研究报告全文：yrtsudnIelbaT策略月报TableTitle策略研究A股在外部衰退和内生性复苏共振下挖掘价值投资成长继续估值修复策略月东方财富证券研究所TableAuthor报2023年02月28日证券分析师周旭辉证证书编号S1160521050001券证券分析师曲一平策略观点TableSummary研证书编号S1160522060001究海外冲击下外资买入较为谨慎2023开年1月份A股北向资金累计净买入1400报联系人陈然亿但进入2月份净买入仅为105亿一是俄乌冲突继续恶化下西美国加剧对中告电话021-23586475国制裁二是美联储通胀继续高位导致2023年利率高点触及525对全球流动相关研究TableReports性冲击将会逐步升温美元兑换人民币重新升至695附近目前的A股估值仍A股2023年一季度结构性复苏然处于近20年低位内生性复苏已经得到居民消费数据恢复流动性宽松等条有望延续件不断支持国内通胀可控优于海外TMT中计算机电子赛道和新能源医药20230131等行业得到产业景气叠加估值修复预期有望继续引领市场方向A股走过荆棘逐渐迎来新的曙光202301023月策略组合A股依然处在绝对低估区域新东方电热300217民用电加热器龙头企业多线发展新能源业务公司现能源芯片消费的结构性机遇有新能源业务包括多晶硅还原炉新能源车用PTC和预镀镍钢基带还原炉在手凸显订单饱满且陆续进入交货确认周期新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增20221130长预镀镍工艺钢壳实现国产从0到1替代适配动力大圆柱部分消费类圆柱A股的长期底部区域正在逐渐也逐步替代公司有望抢夺全球市场显现泽宇智能301179能源系统形态变革智能电网建设加快信息化和数字化20221031与电网深度融合随着新能源的快速发展带来电网去中心化趋势数字信息技术策略月报等待风险释放A股成为智能电网建设的重要支撑业务区域和边界持续扩张大力拓展应用集成智逐渐凸显价值机遇能巡检机器人前瞻布局新能源业务分布式光伏发电站20221009博敏电子603936扩充AMB陶瓷衬板产能配套碳化硅器件放量新能源汽车渗透率提升叠加800V高压平台的逐步实现带动陶瓷衬板进入高增周期公司基于HDI技术基础具有封装基板技术优势本次扩产助力公司陶瓷衬板发展助推封装载板国产化进程提升高端市场占有率吉宏股份002803东南亚地区跨境社交电商龙头企业充分把握以东南亚为主的新兴市场社交网络平台的流量红利和电商发展红利借助包装业务多年积累的供应链优势顺利打通货找人运营模式立足跨境电商主业持续深耕电商品牌化数字确权含web30SaaS平台战略方向佐力药业300181业绩呈现较高增长态势发挥核心产品基药品种优势乌灵胶囊灵泽片延续增长主导产品竞争力强劲药用真菌乌灵系列和百令片产品市场份额排名靠前研发投入不断加大围绕乌灵胶囊进行二次开发推进重要配方颗粒标准制定聚卡波非钙片增加境外已批准境内未批准的适应症的临床研究风险提示市场流动性风险盈利不及预期风险行业政策变动风险Tableyemei策略月报正文目录12023年3月策略观点外部衰退和内部复苏共振311A股在外部冲击下保持内生性增长复苏312海外地缘冲突扩散风险正在增加413海外宏观美联储利率高点未到继续冲击全球流动性414国内宏观经济恢复关键窗口期流动性宽松延续72东方财富证券2023年3月策略组合921东方电热300217预镀镍受益于大圆柱还原炉PTC提供基本盘922泽宇智能301179拓展应用集成新场景布局新能源业务1023博敏电子300286动态点评扩充AMB陶瓷衬板产能提升封装载板业务规模1024吉宏股份300679深耕跨境主业数据为轴技术驱动1125佐力药业600763SH主导产品竞争力强业绩呈现较高增长12图表目录图表1申万一级指数涨跌幅百分比3图表2东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3图表3俄乌冲突目前态势和军事实力对比4图表4美国通胀再次攀升5图表5美联储加息周期或至下半年5图表6能源-通胀-衰退铁三角在2023延续5图表7美债收益率对于全球资产的联动影响和未来预测6图表8CAPM资产定价模型全面回顾7图表9疫情对经济的冲击减弱8图表102023年1月国内宏观数据总览8图表11东方财富证券3月策略组合总览9敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei策略月报12023年3月策略观点外部衰退和内部复苏共振