2022Q4及全年业绩符合市场预期：2022Q4公司录得收入1450亿元人民币，同比增长0.5%。归母净利润录得1063亿元人民币，同比增长12%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得297亿元人民币，同比增长19%。2022年公司全年收入为5546亿元人民币，同比下降1%。Non GAAP净利润为1156亿元，同比下降7%。
　　游戏板块将在23年开启复苏:受前季度流水下降影响，2022Q4游戏业务录得收入418亿元人民币，同比下降2.3%。全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为-1.7%和-4%。根据公司披露的资料，截至Q4的递延收入总额为857亿元人民币，较Q3的886亿元人民币环比有所下滑。
　　广告业务恢复增长：Q4广告业务录得247亿元人民币，同比增长15%，得益于电商、快消品和游戏行业的广告开支同比上升。社交广告同比增长17%至214亿元人民币。媒体广告收入录得33亿元人民币，同比增长4%。
　　金融科技与企业服务有望恢复高增速：Q4金融科技及企业服务录得收入472亿元人民币，同比下降1%。主要是因为疫情导致支付活动受到抑制，导致金融科技收入同比增速放缓。企业服务业务收入同比下降，主要是因为持续缩减亏损业务。
　　聚焦国内游戏发行和海外游戏投资：Q4本土游戏收入为279亿元人民币，同比下降6%。国际游戏收入为139亿元人民币，同比增长5%，海外游戏本季度占公司游戏收入33%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。
　　上调目标价至475港元，买入评级：综合分析，鉴于疫情结束，宏观经济逐渐开启恢复，我们上调公司未来三年的收入预测。长期继续看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2023年的预测数据，计算得出目标价为475港元，较上一收盘价有26.5%上升空间，维持买入评级。

研究报告全文：腾讯控股700更新报告买入2023年3月24日业务开启复苏阶段持续关注运营效率李京霖2022Q4及全年业绩符合市场预期2022Q4公司录得收入1450亿元852-25321539人民币同比增长05归母净利润录得1063亿元人民币同比增Jinglinlifirstshanghaicomhk长12扣除股非现金权激励费用投资收益等项目后体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得297亿元人民币同比增长192022主要数据年公司全年收入为5546亿元人民币同比下降1NonGAAP净利润行业TMT为1156亿元同比下降7股价3756港元游戏板块将在23年开启复苏受前季度流水下降影响2022Q4游戏业务录得收入418亿元人民币同比下降23全年手游包括和不包目标价475港元括社交收入的增速分别为-17和-4根据公司披露的资料截至Q4265的递延收入总额为857亿元人民币较Q3的886亿元人民币环比有股票代码700所下滑已发行股本957亿股广告业务恢复增长Q4广告业务录得247亿元人民币同比增长15得益于电商快消品和游戏行业的广告开支同比上升社交广市值359万亿港元告同比增长17至214亿元人民币媒体广告收入录得33亿元人民52周高低41661886港元币同比增长4每股净资产845元人民币金融科技与企业服务有望恢复高增速Q4金融科技及企业服务录得收入472亿元人民币同比下降1主要是因为疫情导致支付活动受主要股东NaspersLtd276到抑制导致金融科技收入同比增速放缓企业服务业务收入同比下马化腾742降主要是因为持续缩减亏损业务Blackrock224聚焦国内游戏发行和海外游戏投资Q4本土游戏收入为279亿元人Vanguard217民币同比下降6国际游戏收入为139亿元人民币同比增长富达1165海外游戏本季度占公司游戏收入33公司对全球游戏行业保持乐观同时也持续积极寻求投资机会上调目标价至475港元买入评级综合分析鉴于疫情结束宏观经济逐渐开启恢复我们上调公司未来三年的收入预测长期继续看好公司各项业务在未来的发展收入和经营利润预测采用2023年的预测数据计算得出目标价为475港元较上一收盘价有265上升空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测430总营业收入人民币百万元560118554552620508696978767939380变动1619-099118912321018330经调整净利润123788115649147483172768198705变动085-657275317141501280经调整每股盈利人民币元12771188151717702027230变动061-694277116661454股息160160160160160180202232420228242023124市盈率3756港元估25672759216018521617来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月业绩概览2022Q4及全年业绩2022Q4公司录得收入1450亿元人民币同比增长05得益于多个板块的同时带动归母净利润录得1063亿元人民币同比增长12扣除股非现金权激励费用投资收益等项目后体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得297亿元人民币同比增长192022年公司全年收入为5546亿元人民币同比下降1NonGAAP归母净利润录得1156亿元人民币同比下降72022Q4增值服务业务收入录得人民币704亿元同比下降2环比下降32022年增值服务收入录得2876亿元同比下降112022Q4社交网络收入同比下降2到286亿环比下降4全年主要来自于视频号直播和音乐付费用户收入增加但音乐直播和游戏直播减少而环比下降则因为游戏直播收入的减少2022年社交网络收入为1169亿元同比下降03截至2022年结束付费增值账户总数为234亿同比下降1环比增长22腾