事件概述
　　公司发布四季度业绩报告。4Q22公司实现营业收入1449.54亿元，同比+0.55%；Non-IFRS净利润为297.11亿元，同比+19.42%；2022年公司实现营业收入5546亿元，同比-0.99%；Non-IFRS净利润为1156.49亿元，同比-6.57%。
　　业绩符合预期，持续降本增效，社交广告同比高增
　　4Q22公司实现营业收入1449.54亿元，同比+0.55%。其中1）4Q22公司实现游戏收入418亿元，同比-2.34%，占总收入比29%，我们判断产品前期上线节奏受版号政策抑制，但海外及端游收入的增长抵消了行业逆风对国内手游流水的负面影响；2）社交网络收入为286亿元，同比1.72%，传统音乐直播、游戏直播收入下滑，但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消；3）广告收入为246.60亿元，同比+14.70%，其中社交广告收入同比+17%至214亿元，引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一；4）FBS收入为472.44亿元，同比-1.49%，主要系四季度线下支付频率受疫情影响而降低。
　　降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS净利润+19.42%至297.11亿元。云业务减亏收效显著，FBS业务毛利同比+7pct至33%；销售费用同比-47.36%至61.15亿元，销售费用率同比-3.84pct至4.22%，营销开支控制有效。
　　我们认为一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号
　　1）版号放开驱动游戏业务修复，公司储备管线中重点关注《DNF》手游：2023进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩IP及二次元题材，进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司储备中重点关注《DNF》手游，我们判断随着日韩IP解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。
　　2）广告业务供需两端均有显著回暖，重点关注视频号及微信小游戏带来的增量：视频号已成为微信生态下原生内容组件，相比抖快等短视频头部平台，具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势，四季度以来广告库存快速打开，我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升，信息流广告收入有望保持强劲增长；我们判断2022年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道，游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。
　　场景及技术积累兼具，AI有望成为增长新乘数
　　1）公司坐拥海量用户及社交数据资源，具备独立开发类ChatGPT应用的能力，相关技术已经应用于广告业务。公司广告多媒体AI团队独立研发的“混元”AI大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向，已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。
　　2）内容赛道上下游全布局，直接受益于AI赋能。①文娱内容：随着2022年以来降本增效策略持续推行，PCG内容部门成为成本优化的第一线，我们判断“混元”AI大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振，进一步为内容业务去肥增瘦；②游戏：Gcloud团队的自动蒙皮、自动2UV、一站式全流程工具管线Superman等AI相关游戏服务已落地。
　　3）公司FBS业务线拥有多个SaaS服务软件，我们判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软Teams及Office，具备嵌入AI机器人等附加服务的条件，SaaS业务变现有望进一步加快。
　　投资建议
　　我们持续关注公司在AI大模型领域的动向，判断社交、娱乐将成为率先落地的场景，研发投入可控，更新2023-2025年营收预测至6216/6659/6958亿元（此前预测2023/2024年为6479/7033亿元），调整归母净利润预测至1572/1831/1964亿元（此前预测2023/2024年为1656/1957亿元），对应EPS至16/19/21元（此前预测2023/2024年为17/20元），参考2023年3月23日375.6港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.15，PE分别为26/22/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司动态研究报告TableDate2023年03月23日TableTitle社交广告收入强劲增长AI有望成为增长新乘数TableTitle2腾讯控股0700HK评级及分析师信息TableRankTableSummary事件概述评级买入上次评级买入公司发布四季度业绩报告4Q22公司实现营业收入144954亿元同比055Non-IFRS净利润为29711目标价格港元最新收盘价港元3756亿元同比19422022年公司实现营业收入5546亿元同比-099Non-IFRS净利润为115649亿元同比股票代码TableBasedata0700-65752周最高价最低价港元41661986业绩符合预期持续降本增效社交广告同比总市值亿港元3598841高增自由流通市值亿港元35988414Q22公司实现营业收入144954亿元同比055其自由流通股数百万958158中14Q22公司实现游戏收入418亿元同比-234占总收入比29我们判断产品前期上线节奏受版号政策抑TablePic腾讯控股恒生指数制但海外及端游收入的增长抵消了行业逆风对国内手游131流水的负面影响2社交网络收入为286亿元同比-172传统音乐直播游戏直播收入下滑但部分被视频-12-24号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消3广告收入为相对股价-3624660亿元同比1470其中社交广告收入同比17至-48202203202206202209202212202303214亿元引