事件：腾讯控股4Q22营业收入1450亿元，YoY+1%；归母净利润（Non-IFRS）297亿元，YoY+19%。
　　视频号及小程序生态繁荣发展，拓宽平台商业化空间。4Q22小程序及视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍，均已超过朋友圈使用时长；流量的迅速增长拓展了广告库存位，视频号信息流广告以及微信小游戏奖励广告需求强劲，推动社交广告收入实现逆势增长，4Q22社交广告收入214亿元，YoY+17%；另外，由于音乐内容广告商业化能力增强，媒体广告实现收入33亿元，YoY+4%，自3Q21以来首次恢复同比正增长。
　　本土游戏保持领先位置，海外游戏流水于旺季实现突破。4Q22公司国内游戏实现收入279亿元，YoY-6%，核心产品《王者荣耀》和《地下城与勇士》的用户规模4Q恢复同比增长；海外游戏收入139亿元，YOY+5%，占游戏收入的比例达到33%，主要是得益于经典头部游戏《VALORANT》与《英雄联盟》的增长，以及手游《胜利女神：妮姬》与PC游戏《战锤40K：暗潮》的发行。
　　金融科技业务增长暂时放缓，云业务降本增效成果初显。4Q22公司金融科技和企业服务收入（FBS）472亿元，YoY-1%。支付活动由于疫情短期受抑制，金融科技服务收入增长放缓。云业务聚焦高毛利自研产品服务，高质量增长战略成效初显，在收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升，公司FBS业务毛利率在4Q22同比提升4.8pct至33.3%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润（Non-IFRS）1396/1659/1899亿元，同比+21%/+19%/+15%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，视频号商业化不达预期，游戏流水不达预期，AI技术研发应用不及预期。

研究报告全文：公司点评腾讯控股视频号生态繁荣发展海外游戏实现突破证券研究报告2023年03月23日腾讯控股0700HK4Q22业绩点评核心结论公司评级买入股票代码00700HK事件腾讯控股4Q22营业收入1450亿元YoY1归母净利润前次评级买入Non-IFRS297亿元YoY19评级变动维持视频号及小程序生态繁荣发展拓宽平台商业化空间4Q22小程序及视频当前价格3472号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍均已超过朋友圈使用时长流量近一年股价走势的迅速增长拓展了广告库存位视频号信息流广告以及微信小游戏奖励广告需求强劲推动社交广告收入实现逆势增长4Q22社交广告收入214亿元腾讯控股恒生指数YoY17另外由于音乐内容广告商业化能力增强媒体广告实现收入6-333亿元YoY4自3Q21以来首次恢复同比正增长-12-21本土游戏保持领先位置海外游戏流水于旺季实现突破4Q22公司国内游-30戏实现收入279亿元YoY-6核心产品王者荣耀和地下城与勇士-39-48的用户规模4Q恢复同比增长海外游戏收入139亿元YOY5占游戏2022-032022-072022-11收入的比例达到33主要是得益于经典头部游戏VALORANT与英雄联盟的增长以及手游胜利女神妮姬与PC游戏战锤40K暗分析师潮的发行李艳丽S0800518050001金融科技业务增长暂时放缓云业务降本增效成果初显4Q22公司金融科021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn技和企业服务收入FBS472亿元YoY-1支付活动由于疫情短期受抑制金融科技服务收入增长放缓云业务聚焦高毛利自研产品服务高质量相关研究增长战略成效初显在收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升公司腾讯控股广告业务恢复增长盈利有望持续修复腾讯控股4Q22业绩前瞻FBS业务毛利率在4Q22同比提升48pct至3332023-01-31腾讯控股视频号贡献收入增量云业务毛利盈利预测与投资建议预计公司20232425年归母净利润Non-IFRS率显著提升腾讯控股0700HK3Q22业绩点评2022-11-17139616591899亿元同比211915维持买入评级腾讯控股经营环比改善视频号贡献增量腾讯控股0700HK3Q22业绩前瞻风险提示政策监管风险宏观经济风险视频号商业化不达预期游戏流2022-10-18水不达预期AI技术研发应用不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元560118554552612458687561756268增长率16-1101210归母净利润百万元123788115649139565165863189933增长率1-7211915每股收益EPS128119143168190市盈率PE199213178151133市净率PB2831282826数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日索引内容目录一视频号及小程序生态繁荣发展3二本土游戏保持领先位置海外游戏流水旺季实现突破3三金融科技业务增长放缓云业务降本增效成果初显5四拥抱人工智能助力增长创新5五盈利预测及投资建议6六风险提示6图表目录图11Q20-4Q22社交广告及其他收入营收及增速3图21Q20-4Q22媒体广告营收及增速3图31Q20-4Q22游戏业务营收结构4图41Q20-4Q22手机游戏业务营收与增速4图51Q20-4Q22社交网络业务营收与增速4图61Q20-4Q22微信和Wechat合并月活跃用户数4图71Q20-4Q22腾讯金融科技及企业服务业务营收及增速5图81Q20-4Q22腾讯金融科技及企业服务业务毛利率5图9AI将成为公司业务的增长放大器6图10腾讯混元AI大模型的对话应用案例62