事项：
　　12月28日，国家新闻出版署公布12月版号信息，合计84款国产网络游戏和44款进口游戏获批。我们预计其中腾讯业务相关产品共计获批10款（进口版号8款+国产版号2款），包括进口版号的《无畏契约》（Valorant，美国IP，拳头重点射击PC游戏）、《宝可梦大集结》（天美团队+MOBA+大IP）、《命运方舟》（Lost Ark，韩国IP）和代理运营合作产品《二之国：交错世界》（日本，与创梦天地合作运营）、《大航海时代：海上霸主》（日本IP，代理产品）、《饥荒：新家园》（代理产品）、《冒险岛：枫之传说》（韩国IP，代理合作运营）、《尖塔奇兵》（卡牌+Roguelike，腾讯极光代理）；以及国产版号《西行记：燃魂》（快手研发）和《重生边缘》（next studio工作室，2A射击游戏）。
　　评论：
　　重磅端游《无畏契约》与《命运方舟》获批，有望拉动游戏业务重回增长
　　我们认为《无畏契约》（《VALORANT》）与《命运方舟》（韩国重点MMO端游IP，Smile Gate开发）为此次腾讯获批版号中最值得关注的项目。
　　《无畏契约》为腾讯全资子公司拳头开发射击PC游戏。2019年10月于海外首次发布，2020年4月7日发布封闭测试版，2020年6月2日开启公测；为近两年海外最火的射击新品之一，高居海外电竞游戏2022年收视前列。此次成功引进有望为公司23年贡献可观流水与利润（端游利润率相对手游更高），且与电竞等业务有望产生协同。另一方面作为已在海外验证的电竞射击产品，成功率相对较高且可预期长生命周期潜力突出。
　　《命运方舟》（Lost Ark），其在海外已被验证（韩国、欧美等皆热度较高），最高在线时曾为Steam史上同时在线玩家第二高的游戏，理论上限较高，但仍需关注其MMO风格（中世纪背景+暗黑类风格的韩式MMO）国内认可度，可关注后续上线表现。我们认为两款产品皆有潜力实现年流水超30亿+。
　　游戏监管边际明显放松，其他产品亦有惊喜；看好明年游戏收入重回增长。
　　时隔1年多后进口版号再次发放（上次发放为21年6月28日），国产版号亦回归常态化发放，获批数量环比提升；且获批游戏的商业化质量明显提升，游戏监管明显放松，政策预期改善下有望带动行业供给修复。且本批版号中除以上游戏外腾讯仍有其他值得关注产品：如《宝可梦大集结》、《二之国：交错世界》、《西行记：燃魂》等；看好明年腾讯游戏业务重回增长趋势。
　　多业务有望开启复苏，游戏之外看好视频号与降本效应体现。
　　除了游戏之外我们同样认为腾讯的多项业务有望在2023年重回增长。广告与商业支付业务有望受益于“疫情放开”后的宏观景气度复苏，云业务有望受益于内部战略聚焦后的毛利率提升。同时看好视频号明年贡献近百亿增量，降本效应体现释放数十亿增量。两到三年维度上看好公司视频号快速成长、协作saas类业务商业化、游戏业务全球化、广告与商业支付顺周期增长，人员优化后效率提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。基于公司多款新游版号获批，我们上调腾讯业绩预期，调整腾讯2022-2024年归母净利润盈利预测至1089亿元/1377亿元/1563亿元（此前预计2022-2024年为1080亿元/1309亿元/1516亿元），对应PE分别为26.2/20.7/18.3X，对应non-gaap下归母净利润分别为1162亿元/1446亿元/1559亿元。我们基于2023年预估业绩增速对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予20x、25x、20xPE和3XPS的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价15%），合计给予公司目标价427港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、降本效果不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告传媒2023年01月03日腾讯控股00700HK事件点评推荐维持进口版号重启公示腾讯重点产品获批上调目标价427港元当前价港元2023业绩预期334事项华创证券研究所12月28日国家新闻出版署公布12月版号信息合计84款国产网络游戏和证券分析师刘欣44款进口游戏获批我们预计其中腾讯业务相关产品共计获批10款进口版号8款国产版号2款包括进口版号的无畏契约Valorant美国IP电话010-63214660拳头重点射击PC游戏宝可梦大集结天美团队MOBA大IP命运邮箱liuxin3hcyjscom方舟LostArk韩国IP和代理运营合作产品二之国交错世界日本执业编号S0360521010001与创梦天地合作运营大航海时代海上霸主日本IP代理产品饥荒新家园代理产品冒险岛枫之传说韩国IP代理合作运营公司基本数据尖塔奇兵卡牌Roguelike腾讯极光代理以及国产版号西行记燃总股本亿股9576魂快手研发和重生边缘nextstudio工作室2A射击游戏已上市流通股亿股9576总市值亿港元31985评论流通市值亿港元31985资产负债率4463重磅端游无畏契约与命运方舟获批有望拉动游戏业务重回增长每股净资产元7877我们认为无畏契约VALORANT与命运方舟韩国重点MMO端单击此处输入文字12个月内最高最低价4857219860游IPSmileGate开发为此次腾讯获批版号中最值得关注的项目无畏契约为腾讯全资子公司拳头开发射击PC游戏2019年10月于海外市场表现对比图近12个月首次发布2020年4月