手游市场格局稳定，版号常态化驱动景气向上。2022年中国游戏大盘受疫情、宏观及供给影响同比下滑但年末景气开始回升，移动游戏为第一大市场新品供给成ARPU增长动力；细分赛道格局稳固龙头研运能力充分获证，随着版号常态化与重点厂商产品稳定获批，腾网头部厂商依托强大产品力挖掘用户付费有望率先复苏。
　　国内旗舰产品表现稳健，新品周期全面启动。腾讯作为移动游戏王者国内基本盘稳固，旗舰产品表现稳固春节档再创新高，通过架构升级、研发投入和研发聚焦顺应行业变化，随着版号获批产品周期启动，《黎明觉醒：生机》首发表现不俗、《无畏契约》《合金弹头：觉醒》《地下城与勇士手游》等丰富大作亦将陆续上线。
　　手游出海景气度高，腾讯研运一体不断破局。2022年全球游戏市场首次下滑移动游戏仍为主要市场；中国厂商自研出海景气度高于国内市场，重点市场战绩亮眼拳头出海产品表现稳固，随着出海竞争加剧与自研自发占比提升，腾讯研运一体实力突出有望持续实现出海突破。
　　海外积淀多时旗舰稳固，储备产品值得期待。腾讯游戏出海稳步推进中长期目标明确，投资先行打开出海版图并积淀研发经验，自建海外发行品牌Level Infinite全面提速，随着《Nikki》《幻塔》印证发行突破与海外研运能力持续提升，《Honor of Kings》巴西首发上线、《全境封锁》《刺客信条》《阿凡达》等丰富储备产品均值得期待。
　　维持“增持”评级。国内与海外新品周期启动，核心业务复苏与降本增效推动全年经营业绩稳步向上。考虑到宏观环境、广告业复苏节奏以及游戏产品上线预期，我们调整腾讯2022-2024年的经调整净利润至1176/1440/1678亿元人民币（前值2022-2024预测为1314/1616/1830亿元人民币），对应PE分别为24X/20X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：游戏大盘复苏未及预期；国内版号审批再趋严；新产品上线表现未及预期等；储备产品上线进度未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest腾讯控股0700评级增持当前价格港元33940国内与海外产品周期共振游戏景气向上经营全面复苏20230319海公司更新报告Table交易数据Market周内股价区间港元梁昭晋分析师5220080-外41500公0755-23976666当前股本百万股9595liangzhaojin027677gtjascom当前市值百万港元3256382司证书编号S0880523010002本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港国内游戏随着版号回归与新品上线重回增长海外游戏依托发行突破与管线逐步兑现稳步向上叠加核心业务稳步复苏与降本增效坚定推进公司经营业绩重回增长通道恒生指数腾讯控股摘要13TableSummary手游市场格局稳定版号常态化驱动景气向上2022年中国游戏大盘0-12受疫情宏观及供给影响同比下滑但年末景气开始回升移动游戏为-24-36第一大市场新品供给成ARPU增长动力细分赛道格局稳固龙头研运-48能力充分获证随着版号常态化与重点厂商产品稳定获批腾网头部202252022920231202232022420226202272022820232202211202212厂商依托强大产品力挖掘用户付费有望率先复苏202210国内旗舰产品表现稳健新品周期全面启动腾讯作为移动游戏王者国内基本盘稳固旗舰产品表现稳固春节档再创新高通过架构升级感谢秦和平对本报告的贡献证研发投入和研发聚焦顺应行业变化随着版号获批产品周期启动黎明觉醒生机首发表现不俗无畏契约合金弹头觉醒地下券TableReport相关报告研城与勇士手游等丰富大作亦将陆续上线究手游出海景气度高腾讯研运一体不断破局2022年全球游戏市场首报次下滑移动游戏仍为主要市场中国厂商自研出海景气度高于国内市场重点市场战绩亮眼拳头出海产品表现稳固随着出海竞争加剧与告自研自发占比提升腾讯研运一体实力突出有望持续实现出海突破海外积淀多时旗舰稳固储备产品值得期待腾讯游戏出海稳步推进中长期目标明确投资先行打开出海版图并积淀研发经验自建海外发行品牌LevelInfinite全面提速随着Nikki幻塔印证发行突破与海外研运能力持续提升HonorofKings巴西首发上线全境封锁刺客信条阿凡达等丰富储备产品均值得期待维持增持评级国内与海外新品周期启动核心业务复苏与降本增效推动全年经营业绩稳步向上考虑到宏观环境广告业复苏节奏以及游戏产品上线预期我们调整腾讯2022-2024年的经调整净利润至117614401678亿元人民币前值2022-2024预测为131416161830亿元人民币对应PE分别为24X20X17X维持增持评级风险提示游戏大盘复苏未及预期国内版号审批再趋严新产品上线表现未及预期等储备产品上线进度未及预期财务摘要百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