事件：公司于2023年3月22日发布2022年四季度财报。实现营业收入1449.54亿元，同比增加0.5%，环比增长3.5%。Visible Alpha一致预期为1440亿元，略高于一致预期0.7%。实现Non-IFRS归母净利322.5亿元，同比增速转正至1.6%，环比增长14.6%。一致预期为297.1亿元，低于一致预期3.2%。
　　社交网络：微信社交生态不断完善，视频号及小程序时长超朋友圈。22Q4社交网络收入为286亿元，同比降低1.7%，环比降低4%。主要下降原因是音乐直播及游戏直播服务收入减少。而与之对比，视频号直播服务及音乐付费会员服务收入表现亮眼。具体来看，22Q4微信及WeChat合并MAU为13.13亿，同比增长3.5%，环比增长0.3%，收费增值服务注册账户数环比比增长2.2%至2.34亿，逆转连续两个季度的下降趋势。具体到小程序和视频号，22Q4年小程序贡献商业支付金额高达百分之十几，而小程序和视频号使用时长分别为去年同期的2倍和3倍，均超过朋友圈使用时长。视频号内容生态不断丰富，2022年原创内容播放量同比提升350%，QQ移动端MAU同比提升4%至5.72亿，受ACG内容丰富及AI内容生成工具影响，单DAU使用时长同比提升显著。
　　游戏业务：新游戏上线助力国内市场回暖，海外游戏市场持续增长。游戏收入为507亿元，同比增长0.2%，环比下降3.8%，占总收入的35.0%。分市场来看，本土市场游戏收入降至279亿人民币，同比下降6%，主要受前季度流水同比下降影响，2023年春节游戏数据已出现回暖，腾讯将迎来多款新游戏上线。其中，王者荣耀DAU同比重回正增长，春节流水为历史春节最高。DNF完成了PvE系统升级，降低了游戏进入门槛，MAU、付费用户数及流水均在22Q4实现正增长。国际市场游戏收入增长至139亿人民币，同比上升11%（不调整则为5%），贡献22Q4游戏总收入的33%。2022年Level Infinite在海外先后发行《幻塔》国际版、《胜利女神：妮姬》等游戏，后者上线首月收入突破1亿美元大关，上线3个月下载量突破2500万，海外游戏业务具有增长潜力。
　　广告业务：微信商业化提速，广告主需求回暖，广告迎来供需共振。22Q4广告收入为246.6亿元，同比增长14.5%，环比增长15.0%，占总收入的17.0%。需求端来看，电子商务平台、快速消费品及游戏行业广告主的同比显著增长。供给端维度，公司释放了包括视频号信息流广告在内的更多广告库存。分业务类型来看，得益于广告主对视频号及小程序广告的强劲需求及移动广告联盟服务，22Q4社交及其广告收入为214亿元，同比增长17%，环比增长13%，占广告收入的86.8%。得益于音乐内容广告的变现能力提升，22Q4媒体广告收入为33亿元，同比增长3%，环比增长27%。
　　金融科技及企业服务：金融科技业务实现同环比正增长，企业服务业务毛利维持健康增长。22Q4金融科技及企业服务收入为472.4亿元，同比下降1.5%，环比增长5.4%，占总收入的32.6%。金融科技业务主要受到疫情爆发短暂抑制支付活动影响，但在23Q1已出现明显好转。企服业务收入同比下降而毛利同比上升主要受到降本增效及业务重心转移至包括音频云在内的自研PaaS影响。同时腾讯不断加大研发力度，22Q4腾讯研发支出达159亿元，实现同比13.5%高增长，根据《2022腾讯研发大数据报告》，2022年腾讯新增研发项目超7000个，研发人员占比74%，2022年底腾讯专利授权数量超过3万件，腾讯云开发的开发者数量超过300万，超70%的新增小程序使用云开发进行搭建，2022年ToB业务实现收入1771亿元，成为第一大收入来源，金融科技及企业服务增长前景广阔。
　　投资建议：22Q3为业绩拐点，22Q4业绩进一步验证了恢复趋势。此外，公司持续回购，并提升分红率，有望促进公司价值重估。结合公司降本增效效果显著及B端业务进展迅速，我们结合22Q4业绩上调23-25年公司Non-IFRS归母净利润至1777.6/2165.6/2467.8亿元（23-34年前值为1596.9/1981.1亿元），我们给与24年20xPE,对应目标市值为4.3万亿人民币。
　　风险提示：宏观经济恢复低于预期；版号发放不及预期；广告主行业风险；视频号进展不及预期；Naspers减持；港股流动性不及预期

研究报告全文：腾讯控股22Q4点评冬去春来腾讯控股0700HK证券研究报告公司点评2023年03月24日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师韩筱辰560118554552638255715712797326增长率yoy162-099150912141140执业证书编号S0740521110002净利润百万元227810188709188485224504251947电话15618770927增长率yoy406-1716-01219111222经调整净利润百万元123788115649177865216545246782Emailhanxcztscomcn每股收益元12431214186722732590联系人徐帅投资要点Emailxushuaiztscomcn事件公司于2023年3月22日发布2022年四季度财报实现营业收入144954亿元同比增加05环比增长35VisibleAlpha一致预期为1440亿元略高于一致预期07实现Non-IFRS归母净利3225亿元同比增速转正至16环比增长146一致预期为2971亿元低于一致预期32社交网络微信社交生态不断完善视频号及小程序时长超朋友圈22Q4社交网络收入为286亿元同比降低17环比降低4主要下降原因是音乐直播及游戏直播服务收入减少而与之对比视频号直播服务及音乐付费会员服务收入表现亮眼具体来看22Q4微信及WeChat合并MAU为1313亿同比增长35环比增长03收TableProfit费增值服务注册账户数环比比增长22至234亿逆转连续两个季度的下降趋势具基本状况体到小程序和视频号22Q4年小程序贡献商业支付金额高达百分之十几而小程序和总股本百万股95681视频号使用时长分别为去年同期的2倍和3倍均超过朋友圈使用时长视频号内容流通股本百万股生态不断丰富2022年原创内容播放量同比提升350QQ移动端MAU同比提升4至95681572亿受ACG内容丰富