核心观点
　　手机业务拖累业绩，盈利能力承压。2022年，受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突、通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响，智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配态势，手机镜头及手机摄像头模组的出货量下降，平均售价及毛利率压力较大。2022年，公司实现营业收入332.0亿元，同比下降约12%；毛利率为20%，同比下降约3.4pct；实现归母净利润24.7亿元，同比下降约51%。
　　手机行业挑战延续，强化研发巩固领先地位。2022年，手机镜头出货量下降约17%至11.9亿件，手机摄像头模组出货量下降约23%至约5.2亿件。2022年业内首款棱镜中置潜望手机镜头研发成功，超微距长焦手机镜头、业内首款超光变手机镜头、业内最大像面潜望手机镜头及摄像模组、一英寸玻塑混合手机镜头、一英寸光学防抖OIS手机摄像模组、两亿像素超薄手机镜头、1.6亿像素超清主摄手机镜头及适用于折叠机的业内最薄主摄手机镜头及摄像模组实现量产，市场份额全球第一的地位持续稳固，业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升。
　　车载、XR业务占比逐年提升。2022年，车载相关产品、AR/VR相关产品收入的占比分别由2021年的7.9%、3.6%上升至12.4%、6.2%。车载镜头出货量上涨约16%至7890万件，全球龙头地位稳固，且继续拉大与第二名的差距，多款产品的研发与量产进一步提升综合竞争实力。车载模组业务方面，全产品线布局获得市场高度认可，2022年公司完成采用COB技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发、实现适配Mobileye、英伟达及地平线平台的全系列ADAS车载模组的量产，同时，800万像素ADAS车载模组年内新增七个定点项目。VR/AR领域，VR空间定位模组在海外出货占比维持高位，国内市场实现突破，See Through高像素模组产品获得头部客户首家发布。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为3.04、3.67、4.39元（原23-24年预测为3.72、4.44元，主要调整了收入及毛利率预测，上调了研发费用率），根据可比公司23年平均33倍PE估值水平，给予116.53港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。
　　风险提示
　　全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。

研究报告全文：公司研究动态跟踪舜宇光学科技02382HK维持买入手机业务拖累业绩车载XR占比提升股价2023年03月23日9735港元目标价格11653港元52周最高价最低价138365港元总股本流通H股万股109685109685H股市值百万港币106778核心观点国家地区中国行业电子手机业务拖累业绩盈利能力承压2022年受疫情反复芯片短缺俄乌冲突报告发布日期2023年03月24日通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配态势手机镜头及手机摄像头模组的出货量下降平均售价及毛利率压力较大2022年公司实现营业收入3320亿元同比下降约12毛利1周1月3月12月率为20同比下降约34pct实现归母净利润247亿元同比下降约51绝对表现1386135686-3016相对表现946283453-2066手机行业挑战延续强化研发巩固领先地位2022年手机镜头出货量下降约恒生指数44-148233-9517至119亿件手机摄像头模组出货量下降约23至约52亿件2022年业内首款棱镜中置潜望手机镜头研发成功超微距长焦手机镜头业内首款超光变手机镜头业内最大像面潜望手机镜头及摄像模组一英寸玻塑混合手机镜头一英寸光学防抖OIS手机摄像模组两亿像素超薄手机镜头16亿像素超清主摄手机镜头及适用于折叠机的业内最薄主摄手机镜头及摄像模组实现量产市场份额全球第一的地位持续稳固业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升车载XR业务占比逐年提升2022年车载相关产品ARVR相关产品收入的占比分别由2021年的7936上升至12462车载镜头出货量上涨约16至7890万件全球龙头地位稳固且继续拉大与第二名的差距多款产品的研发与量产进一步提升综合竞争实力车载模组业务方面全产品线布局获得市场高度认可2022年公司完成采用COB技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发实现适配Mobileye英伟达及地平线平台的全系列ADAS车载模蒯剑021-633258888514组的量产同时800万像素ADAS车载模组年内新增七个定点项目VRAR领kuaijianorientseccomcn域VR空间定位模组在海外出货占比维持高位国内市场实现突破SeeThrough执业证书编号S0860514050005高像素模组产品获得头部客户首家发布香港证监会牌照BPT856李庭旭litingxuorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860522090002我们预测公司23-25年每股收益分别为304367439元原23-24年预测为372444元主要调整了收入及毛利率预测上调了研发费用率根据可比公韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn司23年平均33倍PE估值水平给予11653港元目标价人民币港币汇率采用杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn1116维持买入评级张释文zhangshiwenorientseccomcn风险提示薛宏伟xuehongweiorientseccomcn全球智能手机市场需求持续疲软疫情反复影响下游需求车载业务和ARVR相关产品不及预期研发进程不及预期手机光学业务疲软积极布局车载2022-08-19公司主要财务信息ARVR等多个赛道车载光学ARVR业务快速增长2022-03-262021A2022A2023E2024E2025E业绩稳步增长盈利能力显著提升2021-08-17营业收入百万元3756433325359653971643497同比增长-14-1137910495营业利润百万元51292648318938754629同比增长-24-484204215194归属母公司净利润百万元49882408333940224812同比增长24-517387204196455220304367439每股收益元毛利率233199194198199净利率1337293101111净资产收益率268114145158167市盈率倍187388280232194市净率倍4543393531资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明舜宇光学科技动态跟踪手机业务拖累业绩车载XR占比提升盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为304367439元原23-24年预测为372444元主要调整了收入及毛利率预测上调了研发费用率根据可比公司23年平均33倍PE估值水平给予11653港元目标价人民币港币汇率采用1116维持买入评级表1核心假设及盈利预测变动分析表调整前调整后2023E2024E2023E2024E光