研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle宏观数据点评宏观研政策底已至经济底可期11月经济挖掘价值投资成长究数增长数据点评据点东方财富证券研究所TableAuthor评2022年12月16日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券联系人陈然研事项TableSummary究电话18811464006报告据国家统计局发布数据11月工业增加值同比增长22较10月降相关研究TableReports低28个百分点1-11月全国固定资产投资累计同比增长53较1-10月降低05个百分点11月社会消费品零售总额同比减少59节奏放缓周期拉长美联降幅较10月份扩大54个百分点储11月议息会议点评20221104静候需求端拐点10月PMI评论数据点评20221101政策见底数据探底复苏确定性提升11月份国内疫情扰动加剧利润下行但结构改善9月主要经济指标普遍回落其中本月消费降幅进一步扩大地产降幅工业企业利润数据点评继续扩大是经济增长的主要拖累经济指标低于市场一致预期催20221027化政策有望加快发力和调整11月以来疫情防控政策加速调整政外需下行拖累出口9月外策底逐步明确往后看预计当前处于低位的消费和地产将是后续稳贸数据点评增长政策的主要抓手20221025中下游制造业受冲击明显国内长期强生产弱需求格局叠加出口增速大幅回落工业生产动力走弱其中汽车电子等中下游制造业本月降幅较大基建托底作用进一步强化当前基建增速连续7个月提升是唯一向上的增长动能但目前基建单引擎驱动模式面临瓶颈其对就业和经济的贡献有限房地产风险待化解在低基数的基础上房地产投资降幅扩大至20左右且商品房销售土地购置房企信贷等领先指标降幅进一步扩大表明房地产投资下行压力和面临的风险仍大消费复苏是主线但短期波动难避免预计随着进一步优化疫情防控措施的落地落实扩内需促消费系列政策逐步见效消费市场发展韧性持续显现居民消费需求有望释放但短期看调整疫情防控政策初期居民感染风险加大消费行为仍偏谨慎消费增速短期或保持低位震荡风险提示新变种病毒扩散风险海外经济体衰退风险外溢Tableyemei宏观数据点评2017正文目录1政策见底数据探底复苏确定性提升32工业增加值制造业受较大冲击43投资基建托底作用进一步增强531制造业投资下行趋势已形成但降幅或偏慢532房地产投资下行压力仍大533基建投资对经济的提振作用有限64消费政策呵护明确趋势性回暖可期7图表目录图表1经济增长动能全面下行3图表2经济增长动能全面下行3图表3制造业增加值大幅回落中下游受冲击较大4图表4汽车产量增速由正转负4图表5固定资产投资三大类5图表6利润下行制造业投资动力不足5图表7房地产相关指标存在低基数效应6图表8主要城市房价降多增少6图表9基建加速形成实物工作量6图表10疫情扰动加剧消费普遍回落7敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评20171政策见底数据探底复苏确定性提升11月份国内疫情扰动加剧工业增加值社零固定资产投资出口增速等主要经济指标全面回落其中本月消费降幅进一步扩大地产降幅继续扩大是经济增长的主要拖累图表1经济增长动能全面下行352019年11月2020年11月2021年11月2022年11月302520151050-5-10-15资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月经济指标低于市场一致预期催化政策有望加快发力和调整11月以来疫情防控政策加速调整政策底逐步明确往后看预计当前处于低位的消费和地产将是后续稳增长政策的主要抓手其中地产在房住不炒总基调下大幅反弹概率偏低重点工作或仍将以稳地价稳房价稳预期为主消费持续受疫情等因素抑制但持续发展长期向好的态势未变后续修复空间较大图表2经济增长动能全面下行资料来源中国政府网东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评20172工业增加值制造业受较大冲击制造业大幅回落是工业增加值放缓的主因分三大门类看11月当月采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长5920-15较10月份变化19-32-55个百分点制造业增加值在工业增加值中的占比在85左右其增速大幅下行是本月工业增加值放缓的主要原因主要工业品产销量减少价格方面当前国内PPI下行周期见底11月份PPI同比降低13降幅与10月份持平价格因素多工业增加值的负贡献边际趋于弱化因此本月工业增加值大幅回落主要由数量因素导致其背后是长期强生产弱需求格局下工业生产动力走弱分行业看中下游行业受冲击汽车产量增速由正转负上游行业生产保持平稳有色金属加工化学原料及制品工业增速有所回升中下游制造业受冲击较为严重其中汽车制造业增加值同下降94增速较10月大幅回落186个百分点为2022年5月以来首度转负新能源汽车SUV轿车等细分品类增速均有所回落对工业增加值造成较大拖累图表3制造业增加值大幅回落中下游受冲击较大工业增加值当月同比采矿业制造业分行业工业增加值当月同比2020制造业电力热力燃气及水10月11月15151010505-50-10-5纺织业制造业非金属制品通信计算机电气机械及器材制造业医药制造业食品制造业饮料制造业汽车制造业黑色金属加工有色金属加工橡胶和塑料制品化学原料及制品运输设备制造业通用设备制造业专用设备制造业2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-11上游原材料中游装备设备下游消费品资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月图表4汽车产量增速由正转负2022年11月主要工业产品产量同比706050403020100-10-20-30-40布SUV汽车轿车水泥原煤粗钢硫酸钢材乙烯原铝生铁焦炭发电量天然气智能手机集成电路平板玻璃化学纤维氢氧化钠天然原油发电设备汽车水力发电量原油加工量火力发电量核能发电量风力发电量工业机器人金属切削机床十种有色