事件:
　　公司公告2022年财报，2022年实现营收5545.52亿元（YoY-1%），营业利润2357.06亿元（YoY-13%），净利润1887.09亿元（YoY-17%），归母净利润1882.43亿元（YoY-16%），Non-IFRS归母净利润1156.49亿元（YoY-7%）。
　　公司公告2022Q4财报，2022Q4实现营收1449.54亿元（YoY+1%，QoQ+3%），营业利润1168.29亿元（YoY+6%，QoQ+126%），净利润1069.04亿元（YoY+12%，QoQ+175%），归母净利润1062.68亿元（ YoY+12%，QoQ+166% ），Non-IFRS归母净利润297.11亿元（YoY+19%，QoQ-8%）。
　　我们的观点：
　　1、运营数据：2022Q4微信和WeChat合并MAU为13.13亿（YoY+3.5%，QoQ+0.3%）；QQ智能终端MAU达5.72亿（YoY+3.6%，QoQ-0.4%）；收费增值服务注册账户达2.34亿（YoY1.1%, QoQ+2.2%）；腾讯视频付费会员数1.19亿（YoY-4.0%, QoQ0.8%）。
　　2、整体业绩：营收符合预期，利润略逊于预期，TOB业务成最大收入板块；销售费用率同比改善显著、一般及行政费用率受到研发开支增加影响同比有所增长，经调整净利润回归双位数增长，同比显著改善。
　　3、增值业务：受到高基数影响，2022Q4游戏收入同比下滑2%，2022Q4公司发行游戏《胜利女神：妮姬》在海外市场表现较好，带动海外游戏业务同比增长5%；2023年春节期间《王者荣耀》创流水新高，《黎明觉醒》、《白夜极光》、《王者荣耀：万象棋》等多款产品获批游戏版号，预计将带动2023年游戏收入回归健康增速；社交网络同比下滑2%至286亿人民币，视频号直播服务、视频订阅及音乐付费会员服务的收入增加，而音乐直播、游戏直播服务收入减少，预计伴随宏观经济恢复2023年有望回归正增长。
　　4、网络广告业务：2022Q4广告业务同比上涨15%，环比上涨15%，伴随部分行业广告主需求回暖以及平台交易能力和算法训练效率的提升，广告业务本季度在行业内率先回正。视频号信息流广告商业化能力进一步释放，看好2023年继续推动社交以及其他广告收入持续增长。
　　5、金融科技及企业服务：2022Q4收入同比下降1%，商业支付受到疫情短暂爆发影响，增速显著放缓；云业务处于仍处于战略调整期，同比仍旧承压，预计未来聚焦毛利率水平更健康的自研PaaS解决方案，利润率水平有望改善。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司游戏产品储备丰富、广告业务复苏超预期以及宏观经济逐步企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为6158/6816/7570亿元，归母净利分别为1321/1614/1768亿元（NON-IFRS口径为1479/1723/1973亿元），对应Non-IFRS口径EPS为15.46/18.01/20.62元，对应PE分别为21/18/16X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块合计目标市值3.9万亿元人民币/4.5万亿港元，对应目标价467港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。