入312694377289482064560118554528620187709379-32212816-11214毛利润142120167533221532245944241020274491311646经调整净利润7746994351122742123788117641143974167776-1922301-52217PE3308340728191578242819841703PB810739645443310271236请务必阅读正文之后的免责条款部分腾讯控股0700目录1版号回归驱动景气向上新品周期全面启动311手游市场格局稳固版号常态化驱动行业复苏3111手游仍为主要市场供给驱动APRU回升3112腾网恒强格局稳固长线研运能力充分获证4113腾网版号有序获批重磅新品供给加速回归612国内旗舰产品表现稳健新品周期全面启动8121手游王者国内基本盘稳固旗舰产品春节档再创新高8122架构升级与战略聚焦黎明觉醒首发表现不俗101221架构升级夯实研发底座研发聚焦提升成功率101222产品周期全面启动黎明觉醒首发管线可期122出海景气高格局清晰研运升级新品蓄势待发1721手游出海景气领先腾讯研运一体持续破局17211全球大盘下滑付费承压移动游戏平稳复苏17212出海高景气龙头亮眼腾讯研运一体优势显著1922发行积淀多时旗舰表现稳固储备产品丰富值得期待21221着眼全球出海提速经验丰厚旗舰表现稳固21222投资先行扩充版图自建品牌加速研运突破232221游戏出海投资先行挖掘优秀工作室拓宽版图232222LevelInfinite全面发力重点品类发行再突破24223储备丰富蓄势待发HoK巴西首发产品线值得期待253投资建议284风险提示29请务必阅读正文之后的免责条款部分2of32腾讯控股07001版号回归驱动景气向上新品周期全面启动11手游市场格局稳固版号常态化驱动行业复苏111手游仍为主要市场供给驱动APRU回升游戏行业景气度逐步回升用户规模平稳ARPU值成增长动力根据游戏工委2022年中国游戏市场规模为265884亿元同比下-1033为2014年以来首次出现下滑受疫情反复宏观疲软和供给紧缺等多因素影响明显其中22Q4中国游戏市场规模为58392亿元同比-191212月中国游戏市场规模环比150年末游戏大盘实现环比转正游戏行业景气度逐步回升其中2022年中国游戏用户规模为664亿人同比-033游戏玩家数量出现了近十年来首次下降2022年中国游戏用户ARPU值为40039元人同比-100用户付费增速由正转负导致行业大盘下降明显主要由于消费意愿疲软与新品供给紧缺所致随着用户规模趋于平稳ARPU值成为游戏大盘的引擎而新品供给的数量及质量则成为刺激用户ARPU的增长关键图12014-2022年中国游戏市场规模及增速图22020Q1-2022Q4中国游戏市场规模及增速中国游戏市场规模亿元同比中国游戏市场规模亿元同比环比35005000100015001000300040008005002500300060000020002000-50040015001000-1000-15002001000000-2000500-10000-25000-2000201420152016201720182019202020212022数据来源游戏工委伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究图32014-2022年中国游戏用户规模及同比图42014-2022年中国游戏用户ARPU值及同比中国游戏用户规模百万人同比全国游戏ARPU元人同比700800500200060015006004005001000400300400500300200200000200-500000100100-10000-2000-1500201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源游戏工委伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究移动游戏仍为第一大市场新品供给成为ARPU抬升关键细分市场上请务必阅读正文之后的免责条款部分3of32腾讯控股07002022年中国移动游戏市场规模为193058亿元同比-1440占比7261同比-345pct移动游戏市场为2014年来首次收缩但其仍然占据中国游戏市场的主导地位其中22年12月中国移动游戏市场规模13886亿元环比287移动游戏景气度同样有所回升拆分来看2022年中国移动游戏用户规模为654亿人同比-033手游用户ARPU值29502元人同比-1420手游用户增长停滞ARPU值成为增长关键随着宏观环境转暖与新品供给回归下ARPU值回升有望带动移动游戏及游戏大盘迎来复苏图52014-2022年中国移动游戏市场规模及同比图62022年中国游戏细分市场占比YoY中国移动游戏市场销售收入亿元移动游戏客户端游戏网页游戏其他游戏25001000020008000600