智能手机需求低迷，盈利能力阶段性承压：公司2022年全年实现收入331.97亿人民币，同比减少11.5%。毛利率由同期的23.3%下降至19.9%。归母净利润24.08亿元，同比减少51.7%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约50%至55%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于全年全球智能手机需求低迷，竞争加剧，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和ASP同比有所下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比增加7.9%至94.68亿；手机镜头出货量达11.93亿件，同比下降17.2%，但6P及以上镜头出货量同比有2.3%的增长，出货占比由同期的25.6%提升至31.7%，彰显公司高端产品竞争力。车载镜头出货量为7891万件，同比增加16.1%，随着芯片短缺好转下半年增长明显恢复；分部毛利率由39.5%下滑至33.4%。光电产品业务方面，公司镜头模组出货量同比下滑23.3%至5.17亿件，但潜望及大像面模组出货量逆势上涨，出货量同比提升57.4%至7100万件。分部毛利率由13.7%下滑至10.7%。去年下半年手机市场需求压力加剧，延续低迷行情，目前下游安卓手机厂商仍处于去库存阶段，但去库存有望在下半年结束，整体需求有望迎来拐点。短期看，公司对北美客户出货将继续放量，为镜头业务量价托底，而韩国客户模组份额也在不断提升，有望对冲国内安卓客户下滑的需求。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。
　　车载以及XR相关收入占比逐年提升，目标价120.00港元，维持买入评级：结合公司1-2月的发货情况，公司手机镜头累计出货量同比下滑39%，手机模组同比下降29%，上半年出货压力仍大，但随着国内消费市场的全面放开，我们相信手机市场最差时点已过。公司高端产品竞争壁垒高，高规格的光学产品出货情况将保持稳定。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升。我们依旧看好光学赛道升级的中长期成长空间。而车载以及XR相关领域将带来相关光学产品需求的显著提升，收入占比逐年提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司23、24和25年净利润分别为30亿、37亿和44亿，给予公司目标价120.00港元，对于2023年37倍PE估值水平，维持买入评级。

研究报告全文：舜宇光学2382更新报告买入2023年03月24日盈利能力阶段性承压车载及XR相关收入占比逐年提升邹炜智能手机需求低迷盈利能力阶段性承压公司2022年全年实现收852-25321597入33197亿人民币同比减少115毛利率由同期的233下降至199归母净利润2408亿元同比减少517符合此前公司盈警wilsonzoufirstshanghaicomhk公告中净利润减少约50至55的预期利润出现较大下滑主要是主要数据由于全年全球智能手机需求低迷竞争加剧光学降配降配延续导致公司手机相关产品出货量和ASP同比有所下滑分业务来看光学行业TMT零件业务收入同比增加79至9468亿手机镜头出货量达1193亿股价9735港元件同比下降172但6P及以上镜头出货量同比有23的增长目标价12000港元出货占比由同期的256提升至317彰显公司高端产品竞争力车载镜头出货量为7891万件同比增加161随着芯片短缺好转下2327半年增长明显恢复分部毛利率由395下滑至334光电产品业股票代码2382务方面公司镜头模组出货量同比下滑233至517亿件但潜望及已发行股本1097亿股大像面模组出货量逆势上涨出货量同比提升574至7100万件分部毛利率由137下滑至107去年下半年手机市场需求压力加市值106793亿港元剧延续低迷行情目前下游安卓手机厂商仍处于去库存阶段但去52周高低147206500港元库存有望在下半年结束整体需求有望迎来拐点短期看公司对北美客户出货将继续放量为镜头业务量价托底而韩国客户模组份额每股净现值2229港元也在不断提升有望对冲国内安卓客户下滑的需求中长期看我们主要股东舜旭有限公司3547相信光学升级依旧是主线JPMorganChaseBank车载以及XR相关收入占比逐年提升目标价12000港元维持买入NA486评级结合公司1-2月的发货情况公司手机镜头累计出货量同比下滑39手机模组同比下降29上半年出货压力仍大但随着国内消费市场的全面放开我们相信手机市场最差时点已过公司高端产品竞争壁垒高高规格的光学产品出货情况将保持稳定随着公司研发端的持续创新更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升我们依旧看好光学赛道升级的中长期成长空间而车载以及XR相关领域将带来相关光学产品需求的显著提升收入占比逐年提升车载业务将成为公司未来第二成长曲线我们预计公司2324和25年净利润分别为30亿37亿和44亿给予公司目标价12000港元对于2023年37倍PE估值水平维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测160总营业收入人民币千元3749685233196937363788784183684246163390140120变动-13-11596150103100股东净利人民币千元4988007240779630398713710172438165880每股盈利人民币4565220327813394400860变动24-5182632211814020基于9735港元的市盈率估1793853052502110每股派息港元109050064078092股息现价比112052065080094来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年03月