7日发布封闭测试版2020年6月2日开启公测为近两年海外最火的射击新品之一高居海外电竞游戏2022年收视前列此次成功引进有望为公司23年贡献可观流水与利润端游利润率相对手游更高且与电竞等业务有望产生协同另一方面作为已在海外验证的电竞射击产品成功率相对较高且可预期长生命周期潜力突出命运方舟LostArk其在海外已被验证韩国欧美等皆热度较高最高在线时曾为Steam史上同时在线玩家第二高的游戏理论上限较高但仍需关注其MMO风格中世纪背景暗黑类风格的韩式MMO国内认可度可关注后续上线表现我们认为两款产品皆有潜力实现年流水超30亿相关研究报告游戏监管边际明显放松其他产品亦有惊喜看好明年游戏收入重回增长腾讯控股00700HK2022年Q3业绩点评时隔1年多后进口版号再次发放上次发放为21年6月28日国产版号亦广告与金融开启顺周期复苏降本增效成果显现看好公司踏入业绩恢复期回归常态化发放获批数量环比提升且获批游戏的商业化质量明显提升游2022-11-25戏监管明显放松政策预期改善下有望带动行业供给修复且本批版号中除以腾讯控股00700HK2022年Q2业绩点评上游戏外腾讯仍有其他值得关注产品如宝可梦大集结二之国交错世多因素导致收入增长承压短期看好降本效果体界西行记燃魂等看好明年腾讯游戏业务重回增长趋势现中期关注视频号业务进展2022-08-30多业务有望开启复苏游戏之外看好视频号与降本效应体现腾讯控股00700HK2022年Q1业绩点评除了游戏之外我们同样认为腾讯的多项业务有望在2023年重回增长广告与疫情与宏观因素导致业绩持续承压关注业务需商业支付业务有望受益于疫情放开后的宏观景气度复苏云业务有望受益求回暖与降本增效进展于内部战略聚焦后的毛利率提升同时看好视频号明年贡献近百亿增量降本2022-05-21效应体现释放数十亿增量两到三年维度上看好公司视频号快速成长协作saas类业务商业化游戏业务全球化广告与商业支付顺周期增长人员优化后效率提升盈利预测估值及投资评级基于公司多款新游版号获批我们上调腾讯业绩预期调整腾讯2022-2024年归母净利润盈利预测至1089亿元1377亿元1563亿元此前预计2022-2024年为1080亿元1309亿元1516亿元对应PE分别为262207183X对应non-gaap下归母净利润分别为1162亿元1446亿元1559亿元我们基于2023年预估业绩增速对游戏收入网络广告金融科技与企业服务分别给予20x25x20xPE和3XPS的估值叠加腾讯投资上市公司对应估值折价15合计给予公司目标价427港元维持推荐评级风险提示视频号发展慢于预期新游不及预期降本效果不及预期互联网与游戏监管趋紧等ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载腾讯控股事件点评00700HK主要财务指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万561347571427632808683173同比增速1622010780归母净利润百万224822108883137711156343同比增速406-516265135每股盈利元2340113714381633市盈率倍128262207183市净率倍36312723资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2腾讯控股事件点评00700HK目录一12月游戏版号下发腾讯多款获批5二风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3腾讯控股事件点评00700HK图表目录图表1腾讯12月获批版号5图表2无畏契约宣传图6图表32022年电竞赛事观众最高峰值排行榜CHARTSESPORTS6图表4命运方舟国内官网宣传画面6图表5命运方舟海外版美术风格6图表6宝可梦大集结7图表7二次元交错世界海外版美术风格7图表8国产游戏版号发放数量个7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4腾讯控股事件点评00700HK一12月游戏版号下发腾讯多款获批12月28日国家新闻出版署公布12月版号信息合计84款国产网络游戏和44款进口游戏获批我们预计其中腾讯业务相关产品共计获批10款进口版号8款国产版号2款包括进口版号的无畏契约Valorant美国IP拳头重点射击PC游戏宝可梦大集结天美团队MOBA大IP命运方舟LostArk韩国IP和代理运营合作产品二之国交错世界日本与创梦天地合作运营大航海时代海上霸主日本IP代理产品饥荒新家园代理产品冒险岛枫之传说韩国IP代理合作运营尖塔奇兵卡牌Roguelike腾讯极光代理以及国产版号西行记燃魂快手研发和重生边缘nextstudio工作室2A射击游戏图表1腾讯12月获批版号公司游戏名称游戏类型备注要点Valorant拳头重点射击PC游戏端游高利美国IP射击玩法海外最火无畏契约客户端润率新品之一命运方舟客户端LostArk韩国开发商韩国IPCF开发商端游MMO宝可梦大集结移动游戏机-Switch天美团队MOBA大IP日本IP日本IP类似黑色沙漠合作二之国交错世界移动代理运营上进行合作的项目模式腾讯控股大航海时代海上霸移动代理运营上进行合作的项目日本IP二次元代理合作主西行记燃魂移动快手研发国风IP腾讯代理冒险岛枫之传说移动韩国IP代理合作重生边缘客户端nextstudio2A射击游戏全球项目但预期偏保守尖塔奇兵客户端卡牌Roguelike美国IP极光代理饥荒新家园移动代理运营上进行合作的项目代理运营上进行合作的项目资料来源国