研究报告全文：yrtsudnIelbaT2023TableTitle年度投资策略策略研究螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转挖掘价值投资成长型新机遇股TableAuthor策东方财富证券研究所略2023年01月19日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券TableSummary联系人陈然研策略观点电话18811464006究报海外篇外部衰退难以避免美债利率最终顶点即将到来地缘政治TableReports告相关研究方面俄乌冲突2023年仍难以结束欧盟对俄罗斯石油限价推动全球能源价格2023年度环比回落欧洲美国亚洲等多国经济收缩从十倍股和渗透率角度复盘凸显中国面临着2023全球外部衰退的大环境美国通胀在2023H119-21新能源牛市和13-15互联网高基数效应下有望大幅回落但仍然高于2长期通胀目标预计2023牛市异同年Q4才是潜在降息周期开启节点美国最终的利率高点还将对全球20220919市场产生本轮最后冲击港股A股在此后有望迎来长期布局时机国内篇展望2023走出疫情为主线国内螺旋式复苏确定性提升我们预计2023年全年GDP不变价同比增长5左右其中消费是下一个经济增长发动机全年走势前低后高同比增速在11左右房地产聚焦保交楼防风险意义大于稳增长预计上半年继续筑底下半年有望迎来拐点全年-15左右一季度稳增长仍是主要矛盾预计政策将延续宽松基调二季度后随着经济基本面好转政策或将逐步退坡利率水平低位缓慢回升赛道篇科技创新引领产业革命仍是经济转型的核心驱动二十大重点提出实现高质量发展和高水平安全良性互动在过去30年地产为核心驱动的经济模式已经不可重现未来以新能源半导体TMT科技国防军工等高端装备制造业成为中国经济增长新动能在2030年实现碳达峰目标下新能源相关赛道将延续高景气光伏风电新增装机容量完全替代传统能源未来渗透率上升空间广阔风光大基地等项目获得政策全面扶持2022年新能源车国内零售渗透率295较2021年12月226的渗透率提升7个百分点随着智能驾驶全面应用技术革新如复合铜箔POE加速动力电池革新MiniLED800V快充轴承驱动产业复兴再如第三代半导体材料国产化开启全新增长极医药科技大赛道如创新药走出至暗时刻双抗开启商业化征途传统TMT中的计算机传媒互联网等赛道在信创数字经济驱动下迎来新的市场应用巨大市场空间国防军工方面第五代战机革新无人机革命都带来了新的科技增长点风险提示1俄乌冲突影响进一步加剧风险2美联储升息缩表超预期风险3国内货币政策重新收紧风险Tableyemei2023年度投资策略正文目录12023海外篇俄乌冲突带来的全球能源和通胀影响1311战争与和平-俄乌冲突全回顾13112俄乌冲突下难以结束的根源-北约集团全面介入15113俄乌冲突使得全球军备竞赛愈演愈烈1512能源困局欧盟多重限价制约俄罗斯能源价格16121对俄天然气限价后全面改善进口结构16122对俄石油限价快速生效1813全球原油走向弱势将驱动全球通胀下行19131全球原油供需正在走向供大于求19132全球矿机开工数增加正在推动供给恢复20133OPEC成员减产速率勉强维持供给平衡2114全球2023-2025年经济衰退可能性并未降低22141能源-通胀-衰退的铁三角22142全球经济增长动能呈现衰减2315美债收益率对全球和中国的影响评估25151美联储货币政策对全球市场影响CAPM视角25152对于美国2023年度通胀评估逐季度环比下降27153美联储主席鲍威尔坚持高利率的核心原因28154美债十年期收益率2023年大部分时间预计在475-5区间30155中美利差2023年度预计保持在倒挂80bp-120bp30156人民币贬值预期在2023年大幅缓和31162023年美债对于港股影响还有最后一程32161中国香港和美国无风险收益率的共振32162中国香港流动性变化对权益市场直接相关33163中国香港金管局持续储备金流出略有缓解34164中国香港恒生指数迎来结构性反弹而非反转3522023年国内宏观云散月明轻装上阵3621回顾2022高波动弱复苏36211经济动能放缓GDP偏离预期路径36212CPI见顶PPI见底我国通胀独立于全球37213财政货币政策面临多重约束3922展望2023走出疫情为主线复苏确定性提升41221中央经济工作会议定调稳增长为首要任务防控优化难逆转42222国内具备统筹疫情防控和经济社会发展基础44223海外共存复苏经验防控松动大势所趋经济修复趋势强于波动452242023主要经济指标预测4823消费确定的消费不确定的修复进度49231预计消费是下一个经济发动机49232消费报复性增长概率偏低或迎来缓慢且非均衡复苏53233消费结构性复苏为主线布局景气赛道6024房地产聚焦保交楼房企转型提速62241房地产防风险意义大于稳增长62242商品房存量项目充足保交楼大有作为63243代建有望迎来爆发期助力保交楼64244十四五期间代建业务存在千亿市场或为房地产行业新方向7025汇率通胀无近忧偏宽松政策或延续71251美联储加息大步快跑转向小步长跑国内货币政策迎来窗口期71Tableyemei2023年度投资策略252猪周期下行叠加需求慢修复物价有望