腾讯发布22Q3季报：3Q22总营收1401亿元，YoY/QoQ -2%/+5%。毛利率44.2%，同比/环比提升0.2pct/1.1pct，主要体现在广告业务毛利率改善，和视频号加速变现驱动广告下滑幅度收窄有关；行政费用率（18.9%）和销售费用率（5.1%）均环比小幅收缩。Non-IFRS摊薄每股盈利3.31元，YoY/QoQ +1%/+14%，利润增速重回正增长。
　　各业务延续边际改善趋势，继续推进降本增效。(1) 22Q3游戏收入429亿元，YoY/QoQ -5%/+1%。本土游戏收入同降7%至312亿元，未保法影响持续，头部游戏收入承压。国际游戏收入同增3%至117亿元，海外游戏后疫情回归正常化。(2) 22Q3社交网络收入298亿元，YoY/QoQ2%/+2%。微信MAU达13.09亿，YoY/QoQ +3.7%/+0.8%；QQMAU达5.74亿，YoY/QoQ +0.1%/+1%。(3) 22Q3广告收入214亿元，YoY/QoQ-5%/+15%，广告实际表现较此前市场预期更好，部分行业需求改善，监管影响有所钝化。(4)金融科技及企业服务收入448亿元，YoY/QoQ+4%/+6%。线上线下支付恢复促进金融科技增速加快，云业务继续优化亏损业务。
　　盈利预测与投资建议：随着视频号变现起量，我们预计4Q22视频号广告收入将达到10亿元规模，同时叠加部分行业品牌主需求复苏，共同驱动整体广告业绩回到增长轨道。游戏、金融科技等收入有望未来持续向好，公司持续降本增效带动利润增速提速。我们调整22~23年收入预测至5553、6113亿元，同增-0.9%/10.1%，经调整归母净利预计为1190、1374亿元，同增-3.9%/15.5%。以22年业绩基于SOTP合理价值对应442.52港元/股。维持买入评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。