015004000100020005000000-2000数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究图72014-2022年中国移动游戏用户规模及同比图82014-2022年中国移动游戏ARPU值及同比中国移动游戏用户规模YoY中国手游玩家ARPU值YoY7003000400600060025003505000500200030040002503000400150020020003001000150100020050010000010000050-10000-5000-2000数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究112腾网恒强格局稳固长线研运能力充分获证请务必阅读正文之后的免责条款部分4of32腾讯控股0700图922Q1-22Q4中国游戏市场腾讯及网易游戏收入增速对比中国游戏市场收入腾讯国内游戏收入网易在线游戏收入10005000002022Q12022Q22022Q32022Q4-500-1000-1500-2000-2500数据来源游戏工委公司公告国泰居安证券研究注网易22Q2在线游戏收入口径调整测算在线游戏收入包含海外市场收入游戏市场格局稳固腾讯网易恒者恒强中国移动游戏市场格局稳固腾讯网易龙头地位清晰2021年国内游戏市场发行商口径下腾讯网易市占率合计达到8022年三季度腾讯国内游戏业务收入同比-2网易游戏及相关增值服务收入同比9腾网增速远远好于中国游戏大盘增速-19行业龙头地位格局稳固腾网市占率稳中有升细分赛道格局清晰龙头企业研运能力充分获证分赛道来看角色扮演MOBA射击类为Top3品类2022年收入前100的移动游戏产品中RPGMOBA射击类占比分别为181715311494其中射击类MOBA类收入占比同比087pct036pct具体产品来看根据SensorTower2022年腾讯网易米哈游稳居中国手游发行商月度收入排行Top3其中MOBA类和射击类两大赛道腾讯绝对领先王者荣耀和平精英稳居中国AppStore手游Top2英雄联盟手游穿越火线金铲铲之战同样保持Top10网易MMORPGSLG等品类仍然占据主导旗下梦幻西游大话西游率土之滨等经典产品表现同样稳固蛋仔派对等表现稳步攀升充分印证龙头企业强大的产品研发能力和长线营运能力随着游戏行业景气度回升下以腾讯网易为的龙头企业依托其研运能力将充分受益图1022年收入前100移动游戏产品类型收入占比图1122年收入前100移动游戏题材类型收入占比角色扮演类射击类MOBA回合制角色扮演类现代玄幻魔幻文化融合历史策略类卡牌类神话传说弱题材武侠科幻放置类竞速类消除类棋牌类体育动漫改编其他数据来源游戏工委国泰君安证券研究数据来源游戏工委国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of32腾讯控股0700图122022-2023年中国AppStore腾讯手游排名图132022-2023中国AppStore网易手游排名王者荣耀英雄联盟手游梦幻西游暗黑破坏神不朽和平精英穿越火线率土之滨无尽的拉格朗日0024561081015121420数据来源SensorTower国泰君安证券研究数据来源SensorTower国泰君安证券研究113腾网版号有序获批重磅新品供给加速回归国产版号平稳进口版号重新下发版号常态化奠定复苏基础根据国家新闻出版署2022年游戏版号下发总数为512个月均数43个同比-3219版号长时间停发下全年版号数量下滑明显行业新品供给受到显著影响其中22年4月版号重启至今版号数量稳重有升下发时间亦趋于平稳22年12月-1月国产游戏版号分别下发848887个月均数量基本稳定在80个以上此外22年12月进口游戏版号时隔548天重新下发进口版号首次下发数量为44款叠加23年1月首批增补版号下发版号节奏印证监管常态化思路未来版号审批平稳下行业供给端有望逐步复苏图142017-2022年游戏版号总数及月均数图152020-20223年国产游戏及进口游戏版号数量游戏版号总数月均数右轴国产游戏版号进口游戏版号200100001000800080015060006001004000400502000200000数据来源国家新闻出版署国泰君安证券研究数据来源国家新闻出版署国泰君安证券研究产品品类趋于多元化腾讯网易版号稳定获批产品结构上22年12月-23年2月移动休闲益智游戏数量分别为0011款休闲益智类游戏占比有所下降中重度游戏占比明显上升打消市场此前对于中重度审批的担忧相似地22年12月首批下发的进口游戏当中游戏机数量达到4款品类多元化对行业供给端更有裨益企业结构上22年腾讯网易分别获得国产及进口版号合计65款获批数量往年有明显下滑23年前两个月腾讯网易分别获得国产版号53款整体数量较22年环比明显提升腾讯旗下黎明觉醒生机元梦之星白夜极光王者万象棋新天龙八部以及网易逆水寒手游超凡先锋请务必阅读正文之后的免责条款部分6of32腾讯控