保持平稳72253政策力度不减偏宽松基调或延续733赛道篇科技创新铸就中国式现代化7531能源与科技成长引领发展76311双碳时代新能源板块渗透率上升将延续盈利释放76312海外光储多重政策利好光储市场进入快递成长期80313国内科技三驾马车光伏风电新能源车依然强劲8332聚焦高端制造与产业链供应链安全84321三医联动改革有条不紊创新药走出至暗时刻85322PCB板块成本压力缓解盈利修复显现8833数字经济带来传媒互联网成长新机91331传媒互联网价值回归与成长新机并存92332成长新机之跨境电商玩法突破成熟供应链加持9334从俄乌冲突对A股军工产业链带来启示97341全球格局变化下我国军工行业崛起97342俄乌冲突凸显军工产业链四大核心升级方向97343军工五代机在地缘政治影响下成为我国军事力量升级重要增量984技术革命篇新能源赛道引领产业革新10141新能源载体革命复合铜箔认证量产加速市场空间广阔101411新型复合材料101412复合铜箔理论成本远低于传统铜箔102413主要参与企业10442光伏国产POE粒子量产在即POE胶膜盈利能力有望提升106421光伏组件核心辅材POE胶膜性能优越106422双面组件将成主流107423P型电池转换效率接近理论极限N型电池技术迭代加速108424POE粒子及胶膜市场空间广阔110425主要参与企业11343电动车电池端动力锂电池回收渐行渐近114431动力电池回收全产业链拆解114432先梯次后再生火湿联合等待突破115433动力电池即将进入报废高峰期市场空间广阔117434四类主体积极合作行业集中度有待提升117435原材料稀缺动力电池回收经济价值与环保价值双驱动118436主要参与企业11944电动车电池端钠离子产业化加速2023有望成量产元年120441与锂电池工作原理一致生产工艺相似核心优势在成本120442钠离子电池能量密度略低具备宽温域高安全性等性能优势122443应用空间广阔在储能低速交通领域与锂电形成补充123444钠离子电池关键环节拆解124445主要参与企业12545电动车材料端MiniLED正逢其时车载商显双轮驱动126451显示领域优等生寿命与效能兼优126452MiniLED背光认证体系资金技术三道防线深筑护城河127453MiniLED直显性能优良技术成熟已初具产业化能力128454MiniLED为LED市场注入新活力129455主要参与企业13246电动车材料端800V快充成趋势电气系统迎增量134461充电难成核心痛点800V或将成为主流方案134462充电桩供不应求推动800V快充方案发展136463车桩端适配800V高压器件性能和安全要求升级137464关键技术突破助力800V高压平台138465主要参与企业143Tableyemei2023年度投资策略47电动车材料端汽车轴承国产替代未来可期144471轴承行业最重要应用144472汽车轴承市场广阔高壁垒国内企业竞争激烈145473新能源汽车高端轴承国产替代产业链国产化三重驱动147474主要参与企业14948半导体材料碳化硅优势显著开启全新增长极150481第三代半导体崭露头角150482碳化硅衬底主流技术PVT法151483四大下游驱动力新能源汽车充电桩光伏轨道交通152484国产替代降低成本提升良率持续推进154485主要参与企业15749创新药双抗靶点组合精彩纷呈平台技术百花齐放157491首款国产双抗获批上市开启商业化征途157492市场空间持续扩张国内药企研发热情高涨158493靶点组合精彩纷呈双抗头对头研究成功将有望成为新SOC160494平台技术百花齐放同靶点亦可实现差异化161495主要参与企业163410传媒互联网AIGC技术提速场景商业化可期1644101内容趋势从UGC向AIGC过渡AIGC内容形态从文字向图片发展1644102技术Diffusion成新一代图像生成主流模型带动AIGC进入新篇章1654103场景商业化新技术带来更多商业化可能1654104主要参与企业166411国防军工五代机的时代已经全面到来1674111俄乌冲突中的制空权成为绝对因素1674112五代战机成为21世纪制空核心力量1684113五代战机成为全球扩军浪潮中重要一环F22F35为代表1694114F22的诞生与特点1704115F22开启了五代机对于四代机绝对碾压1724116五代机量产的核心王牌-美国F35173412超材料在军事领域应用前景广阔1764121超材料的诞生和应用1774122隐身材料在现代战争中不可或缺战机为主要应用领域1784123战机材料隐身主要重点研究方向1794124超材料潜在国内市场规模预测179413航天航空领域碳纤维发展全面崛起1824131碳纤维在西方战机领域开始大规模应用1824132碳纤维民用航空新增量-C919为例1854133碳纤维在导弹领域发展史1874134碳纤维卫星航天飞机及载人飞船领域应用1894135中国航天和航空碳纤维潜在市场规模评估190414无人机正成为现代制空的作战主体1934141无人机发展历程从战场配角到作战主体1934142海外美国领先其余国家各有所长1934143中国军用无人机市场未来规模预测1944144无人机性能提升向体系化智能化发展1954145无人机飞行平台产业链1