事件：腾讯控股于3月22日发布了2022年Q4业绩，经历了近一年的筑底和蓄力，公司开始展露复苏迹象，整体业绩符合市场预期，广告、视频号、海外业务等表现强劲，释放新亮点。腾讯的多项业务逆势率先复苏，Q4营收1450亿元，同比增长1%；净利润1063亿元，同比增长12%，非国际财务报告准则下，净利润297.1亿元，同比增长19%。其中，网络广告业务在视频号、小程序等数字生态创新推动下，营收同比增长15%。国际市场游戏收入已经占到游戏收入的33%，金融科技与企业服务板块2022年营收达到1771亿元，toB业务成为腾讯第一大收入板块。
　　报告摘要
　　增值业务同比略降Q4公司的增值服务业务收入同比下降2%，达到人民币704亿元。国际市场游戏收入增长5%，达到人民币139亿元，排除汇率影响及2021年第四季度与Supercell相关的调整后，增幅为11%。收入增长主要受到头部游戏系列《VALORANT》、《英雄联盟》以及《胜利女神：妮姬》和《战锤40K：暗潮》的成功发行拉动。本土市场游戏收入下降6%，达到人民币279亿元，主要是因为先前季度的流水同比下降。社交网络收入下降2%，达到人民币286亿元，反映了音乐直播和游戏直播服务的收入减少，但视频号直播服务和音乐付费会员服务的收入有所增加。
　　广告收入恢复Q4腾讯的网络广告业务收入同比增长15%，达到人民币247亿元。电子商务平台、快速消费品以及游戏行业广告主的广告开支同比显著增长。视频号和小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟的复苏，推动社交及其他广告收入增长17%，达到人民币214亿元。媒体广告收入增长4%，达到人民币33亿元，反映了音乐内容广告的变现能力提升。
　　金融科技及企业服务增速放缓Q4公司金融科技及企业服务业务收入同比下降1%，达到人民币472亿元。由于疫情爆发短暂抑制了支付活动，金融科技服务收入同比增速较上季放缓。同时，由于缩减亏损业务，企业服务业务收入同比下降。
　　大力发展AI技术业绩会上公司表示正在大力投入建设人工智能的能力和云基础设施，以拥抱基础模型发展趋势。刘炽平表示，人工智能对腾讯来说是增长的加速器，公司将进一步加大投资，未来可能将生成式AI结合到微信、QQ等产品中。去年4月，腾讯已经对外披露了“混元”AI大模型的研发进展，它完整覆盖了NLP（自然语言处理）、CV（计算机视觉）、多模态等基础模型和众多行业模型。
　　投资建议展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务15xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司452.3港元，对应2023年/2024年预计PE分别为28x与24x,较最近收市价格19.8%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年3月24日公司动态分析腾讯控股700HK证券研究报告TMT互联网广告业务进入复苏加大AI技术投入投资评级Xx买入xx事件腾讯控股于3月22日发布了2022年Q4业绩经历了近一年的筑底和蓄力公司开始展露复苏迹象整体业绩符合市场预期广告视频号海外业务等表现目标价格4523强劲释放新亮点腾讯的多项业务逆势率先复苏Q4营收1450亿元同比增长1净利润1063亿元同比增长12非国际财务报告准则下净利润2971亿元现价2023-3-243768港元同比增长19其中网络广告业务在视频号小程序等数字生态创新推动下营收同比增长15国际市场游戏收入已经占到游戏收入的33金融科技与企业服务板块2022年营收达到1771亿元toB业务成为腾讯第一大收入板块总市值亿港元361649流通市值亿港元361649报告摘要总股本百万股96286增值业务同比略降Q4公司的增值服务业务收入同比下降2达到人民币704亿元流通股本百万股9628612个月低高港元1907415国际市场游戏收入增长5达到人民币139亿元排除汇率影响及2021年第四季平均成交百万港元84754度与Supercell相关的调整后增幅为11收入增长主要受到头部游戏系列VALORANT英雄联盟以及胜利女神妮姬和战锤40K暗潮的成功发行拉动本土市场游戏收入下降6达到人民币279亿元主要是因为先前季度的流水同比下降社交网络收入下降2达到人民币286亿元反映了音乐直播和股东结构游戏直播服务的收入减少但视频号直播服务和音乐付费会员服务的收入有所增加MIH288马化腾84广告收入恢复Q4腾讯的网络广告业务收入同比增长15达到人民币247亿元电子商务平台快速消费品以及游戏行业广告主的广告开支同比显著增长视频号和小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟的复苏推动社交及其他广告收入增长17达到人民币214亿元媒体广告收入增长4达到人民币33亿元反映了音乐内容广告的变现能力提升股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元金融科技及企业服务增速放缓Q4公司金融科技及企业服务业务收入同比下降14500280004000达到人民币472亿元由于疫情爆发短暂抑制了支付活动金融科技服务收入同比3500210003000增速较上季放缓同时由于缩减亏损业务企业服务业务收入同比下降2500140002000大力发展AI技术业绩会上公司表示正在大力投入建设人工智能的能力和云基础设150010007000施以拥抱基础模型发展趋势刘炽平表示人工智能对腾讯来说是增长的加速器500公司将进一步加大投资未来可能将生成式AI结合到微信QQ等产品中去年4000月腾讯已经对外披露了混元AI大模型的研发进展它完整覆盖了NLP自然成交金额百万公司股价恒指相对走势语言处理CV计算机视觉多模态等基础模型和众多行业模型一个月三个月十二个月相对收益6215061投资建议展望后续我们认为随着降本增效推进公司利润率有望进一步提高同时绝对收益38173-34视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力我们采用SOTP估值法基于2022年预估增值服务15xPE广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS以及09数据来源彭博港交所公司倍的估值系数给予公司4523港元对应2023年2024年预计PE分别为28x与24x较最近收市价格198的涨幅维持买入评级风险提示游戏业务不达预期投资新业务发展影响业绩互联网监管政策负面风险等人