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一4FBS收入为47244亿元同比-149TableAuthor分析师赵琳主要系四季度线下支付频率受疫情影响而降低邮箱zhaolinhx168comcn降本增效策略下成本控制有力138640Non-IFRS净利润SACNOS11205200400031942至29711亿元云业务减亏收效显著FBS业务毛利同比7pct至33销售费用同比-4736至6115亿相关研究TableReport元销售费用率同比-384pct至422营销开支控制有1华西传媒腾讯控股0700HK动态报告降效本增效收获季收入增长路径明确我们认为一季度业绩修复在望重点关注新游储202211182华西传媒腾讯控股0700HK深度追踪备及视频号政策面预期趋稳静待业绩复苏1版号放开驱动游戏业务修复公司储备管线中重点关注20220908DNF手游2023进口版号及三月版号审批名单中多次出3华西传媒腾讯控股0700HK点评报告现日韩IP及二次元题材进一步验证游戏行业产品供给改宏观影响下业绩承压增长动能逐步转换20220528善趋势公司储备中重点关注DNF手游我们判断随着日韩IP解禁端游改名并下架个别素材手游有望实现版号变更目前DNF手游已在韩国取得较好成绩我们将其视作本年增量流水的重要驱动2广告业务供需两端均有显著回暖重点关注视频号及微信小游戏带来的增量视频号已成为微信生态下原生内容组件相比抖快等短视频头部平台具备社交流量差异化内容及变现内循环优势四季度以来广告库存快速打开我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升信息流广告收入有望保持强劲增长我们判断2022年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长预计广告收益将随微信生态完善加速兑现请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告港股公司动态研究报告场景及技术积累兼具AI有望成为增长新乘数1公司坐拥海量用户及社交数据资源具备独立开发类ChatGPT应用的能力相关技术已经应用于广告业务公司广告多媒体AI团队独立研发的混元AI大模型覆盖计算机视觉自然语言处理多模态内容理解文案生成文生视频等多个方向已被广泛应用到广告创作广告检索广告推荐等腾讯业务场景中2内容赛道上下游全布局直接受益于AI赋能文娱内容随着2022年以来降本增效策略持续推行PCG内容部门成为成本优化的第一线我们判断混元AI大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振进一步为内容业务去肥增瘦游戏Gcloud团队的自动蒙皮自动2UV一站式全流程工具管线Superman等AI相关游戏服务已落地3公司FBS业务线拥有多个SaaS服务软件我们判断腾讯会议腾讯文档企业微信等可对标微软Teams及Office具备嵌入AI机器人等附加服务的条件SaaS业务变现有望进一步加快投资建议我们持续关注公司在AI大模型领域的动向判断社交娱乐将成为率先落地的场景研发投入可控更新2023-2025年营收预测至621666596958亿元此前预测20232024年为64797033亿元调整归母净利润预测至157218311964亿元此前预测20232024年为16561957亿元对应EPS至161921元此前预测20232024年为1720元参考2023年3月23日3756港元股收盘价人民币港元汇率为115PE分别为262221倍维持买入评级风险提示新游上线节奏不及预期风险新游流水不及预期风险直播行业监管风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元5601180055455200621562716659405169579759YoY1619-0991208714448归母净利润亿元1227420012380000157179151831427219636628YoY300908626961652722毛利率43914305445745134654每股收益元12771294164319142052ROE15221716198918931668市盈率40772943260722372086资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司动态研究报告正文目录1业务速览营收持平社交广告增速超预期511游戏业务端游及海外表现亮眼测算流水增速转正512社交网络微信月活保持增长付费用户数量微降713广告业务投放需求改善视频号驱动收入修复914FBS业务移动支付受疫情抑制云业务持续降本增效112降本增效毛利率有所下降销售费用显著下行113盈利预测134风险提示14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司动态研究报告图表目录图11Q21-4Q22公司收入及同比增速5图21Q21-4Q22公司Non-IFRS净利润及同比增速5图32017-2022公司收入及同比增速5图42017-2022公司Non-IFRS净利润及同比增速5图51Q21-4Q22公司游戏收入及同比增速6图61Q21-4Q22公司游戏收入按平台6图71Q21-4Q22公司游戏收入按地区6图81Q21-4Q22公司游戏流水及增速6图102017-2022公司游戏收入按地区7图112017-2022公司游戏收入按平台7图122017-2022公司游戏收入及增速7图131Q21-4Q22社交网络收入及增速8图141Q21-4Q22付费增值服务用户数及增速8图151Q21-4Q22微信WECHAT合并MAU及增速8图161Q21-4Q22腾讯视频付费用户数及增速8图172019-2022社交网络收入及增速8图181Q21-4Q22广告收入及增速9图191Q21-4Q22媒体广告收入及增速9图201Q21-4Q22社交广告收入及增速9图212017-2022广告收入及增速10图222017-2022媒体广告收入及增速10图232017-2022社交广告收入及增速10图221Q21-4Q22媒体广告收入及增速11图232012-2022FBS收入及增速11图261Q21-4Q22公司三大业务毛利率12图271Q21-4Q22公司整体毛利率12图281Q21-4Q22三大费用率变动12图291Q21-4Q22销售费用及增速12图322019-2022公司三大业务毛利率13图332017-2022公司整体毛利率13图342017-2022三大费用率变动13未找到图形项目表请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司动态研究报告1业