984146无人机动力系统1994147无人机整机制造2034148无人机配套装备-孔径雷达光电吊舱通信导航飞行控制2075风险提示210Tableyemei2023年度投资策略图表目录图表1俄乌冲突目前态势和军事实力对比13图表2俄乌冲突四大热战区域点评2023年度战事预计将继续拉锯战14图表3俄乌冲突下世界各国态度概览15图表4北约各国纷纷开始扩军16图表5全球能源产量结构概览17图表6俄罗斯对欧洲天然气供应仅维持着过往四分之一18图表7俄罗斯原油价格在欧洲限价后出现崩盘19图表8全球原油供需平衡表20图表9全球矿机开工数增加正在推动供给恢复21图表10OPEC成员计划的10-11月减产22图表11能源-通胀-衰退铁三角23图表12从欧盟日韩来看全球经济增长动能大幅回落24图表13中美经济回落拖累全球GDP和航运24图表14过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势25图表15CAPM资产定价模型全面回顾26图表16预计美国通胀Q4仍在6以上27图表17过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势28图表18里根经济学下的供应学派观点29图表19里根经济学下的供应学派观点29图表20对于2023年全年美联储基准利率预测30图表21中美利差历史回顾左轴为中美股票指数比值右轴为中美利差31图表22中美利差对汇率影响左轴外汇储备同比增速右轴为美元兑人民币汇率32图表23香港联席汇率制优缺点32图表24美债收益率和中国香港政府债收益率共振33图表25在2022Q1-Q3港币实际汇率被迫对人民币升值Q4重新贬值33图表26香港短期流动性迅速收紧升至2018年高点34图表27金管局外汇储备迅速流出34图表28目前香港货币紧缩周期暂未到底35图表292022年疫情对国内经济的扰动明显36图表302022年国内主要经济指标37图表31CPI见顶物价全面上涨缺乏支撑38图表32PPI快速回落周期或接近尾声企业利润下行压力有望缓和39图表33地方政府财政紧平衡40图表34货币政策偏宽松但亦面临多重约束41图表35疫情防控政策持续优化42图表36近三年中央经济工作会议主要表述对比43图表37对平台经济的态度转变44图表38中国每千人医师数在新兴经济体中领先44图表39中国每千人床位数超过美英44图表40东南沿海人均医院数量较少45图表41东南沿海人均床位数不足45图表42每千人口医师数由东北向西南减少45图表43中部地区人均卫生费用较低45图表442022年Omicron毒株占据主流46图表45主要经济体疫情管控2022年Q1以来有所松动47图表46美欧发达经济体防疫政策松动后供需两端趋势性回升48Tableyemei2023年度投资策略图表472023宏观主要指标预测49图表48疫后国内经济增长动能切换50图表49国内消费增长潜能较大51图表50社会消费品零售总额增速下台阶51图表51住户存款在疫情期间形成超额存款51图表52可支配收入用于消费的比重趋降52图表53居民储蓄意愿提升52图表54转移支付填补疫情冲击52图表55美国疫后储蓄势能向消费释放52图表56中国消费占GDP比重低于主要发达经济体53图表57消费需求影响因素能力-意愿分析框架54图表58职工薪酬增加是消费上升的主要因素54图表591970滞涨美国个人收入与消费支出55图表601975石油危机美国个人收入与消费支出55图表611990衰退美国个人收入与消费支出56图表62互联网泡沫美国个人收入与消费支出56图表632008金融危机美国个人收入与消费支出56图表642019Covid美国个人收入与消费支出56图表65国内失业率走高57图表66人均工资性收入增速低于整体57图表67消费者预期转差57图表68可支配收入均值增速高于中位数57图表69中西部地区政府债务负担较大58图表70各行业商品消费受损程度不同58图表71居民消费占比超七成59图表72疫后居民消费波动大于政府消费59图表73服务消费受疫情冲击较大59图表74美国服务消费恢复较慢60图表75线上线下商品零售走势分化60图表76服务消费受疫情冲击较大60图表77家用电器纺织服装轻工制造商业贸易传媒等消费行业跑输整体61图表78大消费板块估值分化61图表79房地产政策持续宽松62图表80住宅项目存量充足64图表81地方国企成为拿地主力65图表82城投平台拿地金额面积幅数占比65图表83按委托人性质划分的三种代建模式65图表84城投平台与民营房企合作的代建模式主要流程66图表85代建轻资产模式净利率显著高于传统房企67图表86铁狮门小股操盘运作模式68图表87汉斯地产代建运作模式68图表88日本住宅以一户建为主68图表892021年积水住宅主营业务构成68图表90积水住宅定制业务模式69图表91积水住宅租赁住宅运营模式69图表92新加坡超8成人口居住在公共住房69图表93新加坡政府采购的代建模式69图表94国内代建市场空间测算70图表952025年代建市场规模有望达到1000亿元较2021年翻一番71图表96美联储加息进程放缓但终端利率提高72图表97中美利差倒挂趋于缓解72图表98东亚国家工业生产受疫情冲击较弱73图表99核心CPI修复空间有