及AI内容生成工具影响单DAU使用时长同比提升显著市价港元3756市值亿港元359377游戏业务新游戏上线助力国内市场回暖海外游戏市场持续增长游戏收入为507亿元同比增长02环比下降38占总收入的350分市场来看本土市场游股价与行业TableQuotePic-市场走势对比戏收入降至279亿人民币同比下降6主要受前季度流水同比下降影响2023年春节游戏数据已出现回暖腾讯将迎来多款新游戏上线其中王者荣耀DAU同比重回正增长春节流水为历史春节最高DNF完成了PvE系统升级降低了游戏进入门槛MAU付费用户数及流水均在22Q4实现正增长国际市场游戏收入增长至139亿人民币同比上升11不调整则为5贡献22Q4游戏总收入的332022年LevelInfinite在海外先后发行幻塔国际版胜利女神妮姬等游戏后者上线首月收入突破1亿美元大关上线3个月下载量突破2500万海外游戏业务具有增长潜力广告业务微信商业化提速广告主需求回暖广告迎来供需共振22Q4广告收入为2466亿元同比增长145环比增长150占总收入的170需求端来看电子商务平台快速消费品及游戏行业广告主的同比显著增长供给端维度公司释放了包括视频号信息流广告在内的更多广告库存分业务类型来看得益于广告主对视频号及小程序广告的强劲需求及移动广告联盟服务22Q4社交及其广告收入为214亿元同比增长17环比增长13占广告收入的868得益于音乐内容广告的变现公司持有该股票比例能力提升22Q4媒体广告收入为33亿元同比增长3环比增长27相关报告金融科技及企业服务金融科技业务实现同环比正增长企业服务业务毛利维持健康增长22Q4金融科技及企业服务收入为4724亿元同比下降15环比增长54占总收入的326金融科技业务主要受到疫情爆发短暂抑制支付活动影响但在23Q1已出现明显好转企服业务收入同比下降而毛利同比上升主要受到降本增效及业务重心转移至包括音频云在内的自研PaaS影响同时腾讯不断加大研发力度22Q4腾讯研发支出达159亿元实现同比135高增长根据2022腾讯研发大数据报告2022年腾讯新增研发项目超7000个研发人员占比742022年底腾讯专利授权数量超过3万件腾讯云开发的开发者数量超过300万超70的新增小程序使用云开发进行搭建2022年ToB业务实现收入1771亿元成为第一大收入来源金融科技及企业服务增长前景广阔投资建议22Q3为业绩拐点22Q4业绩进一步验证了恢复趋势此外公司持续回购并提升分红率有望促进公司价值重估结合公司降本增效效果显著及B端业务进展迅速我们结合22Q4业绩上调23-25年公司Non-IFRS归母净利润至177762165624678亿元23-34年前值为1596919811亿元我们给与24年20xPE对应目标市值为43万亿人民币风险提示宏观经济恢复低于预期版号发放不及预期广告主行业风险视频号进展不及预期Naspers减持港股流动性不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录一财务数据分析-3-1业务总览-3-2分业务收入-4-3毛利润及毛利率-8-5费用情况-9-6利润率情况-11-二核心运营数据-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评一财务数据分析1业务总览收入22Q4腾讯实现总收入144954亿元同比增加05环比增长35图表12022Q4公司业绩实际vs一致预期情况图示4Q22ConsensusActualvsRMBmn4Q21A1Q22A2Q223Q224Q2222MarchConsensus总收入14418813547113403414009314495414400207QoQchange13-60-114535YoYchange7901-31-1605游戏收入不含社交42800436004250042900418174140210YoYchange9500-12-45-23社交网络收入29100291002920029800286002854102YoYchange431006-17-17广告收入215181798818638214432466022230109YoYchange-127-176-184-47146金融与云收入479584276842208448444724449647-48YoYchange246960835-15毛利润578175707457867619836182262058-04QoQchange-79-131471-03YoYChange-18-89-78-1269毛利率401421432442426431-04VAS毛利率487350435064516849815000-02广告毛利率426636664059463444254556-13金融与云毛利率271431563335333233573363-01NON-IFRS经营利润33151365383666740907394263907009QoQchange-18810204116-36YoYChange-130-145-14302189NON-IFRS经营利润率23027027429227227101NON-IFRS归母净利润248802554528139322542971130703-32QoQchange-21627102146-79234YoYChange-251-229-17316194NON-IFRS归母净利率173189210230205213-08来源公司公告VisibleAlpha中泰证券研究所图表2腾讯总体收入及同比增速4Q20-22Q4-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评总收入百万元同比增速14600026414495430252144188144000142368251420002031400932014000013825913513800015135303135471136000791013366913403413400051320000105-160130000-31128000-54Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所2分业务收入社交网络业务22Q4社交网络收入为286亿元同比降低17环比降低4主要影响因素为1音乐直播及游