研究报告全文：海外研证券研究报告究industryIdTMTinvestSuggestion00700HK腾讯控股dyCompany港股通沪深investS维持dyStockco买入uggestideonChantitlege版号发放超预期腾讯系数量质量领先目标价400港元createTime12022年12月29日公marketData主要财务指标司市场数据主要财务指标跟日期2022-12-28会计年度zycwzb2021A2022E2023E2024E营业收入百万元560118556035598432671462踪收盘价港元3262同比增长162-0776122总股本亿股9581220报Non-IFRS归母净利润百万元123788117759146036164592163204总市值亿港元31233告同比增长09-492401271271净资产亿元8184毛利率4394324384364353总资产亿元14781Non-IFRS归母净利润率2212122442452445每股净资产元788Non-IFRS基本每股收益元1261251511701686数据来源Wind数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院relatedReport投资要点相关报告世sum事件mary12月28日国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息与2022年进口网络游戏审批信息共128款游戏获批月版号数量质量表现亮眼本次版号发布的数量与质量均为年122022以来的较高的一次从数量上看共84款国产游戏版号获批高于2022年的其他月份此外进口版号也在2021年6月后首次获批共44款而从获批公司上看各家主要游戏大厂均有版号获得海外emailAuthorTMT研究国内手游大盘2022年以来持续承压目前处于筑底阶段缺乏新游上线是国内手游行业增速的首要制约因素但根据游戏工委数据显示11月国分析师内手游流水达135亿元人民币yoy-257mom-04环比微跌因此洪嘉骏我们认为在近期没有重磅游戏上线时候游戏呈现环比筑底表明国内hongjiajunxyzqcomcn手游大盘开始见底等待新游催化因此随着2022年4月版号重新发SFCBPL829放并开始呈现常态化我们认为手游低谷时期已经过去目前大盘处SACS0190519080002于筑底阶段而随着经济生产正常化或将促使居民娱乐支出重新增长腾讯超款游戏获得版号腾讯此次共有款国产游戏版号获得审批包联系人82翁嘉源括快手研发腾讯代理发行的西行记燃魂腾讯自研自发的重生边wengjiayuanxyzqcomcn缘以及约6款进口游戏版号包括无畏契约Valorant宝可梦大集结大航海时代海上霸主饥荒新家园命运方assAuthor舟LostArk以及二之国交错世界整体版号数量质量超预期重点品类均获得版号侧面表明游戏监管已进入常态化阶段腾讯最重要的游戏收入板块为MOBA类旗下有王者荣耀等与射击游戏旗下有和平精英等MOBA与射击板块为腾讯游戏的收入来源大头此次无畏契约为海外重度射击游戏宝可梦大集结则为宝可梦IP的MOBA游戏两个重点品类均获得版号侧面反映监管已经进入常态化投资建议受益于游戏板块的回暖腾讯游戏版号获批的超预期我们调整公司2223年收入预测至55605984亿元Non-IFRS归母净利11781460亿元基于DCF模型调整目标价至400港元维持买入评级风险提示政策监管风险国际情势影响商务合作游戏业务不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文事件12月28日国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息共84款国产游戏获批同时当天还发布2022年进口网络游戏审批信息共44款游戏获批行业12月版号数量质量表现亮眼本次版号发布的数量与质量均为2022年以来的较高的一次从数量上看共84款国产游戏版号获批高于2022年的其他月份此外进口版号也在2021年6月后首次获批共44款而从获批公司上看各家主要游戏大厂均有版号获得如腾讯与其关联公司获得约8款版号网易获得3个版号同时字节跳动快手阿里巴巴游族完美世界创梦天地心动中手游西山居等公司均有版号获得从获批版号上看游戏类型也更加丰富如拳头研发腾讯代理的无畏契约Valorant之类的重度射击游戏也获得版号图1国产游戏版号获批情况图2进口游戏版号获批情况版号数个版号数量个100846073805044406045304020201000Jul-20Jan-19Jan-20Jun-19Jun-21Jun-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Oct-19Oct-21Oct-22Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