讯视频付费会员数轻微下降至119亿主要是由于内容延期和定价调整腾讯音乐付费用户数同比增长16至8850万2游戏业务全年略微下滑Q4主要是由于前季度流水同比下降2022Q4游戏业务录418亿元人民币同比下降23环比下降26增长主要来自于Supercell相关调整头部游戏VALORANT英雄联盟以及胜利女神妮姬和战锤40K暗潮发布拉动2022年全年游戏业务收入为1708亿元同比下降2全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为-17和-4Q4PC游戏收入为115亿元人民币同比增长852022Q4金融科技和企业服务收入录得472亿元人民币同比下降1主要是因为疫情导致支付活动受到抑制导致金融科技收入同比增速放缓企业服务业务收入同比继续下降主要是因为持续缩减亏损业务全年金融科技和企业服务收入录得1771亿元人民币同比增长32022Q4网络广告业务录得收入247亿元同比增长15得益于电商快消品和游戏行业的广告开支同比上升社交及其他广告收入实现人民币214亿元同比增长17主要是因为视频号和小程序广告的强劲需求媒体广告收入实现33亿元同比增长4主要是因为音乐内容广告变现能力提升2022年公司广告收入为827亿元同比下降7主要得益于上半年收入下降后年末则有所恢复其中社交及其他广告收入720亿元同比下降4受宏观因素影响媒体广告收入同比下降20至107亿元2022Q4毛利率为426同比上升25个百分点环比下降16个百分点主要由于渠道和分销成本以及云部署成本收紧2022年公司综合毛利率为431相比2021年下降08个百分点主要是内容成本服务器和带宽成本增加其中增值服务毛利率下降19个百分点至506主要是直播服务相关收入分成成本减少以及渠道和分销成本减少广告毛利率下降35个百分点至423主要是视频和小程序内容成本增加以及移动广告联盟复苏推动渠道和分销成本增加金融与科技毛利率上升32个百分点至33效率不断提升2022Q4销售及市场推广开支同比下降47至人民币61亿元反应了公司对内部营销开支严格把控Q4销售开支占同期收入百分比为42相比去年同期81大幅下降2022Q4行政开支同比增长10至人民币114亿元占同期收入百分比为78截至2022年结束公司共拥有员工108万名员工同比下降4Q4研发费用为159亿同比增长14公司2022年销售及市场推广开支同比下降28至292亿元研发费用同比增长18至614亿元行政开支同比增长19至453亿元-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月图表1公司收入结构图表2公司季度收入增长百万元10011121112百万人民币9016000029303031328033323314000070120000601617161314151517100000508000040600003054545253505352492040000102000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4增值服务广告金融科技和企业服务其他增值服务广告金融科技和企业服务其他资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理图表3公司毛利率水平图4经调整归母净利润百万元60百万元人民币556500040221913505055000202204544450001743252340331183403920350003175132254281392971135248802554540342500060301500080255000100202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q450002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4120综合毛利率增值服务广告金融科技和企业服务经调整归母净利润增速资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理图表5增值服务账户数百万图表6微信和QQMAU百万mnmn8000201436134500265070001015148400003000261006600035002500251500033000050250040005184818421852186818831885200018361820101003000225722942354236323912347228723381515002000201000150100025500003002002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4微信QQMAU增速收费增值账户数增速资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月游戏板块将在23年开启复苏2022Q4游戏业务录得收入418亿元人民币同比下降23全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为-17和-4继续出现同比下滑PC游戏录得收入115亿元人民币环比下降17全年PC收入录得38的增长本季度本土游戏收入为279亿元人民币同比下降6国际游戏收入为139亿元同比增长5国际游戏收入本季度占游戏收入33截至Q4的递延收入总额为857亿元人民币较Q3的886亿元人民币环比继续下滑上调目标价至475港元买入评级综合分析鉴于疫情结束宏观经济逐渐开启恢复我们上调公司未来三年的收入预测长期继续看好公司各项业务在未来的发展持股公司估值采用公司披露的截至2022年12月31日的市值数据并作08的折扣系数收入和经营利润预测采用2023年的预测数据计算得出目标价为475港元较上一收盘价有265的上升空间维持买入评级图表7分部估值结果2023增值服务广告业务金融科技和企业服务其他业务收入百万309650951712077747913预计经营利润率346277178119分部经营利润百万1070772638537073943经营利润百万169