务速览营收持平社交广告增速超预期4Q22公司实现营业收入144954亿元同比055Non-IFRS净利润为29711亿元同比1942降本增效策略下盈利修复趋势持续全年口径看2022年公司实现营业收入5546亿元同比-099Non-IFRS净利润为115649亿元同比-657图11Q21-4Q22公司收入及同比增速图21Q21-4Q22公司Non-IFRS净利润及同比增速营业收入亿元左轴归母净利润亿元左轴YoY右轴Non-IFRS150030400YoY右轴40145020300201400101350200001300100-201250-10--401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图32017-2022公司收入及同比增速图42017-2022公司Non-IFRS净利润及同比增速营业收入亿元左轴Non-IFRS归母净利润亿元左轴6000YoY右轴40150040YoY右轴30304000100020201010200050000--10--10201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所11游戏业务端游及海外表现亮眼测算流水增速转正4Q22公司实现游戏收入418亿元同比-234占总收入比291分地域来看海外游戏收入同比5至139亿元排除汇率及子公司影响实际增幅为11占收入比5pct至33主要受头部游戏系列瓦罗兰英雄联盟流水支撑及胜利女神妮姬战锤40K暗潮的成功发行带动国内游戏收入下降6至279亿元2分平台来看4Q22公司端游收入同比8至115亿元主要系瓦罗兰英请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告港股公司动态研究报告雄联盟带动手游收入同比-2至392亿元主要系前期流水下降递延所致34Q22公司递延收入减少2462亿元我们假设递延收入变动仅受游戏收入确认影响测算出当期游戏流水为39338亿元增速转正至4图51Q21-4Q22公司游戏收入及同比增速图61Q21-4Q22公司游戏收入按平台游戏收入亿元左轴端游收入亿元手游收入亿元右轴460YoY20600450155004401040043053004200200410-5100400-1001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图71Q21-4Q22公司游戏收入按地区图81Q21-4Q22公司游戏流水及增速500海外游戏亿元国内游戏亿元流水测算亿元左轴YoY右轴4008001056003000200400-5-10200100-15--2001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所测算全年来看2022年公司游戏收入同比-2至1708亿元1分地域来看2022年公司游戏业务海外收入实现165亿元同比2746国内游戏收入实现1239亿元同比-3822分平台来看2022年公司游戏收入中端游收入同比376至469亿元而手游收入同比-261至1605亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告港股公司动态研究报告图92017-2022公司游戏收入按地区图102017-2022公司游戏收入按平台2000海外游戏亿元国内游戏亿元端游收入亿元手游收入亿元250015002000100015001000500500002019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所测算资料来源公司公告华西证券研究所图112017-2022公司游戏收入及增速游戏收入亿元左轴YoY右轴200040150030201000105000--10201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所测算12社交网络微信月活保持增长付费用户数量微降4Q22公司实现社交网络收入286亿元同比-1722022年社交网络收入1167亿元同比-043尽管传统音乐直播游戏直播收入下滑但部分被视频号直播打赏及腾讯音乐会员收入增长抵消微信生态来看4Q22月活1313亿人同比355小程序及视频号使用时长分别为去年同期的2倍3倍其中小程序年度成交额超万亿内容付费方面四季度付费增值服务用户数同比-1至234亿人其中腾讯视频付费用户数-1至119亿人主要系内容排播延期所致但视频订阅收入有所增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告港股公司动态研究报告图121Q21-4Q22社交网络收入及增速图131Q21-4Q22付费增值服务用户数及增速社交网络收入亿元左轴付费增值服务用户数百万左轴310YoY右轴20245YoY右轴42403001522351029023005225-22800220270-5215-4资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图141Q21-4Q22微信WECHAT合并MAU及增速图151Q21-4Q22腾讯视频付费用户数及增速微信合并MAU百万左轴腾讯视频付费用户数百万左轴1350YoY右轴5130YoY右轴4412521300301202-212501151-4110-612000资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图162019-2022社交网络收入及增速1500社交网络收入亿元左轴YoY右轴30201000105000--102019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告港股公司动态研究报告13广告业务视频号库存释放社交广告收入同比174Q22公司实现广告收入24660亿元同比1470占总收入比17外部需求方面游戏电商及快消行业广告主投放需求回升内部供给方面视频号商业化加速广告库存快速释放具体来看社交广告同比17至214亿元引流至视频号及小程序的广告已占微信广告收入的三分之一媒体广告收入同比4至33亿元主要系音乐内容广告的变现能力提升所致全年来看2022年公司广告收入同比-670至82729亿其中媒体广告收入同比-195至107亿元社交广告收入同比-428至721亿元图171Q21-4Q22广告收入及增速300广告收入亿元左轴YoY右轴3020200100100-10-20--301Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告华西证券研究所测算图181Q21-4Q22媒体广告收入及增速图191Q21-4Q