研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle宏观数据点评宏观研信贷需求回暖货币政策宽松必要性减挖掘价值投资成长究数弱2月货币数据点评据点东方财富证券研究所TableAuthor评2023年03月14日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券联系人陈然研事项TableSummary究电话18811464006报告据央行2月金融统计数据中国2月份社会融资规模增量为316万相关研究TableReports亿元较1月低282万亿元较去年同期高194万亿元2月末广义货币M2余额同比增长129较1月份高03个百分点人民币春节错位引发CPI短期回落贷款余额同比增长116增速较1月末高03个百分点2月物价数据点评20230309产能修复和外需好转支撑出评论口年内下行压力仍大1-2月外贸数据点评信贷政府债券表外融资共同发力一是居民消费需求回暖地产20230308边际改善居民短贷中长贷由减转增二是政策支持和企业自发性经济修复进入快车道关注融资需求回升非金融公司信贷延续高增三是表外融资基数较低产需缺口扩大2月PMI数据点同比大幅少减四是财政靠前发力对社融支撑加强评信用扩张提速背景下M2创新高本月M2同比增速创新高主要与贷20230301款创造存款的信用货币创造提速有关一方面存款和贷款共振扩张装备制造业发力利润企稳可本月居民和企业存款同比大幅多增另一方面财政存款同比少增期12月工业企业利润数据点反映财政支出有所加快对M2增速形成助力评货币政策最宽松阶段或已过短期降息概率下降今年政府工作报告20230201与过去相比货币政策更加强调针对性结构性当前社融信贷连续两个月大幅增长反映实体需求已处于恢复途中货币政策大幅宽松的必要性明显下降因此短期降息概率不大货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主风险提示房地产信用风险外溢美联储加息超预期Tableyemei宏观数据点评2017图表12月份金融数据社会融资增量当月值亿元M2同比右轴人民币贷款余额同比右轴700001460000131250000114000010300009200008100007062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月1信贷政府债券表外融资共同发力人民币贷款未贴现银行承兑汇票政府债券同比大幅多增2月份社融同比多增194万亿元其中人民币贷款同比多增9116亿元未贴现银行承兑汇票同比多增4158亿元政府债券同比多增5416亿元一是居民消费需求回暖地产边际改善居民短贷中长贷由减转增2月份新增居民户贷款2081亿元同比多增5450亿元其中新增短贷1218亿元同比多增4129亿元新增中长贷863亿元同比多增1322亿元其中短贷增长一部分原因是低利率经营贷置换存量房贷但更主要的是居民消费需求持续回暖推动短期信贷规模扩张居民中长贷增量尽管仍处于历史低位但边际变化上由减转增反映近期稳楼市政策密集出台后居民购房需求呈现温和修复势头二是政策支持和企业自发性融资需求回升非金融公司信贷延续高增一方面保交楼贷款支持计划科技创新再贷款设备更新再贷款等结构性货币政策工具持续发力显效企业中长贷延续2022年下半年以来的高增长另一方面随着国内疫情快速过峰企业复工复产复商复市加快企业自身融资需求加大图表2社融回升主要由于信贷政府债券表外融资共同发力20000社会融资增量分类新增人民币贷款亿元150002023年2月2022年2月150002022年2月2023年2月1000010000500005000-50000-10000-5000短贷中长贷短贷中长贷票据融资外币贷款委托贷款信托贷款政府债券承兑汇票人民币贷款未贴现银行非金融企业居民户非金融性公司及其他部门境内股票融资企业债券融资资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评2017三是表外融资同比大幅少减主要由于基数较低2022年同期银行冲票据导致表外融资大幅减少当前随着经济回暖冲票据必要性减弱表外融资明显改善四是财政靠前发力对社融支撑加强今年专项债部分已提前下达及发行同时政府工作报提出今年专项债总额度38万亿高于去年水平预计上半年政府债券将对社融形成一定支撑2信用扩张提速背景下M2创新高存款和贷款共振扩张M2增速继续创新高本月M2同比增速创新高主要与贷款创造存款的信用货币创造提速有关如2月居民存款同比大幅多增10849亿元至7926亿元非金融性公司存款同比多增11511亿元至12900亿元同时财政存款同比少增144亿元至4558亿元反映财政支出有所加快对M2增速形成助力M2-M1剪刀差扩大或与春节错位有关本月M1同比增长58较1月份低09个百分点M2-M1剪刀差扩大12个百分点至71个百分点主要原因是春节因素造成M1波动将1-2月份数据统一起来看增速处在较高水平反映实体经济现金流总体趋于改善图表3M2增速创新高图表4居民企业存款多增财政存款少增M0同比M1同比M2同比金融机构新增人民币存款亿元202020年02月2021年02月2022年02月2023年02月400001530000102000010000500-10000-5-200002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02-30000-10居民户非金融性公司财政存款资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月3货币政策最宽松阶段或已过短期降息概率下降2023年政府工作报告提出稳健的货币政策要精准有力与2022年稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕表述相比更加强调货币政策的针对性结构性当前社融信贷连续两个月大幅增长反映实体需求已处于恢复途中货币政策大幅宽松的必要性明显下降因此短期降息概率不大货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主风险提示房地产信用风险外溢美联储加息超预期敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明4