3Q22盈利重新实现同比增长
　　3Q22收入为1,400.9亿元人民币（下同），同比下降2%，略低于我们预期；毛利率为44.2%，同比上升0.1个百分点，环比改善1.0个百分点；研发投入保持高位，占收入比重同比提升1.2个百分点至10.8%；净利润同比增长1%至399.4亿元；非国际财务报告准则净利润同比上升2%至322.5亿元，高于我们及彭博一致预期，在连续四个季度下滑后重回增长，主要受惠于降本增效措施下销售及市场推广开支占收入比重下降。
　　视频号提升广告竞争优势，年底有望恢复同比增长
　　3Q22网络广告收入同比下降5%至215亿元，降幅收窄，环比有较大改善，主要由于游戏、电子商务及快速消费品行业需求改善，以及源自21年的若干行业特有不利因素逐渐消退。视频号信息流广告需求强劲，有助于市占率提升，预期4Q22收入可超10亿元。除视频号外的微信广告收入实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速。考虑到广告行业环境改善及微信生态逐步完善可提升公司市场竞争力，我们认为网络广告业务有望于年底恢复同比增长，但近期疫情扩散仍是不确定因素，明年有望随着后疫情宏观改善而实现快速增长。
　　本土版号忧虑消除，海外新游表现强劲
　　3Q22本土市场游戏收入同比下降7%至312亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、未成年人保护措施等过渡性挑战导致付费用户减少。游戏版号自今年4月重启发布后，公司于9月首次获得版号，尽管对短期收入提振有限，但打消了市场对公司版号的忧虑。国际市场游戏收入同比增长3%至117亿元，或以固定汇率计算增长1%，表现优于上个季度。Sensor Tower数据显示公司11月初在海外市场推出的二次元射击手游《GODDESSOFVICTORY: NIKKE》表现强劲，全球吸金超过1亿美元，位列11月全球热门移动游戏收入第五（不包括第三方安卓渠道），有望支持公司国际游戏收入增长。
　　商业支付金额大幅增长，企业服务降本增效已见成效
　　3Q22金融科技及企业服务收入同比增长4%至781亿元，增速加快，主要由于线上及线下商业支付活动恢复带动商业支付金额录得同比双位数增长，但云及其他企业服务收入仍因主动缩减亏损项目而略有减少。我们认为企业服务降本增效已见成效，反映在金融科技及企业服务毛利率同比改善明显，环比持平在历史较高水平。
　　上调目标价至429.00港元，维持“买入”评级
　　我们认为更多游戏获得版号、海外发行取得成绩、广告行业扰动逐步消退、视频号变现能力增强、商业支付恢复高增长及降本增效取得成效等利好因素将支持公司业绩逐步改善，尽管疫情仍是短期扰动因素，但公司业绩将随着后疫情时代经济复苏于明年恢复快速增长。此外，我们认为前期对公司估值造成较大影响的政策因素已逐渐消退。我们调整盈利预测，预期22/23年非国际财报准则EPS分别为12.28/13.84元，维持以28倍23年目标PE进行估值，相应上调目标价至429.00港元，潜在升幅达32.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险

研究报告全文：腾讯控股700HK2022年12月15日香港股市TMT互联网更新报告腾讯控股700HK评级买入目标价港元最坏的阶段已经过去42900股票资料更新至2022年12月14日3Q22盈利重新实现同比增长3Q22收入为14009亿元人民币下同同比下降2略低于我们预期毛利率为现价32500港元442同比上升01个百分点环比改善10个百分点研发投入保持高位占收入比总市值3117094亿港元重同比提升12个百分点至108净利润同比增长1至3994亿元非国际财务报告准流通股比例6314则净利润同比上升2至3225亿元高于我们及彭博一致预期在连续四个季度下滑后已发行总股本959106百万重回增长主要受惠于降本增效措施下销售及市场推广开支占收入比重下降52周价格区间19860-48800港元视频号提升广告竞争优势年底有望恢复同比增长3个月日均成交额百万港元3Q22网络广告收入同比下降5至215亿元降幅收窄环比有较大改善主要由于游878171戏电子商务及快速消费品行业需求改善以及源自21年的若干行业特有不利因素逐渐主要股东NASPERS占2810消退视频号信息流广告需求强劲有助于市占率提升预期4Q22收入可超10亿元来源彭博中泰国际研究部除视频号外的微信广告收入实现同比增长其中小程序广告收入增长迅速考虑到广告行业环境改善及微信生态逐步完善可提升公司市场竞争力我们认为网络广告业务有望股价走势图于年底恢复同比增长但近期疫情扩散仍是不确定因素明年有望随着后疫情宏观改善而实现快速增长本土版号忧虑消除海外新游表现强劲3Q22本土市场游戏收入同比下降7至312亿元主要由于大型游戏发布数量下降未成年人保护措施等过渡性挑战导致付费用户减少游戏版号自今年4月重启发布后公司于9月首次获得版号尽管对短期收入提振有限但打消了市场对公司版号的忧虑国际市场游戏收入同比增长3至117亿元或以固定汇率计算增长1表现优于上个季度SensorTower数据显示公司11月初在海外市场推出的二次元射击手游GODDESSOFVICTORYNIKKE表现强劲全球吸金超过1亿美元位列11月全球热门移动游戏收来源彭博中泰国际研究部入第五不包括第三方安卓渠道有望支持公司国际游戏收入增长商业支付金额大幅增长企业服务降本增效已见成效相关报告金融科技及企业服务收入同比增长至亿元增速加快主要由于线上及线3Q22478120220818-腾讯控股700HK更新报告下商业支付活动恢复带动商业支付金额录得同比双位数增长但云及其他企业服务收入降本增效渐见效果利好因素正在增多仍因主动缩减亏损项目而略有减少我们认为企业服务降本增效已见成效反映在金融20220519-腾讯控股700HK更新报告科技及企业服务毛利率同比改善明显环比持平在历史较高水平预期疫情及业务调整令2Q22业绩继续承上调目标价至港元维持买入评级42900压情况或于下半年逐步改善我们认为更多游戏获得版号海外发行取得成绩广告行业扰动逐步消退视频号变现分析师能力增强商业支付恢复高增长及降本增效取得成效等利好因素将支持公司业绩逐步改秦越CFA善尽管疫情仍是短期扰动因素但公司业绩将随着后疫情时代经济复苏于明年恢复快速增长此外我们认为前期对公司估值造成较大影响的政策因素已逐渐消退我们调85223591871整盈利预测预期2223年非国际财报准则EPS分别为12281384元维持以28倍23angelaqinztsccomhk年目标PE进行估值相应上调目标价至42900港元潜在升幅达320维持买入评级风险提示一新游戏及海外拓展不及预期二经济增长放缓三政策风险请阅读最后一页的重要声明页码110腾讯控股700HK2022年12月15日主要财务数据十亿人民币估值更新至2022年12月14日年结12月31日19A20A21A22E23E收入377482560554599增长率207278162-1081非国际财报准则净利润94123124117132增长率21830109-53127