事件：腾讯发布2022年三季报，2022Q3，公司实现营业收入1401亿元（yoy -2%），Non-IFRS归母净利润为323亿元（yoy +2%）。
　　点评：
　　三季度公司收入略有下滑，网络广告及金融支付四季度增速有望进一步提升。2022年三季度，公司实现收入1401亿元，同比减少2%，其中：
　　增值服务收入727亿元，同比减少3%，其中国内游戏收入312亿元，同比下降7%；海外游戏收入117亿元，同比增长3%；社交网络收入298亿元，同比减少2%；国内游戏收入下滑主要受未成年人保护措施影响，《王者荣耀》《和平精英》流水下滑；海外游戏业务收入增长主要源于《VALORANT》增长稳健，并推出《幻塔》等新品；社交网络业务收入下滑主要源于音乐直播及游戏直播及长视频会员业务收入下滑，视频号直播及音乐会员收入实现增长；
　　网络广告215亿元，同比减少5%，环比增长15%，其中社交网络广告收入189亿元，同比下降1%；媒体广告收入26亿元，同比减少26%；广告业务收入环比增长，主要源于微信广告生态贡献，其中公众号、小程序、小游戏扩充点位以及提升转化效率，视频号广告商业化贡献增量；
　　金融科技及企业服务收入448亿元，同比增长4%。其中商业支付业务受益于国内线上线下商业支付活动恢复；腾讯云及企业服务业务同比减少，源于主动缩减亏损项目。
　　展望四季度，我们预计，公司国内游戏业务以及社交网络业务保持平稳发展；网络广告以及金融支付具有强经济周期属性，四季度增速有望进一步提升；腾讯云及企业服务业务保持稳定高质量发展。
　　三季度公司整体毛利率转好，销售费用率下降，管理费用率提升。2022年三季度，公司整体毛利率44.2%，同比提升0.1个百分点，其中增值服务毛利率51.7%，同比下降1.3个百分点，网络广告毛利率46.3%，同比下降0.1个百分点，金融科技及企业服务毛利率33.3%，同比提升4.8个百分点；销售费用71.2亿元，销售费用率5.1%，同比下降2.2个百分点；管理费用264.8亿元，管理费用率18.9%，同比提升2.1个百分点；Non-IFRS归母净利润322.5亿元，同比增长1.6%，经历四个季度同比下滑后，再次实现同比增长。公司盈利能力提升主要源于降本增效成果显效。
　　国内游戏业务监管风险大幅降低，海外重点游戏产品运营良好。国内游戏业务方面，2022年7月，未成年人在腾讯国内游戏产品中的游戏时长占比0.7%，同比下降92%，已经全面符合国内法规和监管要求；《穿越火线》端游在今年前9个月流水实现高个位数同比增长，《穿越火线》手游在中国保持玩家使用时长及流水排名前十；海外游戏业务方面，Riot Games旗下《VALORANT》冠军赛成为战斗射击品类观看时长最高的电竞赛事，并带动游戏流水创新高；2022年10月，Supercell旗下《部落冲突》发布最大规模的内容更新，游戏流水今年以来排名全球策略类手游第一。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司本轮降本增效成效明显，为抓住下一轮互联网科技行业元宇宙发展机会奠定基础。受疫情以及宏观经济下滑影响，我们下调公司营收及归母净利润：预计2022-2024年公司营业收入5594亿元，6117亿元和6686亿元；Non-IFRS归母净利润分别为1263亿元，1731亿元和1842亿元，EPS分别为13.05元，17.88元以及19.04元，对应现有股价PE分别为20X，14X和13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）数字内容业务下滑；（2）视频号商业化进展缓慢。