股0700梦幻西游时空等先后获批同时11月至今头部企业保持每个月至少获得一款国产游戏版号腾讯网易版号节奏趋于平稳下其储备产品有望陆续上线头部厂商供给回归将为行业复苏带来强劲刺激图1618-23年国产游戏及移动休闲益智版号数图172017-2023年腾讯网易版号获批情况国产游戏版号其中移动-休闲益智腾讯网易200200150150100100505000数据来源国家新闻出版署国泰君安证券研究数据来源国家新闻出版署国泰君安证券研究图182021-2022年iOS全平台及主要游戏企业移动游戏新品数2022同比3500000-5330000-50-10025000-15020000-20015000-250-30010000-3505000-400-4180-450数据来源伽马数据国泰君安证券研究精品化深挖用户付费腾网产品力突出率先破局随着版号审批常态化下总量控制思路行业厂商版号数量保持平稳推动行业供给端加速精品化需求端伽马数据调研显示最近1年玩家玩过1-2款3-5款游戏的数量分别为255380过半用户的付费行为集中于偏好度最高的产品同时能接受的最高月均游戏花销高于实际花销的用户占比达到214而愿意为精品化相关内容提升游戏付费的用户占比则达到202可见行业需求端仍有潜力可挖产品供给精品化能够进一步挖掘用户付费潜力以腾讯网易为代表的头部厂商研运能力突出契合精品化时代需求有望率先突破请务必阅读正文之后的免责条款部分7of32腾讯控股0700图19最近1年玩家玩过的游戏数量图20玩家游戏消费上升的主要因素近一年玩家玩过的游戏数量游戏消费上升的因素400350玩游戏的时间较多300可支配收入增加250找到一起游戏讨论游戏200对其他娱乐方式的兴趣降低150100近期在玩的游戏体验较优50精品游戏增加00受喜欢的IP吸引期待的游戏正式上线其他0050100150200250数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究12国内旗舰产品表现稳健新品周期全面启动121手游王者国内基本盘稳固旗舰产品春节档再创新高移动游戏王者爆款产品连绵不断腾讯游戏以手机游戏为主导先后推出王者荣耀和平精英穿越火线枪战王者金铲铲之战以及英雄联盟手游等现象级爆款游戏叠加强大的长线运营能力驱动腾讯游戏收入持续攀升王者荣耀和平精英分别于2015年11月26日2019年5月8日启动公测自开服以来受到了广大玩家的火热追捧一直保持在IOS畅销榜前五名穿越火线枪战王者于2016年1月22日正式公测目前已进入成熟稳定的运营阶段英雄联盟手游金铲铲之战于2021年上线至今依托其稳健的表现为公司游戏业务提供明显增量伽马数据显示22Q3国内移动游戏流水测算榜Top10中腾讯游戏有6款游戏上榜其中多款游戏运营时间达到4年以上展现其强大的研运能力表12022Q3中国移动游戏流水测算榜Top10游戏名称排名游戏类型上线时间王者荣耀1MOBA类2015年和平精英2射击类2019年穿越火线枪战王者7射击类2015年英雄联盟手游8MOBA类2021年金铲铲之战9自走棋2021年火影忍者10ARPG2016年数据来源伽马数据国泰君安证券研究国内移动游戏基本盘稳固旗舰产品上线多时表现稳健复盘公司产品表现腾讯多款期间产品自上线以来均保持稳健表现流水端以腾讯游戏旗舰产品王者荣耀为例七麦数据显示其iOS端月流水稳定在1万美元上下和平精英iOS月流水稳定在6000-8000万美元左右穿越火线枪战王者金铲铲之战英雄联盟手游等产品月流水亦在上线运营后保持相对稳定排名端根据七麦数据中国区iOS畅销榜所示王者荣耀和平精英上线多时仍然稳居畅销榜Top3请务必阅读正文之后的免责条款部分8of32腾讯控股0700金铲铲之战英雄联盟手游穿越火线枪战王者同样稳居畅销榜Top20爆款游戏上线多时仍然延续稳定的流水及排名表现印证腾讯游戏产品力强大同时研运能力突出为腾讯游戏提供稳定的基本盘图2119-23年腾讯游戏国内iOS端收入万美元图2219-23年腾讯游戏国内iOS端畅销榜排名王者荣耀和平精英王者荣耀和平精英穿越火线枪战王者金铲铲之战穿越火线枪战王者金铲铲之战英雄联盟手游英雄联盟手游1000005500010150202530数据来源七麦数据国泰君安证券研究数据来源七麦数据国泰君安证券研究春节档旗舰产品流水再创新高丰富IP生态延展游戏生命力结合春节档表现2023年1月中国移动游戏市场规模同比-2078腾讯发行商手游收入同比148环比26再创新高旗下王者荣耀蝉联全球手游月畅销榜冠军全球收入达到25亿美元环比29其中中国区iOS端流水高达235亿美元主要得益于新英雄新地图赛季等多种元素以及丰富节日活动的结合推动产品表现再创新高同时和平精英PUBGMobile亦位居全球手游畅销榜第2位金铲铲之战英雄联盟手游同样高居畅销榜前列表现不俗腾讯游戏再证强大的生命力围绕游戏世界观通过持续内容更新IP生态拓展及用户圈层拓宽实现延展游戏生命周期令游戏热度与游戏表现得以持续提升表22022-2023年国内移动游戏流水Top10对比排名游