限73Tableyemei2023年度投资策略图表1002023年政策力度有望加大74图表101二十大报告与十九大报告关于建设现代化产业体系的描述75图表102重点赛道2022年前三季度对比76图表103二十大双碳目标描述及新能源产业链示意图76图表104中证新能与沪深300指数回顾77图表105A股新能源板块2016至今财务结构回顾77图表106新能源板块与互联网板块对比78图表107新能源汽车销量渗透率及充电桩数量78图表108风电太阳能发电新增发电装机容量发电量及累计发电装机量预测79图表109储能技术应用图储能累计装机及渗透率抽水储能相关政策80图表110不同国家地区光伏与储能政策81图表111全球光储市场进入快速成长期81图表112IRA法案通过调整投资税抵免ITC政策生产税抵免PTC政策81图表113光伏储能装机有望高速增长82图表114我国光伏企业主要策略为转移产能到东南亚83图表1152022年1-11月新增装机容量及11月发电装机容量83图表1162022年11月国内新能源汽车及动力电池产销量84图表117中国2021年能源消费结构汽车保有量和新能源汽车保有量及占比84图表118专精特新企业产业领域分布及国家安全核心领域85图表1192020年来A股及港股创新药行业的走势持续偏弱86图表1202020年至今A股港股创新药板块PS-TTM情况86图表121中国历年首次IND创新药数量和创新药企数量个87图表122前三批集采品种在集采前后的销售格局变化87图表123PCB板块投资逻辑88图表124全球封装基板市场竞争格局202089图表125全球封测厂商市场竞争格局202189图表126不同工艺陶瓷基板市场规模及应用领域90图表127PCB主要参与企业90图表128中国数字经济规模测算及数字经济占GDP比重91图表1292022年初至今A股传媒板块累计涨跌幅92图表130A股传媒板块位于历史估值底部92图表131跨境电商类别与传统贸易区别93图表132跨境电商发展历程94图表133跨境电商交易规模增长投资热度回升94图表134跨境电商分类情况95图表135独立站跨境电商排行95图表136主要参与企业96图表137政策支持国防和军队建设97图表138俄乌冲突为国产军工产业链带来四大升级需求98图表139中国面临美国及其盟友在太平洋地区新挑战99图表140中国第五代战机更新换代产业链概览100图表141渗透率一览101图表142复合铜箔不同材料特性对比102图表143传统集流体和新型集流体的结构对比102图表144重庆金美复合铜箔工艺与传统铜箔工艺对比103图表145两步法复合铜箔65m与电解铜箔6m的成本对比100良率情况下103图表146复合铜箔相对传统铜箔的成本优势对良率铜价的敏感性分析元104图表147复合铜箔厂商产能规划情况复合集流体产业链及协同效应一览104Tableyemei2023年度投资策略图表148复合集流体产品厂家进度情况105图表149设备端主要厂商105图表150封装胶膜在晶硅电池组件中的应用106图表151封装胶膜在薄膜电池组件中的应用106图表152POE胶膜与EVA胶膜比较106图表153双面电池107图表154POE类胶膜市占率与双面组件渗透率108图表155各电池技术平均转换效率变化趋势108图表156光伏电池技术路线对比109图表157N型电池通常采用POE类胶膜封装109图表1582021-2025年行业TOPConHJT电池产能GW110图表159POE消费结构及产业链110图表160陶氏和埃克森美孚POE生产流程111图表161POE进口量及消费量万吨111图表162我国POE进口来源111图表163POE成本及盈利测算元吨111图表164国内POE产能规划及进展112图表165EVA粒子价格与胶膜厂毛利率元吨112图表166胶膜价格对组件成本影响较小元平元w112图表167光伏POE类胶膜及粒子需求测算113图表168动力电池回收利用流程114图表169动力电池回收利用上下中游产业链115图表170动力电池回收技术路线116图表171国内仍以湿法回收为主116图表172动力电池装机量和同比增速117图表173动力电池累计退役规模预测GWH117图表174四大回收参与者积极合作117图表175合格企业中的技术路线占比117图表176钴矿全球产能分布118图表177锂矿产能全球分布118图表178盐湖及矿石锂产量占比中国及海外锂产量占比119图表179动力电池的污染情况119图表180主要参与企业120图表181钠离子电池的工作原理121图表182钠电池与锂电池的成本对比121图表183钠离子电池成本测算与磷酸铁锂电池成本对比121图表184铅酸电池锂电池和钠电池性能比较122图表185钠离子电池发展历程123图表186钠电池的核心应用领域123图表187钠离子电池市场空间测算124图表188钠离子电池三种正极材料性能优劣对比124图表189钠离子电池产业图谱125图表190主要参与企业126图表191各显示技术性能对比126图表192MiniLED全产业链企业一览127图表193MiniLED背光已经进入第四阶段127图表194部分企业在车载MiniLED背光领域的最新进展不完全汇总128图表195LED背光显示模组的基本结构