11A股在外部冲击下保持内生性增长复苏上证指数和深成指2月份表现分别为074-1812023开年1月份A股北向资金累计净买入1400亿但进入2月份净买入仅为105亿让外资较为谨慎的两大因素包括一是俄乌冲突继续恶化下西美国加剧对中国制裁二是美联储通胀继续高位导致2023年利率高点触及525对全球流动性冲击将会逐步升温美元兑换人民币重新升至695附近目前的A股估值仍然处于近20年低位内生性复苏已经得到居民消费数据恢复流动性宽松等条件不断支持国内通胀可控优于海外TMT中计算机电子赛道和新能源医药等行业得到产业景气叠加估值修复预期有望继续引领市场方向图表1申万一级指数涨跌幅百分比20000015000010000050000最近一周涨跌幅00000最近一个月涨跌幅-50000年迄今涨跌幅-100000资料来源Choice东方财富证券研究所截至2023年2月28日图表2东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾700806007050020016开始的国有股减60持政策下漫长四年熊市2022年全球通胀A股在20057底部PE估值加息潮中美利50400为18倍差倒20224A股底部估值16倍随后开启了56402011年欧债危机下全球经济7月份反弹伴随300下行在偏紧的货币政策下至201212A股底部PE估值海外加息潮8-930月的估值下行200为12倍2022底A股估值重新回到133倍20至2023年2月底1002008年全球金融危机带来了持续已经重新反弹至102018年贸易战叠加货币政142倍系统性风险至200810A股底策去杠杆A股在20191底00部PE估值为134倍部PE估值13倍002001-04-302001-08-312001-12-312002-04-302002-08-302002-12-312003-04-302003-08-292003-12-312004-04-302004-08-312004-12-312005-04-292005-08-312005-12-302006-04-282006-08-312006-12-292007-04-302007-08-312007-12-282008-04-302008-08-292008-12-312009-04-302009-08-312009-12-312010-04-302010-08-312010-12-312011-04-292011-08-312011-12-302012-04-272012-08-312012-12-312013-04-262013-08-302013-12-312014-04-302014-08-292014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04-292016-08-312016-12-302017-04-282017-08-312017-12-292018-04-272018-08-312018-12-282019-04-302019-08-302019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-292022-08-3120221230东方财富全A市盈率东方财富全A市净率资料来源Choice东方财富证券研究所截至2023年2月28日敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei策略月报12海外地缘冲突扩散风险正在增加俄乌冲突进入了2023年2月俄乌双方在顿涅茨克和卢甘斯克核心前线对抗但都难以快速突破西方主要国家对乌克兰援助继续升级美国总统拜登在与乌克兰总统泽连斯基会见时表示美国将向乌克兰提供约5亿美元的援助包括提供海马斯火箭弹反坦克系统和雷达等军事装备德国丹麦和荷兰将向乌克兰提供至少100辆翻新的豹1A5型坦克欧盟委员会2月15日提出第十轮对俄罗斯制裁措施提案将防止俄获得先进的军民两用技术和产品并制裁为俄提供无人机的伊朗实体发展中国家继续为和平努力中国外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场尊重各国主权摒弃冷战思维停火止战启动和谈解决人道危机印度总理莫迪提出希望冲突通过对话和外交得以解决巴西总统卢拉提议成立一个国家小组以便就促成俄罗斯和乌克兰之间的和平协议展开协调工作地缘政治冲突扩散风险仍然在积聚美国以涉俄因素制裁中国企业韩国日本也跟随表态图表3俄乌冲突目前态势