非国际财报准则EPS人民币元9971293129912281384市盈率341282158239212每股净资产人民币元450672958316100158市净率7465447979来源公司资料中泰国际研究部预测图表1收入及收入结构变化百万人民币16000014000024221924173225134127191351200002913714111612029142153百1000003729133135288303304333316315320万154265288人80000245260民283币60000226213210213202215218213233233209400002082000033032231131529732231730628634533329304Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22网络游戏社交网络金融科技及企业服务社交及其他广告媒体广告其他来源公司资料中泰国际研究部图表2网络游戏业务收入变化百万人民币40000803500070603000044840250250003082914025220000301691231500084952000-121010000-4505000-100-204Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22智能手机游戏个人电脑游戏智能手机游戏同比增速个人电脑游戏同比增速网络游戏整体收入同比增速来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码210腾讯控股700HK2022年12月15日图表3网络游戏业务收入变化百万人民币400003203535000302530000189202500015200005350101500035105-15-1809100000-715000-50-103Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22本土市场游戏国际市场游戏本土市场游戏同比增速国际市场游戏同比增速来源公司资料中泰国际研究部图表4社交网络业务收入变化百万人民币2500050402000028628926722830150001321462086684310101000007-1705000-100-204Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22智能手机游戏非游戏类社交网络智能手机游戏同比增速非游戏类社交网络同比增速社交网络整体收入同比增速来源公司资料中泰国际研究部图表5金融科技及企业服务收入变化百万人民币4746000050403455000038540305354000028730324324630300002152520200009615101000035085004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22金融科技及企业服务同比增速来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码310腾讯控股700HK2022年12月15日图表6网络广告业务收入变化百万人民币25000605020000324402202322313018716315000131205410-44100000-128-176-184-105000-20-300-404Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22社交及其他广告媒体广告社交及其他广告同比增速媒体广告同比增速网络广告整体收入同比增速来源公司资料中泰国际研究部图表7各项业务及整体毛利率变化8060489463452463454436440441401421432442402004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-20-40-60增值服务金融科技及企业服务网络广告其他整体来源公司资料中泰国际研究部图表8微信及WeChat合并月活跃用户数百万135082913089129901288381300651262612682761125145412416125012250526121281202512061415120038353838371164832334115031612141009211000608080803041105004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22微信及WeChat合并月活跃用户数同比增速环比增速来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码410腾讯控股700HK2022年12月15日图表9QQ移动终端月活跃账户数变化百万800721069357006470647661745949606459095195737552156382156905744600090901500-10-10-26-290-36-38-37-47400-55-66-71-70300-75-72-5-84-81-88200-126-101000-154Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22QQ移动终端月活跃账户数同比增速环比增速来源公司资料中泰国际研究部图表10收费增值服务注册账户数变化百万3003025121923542363239123502525020422572294229019321342195203419742020018011431241281515010377591010024550-2700-54Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22收费增值服务注册账户数同比增速环比增速来源公司资料中泰国际研究部图表11视频服务会员数变化百万140258125512933012011234124512401240122012001120114025120105719917616720100121158092775560541060273918175-08050040-12-2016-16-410-7220-50-104Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22视频服务会员数同比增速环比增速来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码510腾讯控股700HK2022年12月15日图表12音乐会员数变化百万90830850605145168007608046071266250704044164096093775603576051740470314504303992543040194301272093100878720788376675338101024004