22社交广告收入及增速媒体广告亿元左轴社交广告亿元左轴40YoY右轴10250YoY右轴3030020020-101501020-20100010-3050-10--40--20资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告港股公司动态研究报告图202017-2022广告收入及增速1000广告收入亿元左轴YoY右轴6080040600204002000--20201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所测算图212017-2022媒体广告收入及增速图222017-2022社交广告收入及增速媒体广告亿元左轴社交广告亿元左轴200YoY右轴30800YoY右轴60201506004010100040020-10502000-20--30--20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告港股公司动态研究报告14FBS业务移动支付受疫情抑制云业务持续降本增效4Q22公司实现FBS金融科技及企业服务收入47244亿元同比-149占收入比33主要系疫情爆发短暂抑制了支付活动所致全年来看2022年公司实现FBS收入177064亿元同比283图231Q21-4Q22媒体广告收入及增速图242012-2022FBS收入及增速FBS收入亿元左轴FBS收入亿元左轴60060200040YoY右轴YoY右轴4040015003020100020200050010--20-02019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2降本增效销售费用显著下行盈利修复趋势明确4Q22公司毛利率环比-159pct至4265主要系内容成本云项目部署成本以及服务器带宽成本增长所致FBS业务毛利率同比7pct至34云业务降本增效逻辑明确从期间费用来看14Q22公司销售费用同比-4736至6115亿元销售费用率同比-384pct至422营销活动成本控制效果显著24Q22管理费用同比上升993至11388亿元管理费用率067pct至786主要系海外子公司的高费用增长推动但公司降本增效策略仍在持续我们预计1H23起管理费用将得到有效控制34Q22研发支出同比增长1359至15926亿元研发费用率同比126pct至1359考虑到公司云计算业务及产业互联网投入我们预计未来研发费用仍将上行全年来看2022年公司整体毛利率同比-086至4305毛利率略有下降其中增值服务毛利率同比-2至51FBS业务毛利率同比3至33网络广告业务毛利率-3至42从期间费用来看12022年销售费用下降28至29229亿元销售费用率同比-198pct至5272管理费用同比上升1930至45295亿元管理费用率139pct至8173研发支出同比增长1835至61401亿元研发费用率同比181pct至1107请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告港股公司动态研究报告图251Q21-4Q22公司三大业务毛利率图261Q21-4Q22公司整体毛利率604750464045344430323232333329274320增值服务4210金融科技及企业服务41网络广告040资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图271Q21-4Q22三大费用率变动图281Q21-4Q22销售费用及增速销售费用率管理费用率销售费用亿元左轴14研发费用率150YoY右轴40121020100806-20450-4020--60资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告港股公司动态研究报告图292019-2022公司三大业务毛利率图302017-2022公司整体毛利率60545052405030484620增值服务4410金融科技及企业服务42网络广告0402017201820192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图312017-2022三大费用率变动25销售费用率管理费用率研发费用率20151050201720182019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所测算3展望重磅储备上线及游戏业务收入修复驱动公司盈利修复速度一如预期预计1Q23起进入收入修复阶段重点关注新游储备及视频号1版号放开驱动修复公司储备管线中重点关注DNF手游2023进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩IP及二次元题材进一步验证游戏行业产品供给改善趋势公司头部游戏基本盘坚挺管线储备丰富目前储备中重点关注DNF手游我们判断随着日韩IP解禁端游改名并下架个别素材手游有望实现版号变更目前DNF手游已在韩国取得较好成绩我们将其视作本年增量流水的重要驱动2广告业务供需两端均有显著回暖重点关注视频号及微信小游戏带来的增量视频号已成为微信生态下原生内容组件相比抖快等短视频头部平台具备社交流量差异化内容及变现内循环优势四季度以来广告库存快速打开我们看好消费请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告港股公司动态研究报告复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升信息流广告收入有望保持强劲增长我们判断2022年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长预计广告收益将随微信生态完善加速兑现AI有望成为下一阶段业绩增长的乘数公司坐拥海量用户及社交数据资源具备独立开发类ChatGPT应用的能力公司广告多媒体AI团队独立研发的混元AI大模型覆盖计算机视觉自然语言处理多模态内容理解文案生成文生视频等多个方向可将视频和文本等跨模态数据分别做拆解通过相似度分析综合考量并提取视频和文本之间层次化的语义关联目前混元AI大模型已被广泛应用到广告创作广告检索广告推荐等腾讯业务场景中公司将直接受益于AI内容生产降本增效能力公司内容业务覆盖游戏视频音频资讯等领域结合体外投资基本实现内容赛道上下游全布局1文娱内容随着2022年以来降本增效策略持续推行PCG内容部门成为成本优化的第一线我们判断混元AI大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振进一步为内容业务去肥增瘦2游戏Gcloud团队的自动蒙皮自动2UV一站式全流程工具管线Superman等AI相关游戏服务已落地公司FBS业务线拥有多个SaaS服务软件我们判断腾讯会议腾讯文档企业微信等可对标微软Teams及Office具备嵌入AI机器人等附加服务的条件SaaS业务变现有望进一步加快我们持续关注公司在AI大模型领域的动向判断社交娱乐将成为率先落地的场景研发投入可控更新2023-2025年营收预测至621666596958亿元此前预测20232024年为64797033亿元调整归母净利润预测至157218311964亿元此前预测20232024年为16561957亿元对应EPS至161921元此前预测20232024年为1720元参考2023年3月23日3756港元股收盘价人民币港元汇率为115PE分别为262221倍维持买入评级4风险提示新游上线节奏不及预期风险新游流水不及预期风险直播行业监管风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告港股公司动态研究报告财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万2022A2023E2024E2025E元营业总收入5545520622864766715156970315净利润123800015717911831427196366201190528YoY-1211208714448折旧和摊销000500000050000005000000营业成本3158060344532236540153719733营运资金变动0002000000200000020000000169销售费用2922900279703226637622783190经营活动现金流14609101823102198980820648940881管理费用1066960124312512915501420705资本开支000---0467620000062000006200000财务费用76000382011472011562011投资000---115000011955401204640000投资收益--278079-236088-229640投资活动现金流----436670010487101146006124835010776040520营业利润1000170126049614595721551557股权募资000-20000-20000-200000473营业外收支1546350600000070000007700000债务募资22388002277302544973854928680利润总额2102250179448720887622242392筹资活动现金流-10000001000000100000003725995300所得税2151600197393622976392466631现金净流量-74709628114585105729011227001净利润1887090159709318589981995729主要财务指标2022A2023E2024E2025E0780归属于母公司净利1238000157179118314271963662成长能力润0528YoY08626961652722营业收入增长率-0991208714448每股收益元1294164319142052净利润增长率08626961652722资产负债表百万2022A2023E2024E2025E盈利能力元货币资金1567390231448631259444183234毛利率43054457451346540289存货233300149797163857159645净利润率2232252927502822其他流动资产1507480621566659469580总资产收益率ROA7849399418810流动资产合计5659890523113363936897780695净资产收益率ROE17161989189316680206长期股权投资2527150292715033726903827330偿债能力0000固定资产6320700698734776506608310656流动比率130121136160无形资产1843260228734727092293110018速动比率0951201351600072非流动资产合计1012142115114813075011449644现金比率03605306608600175638资产合计1578131167426119468702227713资产负债率503948974687440100494694短期借款1158000125800013580001458000经营效率应付账款及票据1028270123047213050051328476总资产周转率0350370340310264其他流动负债3016110285918830633263200668每股指标元0539流动负债合计4342040433977347105734848894每股收益12941643191420520247长期借款3123370334110038760744415360每股净资产8182892910810130370208其他长期负债4873000518411453899005389900每股经营现金流1527190520802158非流动负债合计3610670385951144150644954350每股股利0000000000000608请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告港股公司动态研究报告负债合计7952710819928491256379803245估值分析0845少数股东权益6146900639992366756396996301PE2943260722372086股东权益合计7828600854333010343061247389PB465480396328017239负债和股东权益合1578131167426119468702227713计00494694资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告港股公司动态研究报告TableAuthorInfo分析师与研究助理简介赵琳华西证券传媒行业首席南开大学本硕本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长期间获中国教育报头版头条关注报道2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究2019年加盟华西证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告港股公司动态研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18