事件:
　　公司公告2022年业绩，实现营业收入33,197百万元（YoY-11%）；毛利润6,605百万元（YoY-24%），净利润2,474百万元（YoY-51%）；归母净利润2,408百万元（YoY-52%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：2022年营收略高于预期，同比下降11%，毛利润同比下降24%，净利润同比下降51%。受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突、通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响，并且手机市场需求疲软且摄像头降规降配趋势延续，公司收入与盈利均出现不同程度下滑，但公司手机镜头与模组、车载镜头均保持全球第一的市占率，在手机与车载行业中竞争优势依旧。
　　手机业务：2022年整体手机行业景气度下行，舜宇光学手机镜头和模组出货量分别同比下滑17.15%和23.3%，但仍旧均保持市场份额全球第一的地位。在手机镜头方面，6P及以上的中高端镜头出货量占比快速提升，由2021年的25.6%提升至2022年的31.7%。在手机模组方面，潜望模组和大像面模组出货量同比增加57.4%，占比由2021年的6.7%上升至13.7%。公司产品出货结构持续优化，手机镜头与模组规格持续升级，深耕技术迎合行业发展需求，有望持续提升其手机业务的盈利能力。
　　车载业务：2022年公司车载镜头出货量同比增长16.1%，全球市场占有率保持第一。公司2022年度车载相关业务收入约41.1亿元，同比增长38.7%；车载相关业务收入占公司总收入占比持续提升至12.4%，较去年上涨约4.5个百分点。基于汽车板块的出色表现，公司2022年加大了汽车领域研发投入，未来将继续强化车载镜头业务竞争优势，并加大对车载模组业务资源投入、扩大市场份额，智能驾驶持续升级，多品类产品满足行业发展需求，致力于成为顶尖品牌及供应商。
　　VR/AR业务：公司2022年VR/AR业务收入20.6亿元，同比增长53.3%，占总收入比重6.2%，较去年上涨约2.6个百分点。在显示方面，公司年内完成了玻塑混合广角透视（See Through）镜头研发，并实现VR双目显示模块量产。在感知与交互方面，公司See Through、6DoF追踪等模组外眼球追踪、人脸识别追踪相关模组已在开发中并有望在新机型中进一步落地。VR/AR相关业务未来前景广阔，行业已经进入战略窗口期，2022年公司增加该领域研发投入，未来将继续优化产品组合、提高附加值和竞争力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025财年营收分别为370.15/416.87/470.43亿元，归母净利分别为32.05/36.17/45.51亿元，对应基本EPS为2.92/3.30/4.15元，对应P/E为27.67X/24.52X/19.48X。由于当前手机需求依旧疲软因而下调盈利预测，但看好公司手机业务盈利能力持续优化，车载业务与VR/AR业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，车载、VR/AR等新兴业务进展低于预期；全球通胀拖累经济复苏；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；汇率波动较大，影响公司汇兑损益

研究报告全文：2023年03月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003手机业务阶段性承压车载驱动未来成长chenmzghzqcomcn联系人方宏伟S0350121120035舜宇光学科技年业绩点评fanghwghzqcomcn023822022最近一年走势事件舜宇光学科技恒生指数公司公告2022年业绩实现营业收入33197百万元YoY-11毛利00241润6605百万元YoY-24净利润2474百万元YoY-51归母-00831净利润2408百万元YoY-52-01904-02976我们的观点-04049-05121223224225226228229221022112212231232233整体业绩表现2022年营收略高于预期同比下降11毛利润同比下降24净利润同比下降51受疫情反复芯片短缺俄乌相对恒生指数表现20230322冲突通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响并且手机市场需表现1M3M12M求疲软且摄像头降规降配趋势延续公司收入与盈利均出现不同程舜宇光学科-06-01-352度下滑但公司手机镜头与模组车载镜头均保持全球第一的市占技率在手机与车载行业中竞争优势依旧恒生指数-41-04-105手机业务2022年整体手机行业景气度下行舜宇光学手机镜头和市场数据20230322模组出货量分别同比下滑1715和233但仍旧均保持市场份额当前价格港元9210全球第一的地位在手机镜头方面6P及以上的中高端镜头出货量52周价格区间港元6500-13950占比快速提升由2021年的256提升至2022年的317在手总市值百万港元10101986机模组方面潜望模组和大像面模组出货量同比增加574占比流通市值百万港元10101986由2021年的67上升至137公司产品出货结构持续优化手总股本万股10968497机镜头与模组规格持续升级深耕技术迎合行业发展需求有望持续流通股本万股10968497提升其手机业务的盈利能力日均成交额百万港元59451近一月换手031车载业务2022年公司车载镜头出货量同比增长161全球市场占有率保持第一公司2022年度车载相关业务收入约411亿元同比增长387车载相关业务收入占公司总收入占比持续提升至舜宇光学科技023822022年H1财报点124较去年上涨约45个百分点基于汽车板块的出色表现公评深耕研发构筑技术壁垒静待手机消费回暖司2022年加大了汽车领域研发投入未来将继续强化车载镜头业务买入海外陈梦竹2022-08-17竞争优势并加大对车载模组业务资源投入扩大市场份额智能驾舜宇光学科技02382