营收略不及预期，利润增速转正，超市场预期：2022Q3公司实现营业收入为1400.9亿元（-1.6%yoy)，低于彭博一致预期1414.05亿元；NonIFRS净利润322.54亿元（+1.6%yoy），高于彭博一致预期301.56亿元。
　　经递延收益调整游戏流水同比下降5%，降幅环比收窄：经递延收益调整，游戏业务本季度流水总额约为481.6亿元，同比下降5%，降幅环比上季度收窄。本土市场游戏收入同比下降7.1%至312亿元，主要受付费用户减少及未成年人保护措施影响。国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，国际市场游戏收入同比增长3.5%至人民币117亿元。单个游戏而言，《王者荣耀》及《和平精英》收入下滑，《英雄联盟手游》、《重返帝国》等新游收入增加。预计未来爆款游戏生命周期将进一步延长。
　　广告收入同比降幅较上季收窄，视频号广告需求强劲：2022Q3，公司广告业务实现营收214.43亿元（-4.7%yoy），高于市场预期，主因游戏、电商、快消等行业需求改善，以及行业不利因素的消退。其中社交广告营收189亿元（-0.5%yoy），媒体广告营收26亿元（-25.7%yoy）。本季度视频号信息流广告需求强劲，预计下季度广告收入增速回正，未来视频号广告也将快速放量。
　　金融科技及企业服务拉动总体毛利率提升：金融科技方面，本季度疫情状况环比好转，线上和线下支付活动恢复。企业服务方面，本季度公司持续减亏。2022Q3金融科技及企业服务收入448亿元（+3.5%yoy），毛利率33.32%（yoy+4.78pct），拉动总体毛利率提升。长期来看，疫情受控将带动数字支付需求恢复，未来数字经济发展也将带动收入增长。
　　盈利预测与投资评级：由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从12.4/14.5/16.6元调整至12.3/14.1/16.1元，对应PE分别为21.7/18.9/16.5倍（港币/人民币=0.9113，2022年11月17日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。