和军事实力对比顿涅茨克和卢甘斯克前线积聚了双方最核心力量但从12月至今没有任何一方形成战略性突破拉锯战延续资料来源MilitaryLand人民网东方财富证券研究所13海外宏观美联储利率高点未到继续冲击全球流动性美国通胀超预期回升1月美国个人消费价格指数PCE同比增长54增速较前值提高04个百分点为2022年6月以来首次止跌回升美国1月消费者物价指数CPI同比64高于预期的62在美国1月CPI分项中能源分项环比上升2大幅高于前值-31食品分项环比上升01个百分点至05美联储表述偏鹰派加息周期或延长美联储在2月的议息会议中将联邦基金利率上调25个BP至45-475并继续减持美国国债机构债务和机构抵押贷款支持证券同时在此后发布的会议纪要中表示劳动力市场状况仍然紧张失业率处于历史低位以个人消费支出PCE价格指数衡量的通胀水平仍处于高位为此加息是必要的根据CME数据后续美联储在3月敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei策略月报5月6月议息会议上各加息25个BP的概率较高终端利率或达到525-575图表4美国通胀再次攀升图表5美联储加息周期或至下半年美国核心PCE物价指数同比8美国PCE物价指数季调同比会议日期450-475475-500500-525525-550550-575575-600600-6256202332200072302770000000000202353000000665031302200000004202361400000022005480217015000022023726000000152044703200780050202392000000015004440321080005002023111000240197042402820680050202312130707802670380021604800302020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Choice东方财富证券研究所截至2023年1月资料来源CME东方财富证券研究所国际货币基金组织发布全球超过三分之一的经济体将衰退2023年全球GDP增长有25的可能性会低于2并将此定义为全球经济衰退从欧盟到日韩等国家都在贸易工业生产角度出现增长动能大幅放缓迹象过去一年全球高通胀对于经济影响还将继续留存图表6能源-通胀-衰退铁三角在2023延续敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei策略月报资料来源IMF东方财富证券研究所总体来看根据FOMC数据美国名义利率和真实利率都有望在2023年度达到峰值而在2024年随着全球通胀下行二者也都会开始回落图表7美债收益率对于全球资产的联动影响和未来预测资料来源美联储东方财富证券研究所CAPM核心公式ErirfimErm-rf设股票市场的预期回报率为Erm无风险利率为rf市场风险溢价就是Ermrf系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度sensitivity可以衡量该资产的不可分散风险如果给定可以得到正确贴现率或资产预期回报率即Eri如果2023年上半年全球风险资产会受到美国为主的无风险收益率抬高所带来的预期回报率拉升则贝塔越高如科技股虚拟货币等的资产受到下行影响越大敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei策略月报图表8CAPM资产定价模型全面回顾资料来源Choice东方财富证券研究所14国内宏观经济恢复关键窗口期流动性宽松延续疫情冲击达峰回落经济向常态回归进入2月份后疫情感染高峰对经济的冲击明显减弱2月23日31个省阳性人数降至12738例为12月22日峰值的0182月17日至2月23日累计在院新冠病毒感染相关死亡病例已降至个位数受此影响国内经济社会运行恢复提速如2023年1月份全国铁路旅客发送量236亿人次同比增长321全国民航旅客运输量3977万人次同比增长348敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei策略月报图表9疫情对经济的冲击减弱资料来源疾病预防控制中心东方财富证券研究所截至2023年2月23日通胀有所抬头但压力可控1月CPI同比涨幅较前值提高03个百分点至21主要由于春节因素导致蔬菜和水果价格季节性上涨叠加疫情过峰后机票酒店等部分商品价格上行致核心CPI低