业绩基本符合预期：4Q22收入1,450亿人民币，同比增长1%，基本符合市场预期。其中，增值服务收入704亿，同比下降2%；网络广告收入247亿，同比增长15%；金融科技及企业服务收入472亿，同比下降1%。调整后净利润297亿，同比增长19%，低于市场预期4%；调整后净利率20.5%，主要由于云项目成本缩减及销售费用管控。
　　海外游戏表现不俗，看好广告和金融科技业务持续修复：4Q22广告收入恢复同比正增长，增长15%，好于我们预期，其中社交广告收入214亿，同比增长17%，媒体广告收入同比增4%至33亿。一方面受益于电商、快消和游戏广告需求上升；另一方面，公司不断释放更多广告库存，尤其是视频号等。目前视频号使用时长为去年同期三倍，是朋友圈时长的1.2倍，四季度视频号信息流广告收入超10亿。我们认为，随着宏观经济回暖及视频号商业化加速推进，广告业务有望得到持续修复。游戏方面，4Q22国际游戏表现亮眼，同比增长5%至139亿，本土游戏则同比下降6%至279亿。四季度是国际游戏旺季，海外游戏收入占比提升至33%。此外，四季度金融科技业务受到了疫情的影响，但随着线下消费复苏，今年一季度日均支付金额已恢复双位数的同比增长。
　　降本增效显著，业务回暖或推动利润率改善：4Q22调整后净利率20.5%，去年同期为17.2%：毛利率同比提升三个点至43%，主因低毛利的云项目部署成本收缩；销售费用同比下降47%，至61亿，销售费率降至4%，去年同期为8%。公司表示销售费用目前已降至很低的基数，进一步优化空间有限，预计保持温和增长。随着在AIGC等新领域的投入，公司预计研发费用也将有序增长。但整体来看，业务的逐步回暖，尤其是高毛利广告业务，有望推动利润率进一步改善。
　　维持“买入”，上调目标价至448港元：我们小幅下调公司2022E/2023E收入预测4%/4%，上调调整后利润预测3%/2%，基于分布加总法，上调目标价至448港元，对应2023E/2024E年26x/23x市盈率。我们继续看好公司在核心业务领域的领先地位，维持“买入”评级。
　　投资风险：政策不确定性；行业竞争激烈。

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业腾讯700HK降本增效显著看好广赵丹浦银国际互联网分析师告业务持续修复danzhaospdbicom85228086436业绩基本符合预期收入亿人民币同比增长基本4Q2214501杨子超符合市场预期其中增值服务收入亿同比下降网络广7042助理分析师告收入247亿同比增长15金融科技及企业服务收入472亿同charlesyangspdbicom比下降1调整后净利润297亿同比增长19低于市场预期485228086409调整后净利率205主要由于云项目成本缩减及销售费用管控2023年3月23日财务模型更新海外游戏表现不俗看好广告和金融科技业务持续修复4Q22广告收入恢复同比正增长增长15好于我们预期其中社交广告收入评级214亿同比增长17媒体广告收入同比增4至33亿一方面受目标价港元448益于电商快消和游戏广告需求上升另一方面公司不断释放更多潜在升幅降幅29广告库存尤其是视频号等目前视频号使用时长为去年同期三倍目前股价港元3472是朋友圈时长的12倍四季度视频号信息流广告收入超10亿我52周内股价区间港元1886-4166们认为随着宏观经济回暖及视频号商业化加速推进广告业务有望总市值百万港元3431113得到持续修复游戏方面国际游戏表现亮眼同比增长至近3月日均成交额4Q225百万港元8874139亿本土游戏则同比下降6至279亿四季度是国际游戏旺季海外游戏收入占比提升至此外四季度金融科技业务受到了疫33市场预期区间情的影响但随着线下消费复苏今年一季度日均支付金额已恢复双HKD2849HKDHKD4480HKD7040位数的同比增长3472降本增效显著业务回暖或推动利润率改善4Q22调整后净利率205去年同期为172毛利率同比提升三个点至43主因低毛SPDBI目标价目前价市场预期区间利的云项目部署成本收缩销售费用同比下降47至61亿销售资料来源Bloomberg浦银国际费率降至4去年同期为8公司表示销售费用目前已降至很低的基数进一步优化空间有限预计保持温和增长随着在AIGC等新股价表现领域的投入公司预计研发费用也将有序增长但整体来看业务的腾讯控股股价港元逐步回暖尤其是高毛利广告业务有望推动利润率进一步改善相对于中国电信服务指数表现右轴MSCI腾讯5004维持买入上调目标价至448港元我们小幅下调公司2022E2023E2收入预测44上调调整后利润预测32基于分布加总法上4000700HK调目标价至448港元对应2023E2024E年26x23x市盈率我们继300-2-4续看好公司在核心业务领域的领先地位维持买入评级200-61202212023投资风险政策不确定性行业竞争激烈资料来源Bloomberg浦银国际图表1盈利预测变动2023E2024E2025E人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入620631647645-42696650724204-38776373NANA毛利润272479279451-25308513319686-35346622NANA经营利润122128138790-120141318162397-130168056NANA扫码关注浦银国际研究净利润96725101720-49111923119546-64133100NANA调整后净利润1438641399822816349515972124188837NANAE浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价腾讯港元腾讯控股股价买入持有卖出8007000700650060050045004270448040030020010000720072107220723资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-232图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴8285买入118002822023电商BABAUSEquity阿里巴巴8365买入121002822023电商9618HKEquity京东15290买入205001032023电商JDUSEquity京东3850买入53001032023电商PDDUSEquity拼多多7558买入103002132023电商VIPSUSEquity唯品会1491持有16002822023电商9878HKEquity汇通达3230买入50003112023电商9991HKEquity宝尊1508持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊520持有800992022电商700HKEquity腾讯34720买入448002332023游戏社交3690HKEquity美团13030买入22800822023本地生活服务1024HKEquity快手5400买入100002552022短视频9626HKEquity哔哩哔哩18380买入17600332023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩2278买入2300332023游戏中视频780HKEquity同程旅行1674买入22002232023OTA8083HKEquity中国有赞022持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟521买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件3050买入36002232023SaaS600588CHEquity用友网络2490买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1398买入19001632023SaaS909HKEquity明源云490买入280014122021SaaSSEUSEquitySea7766买入9500932023电商游戏注A股港股截至3月22日美股截至3月22日资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-233免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-234评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-235