戏名称2023年1月2022年1月1王者荣耀王者荣耀2和平精英和平精英3穿越火线枪战王者原神4蛋仔派对梦幻西游5原神三国志战略版6三国志战略版英雄联盟手游7长安幻想穿越火线枪战王者8火影忍者文明与征服9金铲铲之战金铲铲之战10梦幻西游一念逍遥数据来源伽马数据国泰君安证券研究注2022年春节为2月请务必阅读正文之后的免责条款部分9of32腾讯控股0700图23腾讯游戏国内iOS端春节档流水万美元图24王者荣耀IP延展出丰富产品矩阵王者荣耀和平精英英雄联盟手游穿越火线枪战王者金铲铲之战6004002000数据来源SensorTower国泰君安证券研究数据来源36氪研究院国泰君安证券研究122架构升级与战略聚焦黎明觉醒首发表现不俗1221架构升级夯实研发底座研发聚焦提升成功率组织架构升级应对行业变化坚定投入夯实研发底座腾讯游戏历经3次重大组织架构升级2012年互动娱乐事业部IEG成立聚焦游戏业务2014年4大工作室群及自研战略委员会设立聚焦自研2021年整合多个部门团队并新设国内发行线等多个部门同时加速新兴品类及融合品类的探索积极应对监管环境其经营变化持续升级组织架构令腾讯游戏研运效率得以持续升级成为其能够持续推出爆款游戏的关键所在另一方面腾讯坚持研发投入提升研发实力2021年腾讯研发人员数量同比41新增研发项目同比5122Q3研发开支达到15082亿元研发费用率同比02pct持续研发投入与高效的研运体系驱动公司产品成功率持续提升新品的上线表现及长线运营得以保障图25腾讯游戏组织架构调整历程回顾数据来源腾讯游戏人民网游戏葡萄新浪财经游资网手游网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of32腾讯控股0700图2620Q1-22Q3腾讯研发投入及费用率图272019-2021年腾讯新增研发项目数及研发人员数量同比研发投入百万元费用率新增研发项目数研发人员数量同比200001200500012000100040001500010000800800030001000060060002000400400050001000200200000000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源腾讯研发大数据报告国泰君安证券研究降本增效关停低效产品研发聚焦提升产品成功率在宏观环境与监管环境持续变化下腾讯自上而下坚定推进降本增效回归核心业务CEO马化腾强调摒弃买量思维游戏持续增加自研投入IEGPCG事业部持续加大非核心赛道或者产品关停力度根据伽马数据统计22Q3移动游戏停运产品腾讯占比达到88全年来看腾讯游戏关停产品数量达到26款腾讯游戏研发及运营资源进一步聚焦重点产品有望获得更多的研发资源倾斜储备产品的成功率和确定性有望进一步提升表32022年至今腾讯在大陆地区停运的手机游戏游戏关停时间AppStore近期最高游戏名称最新更新日期终止运营时间下架时间总榜排名QQ连连看202214---QQ美女找茬202214---捕鱼来了2022127202111182023130-极品飞车OL2022127---饭局狼人杀2022224---记忆重构2022310---节奏丛林2022310---全民斩仙2022331---QQ堂2022420---我的起源202242520222232021921101云裳羽衣2022428202163020217291144腾讯欢乐捕鱼20226212022352021101210剑侠情缘2剑歌行202275---螺旋风暴202289---闹闹天宫20228920211028201911131015砖块迷宫建造者2022817---秦时明月世界2022829---拉结尔202296---文明大爆炸202298---海盗法则2022912---请务必阅读正文之后的免责条款部分11of32腾讯控股0700征服与霸业2022923---比特大爆炸2022923---战争雷霆202210172020530201663-QQ花藤20221018---冒险岛22022112---英雄就是我202211152021982021111588牌师2023114---卡片怪兽2023124---一零零一202328---乐高无限-2022672022322325胡桃日记2023215202212152022324-数据来源七麦数据盛世游戏腾讯客服腾讯游戏官网IT之家腾讯游戏服务退换中心新浪财经九游腾讯手游助手国泰君安证券研究1222产品周期全面启动黎明觉醒首发管线可期版号获批产品周期启动多元产品矩阵推动国内游戏复苏2022年版号重启至今腾讯游戏共有20款产品获得版号其中自研游戏版号达到9款自研大作黎明觉醒生机合金弹头觉醒新天龙八部王者万象棋宝可梦大集结代理大作无畏契约Valorant等先后取得版号同时储备地下城与勇士等IP大作产品品类涵盖MMOARPGMOBA射击策略自走棋等丰富的产品矩阵有望更好地弥补行业供给空白并满足玩家多元需求同时重磅新品陆续定档上线亦