社交生态稳健增长，广告业务触底回暖。公司在3Q22营收1,401亿（人民币元，以下同），yoy-1.6%，qoq+4.5%。归母净利润（Non-IFRS）323亿，yoy+1.6%，qoq+14.6%。三大业务板块中，增值服务727亿，yoy-3.3%，qoq+1.5%；网络广告214亿，yoy-4.7%，qoq+15.1%；金融科技与企业服务448亿，yoy+3.5%，qoq+6.3%。广告业务由于广告主需求回暖，收入触底回暖。微信和WeChat的合并月活跃账户数达到13.1亿，yoy+3.7%，社交生态健康增长。
　　游戏：等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达429亿(yoy-4.4%, qoq+1.1%)，其中国内游戏市场达312亿，yoy-7%，国内游戏增长放缓主要由于游戏发行与研发周期错配，缺少高质量新游上线所致。而国际市场游戏收入117亿，yoy+3%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期四季度持续承压。虽短期承压，但我们认为腾讯长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势，预期游戏收入将在明年重点游戏陆续上线后回暖。
　　广告：广告主需求回暖，视频号带来新增量。网络广告季度收入达214亿(yoy-4.7%, qoq+15.1%)，环比回暖主要得益于游戏、电商及快消品广告主的需求改善。我们预期公司四季度广告收入持续恢复，而微信视频号信息流广告将为广告收入带来新增量，促进23年广告的持续恢复。
　　金融与云：支付业务恢复，云业务继续缩减亏损项目。金融科技及企业服务季度收入达448亿（yoy+3.5%，qoq+6.3%），环比回暖主要得益于3季度支付活动恢复，金融业务同比增速较上季度提升。而云业务同比下降，主要由于公司对云业务进行调整，缩减亏损项目。
　　投资建议：公司收入端受益于广告回暖，利润端受益于降本增效及高毛利率业务占比提升，我们调整公司22/23年收入预测至5,560/5,946亿元，Non-IFRS归母净利1,178/1,447亿元。基于DCF模型，调整目标价至369港元，目标价对应22/23年的盈利预测为26/21倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。