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入560118554558619049681219750404汪阳TMT行业分析师同比变动162-10116100102852-22131400调整后归母净利润百万元人民币123788115649130489151272175206alexwangeifcomhk每股Non-GAAP盈利元人民币12941209136415811831同比变动17-66128159158基于3768港元的市盈率估248265235203175基于3768港元的市净率估3842424242数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析腾讯控股附表财务报表预测损益表财务分析百万人民币财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入560118554558619049681219750404盈利能力毛利245944238746266790293358323456毛利率439431431431431其他业务净额149467124293138747152681168188EBITDA利率609539571558548销售及管理费用-130441-135925-120715-132838-146329净利率407340369372375营运收入264970227114284823313202345315营运表现财务开支-7114-9352-9352-9352-9352销售及管理费用收入233245195195195联营公司等10570995284139538154946172624实际税率82102150150150税前盈利248062210225268933298275331460股息支付率7979797979所得税-20252-21516-40340-44741-49719ROA153118128121120净利润227810188709228593253534281741ROE272227233195183少数股东应占利润2988466564626696应收账款天数652780734692654本公司股东应占利润224822188243228029252908281045应付账款天数22202220222022202220折旧及摊销-59927-55392-52544-50821-49841财务状况利息收入6650859295911055411626总负债总资产046050040036033EBITDA341341298635353496380151411285收入净资产064071053048045增长经营性现金流收入053042046045045总收入162-10116100102税前盈利对利息倍数47983193378040654398归母净利润406-163211109111有息负债总负债212220221218215资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至十二月三十一日百万人民币财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金2542552642986794359076281161322EBITDA341341298635353496380151411285应收账款114721122152126699131700137202净融资成本464760-239-1202-2274存货10632333256628233105营运资金变化10841-14495445849045394其他流动资产114773177206177206177206177206所得税-20252-21516-40340-44741-49719总流动资产48481256598998590612193571478835其他-33352-33018-32019-31056-29984固定资产106550104336160148176270191234营运现金流299042230366285356308056334702无形资产171376161802797697282668021长期投资316574246043246043246043246043资本开支-60000-60000-60000-60000-60000银行存款及其他526438493289493289493289493289其他投资活动5393286695911055411626总资产16123641578131197182722144572484094投资活动现金流-54607-57134-50409-49446-48374应付账款170052153520162758172920184098短期银行借款1900311580115801158011580负债变化-47238-114815000其他短期负债214043269104258658258658258658股本变化18106-6163000总短期负债403098434204432996443158454336股息-17715-14832-17967-19928-22145长期银行借款136936163668163668163668163668其他融资活动-11594-10828-10490-10490-10490其他负债332573361067361067361067361067融资活动现金流-58441-146638-28457-30418-32635总负债735671795271794063804225815403少数股东权益7039461469614696146961469现金变化18599526594206490228193253694股东权益876693782860117776414102321668691期初持有现金152798338793365386571876800069每股账面值摊薄91638182123091473917440汇兑变化00000营运资产817141317855529107761991024499期末持有现金3387933653865718768000691053763资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析腾讯控股客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被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