128图表196MiniLED用于RGB显示屏示意图129图表197微缩化进程推动LED显示行业进入P10以下的微间距阶段129图表1982019-2023年全球LED市场产值及其增速130图表1992021年全球LED产业各应用类别产值占比130图表200车载显示需求逐渐复苏MiniLED背光面板需求释放130Tableyemei2023年度投资策略图表2012021Q1-3中国新能源车中控屏尺寸段占比131图表2022021Q1-3中国新能源车液晶仪表尺寸占比131图表2032018-2026年中国MiniLED背光模组市场规模预测亿元131图表2042020-2025年全球LED小间距显示屏市场规模及其增速131图表2052013-2021年中国大陆传统商显市场规模亿元131图表2062022-2030年全球MiniLED直显市场规模预测132图表207主要参与企业132图表208快充的基本原理134图表209800V高压平台134图表210800V和400V的特点134图表211车厂纷纷布局高压快充技术135图表212400V平台向800V高压平台转变的过程中仍需兼容400V充电方案135图表213三类高压系统架构方案的优缺点136图表214新能源汽车销量和渗透率137图表215国内新能源汽车充电桩保有量及车桩比137图表216ChaoJi充电方案六大优势137图表217ChaoJi充电方案与国际交流口一体化结合137图表218不同桩端高压系统的零部件800V系统部件成熟度较高137图表219800V平台车端产业链138图表220快充功率及时间138图表221石墨嵌锂的过程139图表222石墨和硅基负极材料的理论比容量139图表223微缩化进程推动LED显示行业进入P10以下的微间距阶段139图表224圆线电机和扁线电机的散热情况对比139图表225圆线电机和扁线电机的效率情况对比139图表226水冷和油冷的升温情况140图表227油冷电机渗透率140图表228空心电机轴剖面图140图表229SiC器件在新能源汽车的主要应用场景及市场空间140图表230高压连接器在新能源汽车的应用141图表231高压直流继电器在新能源汽车的应用142图表232薄膜电容是适合车载产业领域的电容器142图表233熔断器的类型143图表234核心器件的主要供应商143图表235主要参与企业143图表236滚动轴承结构相关技术概览144图表2372020年轴承下游应用市场以汽车为主144图表238汽车轴承产业链概况145图表2392012-2020年我国轴承行业营业收入与产量情况145图表2402016-2021年我国汽车保有量情况145图表2412020年全球轴承行业集中度高146图表2422020年国内轴承行业分散146图表243国内形成五大轴承产业聚集区146图表244新能源汽车销量与渗透率预计大幅提高147图表24520202026年新能源汽车的轴承价值规模147图表246新能源汽车轴承的必要机能147图表247新能源电机轴承面临多方面挑战147图表248高端汽车轴承一览148图表2492010-2021年我国轴承产品进出口情况148图表250高端汽车轴承关键技术及行业相关政策148图表251多家国内企业生产的轴承钢技术达到国际领先水平149图表252主要参与企业149图表253碳化硅性能优势显著150Tableyemei2023年度投资策略图表254碳化硅产业链及器件成本结构150图表255半绝缘型和导电型衬底的制备和应用151图表256三大碳化硅衬底制备方法比较分析151图表257碳化硅功率器件在下游的应用领域152图表258SiC器件应用于新能源车载模块152图表259新能源汽车中使用SiC产品节省的成本152图表260车企800V快充技术布局153图表261轨道交通中碳化硅功率器件占比预测153图表262SiC整体市场空间测算154图表2636英寸衬底产品性能海内外厂商对比154图表2642021年全球碳化硅衬底市场份额155图表2652020年半绝缘型碳化硅市场份额155图表2662017-2021年650V的SiCSBD与SiFRD价格对比单位元A155图表2672018-2021年650V的SiCMOSFET与SiIGBT价格对比单位元A155图表268冷切割工艺及效果图解155图表2698英寸衬底相较6英寸制造芯片更多边缘浪费更少156图表270碳化硅晶体生长速率和温度的关系曲线156图表271恒普科技电阻晶体生长炉示意图156图表272各种碳化硅同质异构体生成的条件156图表273世纪金光针对稳定晶型的专利技术设备156图表274主要参与企业157图表275双抗生物机制示意图158图表276双抗经典结构示意图158图表277双抗全球上市情况158图表278全球中国不同类型抗体药物市场规模十亿美元十亿元159图表279全球我国双抗研发情况159图表280国产药企双抗申报数量情况个160图表281申报临床的管线数量在3家以上的企业160图表282常见的靶点组合作用机制160图表283联合疗法较单药具有更强的临床缓解率及SAE161图表284双抗结构分类按照抗原结合域和Fc结构域的存在与否162图表285不同抗体形式的优劣势及研发中工艺开发重点及难点162图表286国内企业双抗