研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle宏观数据点评宏观研本轮加息临近尾声美联储3月议息究数会议点评据点东方财富证券研究所TableAuthor评2023年03月27日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券联系人陈然研事项TableSummary究电话18811464006报告相关研究美国东部时间2023年3月22日美国联邦公开市场委员会FOMC公布最新利率决议将基准利率上调25个基点至475-50区间经济复苏信号逐步明确评论1-2月经济增长数据点评20220316信贷需求回暖货币政策宽松美联储加息临近尾声本次加息幅度维持25个BP反映美联储在考必要性减弱2月货币数据点虑政策对经济通胀影响的滞后性以及近期欧美银行风险暴露后评货币政策进一步谨慎根据CMEFedWatchTool测算2023年5月份20230313美联储停止加息的概率为593加息大概率进入尾声春节错位引发CPI短期回落利率短期维持高位降息时间点或在2023年底本次议息会议公布2月物价数据点评的点阵图显示美联储联邦公开市场委员会所有成员对2023202420230309年末利率水平的预测分别5-5254-425与2022年12月FOMC产能修复和外需好转支撑出点阵图大致相同美联储主席鲍威尔在记者会中也释放了不认为今年口年内下行压力仍大1-2会降息的信号月外贸数据点评加息政策对经济及金融体系的影响进一步体现短期金融风险难消20230308退当前美国中小银风险暴露以及瑞信银行事件均反映了紧缩周期末端融资成本抬升的影响利率倒挂导致天然期限错配的银行业经营极为不利本次美联储进一步加息25个BP或进一步抬升短债利率水平金融风险或迎来暴露期对经济就业通胀的影响需持续观察经济增长预期持续放缓通胀韧性犹存受美联储加息策略转向高位停留更久影响货币政策对美国经济冲击加深并后移根据公布的经济预测概要美联储调低了20232024年GDP指标预期同时小幅调高通胀率预期未来3年通胀率预期都将高于2通胀目标风险提示美国资本市场风险全球通胀超预期Tableyemei宏观数据点评20171加息临近终点降息暂未考虑本次加息25BP符合FOMC会议前市场预期根据CMEFedwatchTool测算利率期货市场3月21日隐含3月加息25个BP概率达到8562由于联储官员前期的鹰派表述以及2月通胀数据下行有所放缓3月7日市场预期7862的概率3月加息50个BP随着欧美银行风险逐渐暴露市场在FOMC会议前一周的3月15日预期3月不加息概率为45153月以来市场预期的摇摆使得本次会议倍受关注声明文件修改部分措辞暗示本轮加息临近尾声本次会议延续2月份近几个月来美国就业增长提振失业率保持在低位但通货膨胀率仍居高不下的基本面表述以及寻求最大就业和2长期平均通胀率的目标的表述但与2月份不同将持续加息修改为一些额外的政策紧缩并且添加将密切关注新的信息评估其对货币政策的影响的表述图表1市场预期降息早于点阵图预测议息会议时300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525间2023530000000000000005930040720236140000000000000000001430548030902023726000000000000000122049003430450202392000000000000064031304140188021020231110000000002201510349033501300140202312130000002001380328033601510260010202413100014010302720334020606300900002024320100750219031402450107025003000020245191023003070230098023003000000020246191530264027201710640140020000000资料来源美联储CME东方财富证券研究所数据截至2023年3月短期来看或仅剩一次加息空间鲍威尔曾于3月7日在向国会提交的半年度货币政策报告中表达由于通胀韧性存在以及距离2的长期平均通胀目标仍敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评2017然遥远终端利率可能会高于2022年12月FOMC会议的预测值但随着美国硅谷银行破产事件及其他中小银行流动性问题市场预期逆转美联储也不再维持更高终端利率本次公布的点阵图显示美联储联邦公开市场委员会预计加息高点维持在5125与12月的点阵图相同同时根据CMEFedWatchTool测算2023年5月美联储加息25个BP至50-525的概率仅为407低于停止加息的593概率暗示市场预期低于联储预测同时在记者会环节中鲍威尔否认了后续若通胀再次提升重新加息的可能中长期来看本次会议释放信号偏鹰降息目前不在美联储基准假设中从点阵图上来看50-525的加息终点以及2024年底40-425的利率与12月FOMC点阵图中给出的数据变化不大美联储放弃了更高的终端利率但坚持更长的高利率水平联储官员仍维持2023年不降息2024年小幅降息的观点在记者会环节中鲍威尔也表达参会者不认为今年会降息但同时表达政策会将货币政策对经济活动和通胀的滞后影响等纳入考虑2加息政策对经济及金融体系的影响进一步体现近期美国中小银行风险暴露瑞银接管瑞信等事件除其自身存在特殊性外均反映了加息滞后影响这一共性紧缩周期末端融资成本逐渐抬升挤压投资回报率同时美国10年期国债收益率与3个月国债收益率已于2022年11月倒挂目前已创1980年代初以来之最对于经营借短贷长期限错配业务的银行来说更为不利美联储已关注银行业风险认为信贷收紧效果类似加息在3月FOMC声明文件中联储认为美国的银行系统依然稳健近期的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧并对经济招聘和通胀产生影响同时在记者会上鲍威尔表示过去两周中小银行事件导致的信用收紧带来的影响原则上类似于一次加息但此影响无法精确量化因此需要额外的政策深化图表2美国10年期国债与3个月国债收益率倒挂程度创80年代初以来之最1861651441210382614020-1-2-210Y-3M右轴美国国债收益率10年美国国债收益率3个月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年3月敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评2017通胀高位放缓下行仍需观察3月份美国CPIPPI同比分别增长646较1月降低0411个百分点延续去年二季度以来的下行趋势从美联储较为关心的PCE看1月PCE物价指数核心PCE物价指数分别同比增长5447较12月提升0101个百分点通胀指标下行放缓主要由于二手车指标显示批发零售价格开始重新增长最大通缩助力或终结房租价格在2月重新反弹未能延续1月进一步放缓的趋势去通胀进程可能继续延后通胀下行速度低于预期因此美联储需要更长的高利率区间以降低平均通胀水平这也是降息目前未在基准假设中的原因图表3美国失业率处于低位图表4美国通胀压力减弱176414156351213631062511862961567614560523600-2-42020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-01美国失业率季调美国劳动参与率核心PCE同比PCE同比CPI同比PPI同比资料来源Choice东方财富证券研究所截至2023年2月资料来源Choice东方财富证券研究所截至2023年2月图表5美联储对美国经济的预测2022年12月2023年3月5454353252151050202320242025202320242025202320242025202320242025GDP失业率PCE核心PCE资料来源美联储东方财富证券研究所数据截至2023年3月经济下行压力进一步显现抗通胀任重道远受美联储加息策略高位停留更久highforlonger影响货币政策对美国经济的冲击持续后移在美联储3月公布的经济预测概要SEP中经济增长方面美联储预测2023年美国经济将增长04在去年12月大幅下调07个百分点后再次下调01个百分点同时下调2024年经济增长预期04个百分点至12通胀方面美联储预计2023年PCE升至33剔除食品和能源价格后的核心PCE为36分别较去年12月上调02和01个百分点2024年美国核心通胀率有望回落敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei宏观数据点评2017至26仍高于2通胀目标风险提示美国资本市场风险全球通胀超预期敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重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