4Q22前瞻：我们预计公司4Q22实现营业收入1409亿元，同比下滑2.3%，Non-IFRS净利润317亿元，较去年同期增长28%。
　　游戏供需双弱，业务持续承压。由于上线新游数量同比下降以及玩家消费意愿趋于谨慎，我们预计4Q22腾讯手游（不包含应用宝）营收同比-4.3%，端游营收同比+1.8%，在线游戏合计实现营收423亿元，同比-1.1%。公司自去年9月以来共10款游戏取得版号，重点游戏《黎明觉醒》、《命运方舟》以及《无畏契约》等有望陆续在23年上线，游戏业务有望迎来修复拐点，我们预计2023年公司在线游戏营收将同比增长7.0%。
　　视频号加速商业化，广告业务恢复增长。4Q22视频号广告以及直播带货哺乳规模化增长阶段，同时微信搜一搜、微信小游戏流量增长也拉动相关广告收入提升，预计4Q22媒体广告营收同比-12.4%，社交广告营收同比+10.3%，广告业务整体营收230亿元，同比+7.0%。
　　金融科技及云业务业绩短期承压。4Q22线下支付规模受疫情影响下滑，云业务部分由于战略调整，低效益项目被裁撤使得收入同比收缩，预计4Q22金融科技及企业服务业务营收为462亿元，同比-3.6%。
　　多项业务降本增效成果显著，盈利有望持续修复。自降本增效战略落实以来，公司云业务亏损率持续收窄，另据晚点报道，腾讯平台与内容事业群（PCG）所有业务在2022年末实现盈利。预计4Q22公司Non-IFRS净利润317亿元，同比增长28%，经调整净利润率同比提升5.2pct至22.5%。随着这一战略持续推进，我们认为公司利润率23年仍有一定优化空间。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/23/24年营收5506/6004/6534亿元，同比-2%/+9%/+9%；Non-IFRS净利润1153/1280/1480亿元，同比-7%/+11%/+16%。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，政策风险，市场竞争加剧。