戏直播服务收入减少2视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增加游戏业务考虑归属于社交网络业务的游戏收入22Q4游戏收入为507亿元同比增长02环比下降38占总收入的350受前季度流水同比下降影响本土市场游戏收入同比下降6至279亿人民币排除汇率影响及21Q4supercell调整国际市场游戏收入增长11不调整则为5至139亿人民币22Q4手游收入为392亿元同比下降20环比下降44占总收入的2722Q4端游收入为115亿元同比增长85环比下降17网络广告业务广告收入为2466亿元同比增长145环比增长150占总收入的170主要受益于电子商务平台快速消费品及游戏行业广告主同比显著增长其中得益于视频号及小程序广告的强劲需求及移动广告联盟服务22Q4社交及其广告收入为214亿元同比增长17环比增长13占广告收入的868得益于音乐内容广告的变现能力提升22Q4媒体广告收入为33亿元同比增长3环比增长27金融科技及企业服务业务22Q4金融科技及企业服务收入为4724亿元同比下降15环比增长54占总收入的326主要影响因素包括1疫情爆发短暂抑制了支付活动金融科技服务收入同比增速较上季放缓2减缩亏损活动影响企业服务收入同比下降其他业务22Q4其他业务收入为263亿元同比减少59环比增长1440占总收入的18图表3腾讯营业收入结构4Q20-22Q4-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评社交网络游戏广告金融科技及企业服务其他2883033042883333163153203261611651581331391531841491703223153223173062933112972952092132102132022152182131974Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表4腾讯网络游戏收入及同比增速4Q20-22Q456000网络游戏收入百万元同比增速352895400053400542003052400527005180051600255200050600507002050000104154800046900147796710460005-0402-1944000-28042000-54Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表5腾讯手游收入及同比增速4Q20-22Q4-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评手游收入百万元同比增速4300042500454200041500404080041000410354100040000403004000040000392003025390002038000194367001537000134859010360005350000-20-2034000-29-35-533000-104Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表6腾讯端游收入及同比增速4Q20-22Q4端游收入百万元同比增速1250010012100119008512000117001170080116001150001150060110005511000401060039105001020017200908061000000009500-15-209000-404Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表7腾讯网络游戏收入构成4Q20-22Q4手游端游1000900217223212216209231225222227800700600500400783777788784791769775778773300200100004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表8腾讯广告收入各构成部分同比增速4Q20-22Q4YoY-广告收入YoY-社交及其他广告收入YoY-媒体广告收入4025426827830169202192322317010-051460887054-1033103-151-10-40-174-47-20-127-176-184-30-256-242-247-40-3114Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表9腾讯游戏收入结构4Q20-22Q4手游端游1000900217223212216209231225222227800700600500400783777788784791769775778773300200100004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表10腾讯网络广告收入增速及毛利率4Q20-22Q4网络广告收入百万元同比增速毛利率53330000488604514644634422465542740624660050250002283322495367218202151821443402000017988186383021923223120150001461054100000-47-105000-127-176-184-200-304Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表11腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速4Q20-22Q4-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评金融科技及企业服务收入百万元同比增速600005047447958047244050000403448444041892433174276842208384943902840000303302872463000020200009610351000008-1500-104Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所3毛利润及毛利率腾讯22Q4毛利率