Sep-19Sep-20Feb-22Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Dec-18Dec-19Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Mar-19Mar-20Mar-21Nov-20Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22May-20进口版号数量国产游戏版号资料来源国家新闻出版署兴业证券经济与金融研究院整资料来源国家新闻出版署兴业证券经济与金融研究院整理理行业国内海外情况不同疫情放松难以压制国内手游复苏复盘海外手游大盘可见根据SensorTower数据显示海外手游流水在2020年初人群居家隔离时增速高企年月流水增速同比达此后近一年保持每月双位数的同比2020545增速但2021年4月后海外防疫逐步放松用户流水增速放缓并在2022年初开始同比负增长因此目前市场担心国内手游将复制海外手游疫情放松后的表现图3海外手游流水百万美元同比增长5000504500404000350030300020250020001015000100010500020海外手游流水百万美元同比增长右轴资料来源SensorTower兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级行业结构制约因素不同国内手游市场表现有望强于海外从结构上看根据游戏工委数据显示2021年国内游戏市场收入中76为手游而根据Newzoo报告2022年全球游戏市场50的收入来自手游另外有28来自主机21来自PC游戏中国游戏市场结构与海外存在差异这意味着即使未来户外活动旅游时间增加国内的手游由于利用碎片化时间的优势整体影响会好于主机PC等居家游戏场景图4中国游戏市场2021年占比按收入计图5全球游戏市场2022年预测占比按收入计121198350760628移动游戏客户端游戏网页游戏其他游戏网页游戏市场PC游戏主机游戏手游资料来源游戏工委兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Newzoo兴业证券经济与金融研究院整理行业国内手游大盘2022年以来持续承压目前处于筑底阶段国内手游大盘由于版号在2021年下半年开始的停发2022年初开始增速持续下滑自2022年3月已经连续8个月负增长可见缺乏新游上线是国内手游行业增速的首要制约因素根据游戏工委数据显示11月国内手游流水达135亿元人民币yoy-257mom-04环比微跌我们认为在近期没有重磅游戏上线时候游戏呈现环比筑底表明国内手游大盘开始见底等待新游催化因此随着2022年4月版号重新发放并开始呈现常态化我们认为手游低谷时期已经过去目前大盘处于筑底阶段而随着经济生产正常化或将促使居民娱乐支出重新增长图6中国手游流水情况截至2022年11月亿元人民币250200150100500Jul-20Jul-21Jul-22Jan-21Jan-22Jun-20Jun-21Jun-22Oct-20Oct-21Oct-22Sep-20Feb-21Sep-21Feb-22Sep-22Apr-20Apr-21Apr-22Dec-20Dec-21Mar-21Mar-22Aug-20Nov-20Aug-21Nov-21Aug-22Nov-22May-20May-21May-22中国移动游戏市场实际销售收入亿元人民币资料来源游戏工委兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级腾讯超8款游戏获得版号腾讯此次共有2款国产游戏版号获得审批包括快手研发腾讯代理发行的西行记燃魂腾讯自研自发的重生边缘以及约6款进口游戏版号包括无畏契约Valorant宝可梦大集结大航海时代海上霸主饥荒新家园命运方舟LostArk以及二之国交错世界整体版号数量质量均超预期表1腾讯及其关联公司12月获取版号信息国产进口名称平台研发发行游戏类型快手游戏回声工国产西行纪燃魂手游腾讯动漫正版授权3D动作手游作室腾讯NExT工作国产重生边缘端游室与GOBO工作腾讯射击游戏室联合开发进口无畏契约Valorant端游拳头腾讯第一人称射击游戏手游进口宝可梦大集结腾讯天美工作室腾讯MOBASwitch进口大航海时代海上霸主手游光荣特库摩腾讯航海模拟经营冒险策略KleiEntertainment进口饥荒新家园手游正版授权盛趣游腾讯沙盒生存戏研发韩国开发商SmileGate穿进口命运方舟LostArk端游腾讯MMORPG越火线制作商创梦天地腾LEVEL-5与讯持股进口二之国交错世界手游Netmarble合作175MMORPG开发为第一大股东资料来源国家新闻出版署百度百科微博游民星空17173资讯3DMgames兴业证券经济与金融研究院整理重点品类