亏损证压力我们预计手机光学模组业务毛利率下探可能性较低2023年汇率环境亦券数据来源聚源研将有利其毛利率表现手机镜头中低端市场竞争环境已见缓和跟踪大立光价格究趋势后市待高端镜头市场格局企稳后有望带来公司手机光学业务利润企稳汽报相关研究报告车及VRAR光学业务进展积极公司指引2023年车载镜头出货维持15稳健告待格局企稳配合苹果增量驱动成长增长公司指引2023年车载模组收入翻倍积极推进车载模组产能扩张且在港股公司信息更新报告-2022817全球标杆电动车龙头企业的策略更加积极公司指引2023年VRAR业务收入增2022H1业绩前瞻短期业绩承压速略超30尽管海外大客户整体出货或下滑但将受益单机镜头数量增加及预计年重回成长港股公司信息2023高价值量光学元件导入更新报告-2022710风险提示产品推出不如预期产能及供应链风险疫情影响短期业绩下修压力仍存中长期汽财务摘要和估值指标车XR布局清晰港股公司信息更新指标2021A2022A2023E2024E2025E报告-202273营业收入百万元3749733197361604177347362YOY-13-11589155134净利润百万元49882408264035034257YOY24-51797327215毛利率233199190197203净利率13373738490ROE240108107126136EPS摊薄元4622243239PE倍174361329248204PB倍5753484338数据来源聚源开源证券研究所备注2023年3月21日汇率港币人民币08766请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33