592分部平均估值中枢PE10XPE10XPS11X估值结果10172332511902181625核心业务总估值百万3450048SOTP调整系数10调整后总估值百万3450048主要持股公司合计市值08折扣系数585000总估值百万4035048摊薄后股份数百万9735每股目标价人民币414HKDRMB087每股目标价港元475资料来源第一上海预测-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月附录1主要财务报表财务报表摘要损益表财务分析百万人民币财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年实2022年实2023年预2024年预2025年预实际实际预测预测预测际际测测测收入560118554552620508696978767939盈利能力毛利245944238746274581313695352480毛利率439431443450459其他业务净额149467124293310253484938397EBITDA利率566477379408438销售及管理费用-130441-135925-147068-161129-173693净利率407340219231243营运收入264970227114158539187415217184财务开支-7114-9352-8067-9061-9983营运表现联营公司等10570995284131324156846183502销售及管理费用收入233245237231226税前盈利248062210225154282182634211916实际税率82102120120120所得税-20252-21516-18514-21916-25430股息支付率68811139682净利润227810188709135768160718186486应收账款天数652780795739671少数股东应占利润29884668089561109应付账款天数18491870192816941576本公司股东应占利润224822188243134961159762185377折旧及摊销5341157862544095990164228EBITDA317268264536235453284360336458财务状况总负债总资产046050050046043增长收入净资产064071075072067总收入162-10119123102经营性现金流收入031026027034035EBITDA216-166-110208183税前盈利对利息倍数34872248191320162123资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至十二月三十一日百万人民币财务年度截至十二月三十一日年实年年预年预年预2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测20212022202320242025际预测测测测现金167966156739224275355997520031EBITDA317268264536235453284360336458应收账款4933145467477405012752634净融资成本-930-464-76029863354存货10632333256628233105营运资金变化89111685-173651638918613其他流动资产266452361450315936315936315936所得税-28526-21516-18514-21916-25430总流动资产484812565989590518724884891706其他-113517-108150-28988-48166-67364固定资产6191453978668057633983425营运现金流175186146091169826233653265632无形资产171376161802176141188348198740长期投资323188252715252715252715252715资本开支6304090000900009000090001银行存款及其他571074543647548765557124565419其他投资活动-241589-194871-168947-167585-166323总资产16123641578131163494417994091992005投资活动现金流-178549-104871-78947-77585-76322应付账款4933145467477405012752634短期银行借款1900311580115801158011580负债变化556740000其他短期负债334764377157391835408480427376股本变化10430000总短期负债403098434204451155470188491590股息1524515245152771528515293长期银行借款59125574557455745574其他融资活动-50342-75198-38620-39630-40569其他负债729759789697806648825681847083融资活动现金流21620-59953-23343-24346-25276总负债735671795271812222831255852657少数股东权益7039461469622776323364342现金变化18257-1873367536131722164034股东权益8766937828608227229681551139348期初持有现金152798167966156739224275355997每股账面值摊薄90818599117汇兑变化-30897506000营运资产81714131785139362254696400116期末持有现金167966156739224275355997520031数据来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-6-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放