位由降转升往后看预计猪油共振下行叠加国内消费拐点待确认CPI全面上行概率偏低短期稳通胀较难对政策形成约束居民端信贷需求偏弱流动性宽松有望延续至二季度受央行扩表地方全力拼经济和疫情快速过峰等因素影响1月信贷M2大幅回升但从结构上看居民短贷中长贷同比持续减少反映出消费地产恢复偏弱居民信用收缩压力仍需政策加力缓解图表102023年1月国内宏观数据总览中国宏观经济重点监测数据2022年2023年2022年趋宏观指标种类221222223224225226227228229221022112212231势图固定资产投资累计同比12293686261575859585351其中制造业投资累计同比20915612210610499100101979391增长其中基建投资累计同比8185656771748386878994动力需求房地产开发投资累计同比3707-27-40-54-64-74-80-88-98-100出口累计同比2401611561231321401461351251119170进口累计同比209166105776958534641352011社会消费品零售总额累计同比6733-02-15-07-02050706-01-02汇率人民币美元CNY季末6366316346596666696746867097307146956762022年2023年2022年趋宏观指标种类221222223224225226227228229221022112212231势图景气度就PMI501502495474496502490494501492480470501业情况失业率53555861595554535555575555经济工业增加值累计同比397565403334353639403836运行供给其中工业增加值制造业累计同比737362322628272732343330其中工业增加值高技术产业累计同比1441441421159996908485878074CPI当月同比09091521212527252821161821通货膨胀PPI当月同比918883806461422309-13-13-07-08GDP同比增速480439292022年2023年2022年趋宏观指标种类221222223224225226227228229221022112212231势图新增社会融资规模累计值万亿627412013015821021724227828730732060社会融资规模累计同比1886816968121179154106121885921-32人民币贷款余额累计同比115114114109110112110109112111110111113金融M1同比-19474751465867616458463767M2同比989297105111114120122121118124118126货币信用实体经济部门宏观杠杆率2682273127390信贷与杠杆其中政府部门杠杆率4724954970其中居民部门杠杆率62162362401YLPR3703703703703703703703653653653653653655YLPR46046046044544544544543043043043043043010Y国债收益率均值2752782812802782782802672672712782872882022年2023年2022年趋宏观指标种类221222223224225226227228229221022112212231势图公共财政收入累计同比1050860-480-1010-102-92-8-66-45-306财政公共财政支出累计同比70083059059059646362646261政府地方政府债券平均发行利率305310311309304308297277274295283277财政其中一般债券平均发行利率286289290290289287291278276276277274政府性债其中专项债券平均发行利率309314316314313314306277284300289280务地方政府债券发行额累计值万亿070121182211245402415421424470475476其中一般债券累计值万亿012023036046041061078069070071072072其中专项债券累计值万亿058097146165203341347352354398403404资料来源国家统计局Choice东方财富证券研究所截至2023年1月敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei策略月报2东方财富证券2023年3月策略组合图表11东方财富证券3月策略组合总览资料来源Choice东方财富证券研究所截至日期2022年2月27日21东方电热300217预镀镍受益于大圆柱还原炉PTC提供基本盘投资要点1民用电加热器龙头企业多线发展新能源业务公司现有新能源业务包括多晶硅还原炉新能源车用PTC和预镀镍钢基带22年公司归母净利润为275-325亿元同增5827-8705主要得益于还原炉在手订单饱满且陆续进入交货确认周期同时公司新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增长2国内0-1领军企业受益大圆柱放量采用预镀镍工艺后的钢壳抗压性耐腐蚀性佳适配动力大圆柱部分消费类圆柱也逐步替代公司产能从3500吨到2万吨再到20万吨客户涵盖东山精密金杨股份LG等有望替代新日铁TCC等的产品实现国产从0到1替代预镀镍受4680等放量25年全球需求将达到50万吨呈快速增长日韩企业扩产保守公司有望抢夺全球市场3光伏电车增长亮眼新能源车产销两旺公司车用PTC产能不断扩张23年销售目标200万套6亿元客户覆盖了比亚迪零跑蔚来理想等客户多晶硅还原炉在手订单饱满业绩有保障22年实际新签订单超35亿元含税23年预期确认订单收入25亿元不含税新签订单含税不低于20亿元4我们预计公司2022-2024年实现营收418860956989亿元同增502645521467实现归母净利润300529699亿元同增737632基于2023131收盘价下对应23-24年市盈率为20X和15X考虑到公司车用PTC和预镀镍钢基带有望快速增长给予增持评级风险提示1下游客户验证不及预期2技术外溢速度超预期3需求扩张不及预期4原材料价格变动风险作者周旭辉S1160521050001李京波zhouxuhui18cn敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei策略月报22泽宇智能301179拓展应用集成新场景布局新能源业务投资要点1一站式智能电网综合服务商公司成立于2011年11月专注于电力信息化业务是一家以提供电力信息系统整体解决方案为导向包含电力设计系统集成工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商业务核心是网络集成在此基础上大力拓展应用集成前瞻布局新能源业务公司营业收入维持较高增速经营活动现金流与净利润匹配2017-2021年公司营业收入CAGR为2668毛利率整体维持在40以上2能源系统形态变革智能电网建设加快信息化和数字化与电网深度融合在双碳目标下可再生能源发展迅速随着新能源的快速发展带来电网去中心化趋势数字信息技术成为智能电网建设的重要支撑电力市场体系开启输配电价持续下降为市场各类参与者提供了公平的环境十四五期间国家电网计划投入约223万亿元南方电网计划投入6700亿元以推动电网转型升级和现代化电网建设预计电网信息化投资约3625亿元平均每年725亿元竞争格局上看电力信息化市场有专业化细分领域多市场份额较为分散的特征3综合服务能力突出业务区域和边界持续扩张在巩固网络基础业务的基础上大力拓展应用集成智能巡检机器人前瞻布局新能源业务分布式光伏发电站巡检机器人智能巡检机器人的需求有望爆发预计2022年我国电力智能巡检机器人市场规模约1488亿元市场需求量3235台均价约46万元台变电站智能巡检机器人市场空间测算潜在市场规模268-500亿元渗透率正处于上升期竞争格局相对较好分布式光伏发电站投运持续加大光伏电站尤其是分布式光伏电站的开发力度已形成有效的项目资源储备目前主要以自持为主预计分布式光伏发电站ROA在6-1023年进入快速建设时期24年该业务营业收入有望达到2亿元4预计公司2022-2024年营业务收入为87611631532亿元毛利率分别为420841034067归属于母公司净利润为230291368亿元对应的EPS为174220279元股看好公司作为一站式智能电网综合服务商在系统集成以及在新能源领域的业务布局随着募投项目的落地公司的技术和产品力有望进一步增厚业绩有望持续增长给予公司增持评级风险提示1智能电网建设不及预期2客户集中度较高的风险3区域和业务边界拓展不及预期4市场竞争加剧作者方科S116052204000123博敏电子300286扩充AMB陶瓷衬板产能提升封装载板业务规模1扩充AMB陶瓷衬板产能配套碳化硅器件放量随着新能源汽车渗透率的提敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei策略月报升叠加800V高压平台的逐步实现碳化硅器件市场将高速增长带动陶瓷衬板进入高增周期公司基于AMB工艺的陶瓷衬板使用自研的钎焊料从烧结图形蚀刻到表面处理全工艺流程拥有明显的领先优势具备在国内率先产业化的能力目前产能8万张月产品先后在航空体系中车体系振华科技国电南瑞比亚迪半导体等客户中开展样板验证和量产使用预计2023年底达到20万张月的产能规模本次陶瓷衬板项目预计总投资20亿元计划2023年3月开工2024年二季度竣工投产项目全部达产后预计新增产能30万张月该项目将使公司更好地配套合肥及华东地区的新能源汽车光伏储能等产业链助推碳化硅器件的快速渗透及普及为公司陶瓷衬板的快速发展打下坚实基础2助推封装载板国产化进程提升高端市场占有率随着PCB将向高精密高集成轻薄化方向快速发展封装载板成为PCB行业中增速最快的细分行业公司基于HDI技术基础具有封装基板技术优势公司在江苏二期工厂建立了月产能1万平米的IC载板试产线已于2022年8月初投产目前已有部分客户实现小批量供货另外有部分客户处于打样阶段本次IC载板项目预计总投资30亿元计划2024年元月开工建设2025年12月竣工投产项目预计可实现年销售额25亿元该项目将进一步增强公司在集成电路领域高端电子电路产品研发与制造方面的技术水平同时也会带动公司在原有高多层HDI等传统电路板制造方面的实力提升丰富公司产品线增强高端市场竞争力3公司积极扩产AMB陶瓷衬板业务放量在即封装基板业务规模的扩张将进一步优化公司产品结构提升高端市场占有率我们维持预测预计公司202220232024年的营业收入分别为364248996248亿元预计归母净利润分别为219348523亿元EPS分别为043068102元基于2023227收盘价下对应PE分别为332114倍维持增持评级风险提示1下游市场需求低于预期2业务拓展不及预期3扩产节奏不及预期4客户导入不及预期作者周旭辉S1160521050001刘琦zhouxuhui18cn24吉宏股份300679深耕跨境主业数据为轴技术驱动投资要点1吉宏股份是一家以数据为轴技术驱动的跨境社交电商企业公司的互联网业务以跨境电商业务为主通过AI算法分析海外市场描绘用户画像精准定位客户群体并在国外社交网络平台上推送独立站广告进行精准B2C销售目前公司已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业在各方面均已具备行业竞争优势2公司充分把握以东南亚为主的新兴市场社交网络平台的流量红利和电商发展红利借助包装业务多年积累的供应链优势顺利打通货找人运营模式货找人模式具备精准推送信息找人货找人单品投放客户选择成本低转化率高轻库存先有订单后采购等优势公司利用海外社交网络平台运用大数据算法精准匹配C端客户通过用户电子交易数据的精准刻敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei策略月报画将产品投放至匹配度较高的客户群体上并借此打通货找人运营模式率先渗透二类电商市场3借力TikTok进一步深耕东南亚蓝海市场2022年年初TikTok开始加速布局东南亚市场公司2017年开始进入东南亚市场目前已经成为东南亚社交电商龙头企业随着TikTok进入东南亚市场公司以自身多年积累的精准营销优势和数据沉淀在TikTok上进行广告投放现已成为TikTok东南亚第一大广告主并将持续借助平台的高渗透率高流量变现能力在东南亚形成新的市场增长点4公司立足跨境电商主业持续深耕电商品牌化数字确权含web30SaaS平台战略方向公司本身具备较强的电商数字化运营经验和快消品龙头客户包装服务经验结合数字确权技术的研发优势针对国内金融圈层推出贵势涨停板品牌数字酱酒公司吉喵云SaaS服务平台于2022年正式上线公测入驻商家超过1万家力求数字化赋能品牌出海加速中国制造成为全球品牌公司未来在电商品牌化数字确权含web30SaaS服务平台战略方向具有广阔的发展前景5受跨境电商行业整体景气度上行的影响公司收入和利润有望实现增长我们预计公司2022-2024年收入为583865897442亿元实现归母净利润259308443亿元对应EPS分别为068081117元基于2023227收盘价下对应PE分别为262215倍我们认为公司未来借助TikTok布局东南亚市场将会有更高的发展空间其业绩发展潜力较大结合行业内相关可比公司以及公司历史估值水平我们基于2023年盈利给予公司未来一年25倍PE