将驱动腾讯国内游戏收入重回增长通道表4腾讯国内储备产品情况游戏名称游戏类型游戏品类版号情况研发商上线进度白夜极光手游二次元养成有腾讯北京永航公测定档大航海时代海上手游模拟经营有盛天网络公测定档霸主手工星球手游沙盒有腾讯公测定档腾讯Riot无畏契约PC端游射击有公测定档games新天龙八部手游MMORPG有搜狐畅游公测定档合金弹头觉醒手游动作冒险有腾讯公测定档暗夜破晓手游RPG有恺英网络海外已上线堡垒之夜手机版手游射击有EpicGames海外已上线地下城与勇士M手游ARPG有Nexon海外已上线腾讯NEXT金属对决手游PC端游格斗有海外已上线Studios命运方舟PC端游MMORPG有Smilegate海外已上线LEVEL-5二之国交错世界手游MMORPG有海外已上线Netmarble纸境奇缘手游动作冒险有FishingCactus海外已上线激战狂潮手游MOBA无SixjoyLimited海外已上线罗布乐思手游PC端游沙盒无Roblox海外已上线新信长之野望手游SLG无黑胡子海外已上线宝可梦大集结手游SwitchMOBA有腾讯天美删档测试请务必阅读正文之后的免责条款部分12of32腾讯控股0700从前有座灵剑山手游MMORPG有腾讯删档测试谍惊蛰手游解谜有HelloMeow工作室删档测试高能英雄手游策略卡牌有腾讯删档测试饥荒新家园手游RPG有盛趣游戏删档测试健康保卫战手游塔防有腾讯删档测试劲乐幻想手游音乐有腾讯删档测试战地无疆手游SLG有星辉游戏删档测试全境封锁2PC端游射击有育碧删档测试修普诺斯手游策略有腾讯删档测试腾讯NEXT重生边缘PC端游射击有删档测试StudiosHORIS欧氏几何手游益智无INTERNATIONAL删档测试LIMITED桥梁构造师中世手游益智无ClockStone删档测试纪塔瑞斯世界手游MMORPG无腾讯乐动卓越删档测试我们的星球手游沙盒无腾讯删档测试无序次元手游Rougelike无Umoni删档测试西行记燃魂手游MMO有腾讯快手研发中王者万象棋手游自走棋有腾讯研发中元梦之星手游RPG有腾讯研发中巴甫洛夫很忙手游模拟无腾讯研发中代号1420手游解谜无腾讯研发中龙主霸天手游SLG无pocketgem研发中洛克王国手游RPG无腾讯研发中王者荣耀世界手游RPG无腾讯天美研发中我的伙伴最多手游竞技无腾讯研发中小鹅科学馆手游益智无腾讯研发中代号致金庸-开放世界无腾讯光子研发中雁丘陵手游解密无腾讯研发中资料来源TaptapGamerefinery新闻出版社哔哩哔哩国家新闻出版署游戏日报Steam新浪官网及官号公告凤凰网17173游戏之声界面新闻游资网腾讯游戏国泰君安证券研究黎明觉醒生机热度火爆首发亮眼对标明日之后助力生存品类突破黎明觉醒生机是由腾讯光子工作室群历经4年时间打磨的开放世界生存手游基于UE4打造超大无缝开放世界同时独创了Survival生存OpenWorld开放世界Crafting建造的SOC生存游戏概念成为众多玩家心中必玩的游戏之一上线前夕官方开启了黎明觉醒创作者计划联动15加头部平台提供流量扶持同时邀请国际举行威尔史密斯担任游戏品牌代言人叠加众多明星及KOL共同造势热度火爆根据腾讯游戏黎明觉醒生机上线前实现全网超7000万预约2月23日黎明觉醒生机正式不限号不删档上线七麦数据显示该作首发即获得AppStore今日推荐当日登顶iOS免费榜总榜iOS畅销榜第7位TapTap评分目前维持在73分对标网易大作明日之后请务必阅读正文之后的免责条款部分13of32腾讯控股0700黎明觉醒首发表现亮眼有望助力腾讯在SOC品类上取得突破同时长线运营亦将提供稳定业绩贡献图28黎明觉醒上线前预约用户已突破7000万图29黎明觉醒主打超大无缝大地图数据来源腾讯游戏国泰君安证券研究数据来源游戏葡萄国泰君安证券研究图30黎明觉醒生机公测首日iOS免费榜及畅销榜表现数据来源七麦数据Gamelook国泰君安证券研究无畏契约VALORANT海外热度火爆有望填补守望先锋空白贡献长线运营收入无畏契约VALORANT是英雄联盟开发商拳头游戏开发腾讯游戏代理的PC端技能射击类拥有格式角色的5v5战术FPS游戏自2020年6月在海外上线后Valorant深受玩家们追捧次月月活已超1400万人并斩获IGN评分90100与原神太空狼人杀赛博朋克2077等一众爆款游戏评级一致据Trackergg估计数据显示Valorant自上线以来玩家数量一直保持着高增长趋势截至2023年1月数量已超1800万人同比增长1573战绩查询玩家历史峰值数量超600万同时SensorTower数据显示2022年1-11月无畏契约美国流水总额已经超过31亿美元由于同类型游戏守望先锋归来运营协议期满国服停运同时无畏契约相关电竞赛事已准备在即无畏契约有望填补技能射击类空白为腾讯长线运营收入带动其电竞产业发展请务必阅读正文之后的免责条款部分14of32腾讯控股0700图31Valorant全球玩家跟踪数量及同比跟踪玩家数量万人同比200018000180016000160014000140012000120010000