均获得版号侧面表明腾讯游戏监管进入常态化阶段腾讯最重要的游戏收入板块为MOBA类旗下有王者荣耀英雄联盟手游等与射击游戏旗下有和平精英使命召唤手游等MOBA与射击板块为腾讯游戏的收入来源大头此次无畏契约Valorant为海外重度射击游戏宝可梦大集结则为宝可梦IP的MOBA游戏两个重点品类均获得版号侧面反映监管已经进入常态化阶段投资建议受益于游戏板块的回暖腾讯游戏版号获批的超预期我们调整公司2223年收入预测至55605984亿元Non-IFRS归母净利11781460亿元基于DCF模型调整目标价至400港元维持买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级重点游戏简介1无畏契约VALORANT游戏内容与特色由腾讯控股100的拳头游戏RiotGames开发的强调角色个性的5v5战术第一人称射击游戏端游游戏设定在未来的地球上包含各式各样性格迥异的角色每个人都具有不同独特能力该游戏有不同的游戏模式如竞技模式辐能抢攻战死斗模式等也有丰富的场景地图如天漠之峡热带乐园极地寒港亚海悬城等武器道具与角色设定更是丰富游戏特色在于玩家能够使用具有不同技能称为特工的游戏角色参加战斗并分工团队中相应的工作以帮助队伍获得胜利而作为第一人称射击游戏无畏契约尤其注重玩家射击的精准度武器伤害的设计上击中头部多能造成高出击中其他部位许多的伤害开发商RiotGames腾讯控股100图7Valorant游戏示意图图8Valorant游戏示意图资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理变现方式Valorant是一款可以免费进入的游戏变现采取游戏内付费的方式比如游戏中的枪械皮肤角色皮肤需要额外付费海外表现于2020年6月在海外上线直接对标老牌射击游戏Valve的CSGO与动视暴雪的守望先锋目前每月约有2300万用户游玩是2022年游玩人数最多的射击游戏之一2宝可梦大集结游戏内容与特色宝可梦大集结是天美工作室群开发的团队策略对战游戏在游戏中玩家将组成两支队伍通过点数得分高低来进行较量玩家需要从自己拥有的集结参赛证中选择出场宝可梦后开始进行对战通过打倒场地上出现的野生宝可梦并用集结球收服后即可获得相应的亿奥斯能量将收集到的亿奥斯能量带进对手的得分区并提交分数后即可为自己的队伍得分整体而言宝可梦大集结在操作机制上采用了较为轻度的设计更易玩家上手以及玩家可利用碎片时间来体验游戏的呈现更偏向于休闲风开发商腾讯天美工作室请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级图9宝可梦大集结游戏示意图图10宝可梦大集结游戏示意图资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百度百科兴业证券经济与金融研究院整理变现方式游戏可供玩家免费进入变现采取游戏内付费的方式比如角色的服装变换宝可梦皮肤集结参赛证可以选择付费购买海外表现该作上线后大受海外玩家喜爱根据SensorTower宝可梦大集结手游版于2021年9月22日上线海外10月流水达628万美元10月MAU达2330万人随后流水与MAU都逐渐下滑至2022年的平稳状态2022年月均流水为130万美元月均MAU为690万留存情况为1天留存率577天留存率2630天留存率960天留存率4图11宝可梦大集结手游版海外流水情况百万美元同比增长706102053044035060270180090PokmonUNITE收入百万美元同比增长右轴资料来源SensorTower兴业证券经济与金融研究院整理3命运方舟LostArk游戏内容与特色命运方舟是拥有酣畅淋漓的战斗丰富剧情以及多种职业的一款MMORPG游戏是一款包罗万象的游戏以中世纪为背景包含多种多样的玩法可以参与突袭任务完成日常挑战组队对抗强大的区域首领夺宝玩法等该作采用了无锁定战斗方式玩家在游戏中扮演找寻方舟Ark并与恶魔军团进行不断战斗职业方面命运方舟分为战斗职业和生活职业两种两种职业有不同职业等级其中战斗职业有18种本次公布职业为斗士Fighter战士魔法师以及枪械师Gunner请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级开发商SmileGate韩国游戏公司开发并提供手游和端游服务公司于2002年在韩国成立该公司是穿越火线的创造者聚焦全球顶尖的在线FPS游戏图12命运方舟游戏示意图图13命运方舟游戏示意图资料来源TechM兴业证券经济与金融研究院整理资料来源命运方舟论坛兴业证券经济与金融研究院整理变现方式游戏可免费从Steam中下载但在游戏中订阅CrystallineAura购买增加角色属性的道具服装坐骑等等是需要付费的海外表现根据VGInsight截止2022年12月28日命运方舟LostArk在Steam上的下载量为550万份2022年12