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22音乐会员数同比增速环比增速来源公司资料中泰国际研究部图表13研发开支变化人民币百万元180007057757257059957659615383160005535655655675755751501015082137301402160140001282811301501200011180988099081000088574080058000306000209711411210840008474867984849396200010004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22研发开支同比增速占收入比重占一般及行政开支比重来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码610腾讯控股700HK2022年12月15日图表14财务摘要年结12月31日十亿人民币利润表19A20A21A22E23E现金流量表19A20A21A22E23E收入377482560554599年度盈利96160228121188销售成本-210-261-314-315-334所得税项开支1420202641毛利168222246240265折旧及摊销4551586363利息收入67777运营资金变动152711923其他收益净额205714960109其他-21-64-131-31-75销售及市场推广开支-21-34-41-30-30经营活动所得现金净额149194175198239一般行政开支-53-68-90-107-114购买物业机器及设备-23-34-29-30-30经营盈利119184272169237其他-93-148-1492637财务成本净额-8-8-7-8-8投资活动所耗现金净额-116-182-179-57分占联营公司及合营公司亏损-24-16-140已付股息-9-11-14-19-11除税前盈利109180248147229其他112536-8-8所得税开支-14-20-20-26-41融资活动所耗现金净额21422-26-18期内盈利96160228121188年初的现金及现金等价物98133153168335净利润93160225123192现金及现金等价物增加净额342618167228非国际财报准则净利润94123124117132年末现金及现金等价物133153168335563资产负债表19A20A21A22E23E重要指标19A20A21A22E23E总资产9541333161216551897增长率流动资产254318485550789收入207278162-1081应收账款3645495362毛利179322110-26106预付款按金及其他资产2840656264经调整EBITDA246244632583现金及现金等价物133153168335563净利润185713406-455568其他流动资产5780202100100非国际财务报告准则净利润21830109-53127非流动资产7001016112811051108盈利能力物业机器及设备4760626466毛利率444460439432442其他非流动资产653956106610401042净利润率247332401221321总负债465555736642676非国际财务报告准则净利润率250255221211220流动负债240269403310344资产回报率ROA11114015375108应付账款8194109119141股本回报率ROE221252272130172借款2314191919债务偿还能力其他流动负债137161275171184负债股权比率0503030302非流动负债225286333333333权益乘数2017181616借款104112137137137利息覆盖率194232274265287应付票据83122146146146流动比率1112121823其他非流动负债3752505050其他权益总额48977887710121221资产周转率0404040303本公司股东应占权益4337048069441158派息比率11279797979非控股股东权益5674706863负债及权益总额9541333161216551897来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码710腾讯控股700HK2022年12月15日历史建议和目标价腾讯控股700HK股价表现及评级时间表来源公司资料中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12017-08-16HK3232增持HK36210增持22017-11-15HK3830HK4203032018-03-22HK4394增持HK4610042018-05-17HK4110增持HK4713052018-07-27HK3730增持HK4337062018-08-16HK3260增持HK4013072018-11-14HK2722上调至买入HK3584082019-03-21HK3630下调至增持HK3754092019-05-17HK3558增持HK42280102019-08-15HK3304增持HK39150112019-11-14HK3198上调至买入HK39510122020-01-16HK3988下调至增持HK46580132020-03-20HK3430上调至买入HK44100142020-05-15HK4306买入HK47400152020-08-14HK5100买入HK61300162020-11-16HK6020买入HK72700172020-12-29HK5305买入HK72700182021-03-29HK6200买入HK77900192021-05-24HK5869买入HK77900202021-08-03HK42640买入HK77900212021-08-19HK42120买入HK56200222021-11-11HK47760下调至增持HK56000232022-01-07HK43700上调至买入HK56000242022-03-28HK35640下调至增持HK42400252022-05-19HK36560增持HK40900262022-08-18HK30320上调至买入HK41400272022-12-15HK32500买入HK42900附注股价已反映股息股本合并及分拆等调整因素来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码810腾讯控股700HK2022年12月15日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码910腾讯控股700HK2022年12月15日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码1010