平台研发及合作概况163图表287AIGC发展历程164图表288内容生产的发展趋势及演进过程164图表289各类生成模型之间的对比165图表290未来1-2年AIGC规模化应用机会165图表291主要参与企业166图表292俄乌冲突中双方空军对比悬殊167图表293俄罗斯SU-57战斗机和射程达到300公里的R37空空导弹167图表294全球第四代战机仍然是空军服役的主要力量168图表295全球五代战机概览169图表296F22源自先进技术计划170图表297F22在对标F15方面实现全面提升170图表298F119矢量发动机实现跨时代技术突破171图表299F22在对标F15发动机实现了极限操控能力巨幅提升171图表300F22在对比四代战机雷达能力有着巨幅提升172图表301F22的航电系统有着大量系统升级如光电传感器系统EOSS172图表302F22可以在远离第四代战机的距离先行发现目标和攻击173图表303F22各项性能全面优于F35173Tableyemei2023年度投资策略图表304F35实际在诸多方面落后于苏35和苏57174图表305F35提供了较为中庸的航程航速载荷较优174图表306F135发动机实现了极高涵道比175图表307F35的STOVL型F135-PW-600满足了垂直起降需求175图表308F35的光电分布孔径系统EODAS176图表309F35的光电瞄准系统EOTS和ANAGP-81型雷达形成技术领先176图表310超材料之电磁黑洞效应177图表311超材料之左手材料效应177图表312隐身技术广泛用于战机舰船导弹车辆等军事装备178图表313战机隐身主要部位和隐身技术179图表314中国五代战机未来超材料应用预测180图表315中国导弹使用超材料市场需求预测180图表316中国远程和中程导弹覆盖范围181图表317超材料市场规模未来10年预测182图表318美国日本东丽大丝束和小丝束对比182图表319国产高端碳纤维和日本东丽T700对比并未有明显差距182图表320碳纤维复合材料在军机中用量急速提升183图表321美国军用战斗机中材料比例变化183图表322碳纤维在军用飞机应用184图表323美国B-2隐形轰炸机涉及石墨纤维184图表324F22机体涉及的碳纤维为T1000级别184图表325C919民用客机结构构成解析185图表326C919使用的主要材料情况186图表327C919机体各部分结构材料分布简明示意图186图表328C919使用的碳纤维主要部位187图表329世界各国弹道导弹概览187图表330美国和平卫士洲际导弹结构拆分188图表331中国弹道导弹武器库概览188图表332卫星的构造概览189图表333我国火箭发射种类和数量情况189图表334日本国防白皮书对于中国未来战机更新速率的阐述190图表335中国军用飞机碳纤维市场需求预测190图表336中国航天领域碳纤维市场需求预测191图表337中国民用客机碳纤维市场需求预测192图表338中国航天及航空碳纤维市场需求预测192图表339军用无人机结构示意图193图表340美国中国现役军用无人机主要机型参数194图表341我国军用无人机出口量位列全球第三195图表342中美两国国防军费对比195图表343军用无人机性能不断提升196图表344世界各国研发的蜂群项目196图表345美国无人机蜂群种类197图表346混合编队协同作战示意图197图表347有人无人智能协同作战样式示意图197图表348中美俄重型无人机对比198图表349无人机制造产业链198图表350航空发动机分类199图表351各类发动机性能指标及适用范围199图表352国产新一代无人机汇总200图表353航空发动机产品及公司主要资产构成200图表354航宇科技零部件锻造技术及产品图201图表355中航重机主要产品及主要募投项目201图表356宗申动力航发系主要产品202Tableyemei2023年度投资策略图表357爱乐达主要产品202图表358无人机整机制造板块主要参与企业和高校203图表359中无人机主要产品服务及功能概述204图表360航天彩虹主要产品及服务204图表361航天电子主要产品205图表362滕盾股份主要产品206图表363长鹰天宇主要产品BZK-005型无人机206图表364海鹰航空主要产品207图表365国内无人机孔径雷达企业节选207图表366国内无人机光电吊舱公司节选208图表367无人机链路系统构成208图表368国内无人机通信系统及装备企业节选209图表369无人机分类决定飞行控制需求不同209图表370无人机飞行控制系统的技术应用210Tableyemei2023年度投资策略12023海外篇俄乌冲突带来的全球能源和通胀影响11战争与和平-俄乌冲突全回顾2022年2月以来俄乌冲突已经持续接近一年整个事件爆发可以分为12022224-202231全面冲突开始战事在南部东南部北部同时开始北部基辅争夺战最为激烈主要俄军后勤补给出现不足2202231-2022331出现对峙和降低对抗时期北部基辅区域俄军解围3202241-2022417双方在东南部马里乌波尔成了集中争夺点最终以马里乌波尔完全完全被占领告终42022418开始顿巴斯决战成为焦点从顿巴斯到哈尔科夫500多公里的战线上全面开