家新闻出版署华创证券我们认为获批游戏中值得重点关注的包括无畏契约命运方舟宝可梦大集结二之国交错世界等拳头重磅端游无畏契约获批有望较好提振公司业绩填补守望先锋国内空白或获客超预期无畏契约VALORANT为此次腾讯获批版号中最值得关注的项目为腾讯全资子公司拳头重点射击PC游戏2019年10月于海外首次发布2020年4月7日发布封闭测试版2020年6月2日开启公测为海外最火的射击新品之一此次成功引进有望为公司23年贡献可观流水及利润预计成熟期流水有希望达年化30亿且端游利润率较高且与电竞等业务VALORANT冠军巡回赛海外直播收视率排名前列有望产生协同较好提振业绩同时作为已在海外验证的重磅射击新品或可承接守望先锋2国服射击用户预计23年1月24日停服证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5腾讯控股事件点评00700HK图表32022年电竞赛事观众最高峰值排行榜图表2无畏契约宣传图CHARTSESPORTS资料来源腾讯官网华创证券资料来源游戏陀螺华创证券命运方舟韩国重点MMO端游IP由SmileGate开发穿越火线开发商已在海外多地跑通韩国欧美等皆热度较高当前全球玩家超2000万为Steam史上同时在线玩家第二高的游戏因此我们认为其理论上限较高乐观情况下流水可达30亿但仍需关注其MMO风格国内认可度若接受度较低则可能流水不及预期命运方舟为典型的韩式MMO融合中世纪背景暗黑化风格玩法操作等体验类似于暗黑破坏神魔兽世界同样存在贡献较大流水的可能性图表4命运方舟国内官网宣传画面图表5命运方舟海外版美术风格资料来源命运方舟国内官网华创证券资料来源IT之家华创证券宝可梦大集结全球顶级IP天美团队出品MOBA题材海外版已于21年上线其海外版本口碑较好但商业化成绩略显平淡国内IP号召力较好且MOBA手游受众巨大我们认为有成为品类优质细分产品的潜质但整体表现仍具备不确定性二之国交错世界日本IPMMORPG腾讯代理产品与创梦天地合作运营复盘其海外版表现为典型的高开低走的话题作品海外版由吉卜力工作室协作研发热议话题在于其鲜明的宫崎骏式动画美术风格海外上线仅11天即吸金超1亿美元但由于玩法及氪金设计等问题后续表现不佳推演至国内我们亦看好其美术风格带动国内短期热度在短期贡献较大流水增量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6腾讯控股事件点评00700HK图表6宝可梦大集结图表7二次元交错世界海外版美术风格资料来源口袋妖怪部落华创证券资料来源ourplay华创证券游戏监管边际明显放松关注新一轮产品周期下业绩修复1行业层面近期游戏行业相关舆论出现明确的好转2022年11月16日人民财评发表文章深度挖掘电子游戏产业价值机不可失11月22日中国音数协游戏工委中国游戏产业研究院联合伽马数据共同发布2022中国游戏产业未成年人保护进展报告一方面肯定了游戏行业的正向和发展价值另一方面也肯定了过去一年未成年人保护的成功同时22年12月时隔1年多后进口版号再次发放上次发放为21年6月28日国产版号亦回归常态化发放获批数量环比提升且获批游戏的商业化质量明显提升我们认为这意味着游戏监管明显边际放松政策预期改善下有望带动行业供给修复2公司层面公司存量游戏表现稳健且陆续多款重磅游戏版号获批当前游戏管线丰富可持续关注后续新游上线叠加消费修复下业绩修复此外腾讯后续产品储备同样极为丰富进口版号的放闸有望梳理后续产品上线预期预计未来几年有望看见彩虹六号手游新一人之下航海王极品飞车全境封锁手游雪中悍刀行逆战手游刺客信条手游洛克王国手游王者荣耀世界怪物猎人手游等重点产品上线图表8国产游戏版号发放数量个100009368国产游戏版号发放数量个xx180006000379040001383200069772742219360484162228484166868686870000000045060676973070840201320142015201620172019202020181201822018320184201852018620187201882018920181202112021220213202142021520216202172021820219202232022120222202242022520226202272022820229201811201812202212202111202112202210202211202110资料来源国家新闻出版署华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7腾讯控股事件点评00700HK二风险提示视频号发展慢于预期新游不及预期降本效果不及预期互联网与游戏监管趋紧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8腾讯控股事件点评00700HK附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E现金及现金等价物167966377675542862735603营业总收入561347571427632808683173应收款项合计113567109154125874132706主营业务收入560118571427632808683173存货1063109511761275其他营业收入1229000其他流动资产202216812328226787374营业总支出444615477602520129555229流动资产合计484812569156752179956958营业成本314174330