为426同比增长26pct环比下降16pct主要受到内容成本云项目部署成本以及服务器与带宽成本增加影响部分被渠道及分销成本减少所抵消增值服务业务毛利率为5051同比减少18pct环比下降12pct主要受内容成本季节性电子竞技赛事相关成本增加影响部分被渠道及分销成本减少所抵消网络广告业务毛利率为4425同比减少16pct环比下降21pct主要受1与网络视频相关的内容成本增加2移动广告联盟恢复使得渠道及分销成本增加金融科技及企业服务业务毛利率为3357同比增长64pct环比保持稳定主要受到年终云项目部署成本以及服务器及带宽成本增加影响图表12腾讯毛利润同比增速及毛利率4Q20-22Q4-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评毛利润百万元同比增速毛利率640004635044045442662747401441442626356274542143240619836182262000302776000020588811861791085781757867105800069570740-18-1256000-78-89-1054000-204Q20A1Q12A2Q12A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表13腾讯总体毛利率及分业务毛利率4Q20-22Q4总体毛利率增值服务毛利率广告业务毛利率金融科技及企业服务毛利率55160529530515504506517505153348750488451464421463427442546340640440454441442367432426401303357323320316333333285285202711004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所5费用情况销售及市场推广费用腾讯22Q4销售及市场推广费用为612亿元同比下降474环比下降142销售及市场推广费用率为42同比下降38pct环比下降09pct销售及市场推广开支的降低反映了腾讯对内部营销活动支出的严格把控一般及行政费用腾讯22Q4一般及行政费用为2731亿元同比增长120环比增长31管理费用率为188同比增长19pct环比下降01pct一般及行政费用开支增加主要反映出公司在国内外市场持续投资于战略领域研发开支及雇员成本均有所增加-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表14腾讯各项费用率4Q20-22Q4SM费用率GA费用率25201971961891881641681691514814010757273816359595514204Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表15腾讯销售及市场推广费用同比增速及SM费用率4Q20-22Q41400060销售及市场推广费用百万元同比增速SM费用率1161612000401003310013104351000085302080587932800071246115007563727381600059595142-2040002000-400-604Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表16腾讯一般及行政费用同比增速及GA费用率4Q20-22Q4一般及行政费用百万元同比增速GA费用率30000273140452666926233264802386224380402500022638351977918967200003025150002010000197196189188151641681691481401050005004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评6利润率情况经营利润22Q4经营利润为11683亿元同比增长65环比增长1264OPM为806同比增长45pct环比增长438pct经调整归属股东净利润Non-IFRS22Q4经调整归母净利润为2971亿元同比增长194环比下降79经调整归属股东净利率为205同比增长32pct环比下降25pct图表17腾讯经营利润及运营利润率4Q20-22Q4经营利润百万元OPM14000080690761120000807010000060477800004165038037336860000401097232751168290224304000063713205627352487531375159320000372173006710004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表18腾讯经调整归属股东净利润同比增速及经调整净利率4Q20-22Q440000400350002482462452232303001892102053000017320025000100200000033207331183403931751322541500028139297112488025545-100100005000-2000-3004Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A经调整归属股东净利润百万元同比增速经调整净利率来源公司公告中泰证券研究所二核心运营数据微信及WeChat合并MAU截至22Q4微信MAU为1313亿同比增长35环比增长03QQ的移动终端MAU截至22Q4QQ的移动终端MAU达到572亿收费增值服务注册账户数截至22Q4收费增值服务注册账户数环比比增长22至234亿图表19微信及WeChat合并MAU4Q20-22Q4-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评微信WeChatMAU百万1313213201309129913001288128012681263126012511242124012251220120011804Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表20QQ移动终端MAU4Q20-22Q4QQ移动终端MAU百万620606610595