始作战在4-5月回归二战模式的地面推进中乌克兰逐渐下风56-7月份俄军已经控制顿涅茨克和卢甘斯克大部分地区宣布对乌第三阶段特别军事行动的目标控制尼古拉耶夫州敖德萨州和哈尔科夫州68-9月乌军都在利用海马斯火箭炮机动打击俄军的军火库物资补给线摧毁了俄军后勤仓库俄军被迫把后勤补给线延长一倍以上从9月初开始乌克兰大反攻开始一举收复9000平方公里土地710-11月俄罗斯逐渐处于后退趋势11月初乌克兰南部重镇赫尔松市的争夺战暂告一段落乌军部队11日开入当地收复数十处定居点12月16日哈尔科夫关键基础设施遭袭哈尔科夫已完全断电俄军此次共发射70多枚各种型号导弹主要目标是基础设施造成许多城市停水断电图表1俄乌冲突目前态势和军事实力对比进入2022年底俄乌双方在前线形成了长期拉锯战俄罗斯人口数量接近乌克兰的4倍这就是俄罗斯的巨大优势俄罗斯近五年来的预备役人员数量为200万人再加上后备役俄罗斯可以动员500万军队而乌克兰经过8轮动员已经动员75万军队这已经是乌克兰的动员极限但在西方雇佣军支持下战线仍然能保持稳定资料来源阿拉伯半岛电视台Choice东方财富证券研究所111分析未来战事还会持续的核心原因Tableyemei2023年度投资策略1俄罗斯呈现绝不罢休态势11月俄罗斯联邦军事政治领导人准备了一份文件与北约在乌克兰的战争结论其中提到需要动员500万俄罗斯人12月21日在俄总统普京出席的俄罗斯国防部扩大会议上俄国防部长绍伊古称有必要将俄军总兵力扩充到150万人普京在随后的讲话中支持将俄军兵力规模扩大30以上的计划2乌克兰的和平三步建议难以实现泽连斯基称只要实现三个步骤就能使乌克兰离和平更近一些第一步是增加对乌克兰的国防支持向乌克兰提供坦克火箭炮远程导弹等第二步是向乌克兰提供新的援助以维护乌克兰金融能源和社会稳定第三步是召开全球和平峰会以讨论乌方此前提出的和平方案对于乌方诉求七国集团承诺将满足乌克兰的紧急需求图表2俄乌冲突四大热战区域点评2023年度战事预计将继续拉锯战资料来源militaryland东方财富证券研究所Tableyemei2023年度投资策略112俄乌冲突下难以结束的根源-北约集团全面介入俄乌冲突后以西方各国为首对俄罗斯开展了多轮经济制裁和军事援助乌克兰美国国会参议院通过一项17万亿美元的2023财年支出法案其中包括为联邦政府提供到明年9月的资金并预留了380亿美元用于紧急灾难援助法案包括在国防项目上的8580亿美元预算以及在非国防非退伍军人相关项目上的7725亿美元预算例如2022年度在顿巴斯地区乌军每天发射6000至7000发火炮炮弹俄军每天则发射40000至50000发炮弹相较之下美国每个月只能生产约15000发炮弹北约在讨论投资捷克斯洛伐克和保加利亚的老旧工厂制造苏联标准口径的152mm和122mm炮弹以提供给乌克兰北约秘书长承认北约多国已直接参与俄乌战争北约伙伴一直在训练乌克兰军队尤其是英美同时还提供了大量的武器援助北约国家已共计向乌克兰提供了价值约400亿美元约2870亿人民币的武器装备这大致相当于法国的年度国防预算北约30个成员国中有20个已经几乎耗尽库存剩下的10个国家仍然可以提供更多武器装备特别是法国德国意大利和荷兰目前对俄乌局势持中立态度的主要是发展中国家包括巴西土耳其中国印度都表达了对于双方停火实现和平的核心诉求图表3俄乌冲突下世界各国态度概览资料来源人民网中国日报东方财富证券研究所113俄乌冲突使得全球军备竞赛愈演愈烈俄乌冲突催化下德国波兰丹麦瑞典等与战场较为接近的国家率先采取扩军行动包括提高军费GDP比重扩大部队购买武器等此后澳加日等国家随后也加入扩军的队伍美国国会参议院通过一项17万亿美元的2023财年支出法案其中包括为联邦政府提供到明年9月的资金并预留了380亿美元用于紧急灾难援助例如2022年波兰的国防开支占GDP比重约为24到明年将跃升到3以上波兰官方给出的长期目标则是惊人的5试图在未来几年内将军队总数扩Tableyemei2023年度投资策略充到30万人以上图表4北约各国纷纷开始扩军资料来源GlobalForce东方财富证券研究所最危险的信号属于地缘政治推动二战战败国-德国日本重新武装9月底德国空军出动了3架战机与日本航空自卫队展开了为期三天的联合军演防卫力整备计划披露日本2023-2027财年的五年防卫开支将增加到43万亿日元3140亿美元在2027财年应达到占国内生产总值GDP2的北约标准德国联邦议院修改基本法为德国联邦国防军设立1000亿欧元1欧元约合73元人民币的专项资金作为未来5年内常规国防预算的补充12能源困局欧盟多重限价制约俄罗斯能源价格121对俄天然气限价后全面改善进口结构欧盟成员国能源部长在2022年12月19日举行会议就设定天然气价格上限达成一致以保护欧洲经济免受过高的天然气价格冲击欧盟理事会当天发布公告同意建立临时性的市场修正机制如果作为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心TTF天然气期货价格连续三个Tableyemei2023年度投资策略工作日超过每兆瓦时180欧元并且在这三个工作日内TTF价格比全球液化天然气价格高出35欧元以上则触发市场修正机制最终通过的价格干预机制还引入刹车机制如天然气需求大幅增加一个月内增加15或两个月内增加10或液化天然气进口明显减少欧委会可随时叫停图表5全球能源产量结构概览6050403020100欧洲俄罗斯美国中国全球石油3321381931天然气255532924煤炭1211115527核能106824水电76387其他可再生能源1208772021年全球能源结构中石油占31天然气占24煤炭占27核能占4水电占7其他再生能源占7欧盟国家的能源结构中石油占35占据主导地位天然气占24煤炭占11资料来源BP英国东方财富证券研究所2021年欧盟从俄罗斯进口了1400亿立方米管道气和150亿立方米LNG总共1550亿立方米欧洲对俄罗斯的天然气依赖芬兰和保加利亚100依赖俄天然气德国619欧洲能源命脉北溪-1和北溪-2天然气管道三条管线2022年9月26日全部被破坏北溪-1号为俄罗斯对欧三大管线之一年输气量550亿方2021年供气平稳于约16亿方日该管线输气量占欧洲天然气消费总量10占俄对欧管道天然气出口量44俄罗斯通过重启亚马尔-欧洲管道可能会在2023年度留有一定额度供应欧洲双方在天然气方面逐渐形成默契Tableyemei2023年度投资策略图表6俄罗斯对欧洲天然气供应仅维持着过往四分之一欧洲天然气基础设施公司的数据显示欧洲各地的天然气库存已填满84远高于五年季节性平均水平70欧洲部分地区出现的强风也有助于减少对天然气发电的需求根据预测德国周三的风力发电量将接近历史最高水平与此同时法国核电也在逐渐重启目前可用核电为装机容量的72比上周五的水平提高了16个百分点进入2023年俄罗斯准备重启亚马尔-欧洲管道以向欧洲供应天然气欧洲市场并未对俄罗斯关闭在2022年过去的11个月中俄罗斯对欧洲的液化天然气供应量达到194亿立方米预计到今年年底将达到210亿立方米诺瓦克还指出欧洲始终面临天然气短缺问题欧洲消费者一直在申请增加天然气供应量今年5月俄罗斯天然气工业股份公司Gazprom停止通过亚马尔-欧洲管道输送天然气目前俄罗斯通过满负荷运行的土耳其溪TurkStream管道供应天然气该管道每日的天然气流量约为4200万立方米资料来源IMFChoice东方财富证券研究所2022年全年欧洲国家拓展了核心渠道使得2023年对俄罗斯能源脱钩能力进一步加强大幅增加液化天然气LNG进口量从前一年的7500万吨1020亿立方米增加到125亿吨1700亿立方米同比增加60以上2022年度美国成为欧洲最大LNG进口来源国是前一年的近25倍从290亿立方米增至720亿立方米以上122对俄石油限价快速生效2022年12月开始欧盟执行机构已要求其27个成员国将俄罗斯的石油价格限制在每桶60美元旨在限制俄罗斯的石油收入保持全球原油价格的稳定在价格上限制度俄罗斯石油只有以60美元或低于60美元的价格出售石油才能获得保险和经纪服务在西方对俄罗斯原油设置价格上限一个月后俄罗斯的主要石油品牌乌拉尔牌原油的售价出现大幅下跌独立能源报价及市场分析机构ArgusMedia数据显示上周五在波罗的海Primorsk港口俄罗斯乌拉尔原油的价格为每桶3780美元较2022年每桶7609美元的出口均价注该数据由俄罗斯财政部1月5日在官方网站公布大跌50而同一天全球基准原油布伦特的收盘价格为每桶7857美元Tableyemei2023年度投资策略图表7俄罗斯原油价格在欧洲限价后出现崩盘资料来源CME东方财富证券研究所13全球原油走向弱势将驱动全球通胀下行131全球原油供需正在走向供大于求2022年末全球原油需求达到了9956万桶每日比去年减少了330万桶每日全球原油产量为10046万桶比去年增加195万桶逐渐出现供大于求首先俄乌冲突以来俄罗斯一直加足马力生产2022年11月份俄罗斯石油的平均日产量为1090万桶IEA预计在欧盟禁止进口海运俄罗斯石油产品后2023年第一季度将俄罗斯石油产量将进一步削减与俄乌冲突前的水平相比俄罗斯石油日产量预计将下降约180万桶至明年的平均日产量将削减至960万桶日在整个2022年度中国的原油需求小幅回落18万桶日回顾过去在2020年度和2021年度中国原油需求分别增长13万桶日和103万桶日中国经济疲软是驱动全球原油供需过剩核心诱因还有就是北美地区尤其美国为首额外注入了64万桶每日产能对于全球原油供需平衡扰动较大总体来看进入2023年度全球需求将持续受到经济衰退影响增长堪忧对于主要产油国只有减产才能维持住全球原油价格Tableyemei2023年度投资策略图表8全球原油供需平衡表资料来源OPEC东方财富证券研究所132全球矿机开工数增加正在推动供给恢复在2022年度矿机数据中北美洲是增产最为强力的矿机整体增加378台至年底达到了1032台美国和加拿大是最核心贡献方在2022年度分别增加了305台和67台矿机提供了大量的石油供应最终非OPEC国家累计矿机增加了476台同比增速43OPEC国家整体矿机数量减增加了5台升至399台整体扩产动能较弱全球石油矿机数量至2022年底为1923台比去年增加532台推动原油供需进一步供过于求俄罗斯石油供应开始缩减据2022年12月彭博社估计对俄罗斯石油实施制裁后俄罗斯的4个主要燃料买家印度中国土耳其和保加利亚仍然继续买入曾经是俄罗斯最大市场的欧洲国家的交付量已降至零尽管几周前一些流量被发送到荷兰的存储设运往亚洲中国印度和前往亚洲但尚未指定最终目的地的油轮的出货量也略有下降目前每天的总量约为240万桶