746359396383753固定资产净额67837684286914269966营业开支130441146857160733171476权益性投资323188339347356315374131营业利润11673293825112679127944其他长期投资467768491156515714541500净利息支出12688661001907商誉及无形资产191844197764203630209334权益性投资损益-32759-32759-18263-19549土地使用权17728185171936020198其他非经营性损-7249-3265-4656-5056益其他非流动资产59187482685078452746非经常项目前利754565693588760102431润非流动资产合计1127552116348012149451267875非经常项目损益172606674346800375333资产总计1612364173263619671242224833除税前利润248062124368156763177764应付账款及票据109470126153130673139871所得税20252124371567617776短期借贷及长期借19003190031900319003少数股东损益2988304833763644贷当期到期部分其他流动负债274625229981261686294153持续经营净利润224822108883137711156343流动负债合计403098375137411362453027非持续经营净利0000润长期借贷282526323955369204416411净利润224822108883137711156343其他非流动负债50047414284525047206优先股利及其他0000调整项非流动负债合计332573365383414454463617归属普通股东净224822108883137711156343利润负债总计735671740520825816916644EPS摊薄23111416归属母公司所有者80629991867410644901227726主要财务比率权益少数股东权益70394734427681880463成长能力20212022E2023E2024E股东权益总计87669399211611413081308189营业收入增长率1622010780负债及股东权益总1612364173263619671242224833归属普通股东净利406-516265135计润增长率现金流量表获利能力单位百万元20212022E2023E2024E毛利率439421432438经营活动现金流175186231160187830224215净利率401191218229净利润224822108883137711156343ROE298126139136折旧和摊销57670530352905300ROA153657475营运资本变动-151570770351753533415偿债能力其他非现金调整44264399382729529157资产负债率456427420412投资活动现金流-178549-41628-57043-58563流动比率12151821资本支出-62165-13000-13000-13000速动比率12151821长期投资减少-73317-39548-41525-43601每股指标元少数股东权益增加-6653000每股收益2340113714381633其他长期资产的减-3641410920-2518-1962每股经营现金流1829241419612341少增加融资活动现金流21620201773440027089每股净资产839295931111612820借款增加53085414294525047207估值比率股利分配-12736-10742-13617-15182PE128262207183普通股增加0000PB36312723其他融资活动产生-18729-105102767-4936的现金流量净额资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9腾讯控股事件点评00700HK传媒组团队介绍组长首席研究员刘欣中国人民大学硕士先后于中金公司2015-2016海通证券2016-2019民生证券2019-2020从事TMT行业研究工作所在团队20162017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名2016年水晶球评选第三名2016年金牛奖第三名2017年水晶球第五名2017证券时报金翼奖第一名2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等分析师张静雯中国人民大学硕士曾就职民生证券2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名2021年加入华创证券研究所研究员费磊南开大学硕士曾就职民生证券2021年加入华创证券研究所助理研究员廖志国莫纳什大学硕士2021年加入华创研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10腾讯控股事件点评00700HK华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11腾讯控股事件点评00700HK华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12