学产品收入百万元30045334492505328070变动幅度-166-161毛利率130135107112变动幅度-23-23光学零件收入百万元920098861033211034变动幅度123116毛利率380390329339变动幅度-51-51光学仪器收入百万元563621452484变动幅度-197-220毛利率45804590420423变动幅度-38-36整体收入百万元39875440223596539716变动幅度-98-98综合毛利率213217194198变动幅度-19-19研发费用率750700800750变动幅度0505数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2舜宇光学科技动态跟踪手机业务拖累业绩车载XR占比提升表2主要财务数据变动分析表调整前调整后2023E2024E2023E2024E营业收入百万元39875440223596539716变动幅度-98-98营业利润百万元4415530531893875变动幅度-278-270归母净利润百万元4085487333394022变动幅度-183-175每股收益元372444304367变动幅度-183-175毛利率213217194198变动幅度-19-19净利率10211193101变动幅度-10-09数据来源公司公告东方证券研究所表3可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率20233232021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E联创电子002036128201002905107712233447525281675丘钛科技1478HK38607301403205453026711203717宇瞳光学30079017550720370650992447472327071770腾景科技68819530230400450721047479669741972911蓝特光学68812721970350260540836322845041052634永新光学60329790882372392973993840380030552275联合光电30069116850280250430716085680839142368最大值12233845041972911最小值53026711203717平均数5562537531012050调整后平均5235530032622144数据来源Wind东方证券研究所风险提示全球智能手机市场需求持续疲软疫情反复影响下游需求车载业务和ARVR相关产品不及预期研发进程不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3舜宇光学科技动态跟踪手机业务拖累业绩车载XR占比提升附表财务报表预测与比率分析资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物560570336982869012822营业总收入3756433325359653971643497应收款项合计73067154772185269337主营业务收入3749733197358373958743369存货54824721512556356165其他营业收入67128128128128其他流动资产18485485485485营业总支出3243530677327753584138868流动资产合计2798930646315663458940062营业成本2876126592288693174334726固定资产净值830310120110671109810023营业开支36744085390640974142权益性投资202201201201201营业利润51292648318938754629其他长期投资739423423423423净利息支出12188-55-134-267商誉及无形资产814865819782751权益性投资损益19-6000土地使用权00000其他非经营性损益331-55200200200其他非流动资产727747806890975非经常项目前利润53592500344442095095非流动资产合计1078512356133161339412373非经常项目损益276215300300300资产合计3877443001448824798452438除税前利润56352715374445095395应交税金301214231256280所得税579241332400479短期借贷及长期借贷到期部分15396168493439483553少数股东损益68667388105其他流动负债22403184318431843184持续经营净利润49882408333940224812流动负债合计1187319337188931902819764非持续经营净利润00000长期借贷451630313233净利润49882408333940224812其他非流动负债14891452145214521452优先股利及其他调整项00000非流动负债合计60051482148314841485归属普通股东净利润49882408333940224812负债合计1787920819203762051221249EPS摊薄455220304367439归属母公司股东权益2058821838240892696830580少数股东权益307344417505610所有者权益合计2089522182245062747331190主要财务比率单位百万元负债和股东权益3877443001448824798452438会计年度202120222023E2024E2025E成长能力现金流量表单位百万元营业收入增长率-14-1137910495会计年度202120222023E2024E2025E营业利润增长率-24-484204215194经营活动现金流69797377511260556986归属普通股东净利增长率24-517387204196净利润49882408333940224812获利能力折旧与摊销17601544188121392279毛利率233199194198199营运资本变动2233243-181-194-210净利率1337293101111其他非现金调整81837388105ROE268114145158167投资活动现金流-2902-3834-2842-2217-1258ROA13459768796出售固定资产收到的现金5961000偿债能力资本性支出25893371278321331174资产负债率461484454427405投资减少477200000流动比率23571585167118182027投资增加484062323000速动比率18961341139915221715其他投资活动现金流量净额3141799-59-84-85每股指标元融资活动现金流-1241-2159-2321-2130-1596每股收益455220304367439债务净增154144-1233-986-394每股经营现金流636673466552637股本增加00000每股净资产18771991219624592788支付的股利合计9871036108811431200估值比率其他筹资活动现金流量净额-196-1266000PE187388280232194汇率变动-7344000PB4543393531现金净增加额2763414280-5091708141317PS2528262421资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4舜宇光学科技动态跟踪手机业务拖累业绩车载XR占比提升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素