深度报告手机光学龙头驶持续升级多品类产品满足行业发展需求致力于成为顶尖品牌及探索车载VR的星辰大海买入海外陈梦竹供应商2022-06-20短期业绩承压静待车载VRAR等业务放量驱VRAR业务公司2022年VRAR业务收入206亿元同比增长动买入海外陈梦竹2022-03-26533占总收入比重62较去年上涨约26个百分点在显示方面公司年内完成了玻塑混合广角透视SeeThrough镜头研发并实现VR双目显示模块量产在感知与交互方面公司SeeThrough6DoF追踪等模组外眼球追踪人脸识别追踪相关模组已国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告在开发中并有望在新机型中进一步落地VRAR相关业务未来前景广阔行业已经进入战略窗口期2022年公司增加该领域研发投入未来将继续优化产品组合提高附加值和竞争力盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025财年营收分别为370154168747043亿元归母净利分别为320536174551亿元对应基本EPS为292330415元对应PE为2767X2452X1948X由于当前手机需求依旧疲软因而下调盈利预测但看好公司手机业务盈利能力持续优化车载业务与VRAR业务未来广阔的发展前景与高速增长维持买入评级风险提示行业竞争加剧车载VRAR等新兴业务进展低于预期全球通胀拖累经济复苏地缘政治冲突导致供应链中断技术跨越替代颠覆当前技术路线汇率波动较大影响公司汇兑损益预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入亿元33197370154168747043增长率-11121313归母净利润亿元2408320536174551增长率-52331326摊薄每股收益元220292330415ROE11131416PE3713276724521948PB409366335306PS268240213188EVEBITDA3344173314061309资料来源Wind资讯国海证券研究所注本报告股价货币单位为港币其余为人民币汇率采用1港元088元人民币2023年3月22日请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件公司公告2022年业绩实现营业收入33197百万元YoY-11毛利润6605百万元YoY-24净利润2474百万元YoY-51归母净利润2408百万元YoY-52我们的观点1整体业绩表现1业绩总览2022年实现营收33197百万元YoY-11高于彭博一致预期的32424百万元毛利润实现6605百万元YoY-24净利润2474百万元YoY-51归母净利润2408百万元YoY-52收入下降主要是因为受疫情反复芯片短缺俄乌冲突通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配趋势导致本集团手机镜头及手机摄像模组的收入皆下降图12015-2022公司主要财务指标情况4000037849380023749714012812035000331971003000067807925932602500060522236653582223716402000046120-112014612215000-24010696-1-14869887361000077510-206605480349134988-40268039914872500017632902249124087621271-52-60--8020152016201720182019202020212022营业收入百万元毛利润百万元归母净利润百万元营业收入YoY毛利润YoY归母净利润YoY资料来源公司公告国海证券研究所2分产品收入2022年光学零件营收9468百万元YoY79收入增加主要是因为随着供应链芯片缺货的逐步缓解车载镜头相关收入增长同时随着车载激光雷达和请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告HUD的项目逐渐进入量产相关光学部件的收入显著增长此外受益于产品结构及客户结构的多元化布局VR相关光学产品的收入也明显增加该等业务的收入增长弥补了手机镜头收入的下降2022年光电产品营收23326百万元YoY-177收入下降主要是因为受智能手机市场需求疲软的影响手机摄像模组的出货量有所下降2022年光学仪器营收404百万元YoY42收入增加主要是因为应用于国内工业及医疗领域的光学仪器市场需求增加且整体海外市场需求增加图22015-2022公司主要产品收入占比情况1002344314211521121875532390856743666688012706050858487854080837970302010020152016201720182019202020212022手机相关产品收入占比车载镜头收入占比VRAR相关产品收入占比数码相机相关产品收入占比光学仪器收入占比其他产品收入占比资料来源公司公告国海证券研究所3费用情况2022年研发费用2803百万元YoY61有关绝对金额的增加是由于公司持续对现有业务进行升级并且加大了对汽车及VRAR等新兴领域产品的研发开支管理费用929百万元YoY226有关绝对金额的增加是由于行政员工薪资的上升公司限制性股份奖励计划限制性股份奖励计划下的限制性股份的授出及信息化建设相关的开支增加销售和市场费用353百万元YoY287有关绝对金额的增加是由于销售员工人数及薪资的上升请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图32015-2022公司主要费用率情况100848066705852536047484024232817171719202009110908070807110020152016201720182019202020212022研发费用率销售和市场费用率管理费用率资料来源公司公告国海证券研究所4利润率情况2022年公司毛利为6605百万元YoY-24归属普通股东净利润为2408百万元YoY-52净利润率为73净利较去年下降约511主要是