100080008006006000400400020020000000数据来源Trackergg国泰君安证券研究合金弹头觉醒承袭经典IP延续原作风格实现微创新合金弹头觉醒是一款由SNK正版授权腾讯天美工作室全新研发的冒险闯关动作手游该作承继原作合金弹头系列经典关卡以横版闯关为核心玩法同时补充了Roguelike多人组队等元素进行微创新叠加场景和角色的优化在保持IP特色的同时糅合创新截至2023年2月17日合金弹头觉醒预约人数已超1000万参照天美另一款作品魂斗罗归来有望同样取得优异表现图32合金弹头觉醒继承关卡玩法数据来源游戏葡萄国泰君安证券研究DNF手游等候多时端游国服表现亮眼版号平稳落地上线在即地下城与勇士手游简称DNF手游是由Neople与腾讯天美工作室群联合开发的一款格斗手游该游戏传承了端游核心特色与经典玩法并针对移动端进行了大量优化尤其是适合手机的虚拟摇杆操作为玩家重回地下城世界带来绝佳的体验根据Nexon2022Q4财报显示在中国市场的营收达到1769亿日元同比增长55主要得益于DNF端游国服的活跃用户数付费用户数及ARPU均有显著增长叠加DNF手游韩服的良好表现共同印证DNF手游国内的巨大潜力另一方面DNF手游早在2017年2月获批了进口游戏版号原定于2020年8月12日正式上线最终因防沉迷系统需要升级等因素而跳票随请务必阅读正文之后的免责条款部分15of32腾讯控股0700着版号审批常态化进口游戏版号及增补游戏版号重新下发叠加DNF手游此前已获得进口游戏版号DNF手游版号问题有望平稳落地叠加其坐拥端游世代的经典IP与多年的打磨调优下DNF手游有望实现百亿流水规模并成为王者荣耀和平精英后的第三极图3320Q1-22Q4Nexon中国区端游收入及同比图34Nexon2022年财报Pipeline中再次提及DNF手游中国区PC端游戏收入百万日元同比70003000060005000250004000300020000200015000100000010000-10005000-2000-30000-4000数据来源Nexon国泰君安证券研究数据来源Nexon国泰君安证券研究图35DNF手游韩服上线前3个月持续霸榜游戏畅销012345678数据来源七麦数据国泰君安证券研究重生边缘由3A团队打磨多时关注产品测试及上线进度重生边缘是由腾讯游戏旗下NExT工作室历史逾4年开发的一款射击游戏该作采用UE4引擎及英伟达最新RTX光线追踪技术等以PvPvE战术竞技为核心玩法同时融合了生存制造基地建设等元素单局能够容纳多达50名玩家以及逾1000个怪物对抗NExTStudios开发团队具有丰富的3A项目开发经验与突出的技术能力借鉴永劫无间等大作的成功该作有望帮助腾讯在端游市场取得一定突破目前预计将于4月开启下一轮测试请务必阅读正文之后的免责条款部分16of32腾讯控股0700图36重生边缘海外测试展现极高的完成度数据来源哔哩哔哩国泰君安证券研究2出海景气高格局清晰研运升级新品蓄势待发21手游出海景气领先腾讯研运一体持续破局211全球大盘下滑付费承压移动游戏平稳复苏全球游戏市场首下滑付费承压玩家渗透与ARPU增长驱动大盘复苏根据Newzoo2022年全球游戏市场规模为1844亿美元同比-44为16年至今首次市场下滑其中全球游戏玩家数为3198亿人同比46疫后效应下游戏玩家时长及消费意愿承压叠加全球经济疲软IDFA新政等影响另一方面Newzoo预计2025年全球游戏市场规模将达到2102亿美元20-25年CAGR34全球游戏玩家数达到36亿人20-25年CAGR43新游戏模式崛起与智能手机普及将继续推动玩家渗透同时宏观环境回暖与高质量内容发布将驱动ARPU增长带动全球游戏市场延续良好增长图372016-2022全球游戏市场规模及增速全球游戏市场规模十亿美元同比2503000250020020001501500100010050000050-5000-1000数据来源Newzoo国泰君安证券研究PC及主机市场展现较高景气度移动游戏仍为第一大市场逐步复苏分游戏品类来看2022年全球移动主机PC页游市场规模分别为请务必阅读正文之后的免责条款部分17of32腾讯控股070092251838223十亿美元同比-64-4218-167占比分别为50028120712移动游戏占比略有下滑但仍为第一大品类而PC主机展现较高景气度主要得益于PS5和XboxSeriesX持续受到玩家热爱另一方面22年12月全球手游玩家付费支出同比-76同比跌幅明显收窄全球手游下载量连续2个月同比基本持平随着全球移动游戏大盘亦逐步复苏全球游戏市场仍有望回归增长通道图382022年全球游戏各细分领域占比图392022年全球游戏细分领域市场规模及增速市场规模十亿美元同比移动主机PC页游1005008000060-50040-100020-15000-2000数据来源Newzoo国泰君安证券研究数据来源Newzoo国泰君安证券研究图402022年全球手游玩家付费支出及同比图412022年全球手游下载次数及同比全球手游