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日一视频号及小程序生态繁荣发展4Q22公司实现网络广告收入247亿元YoY153Q22为-5恢复同比增长4Q22小程序及视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍均超过朋友圈使用时长流量迅速增长也提供了更多的广告加载场景视频号信息流广告以及微信小游戏奖励广告四季度需求强劲推动社交广告收入实现逆势增长4Q22公司实现社交广告收入214亿元YoY17另外由于音乐内容广告商业化能力增强媒体广告实现收入33亿元YoY4自3Q21以来首次恢复同比正增长随着公司广告基础设施能力的增强以及视频号小程序等微信创新生态工具进一步提升广告变现能力未来公司社交广告收入有望实现长期稳健成长图11Q20-4Q22社交广告及其他收入营收及增速图21Q20-4Q22媒体广告营收及增速社交广告及其他收入百万元媒体广告收入百万元YoY右轴YoY右轴25000604500QoQ右轴40QoQ右轴5040003020000403500203030001500010202500010200010000-1001500-205000-101000-20500-300-300-401Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心二本土游戏保持领先位置海外游戏流水旺季实现突破4Q22公司实现游戏收入不含应用宝418亿元YoY-2其中国内游戏收入279亿元YoY-6王者荣耀和地下城与勇士的用户规模在四季度恢复同比增长海外游戏收入139亿元YOY5占游戏收入的比例达到33主要得益于经典头部游戏VALORANT与英雄联盟流水实现同比增长以及手游胜利女神妮姬与PC游戏战锤40K暗潮成功发行2022年公司未成年人游戏时长大幅缩减未成年人保护影响基本落地我们预计未来公司经典的头部游戏将继续在全球市场保持领先优势新游方面国内版号发放回归稳定节奏海外收购工作室整合有序完成公司国内外产能均有望迎来稳步提升3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日图31Q20-4Q22游戏业务营收结构图41Q20-4Q22手机游戏业务营收与增速PC游戏收入百万元手机游戏收入百万元50000YoY右轴手机游戏收入百万元35000804500070400003000060350002500050300004025000200003020000150002015000101000010000050005000-1001Q203Q201Q213Q211Q223Q220-201Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心增值服务中的社交网络业务营收同比下滑2至286亿元来自视频号直播以及音乐付费会员服务收入增加而音乐直播游戏直播以及视频付费会员服务收入减少社交应用方面截至4Q22微信和Wechat合并月活跃用户数达到1313亿同比增长35四季度朋友圈使用时长同比保持稳定视频号使用时长同比增长200目前使用时长达到朋友圈的12倍手机QQ月活跃账户数达到572亿同比增加36会员付费方面公司的收费增值服务付费会员数同比下滑11至234亿腾讯视频的付费会员小幅降至119亿主要由于内容排播延期图51Q20-4Q22社交网络业务营收与增速图61Q20-4Q22微信和Wechat合并月活跃用户数社交网络收入YoY右轴微信Wechat月活百万QoQ右轴13403500035百万元132030000301300251280250002012601240200001512201500010120051180100000116011405000-51Q203Q201Q213Q211Q223Q220-101Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日三金融科技业务增长放缓云业务降本增效成果初显4Q22公司金融科技和企业服务收入FBS472亿元YoY-1四季度疫情使得支付活动短期受抑制金融科技服务收入增长放缓云业务聚焦高毛利自研产品服务高质量增长战略成效初显在收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升公司FBS业务毛利率在4Q22同比提升48pct至333图71Q20-4Q22腾讯金融科技及企业服务业务营收及增速图81Q20-4Q22腾讯金融科技及企业服务业务毛利率金融科技及企业服务收入百万元金融科技及企业服务业务毛利率YOY右轴金融科技及企业服务业务毛利率60000503640500003430324000030202830000102620000240222010000-101Q203Q201Q213Q211Q223Q220-201Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心四拥抱人工智能助力增长创新AI将成为公司业务的增长放大器multiplier目前公司正在开发自己的AI基础模型并在整个产品线中逐步引入前端用例助力业务收入增长以及运营效率的提升具体而言公司在AI业务布局上有以下几方面优势1丰富的应用场景公司拥有深入用户参与的应用如微信游戏办公生产力软件和娱乐服务等为AI技术提供了广泛的应用场景2技术优势公司在机器学习领域有长期投资拥有强大的技术团队和深入的专业知识如自然语言处理和计算机视觉等领域3数据积累公司在业务中积累了大量的数据为模型训练提供了坚实基础有助于提高AI模型的准确性和性能4强大的云计算基础设施腾讯云作为中国领先的云服务提供商其规模和先进的基础设施可以支持公司内部产品以及客户应用的计算力需求公司对AI业务进行了长期可持续的布局从而确保自研AI基础模型的质量以便在此基础上开发出高效可靠的AI应用通过充分利用自身优势公司有望将AI技术与核心业务产品结合优化产品功能并提升用户体验提高广告投放效率降低运营成本以及提高用户服务水平同时形成自身在AI领域的竞争优势推动业务增长和创新5