600591590580574574572105695705645605525505405305204Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所图表21腾讯增值服务付费用户规模4Q20-22Q4增值服务付费用户数百万24523924023523623523382352292292302262252202202152102054Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A来源公司公告中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评三投资建议22Q3为业绩拐点22Q4业绩进一步验证了恢复趋势此外公司持续回购并提升分红率有望促进公司价值重估结合公司降本增效效果显著及B端业务进展迅速我们结合22Q4业绩上调23-25年公司Non-IFRS归母净利润至177762165624678亿元23-34年前值为1596919811亿元我们给与24年20xPE对应目标市值为43万亿人民币图表22腾讯控股LTMPEBD2018A-2022A来源Wind中泰证券研究所四风险提示宏观经济恢复低于预期版号发放不及预期广告主行业风险视频号进展不及预期Naspers减持港股流动性不及预期-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物156739282162451032848136营业收入554552638255715712797326限制性现金2783312835163952营业成本315806370154393346431104定期存款104776104776104776104776毛利238746268101322366366222应收账款45467606346799385715利息收入8592922994939672预付款项及其他资产766857978289464112783其他收益净额124293920009200092000存货2333268530113796销售费用29229338284079643853其他流动资产177206292412924129241一般及行政开支106696108503114514123586经营利润息税前利流动资产合计5659895624087490331188400235706226998268550300456润固定资产53978652135314132490财务成本净额9352702178738771使用权资产22524225242252422524税前利润210225212978253677284686在建工程9229677069347024所得税21516244922917329289无形资产161802183807188305199143少数股东损益466340034003400其他非流动资产764609770156775290787653净利润188709188485224504251947非流动资产合计1012142104847110461931048834经调整净利润115649177865216545246782总资产1578131161087917952262237234收入增长-099150912141140短期借款11580115801158011580息税前利润增长-1322-36918301188应付账款92381108279137671187473净利润增长-1716-01219111222其他流动负债330243215400288579376823经调净利润增长-66538217140流动负债总计434204335259437830575876递延收入3503350335033503应付票据148669148669148669148669长期借款163668191834203853277596其他非流动负债45227499882794226607非流动负债合计361067393994383967456375负债合计7952717292538217981032251股本----储备7213918279509265581164056股东权益7213918279509265581164056少数股东权益61469536764687040928总负债及权益1578131161087917952262237234现金流量表单位百万元主要财务比率单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E税前利润X-少数股东损益189175191885227904255347盈利能力固定资产折旧26867328654471060825息税前利润率4250355737523768摊销30806343833844543298税前利润率3791333735443571营运资本的变化23963142287229015950净利率3403295331373160其他76794119709167741134938经调整净利率2085278730263095经营活动现金流146091153652215608240481资本支出33273255302862836091流动性无形资产购置支出957422005449810354流动比率倍130168171206其他74897952218789123速动比率倍130167170206投资活动现金流31188554871124937322短期借款30737322851377739510周转率股息支付30734538841应收账款周转天数3077299232353470其他90383779368052992应付账款周转天数6643573862727442筹资活动现金流5995324147658336559现金净增加额18733125423168870397104回报率期初现金余额167966156739282162451032净资产收益率2616227724232164外汇影响7506---资产收益率1196117012511126期末现金余额156739282162451032848136来源公司财报中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分