由于1在2022年受疫情反复芯片短缺俄乌冲突通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配趋势导致本集团手机镜头及手机摄像模组的出货量同比下降平均售价及毛利率亦面临较大压力2在2022年因人民币贬值公司于2018年1月23日发行之600000000美元债券产生了未变现外汇亏损约人民币353300000元其为非现金项目图42015-2022公司利润率情况250228923302147204819918952001834164915013013013510697871007173500020152016201720182019202020212022净利润率毛利率资料来源公司公告国海证券研究所2主要经营数据分析产品出货量2022年手机镜头出货量为1193百万件较2021年下降约172请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告主要受全球智能手机市场需求疲软及智能手机摄像头降规降配的进一步影响随着供应链芯片缺货情况的逐步缓解高级辅助驾驶系统ADAS搭载率的进一步提升以及自动驾驶等级的逐步提高车载镜头出货量上升至79百万件YoY16全球市占率仍居首位并持续提升同时进一步拉大了与第二名的差距手机摄像模组出货量517亿件较去年下降约233受全球智能手机市场需求疲软智能手机摄像头降规降配的持续影响本集团手机摄像模组的出货量增长及产品结构升级双双承压图52015-2022公司主要产品出货情况1800153016001440134314001193120095110008006746085936005173794234233013254002282707920017233240505668020152016201720182019202020212022手机镜头出货量百万件车载镜头出货量百万件手机摄像模组出货百万件资料来源公司公告国海证券研究所3分业务情况31手机业务311手机镜头与模组手机镜头需求阶段性承压高端镜头出货占比持续提升因全球智能手机市场需求疲软手机镜头继续面临降规降配等不利因素影响2022年整体手机行业景气度下行舜宇光学手机镜头和模组出货量分别同比下滑1715和233但仍旧均保持市场份额全球第一的地位在手机镜头方面6P及以上的中高端镜头出货量占比快速提升由2021年的256提升至2022年的317在手机模组方面潜望模组和大像面模组出货量同比增加574占比由2021年的67上升至137公司产品出货结构持续优化有望持续提升其手机业务的盈利能力请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图62018-2022年公司手机镜头出货量情况图72018-2022年公司手机摄像模组出货量情况18001530800160014406741343700140059311936005171200951500423423100040080030060031437836937820040071182316145200100046002018201920202021202220182019202020212022手机摄像模组出货百万件潜望模组和大像面模组百万件手机镜头出货量百万件6P及以上手机镜头百万件资料来源公司公告国海证券研究所资料来源公司公告国海证券研究所手机镜头与模组规格持续升级深耕技术迎合行业发展需求2022年舜宇光学实现多款高规格手机镜头和模组的研发与量产在镜头方面完成了业内首款棱镜中置潜望镜头的研发实现了超微距长焦镜头业内最大像面潜望镜头一英寸玻塑混合镜头200MP超薄镜头160MP超清主摄镜头的量产以及业内首款超光变镜头和业内最薄适用于折叠机的超薄主摄镜头在模组方面公司已完成行业内首个棱镜中置模组的研发实现量产大像面长焦模组一英寸的OIS防抖主摄镜头模组1600万像素的超高清主摄镜头模组业内最薄适用于折叠屏的主摄像头模组等图8舜宇手机镜头产品升级资料来源公司公告请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告32车载业务321车载镜头与模组车载镜头需求旺盛有望延续较高景气度2022年公司车载镜头出货量达到近7900万个同比增长161全球市场占有率保持第一公司2022年度车载相关业务收入约411亿元同比增长387车载相关业务收入占公司总收入占比持续提升至124较去年上涨约45个百分点基于汽车板块的出色表现公司2022年加大了汽车领域研发投入未来将继续强化车载镜头业务竞争优势并加大对车载模组业务资源投入扩大市场份额致力于成为顶尖品牌及供应商图9车载镜头出货量及增速904579804140376870356056305050252525402140322016302315122017101050020152016201720182019202020212022车载镜头出货量百万件车载镜头出货量YoY资料来源公司公告国海证券研究所智能驾驶持续升级多品类产品满足行业发展需求2022年公司深耕智能驾驶相关技术推出车载镜头车载模组激光雷达等多款高规格产品持续保持技术领先车载镜头方面公司成功研发用于level4自动驾驶的1700万像素的车载镜头完成低成本200万像素玻塑混合镜头的研发其将作为ADAS的感应类镜头将助力未来车内感应类镜头的大规模应用车载模组方面公司全系列ADAS模组已经完成MobileyeNVIDIA地平线的联合认证和推广进入量产阶段并且公司新增7个新的800万像素车载摄像头的定点工作激光雷达方面公司成功推出了全世界第一款用于激光雷达的扫描式多边棱镜已经开始大规模量产请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图10公司多品类扩展车载相关产品资料来源公司官网33XR业务公司2022年VRAR业务收入206亿元同比增长533占总收入比重2022年达到62较去年上涨约26个百分点在显示方面公司年内完成了玻塑混合广角透视SeeThrough镜头研发SeeThrough高像素模组在一家头部客户完成首次发布并实现VR双目显示模块量产在感知与交互方面SeeThrough6DoF追踪等模组外眼球追踪人