玩家付费亿美元同比全球手游下载次数亿次同比800006040070-2005030060-40020050-6004010040-8003000030-100020-10020-1200-20010-140010-3000-16000-400数据来源SensorTower国泰君安证券研究数据来源SensorTower国泰君安证券研究欧美亚太三大市场下滑拉美及中东等地景气度相对较高分市场来看2022年亚太北美欧洲拉美中东及非洲市场规模分别为8794843298468十亿美元同比-56-51-353466重点市场亚太北美及欧洲均出现一定程度下滑主要由于头部市场受以后效应影响明显移动游戏及主机游戏收入均有一定程度下滑而拉美中东和非洲主要受主机游戏影响较小而延续增长相似地伽马数据预计2022年东南亚拉美移动游戏市场规模同比5169尽管市场规模相对较小但仍然景气度相对较高叠加人口技术庞大与地域文化相近已成为中国企业出海的重点区域请务必阅读正文之后的免责条款部分18of32腾讯控股0700图422022年全球游戏各细分市场占比图432022年全球游戏细分地区市场规模及增速市场规模十亿美元同比亚太北美欧洲拉美中东非洲100800600804006020000040-20020-400-6000-800数据来源Newzoo国泰君安证券研究数据来源Newzoo国泰君安证券研究212出海高景气龙头亮眼腾讯研运一体优势显著游戏出海景气度相对较高美日韩市场规模居首新兴市场加速突破出海方面2022年中国自研游戏海外市场收入为17346亿美元同比-370跌幅明显好于国内市场主要由于游戏企业加大出海布局与出海产品表现优异所致分市场来看美国日本韩国德国英国为前5大市场收入占比分别达到32311712697434269出海企业加大新兴市场开拓力度其他市场收入占比同比提升分品类来看策略类射击类角色扮演类仍然是自研出海前3大品类收入占比分别达到387612351276其他品类占比仍有所提升中国厂商巩固核心品类优势同时加大新兴品类探索图442015-2022年中国自研游戏海外市场收入及图452020-2022年中国自研游戏海外市场收入分同比布中国自研游戏海外市场销售收入亿美元2022202120202008000350030006000150250040002000100150020001000500005000000-2000数据来源游戏工委国泰君安证券研究数据来源游戏工委国泰君安证券研究中国厂商出海竞争力强美日英德等国出海表现亮眼出海格局上根据SensorTower统计2023年1月中国手游发行商收入达到22亿美元收入占比达到400收入占比保持稳定其中全球手游发行商Top100中中国手游发行商数量保持在41名环比基本稳定尽管海外游戏大盘短期承压但中国厂商保持出海节奏出海市占率保持稳定细分市场上2022年美国日本英国德国等重点细分市场流水Top100榜单中国发行商数量占比分别为400431419请务必阅读正文之后的免责条款部分19of32腾讯控股0700444重点市场中国发行商产品表现取得明显突破数量占比均有提升可见中国厂商出海表现不俗随着海外市场整体复苏下厂商出海步伐有望全面提速图4620-23年中国手游发行商收入及占比图472021-2023年全球手游发行商Top100分布中国厂商收入亿美元收入占比中国手游发行商非中国手游发行商30500100254008020300601520040105100203437393936363939363734343638384038394042424343410000数据来源SensorTower国泰君安证券研究数据来源SensorTower国泰君安证券研究出海格局稳固腾哈网稳居前三旗舰产品为出海提速打下基础出海格局方面根据SensorTower2022年12月中国手游发行商收入Top3为腾讯米哈游网易头部厂商格局稳固三大龙头稳居前三主要依托于其旗舰产品在海外长线运营表现具体产品来看22年12月腾讯PUBGMobile使命召唤手游两大产品收入分居第23名其中2018年推出的PUBGMobile依托于世界杯等热门活动运营下12月流水环比攀升36网易旗下荒野行动暗黑破坏神不朽等产品同样表现优异第五人格明日之后等产品亦有较强的生命力龙头厂商出海同样证明其强大的产品力及长周期运营能力为其后续海外研发及发行奠定良好的基础图4820-23年中国手游发行商腾讯网易排名图4920-23年中国手游出海腾讯重点产品排名腾讯网易PUBGMOBILE使命召唤手游10234567810912数据来源SensorTower国泰君安证券研究数据来源SensorTower国泰君安证券研究海外竞争加剧自研自发占比提升腾讯研运一体全球竞争力突出随着中国厂商出海全面提速海外重点市场竞争加剧韩国日本德国英国美国等头部市场Top10产品流水占比分别达到513414378357271日韩产品流水高度集中欧美市场同样竞争日趋激烈大多数头部产品运营时间在5年以上另一方面请务必阅读正文之后的免责条款部分20of32