本报告导读：
　　新游《黎明觉醒：生机》上线表现优异，预约、品牌宣传、买量获客并行，用户新增导入充分。核心游戏生命周期长，未来产品周期持续向上。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。核心游戏长生命周期，未来产品周期持续向上。维持腾讯2022-2024年的归母净利润1314/1616/1830亿元，对应PE分别为23X/19X/16X，维持“增持”评级。
　　事件：腾讯今年首款重点新游《黎明觉醒：生机》于2月23日上线，迅速收到广大游戏玩家的追捧，目前位于iOS游戏免费榜第1名、畅销榜第9名。《黎明觉醒》的优异表现逐步验证我们前期看好腾讯今年游戏业务触底反弹、重回向上产品周期的预测。
　　预约、品牌宣传、买量获客并行，用户新增导入充分。1、《黎明觉醒》自2021年准备上线开始，预约周期长达2年以上，最终收到超过7000万的预约量，优秀的前期预约运营节约了较多上线后的宣发费用；2、品牌宣传规格较高，《黎明觉醒》由国际巨星威尔·史密斯代言，请到凤凰传奇、PDD等一众娱乐圈明星向玩家发出“组队”邀请，吸引粉丝用户导入；3、买量效果广告并行，根据Dataeye数据，目前其首日投放计划已超过2万组，在所有游戏中处于投放数量前列，预计后续买量广告会回落至低位。
　　腾讯核心游戏生命周期长，未来产品周期持续向上。除新游带来的火爆效果之外，公司目前核心游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》、《穿越火线》等流水增长稳健，长线化运营长生命周期。同时，我们看好未来的产品大年，腾讯或将发行包括《DNF手游》、《无畏契约》（有版号）、《命运方舟》（有版号）、《王者玩象棋》（有版号）、《航海王手游》在内的重磅手游，届时或将再次引爆游戏市场。
　　风险提示：新游运营效果不及预期，政策监管风险，用户流失风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest腾讯控股0700评级增持当前价格港元35600黎明觉醒上线未来产品周期持续向上20230224海公司更新报告Table交易数据Market周内股价区间港元陈筱分析师张昱分析师5220080-外44500公021-38675863021-38032027当前股本百万股9595chenxiaogtjascomzhangyu022992gtjascom当前市值百万港元3415651司证书编号S0880515040003S0880521080001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港新游黎明觉醒生机上线表现优异预约品牌宣传买量获客并行用户新增导入充分核心游戏生命周期长未来产品周期持续向上腾讯控股恒生指数摘要0TableSummary-11维持增持评级核心游戏长生命周期未来产品周期持-22续向上维持腾讯2022-2024年的归母净利润131416161830-33亿元对应分别为维持增持评级-44PE23X19X16X-55事件腾讯今年首款重点新游黎明觉醒生机于2月23日上线迅速收到广大游戏玩家的追捧目前位于iOS游戏免费榜第1名畅销榜第9名黎明觉醒的优异表现逐步验证我们前期看好腾讯今年游戏业务触底反弹重回向上产证品周期的预测TableReport相关报告券预约品牌宣传买量获客并行用户新增导入充分1黎净利润重回增长海外游戏发行实现突破研明觉醒自2021年准备上线开始预约周期长达2年以上20221117最终收到超过7000万的预约量优秀的前期预约运营节约了游戏业务小幅下滑视频号广告有望带来新增究量20220817报较多上线后的宣发费用2品牌宣传规格较高黎明觉醒行业底夯实减持不改中长期趋势由国际巨星威尔史密斯代言请到凤凰传奇PDD等一众20220710告娱乐圈明星向玩家发出组队邀请吸引粉丝用户导入利润短期承压To-B连续两季成增长支柱3买量效果广告并行根据Dataeye数据目前其首日投放20220518计划已超过2万组在所有游戏中处于投放数量前列预计游戏出海高歌猛进To-B业务稳定增长20220323后续买量广告会回落至低位腾讯核心游戏生命周期长未来产品周期持续向上除新游广告增长趋缓游戏出海增长较快20211111带来的火爆效果之外公司目前核心游戏王者荣耀和微信逐步开放外链多方受益平精英金铲铲之战穿越火线等流水增长稳健长20210930线化运营长生命周期同时我们看好未来的产品大年腾业绩略超预期静待视频号与游戏爆发20210818讯或将发行包括DNF手游无畏契约有版号命运方舟有版号王者玩象棋有版号航海王手游业绩符合预期游戏收入创历史新高20210520在内的重磅手游届时或将再次引爆游戏市场小程序交易额同比翻倍游戏业务增长强劲风险提示新游运营效果不及预期政策监管风险用户流20210324失风险TableFinance财务摘要百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入312694377289482064561347588335659668734189-3221281651211毛利润142120167533221532246484252736286744323147净利润7871993310159847224822131350161617182978-10197141-422313PE3327344428481594227718511635PB810743585409296254219请务必阅读正文之后的免责条款部分腾讯控股0700本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3腾讯控股0700附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3