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日图9AI将成为公司业务的增长放大器图10腾讯混元AI大模型的对话应用案例资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源量子位西部证券研发中心五盈利预测及投资建议展望2023年宏观经济转好消费能力逐步修复广告主需求触底回升同时游戏用户付费意愿增强同时政策环境趋于稳定为公司广告游戏以及云业务提供积极的发展基础随着公司降本增效战略日益深入各项业务均有望回归健康高质量的发展轨道此外公司正在探索自研基础模型用于提升现有产品服务质量并尝试创新产品应用为公司发掘新的收入成长机会我们预计公司20232425归母净利润Non-IFRS139616591899亿元同比211915维持买入评级六风险提示政策监管风险宏观经济风险视频号商业化不达预期游戏流水不达预期AI技术研发应用不及预期6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物167966156739101018104861125488营业收入560118554552612458687561756268应收款项4933145467527585864063743营业成本314174315806340974375464408412存货净额10632333303339435126营业税金及附加00000其他流动资产266452361450341469336920332956销售费用4059429229385854331647645流动资产合计484812565989498279504364527312管理费用89847106696112637125365136049固定资产及在建工程6783763207883229404098360财务费用-6650-8592-8423-8423-8423长期股权投资323188252715400001441656513396其他费用-收入-149467-124293-52114-52164-12216无形资产171376161802166360165672158664营业利润271620235706180800204003184802其他非流动资产565151534418542844542844542844营业外净收支23558254811891018825-11261非流动资产合计11275521012142119752712442111313263利润总额248062210225161889185178196063资产总计16123641578131169580617485751840575所得税费用2025221516188682142919317短期借款1900311580190031900319003净利润227810188709143022163749176746应付款项170052163966186005208813229700少数股东损益-104022-73060-3457211413187其他流动负债214043258658239171250139258818归母净利润Non-IFRS123788115649139565165863189933流动负债合计403098434204444179477955507521长期借款及应付债券310160337069335869335869335869财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2241323998239982399823998盈利能力长期负债合计332573361067359867359867359867ROE2826181920负债合计735671795271804046837822867388毛利率4443444546营业利润率4843303024股东权益876693782860891760910753973187销售净利率4034232423负债和股东权益总计16123641578131169580617485751840575成长能力营业收入增长率16-1101210现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率47-13-23130净利润227810188709143022163749176746归母净利润增长率1-7211915折旧摊销5767060137662107404087768偿债能力营运资金变动891-28405416211663516564资产负债率4650474847其他-111185-743502301829527-697流动比120130112106104经营活动现金流175186146091273871283951280381速动比120130111105103资本支出-61974-66546-71964-79070-85080其他-116575-38325-60536-420979191每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-178549-104871-132500-121166-75889每股指标债务融资7151340257-1352500EPS128119143168190权益融资-16457-132188-183566-158942-183865BVPS904807911921974其它-3343631978000估值筹资活动现金流21620-59953-197091-158942-183865PE199213178151133汇率变动-30897506000PB2831282826现金净增加额18257-18733-55721384320627PS4444413634数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评腾讯控股2023年03月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明