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币千元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入3749685233196937363788784183684246163390盈利能力毛利87361936604997691198782418589463495毛利率233199190197205其他业务净额689949697707690189694777690810EBITDA利率199153159159161销售及管理费用-3673893-4084762-3818757-4391690-4845855净利率13575869198营运收入57522493217942378341945449455308449财务开支-230252-292937-305152-299410-293783营运表现联营公司等19007-5996-7555-9519-11994销售及管理费用收入98123105105105税前盈利56348872714979347071242360155002672实际税率10389100100100所得税-578972-240831-347071-423602-500267股息支付率200199199199199净利润50559152474148312364138124144502404库存周转715700643677744少数股东应占利润679086635283770102242120746应收账款天数762836856893971本公司股东应占利润49880072407796303987137101724381658应付账款天数13071564161614461350折旧及摊销-1694278-1855431-1995049-2110140-2156264EBITDA74655345067377577091366455657452719财务状况增长总负债总资产036039036034033总收入-13-11596150103收入净资产154128125131133EBITDA39-321139152121经营性现金流收入019024007007007税前盈利对利息倍数2447927113714151703资产负债表现金流量表人民币千元财务年度截至12月31日人民币千元财务年度截至2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金56051797033194703319465468016105902EBITDA74655345067377577091366455657452719应收账款7448385775406693048791116585513399026净融资成本-173898486397-205380-211122-202643存货54818584720913566509667981158157738营运资金变化2234393606656-2236650-2730482-3324011其他流动资产945391311137423106374231063742310637423所得税-627488-624069-347071-423602-500267总流动资产2798933530645596326405923514819438300089其他91375-604345-305152-299410-293783固定资产884829310767410121903381302380112982817营运现金流69789627932016267665929809493132014无形资产3069262507151308068720343600长期投资257770259297259297259297259297资本开支-2123176-2900000-2900000-2900000-2864040其他固定资产13715161078270107827010782701078270其他投资活动-778325-1376190510532510532496427总资产3877384043001288462993034959676552664074投资活动现金流-2901501-4276190-2389468-2389468-2367613应付账款986868712917286131756321343914413707927短期银行借款15388971989981195018119111781872954负债变化203285451084-39800-39004-38224其他短期负债465873251567251567251567251567股本变化-2121830000总短期负债1187345715158834153773801560188915832448股息-987038-1047715-605865-739461-873292长期银行借款00000其他融资活动-245466-3535443-305152-299410-293783其他负债21894941481986145198614519861451986融资活动现金流-1241402-4132074-950817-1077874-1205299总负债1406295116640820168293661705387517284434少数股东权益307194343999427769530011650757现金变化2836059-476248-663625-486393-440899股东权益2440369526016469290421683201287934728882期初持有现金28417715605179703319470331946546801每股账面值摊薄22312379265529273175汇兑变化-726510000营运资产1611587815486762172632121954630522467640期末持有现金56051795128931636956965468016105902数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放