脸识别追踪相关模组已在开发中并有望在新机型中进一步落地VRAR相关业务未来前景广阔行业已经进入战略窗口期2022年公司提高该领域研发投入未来将继续优化产品组合提高附加值和竞争力图11公司XR业务产品技术及解决方案资料来源公司公告请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告4盈利预测与评级我们预计公司2023-2025财年营收分别为370154168747043亿元归母净利分别为320536174551亿元对应基本EPS为292330415元对应PE为2767X2452X1948X由于当前手机需求依旧疲软因而下调盈利预测但看好公司手机业务盈利能力持续优化车载业务与VRAR业务未来广阔的发展前景与高速增长维持买入评级图12盈利预测表预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入亿元33197370154168747043增长率-11121313归母净利润亿元2408320536174551增长率-52331326摊薄每股收益元220292330415ROE11131416PE3713276724521948PB409366335306PS268240213188EVEBITDA3344173314061309资料来源Wind资讯国海证券研究所注本报告股价货币单位为港币其余为人民币汇率采用1港元088元人民币对应2023年3月22日汇率5风险提示行业竞争加剧车载VRAR等新兴业务进展低于预期全球通胀拖累经济复苏地缘政治冲突导致供应链中断技术跨越替代颠覆当前技术路线汇率波动较大影响公司汇兑损益请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告附表TableForcast舜宇光学科技盈利预测表证券代码02382股价9210港元投资评级买入日期20230322财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11131416EPS220292330415毛利率20222223BVPS1991221024122645期间费率12121212估值销售净利率79910PE3713276724521948成长能力PB409366335306收入增长率-11121313PS268240213188利润增长率-52331326营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率077087079091营业收入33325370154168747043应收账款周转率512501503506营业成本26592290563251636223存货周转率521556650650营业税金及附加偿债能力销售费用353370417470资产负债率48424943管理费用92985110001176流动比率158198181205财务费用8812424497速动比率132160161167其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物70332995125594745利润总额2715363240905148应收款项63358447814310441所得税费用241361394495存货净额4721572942766870净利润2474327136964653其他流动资产12557129931415515152少数股东损益666679102流动资产合计30646301633913337208归属于母公司净利润2408320536174551固定资产1012099891034111102在建工程现金流量表百万元2022E2023E2024E2025E无形资产及其他865119814811721经营活动现金流1059-146013696-1711长期股权投资201267352441净利润2408320536174551资产总计43001427875247651643少数股东权益666679102短期借款6168626862686268折旧摊销1874179818661998应付款项97525756115547575公允价值变动-328982131153预收帐款营运资金变动0-66108004-8515其他流动负债3416322838244316投资活动现金流-550-3032-3435-3785流动负债合计19337152522164618159资本支出0-2000-2500-3000长期借款及应付债券30143024302430长期投资0-1197-1100-949其他长期负债1452145214521452其他-550165165164长期负债合计1482288238823882筹资活动现金流-310453-697-2317负债合计20819181342552822041债务融资144150010000股本权益融资0000股东权益22182246532694929602其它-454-1047-1697-2317负债和股东权益总计43001427875247651643现金净增加额199-40399564-7814资料来源Wind资讯国海证券研究所2022年业绩公告未披露现金流量表明细2022年现金流量表数据为预测数据请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士5年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖消费互联网方向尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科曾就职于方正证券现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖内容社交互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向方宏伟北京大学硕士一年半产业工作经验擅长商业模式分析与技术洞察现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分