对应市值7663亿元目标价2025元给予买入评级风险提示1市场竞争加剧2宏观经济下行3原材料价格波动作者高博文S1160521080001陈子怡S116052207000225佐力药业600763SH主导产品竞争力强业绩呈现较高增长投资要点1业绩呈现较高增长态势2022年前三季度公司实现营业收入1344亿元同比2466归母净利润204亿元同比5508扣非归母净利润198亿元同比5607单Q3季度公司实现营收449亿元同比1803环比-154归母净利润069亿元同比5364环比455扣非归母净利润067亿元同比5104环比635公司不断克服外部环境影响持续发挥核心产品基药品种优势乌灵胶囊灵泽片延续了较好的增长中药饮片和中药配方颗粒也取得了较快的增长2主导产品竞争力强劲公司立足于药用真菌生物发酵技术生产现代生物中药产品主要从事药用真菌乌灵系列和百令片产品中药饮片及中药配方颗粒的研发生产与销售根据米内网2021年度中国医药市场发展蓝皮书2022敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei策略月报年度中国医药市场发展蓝皮书公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药于2020-2021年在城市公立医院县级公立医院城市社区卫生中心站乡镇卫生院市场份额排名居前主导产品百令片作为泌尿系统疾病用药于2020-2021年在城市社区卫生中心站市场份额排名靠前3疫情打击后业绩有望反弹受疫情打击影响公司利润屡屡受挫但公司在疫情期间所做的准备为之后业绩的反弹做足了铺垫目前各省市疫情政策逐步放开大规模医院停诊的情况发生概率小公司利润端有望迅速恢复产业快速扩张支出增加预计分院进入盈利周期之后情况会有所改善预计未来蒲公英分院进入盈利周期后公司利润端增长会有更好的表现公司规模效应初步显现集中采购提升了议价权主要耗材成本呈现下降趋势同时良好口碑助力公司实现低销售费用运营通策的支出端得到了很好的控制4中药研发投入不断加大2022年1-9月公司研发费用为051亿元同比增长5849其中Q3增加研发费用1900万元报告期内公司通过对乌灵胶囊药用价值和效用开展进一步的研究继续围绕乌灵胶囊进行二次开发积极推进中药配方颗粒国家标准关键技术攻关和备案省级标准的制订和备案工作聚卡波非钙片增加境外已批准境内未批准的适应症的临床研究5费用控制良好实现降本增效2022年前三季报公司销售管理财务费用率分别为4650537037同比分别-239pct-026pct-032pct研发费用率为376同比081pct公司销售毛利率净利率分别为7134-009pct1596288pct对标国内同行主流管理模式优化生产工艺提高生产质量和效率实现降本增效的目标5我国神经系统用药市场呈快速增长势头巨大市场潜力将逐渐显现出来相比于化药中成药具有显著疗效副作用轻微无依赖性可以长期安全服用的特性乌灵胶囊是从我国珍稀药用真菌乌灵菌中分离获得的菌种运用现代生物工程技术发酵而成的纯中药国家一类新药不仅可以发挥良好的安神镇静效果改善睡眠还可以缓解焦虑等负性情绪缓解疲劳且临床安全性较高灵莲花颗粒更年期女性的情绪及睡眠和灵泽片良性前列腺增生症是继乌灵胶囊以后公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的两个复方制剂百令片是发酵虫草菌粉制剂具有补肺肾益精气作用用于肺肾两虚引起的咳嗽气喘腰背酸痛和慢性支气管炎的辅助治疗中药饮片和中药配方颗粒是公司发展战略方向佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规我们预计公司202220232024年营业收入分别为184622962856亿元归母净利润分别为271345435亿元EPS分别为044057071元基于2023227收盘价下对应PE分别为272117倍给予公司增持评级风险提示1行业政策变动风险2药品研究开发风险3并购整合商誉减值风险作者何玮S1160517110001侯伟青敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei策略月报风险提示市场流动性风险盈利不及预期风险行业政策变动风险敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei策略月报东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明15