本报告导读：
　　四季度业绩基本符合预期广告、游戏驱动增长，核心业务复苏、降本增效与AI技术突破下经营业绩将重回高速增长。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。四季度业绩基本符合预期，全年业绩重回高增长确定性突出。考虑到宏观经济环境、广告需求复苏及游戏产品上线节奏，我们调整2023-2024年、新增2025年经调整净利润至1413/1683/1952（前值2023-2024年预测为1440/1678亿元），对应PE分别为22X/19X/16X，维持“增持”评级。
　　四季度收入同比转正，降本增效带动毛利率提升。公司2022年实现营收5545.52亿元，同比-0.99%，毛利率43.05%，同比-0.86pct，全年收入同比微跌；其中，22Q4实现营收1449.54亿元，同比+0.53%，收入端符合市场预期，游戏收入、网络广告收入带动增速转正，毛利率42.65%，同比+2.55pct，成本优化带动毛利率同比提升。
　　海外游戏带动VAS回暖，网络广告收入增长回升。公司22Q4实现增值服务收入增值服务收入同比-2.08%，毛利率49.81%，其中国内、海外游戏收入同比-5.74%、+5.30%，《VALORANT》《Nikki》等共推国际市场收入占比提升；22Q4实现网络广告收入同比+14.60%，毛利率44.25%，社交、媒体广告收入同比+16.94%、+1.88%，收入占比分别为86.78%、13.22%，基数效应、广告主需求改善与视频号等广告库存释放下收入增速明显回暖；22Q4实现FBS收入同比-1.49%，毛利率为33.57%，支付业务仍承压但云聚焦效率带动毛利率提升。
　　经调整净利回归双位数增长，坚定研发投入拥抱AI。公司2022年实现经调整净利润1156.49亿元，同比+2.52%，经调整净利率20.85%，同比-1.25pct，其中22Q4经调整净利润同比+19.42%，经调整净利率20.50%，同比+3.24pct，研发开支同比+13.59%，销售费用率压降推动利润端重回双位数增长，坚定研发投入人工智能、云基础设施等，积极拥抱基础模型发展趋势，未来生成式AI亦有可能纳入微信和QQ。
　　风险提示：宏观经济复苏节奏未及预期；广告主需求改善未及预期；国内版号审批再趋严；储备产品上线节奏未及预期。