月28日DAU达313万据SmileGate财报2020年SmileGateRPG部门的收入为7100万美元2021年为428亿美元其中绝大部分贡献游戏为命运方舟该作于韩国2019年12月4日上线于欧美2022年2月11日上线据外媒报道命运方舟在韩国首次亮相时就吸引了创纪录的35万游戏玩家虽然此后玩家数量在逐渐下降但在2021年迎来了玩家复苏该作刚于欧美上线时掀起了狂潮在发布24小时内有130万玩家进入使其成为Steam上玩家数量第二高的游戏截止2022年4月该作已从北美和欧洲获得了超过1000万用户风险提示政策监管风险国际情势影响商务合作游戏业务不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表利润表单位人民币百万元单位人民币百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产542662637736783296966474营业收入560118556035598432671462现金及现金等价物379294465985601060777765营业成本-314174-315569-336455-378791应收账款68487684876848768487毛利245944240466261977292671预付账款31557403214685046508销售费用-42097-30561-33424-37502一般及行政其他流动资产63324629436689973714开支-90659-106329-102492-115000非流动资产1060145110309611490661197756税前利润245841136403164595186719固定资产71349779328517393138所得税-20252-22282-26542-30110净利无形资产175381192919212211233432润IFRS225589114121138053156609归属母公司净利润Non-使用权资产29020290202902029020IFRS123788117759146036164592EPSNon-其它非流动资产784395803226822662842166IFRS元126125151170资产总计1602807174083319323622164230流动负债306874306115329191366678主要财务比率应付账款172356171100184146206619会计年度2021A2022E2023E2024E流动所得税负债12151133691592518066成长性营业收入增借款14242142421424214242长率162-0776122营业利润增其他金融负债5567556755675567长率617221-3400Non-IFRS归母净利润增短期租赁负债3822382238223822长率09-49240127其他9873598015105489118362盈利能力非流动负债298509311935326704342950毛利率439432438436Non-IFRS归长期租赁负债10198101981019810198母净利润率221212244245负债合计605382618050655895709627ROE226102108108所有者权益997425112278212764671454603偿债能力负债及权益合计1602807174083319323622164230资产负债率378355339328流动比率177208238264速动比率177208238264现金流量表单位人民币百万元营运能力会计年度2021A2022E2023E2024E资产周转率03030303应收账款周净利润219613114173138874157430转率82818798估值比率折旧和摊销55851614376758074338倍营运资金的变动38026-11652867727447PE280294237211经营活动产生现金流量320020171332223722267390资本开支及其它-35774-37562-37750-37939投资活动耗用现金流量净额-78778-77181-79622-80448发行应付票据所得款项净额0000其他-14746-7460-9024-10237融资活动产生现金流量-14746-7460-9024-10237汇率变动影响0000现金净变动22649686691135075176705现金的期初余额152798379294465985601060现金的期末余额379294465985601060777765请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集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