金属太阳能发电量微型计算机设备移动通信手持机汽车新能源汽车资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei宏观数据点评20173投资基建托底作用进一步增强1-11月固定资产投资三大支柱中制造业投资同比增长93增速较1-10月份降低04个百分点房地产投资同比降低98降幅较1-10月扩大10个百分点不含电力的基础设施投资同比增89增速较1-10月份提高02个百分点制造业缓慢回落基建托底地产寻底格局未变图表5固定资产投资三大类图表6利润下行制造业投资动力不足固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比制造业工业企业利润总额累计同比右轴基础设施50100房地产开发投资完成额40802030601520401010205000-10-20-20-40-5-30-60-10-40-802021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112011-11资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月31制造业投资下行趋势已形成但降幅或偏慢企业进入主动去库存阶段制造业投资增速趋降当前PPI处于底部工业企业利润亦连续多月负增长制造业投资收益预期偏弱此外工业企业产成品存货增速高位回落企业主动去库存需求较强扩大生产动力不足制造业投资后续大概率延续下行基调设备更新改造支持政策落地生效制造业投资增速有望平稳降落当前各方面积极支持重点领域设备更新改造部分行业保持较高增速如电气机械和器材制造业投资增长414化学原料和化学制品业投资增长197纺织服装服饰业投资增长281同时政策推动扩大制造业中长期贷款投放强化投资要素保障制造业投资有望保持韧性32房地产投资下行压力仍大当前房地产同比数据存在明显的低基数效应实际下行压力比数据显示的要大2021年下半年以来房地产投资增速进入下行通道商品房销售土地购置房企信贷等相关数据也在同期回落因此2022年下半年房地产相关数据基数较低造成读数偏高从房地产投资的领先指标看一是商品房市场量价齐跌降幅进一步扩大11月当月商品房销售面积同比减少333降幅较10月扩大100个百分点70大中城市新建商品住宅价格指数同比下降2311月有51个城市价格下跌二是土地市场持续降温11月份100大中城市成交土地溢价率为25较10月降低15个百分点处于历史低位11月份购置土地面积同比减少585敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei宏观数据点评2017降幅较10月份扩大54个百分点三是房地产信贷需求不足11月份房地产开发企业到位资金同比减少354降幅较10月份扩大94个百分点上述指标在低基数下进一步回落意味着房地产投资拐点未至图表7房地产相关指标存在低基数效应图表8主要城市房价降多增少房地产开发投资完成额当月同比70个大中城市中房屋价格不变城市数量新建商品住宅商品房销售面积当月同比70个大中城市中房屋价格下跌城市数量新建商品住宅100大中城市成交土地溢价率70个大中城市中房屋价格上涨城市数量新建商品住宅房地产开发企业到位资金当月同比40706020504003020-20100-402020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-07资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月33基建投资对经济的提振作用有限基建单引擎稳增长可持续性有点观察近期疫情扰动加剧背景下基建成为经济动能中唯一向上的指标基建增速连续7个月提升对稳增长的支撑作用不断增强从政策上看近期提出适度超前开展基础设施投资加快布局新型基础设施建设有力支撑基础设施投资回升但从实体指标看2022年四季度以来钢材水泥等基建相关产品产量同比增速见顶回落同时石油沥青装置水泥磨机等设备开工率开始下行基建投资或面临后劲不足风险图表9基建加速形成实物工作量60开工率石油沥青装置开工率水泥磨机产量石油沥青当月同比产量水泥当月同比100开工率钢厂产量钢材当月同比40802060040-2020-400-602018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-11资料来源中国政府网东方财富证券研究所数据截至2022年10月预计短期基建投资仍是稳增长主力军但对经济的拉动能力存在天花板往后看基建投资作为逆周期政策的常规发力点有望维持高增长但广义基建投资仅占固定资产投资的约三分之一GDP的约10且其上下游产业链相对简单对就业和经济的贡献有限本月工业投资消费增速回落也表明基建难以带动经济全面复苏敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei宏观数据点评20174消费政策呵护明确趋势性回暖可期11月疫情影响进一步加深各类消费普遍下行一是双十一等购物活动对消费提振作用减弱零售行业增速大幅回落11月商品零售同比下降56较前值降低61个百分点其中网上零售同比增长04较前值大幅回落144个百分点二是疫情对餐饮业的影响延续11月餐饮收入同比减少84连续3个月负增长图表10疫情扰动加剧消费普遍回落社会消费品零售总额当月同比15分类商品零售额当月同比100商品零售11月10月餐饮收入10网上零售5500-50-10-15-20-50家电饮料汽车家具日用品化妆品通讯器材纺织服装建材装潢金银珠宝文化办公中西药品石油及制品粮油食品2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-11资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2022年11月汽车消费由正转负必选消费保持平稳11月汽车零售额同比减少42较前值大幅回落81个百分点此外本月必选消费和可选消费继续分化通讯器材家电纺织服装等可选消费降幅靠前且回落幅度较大中西药品粮油食品等必选消费品继续录得正增长消费有望走向复苏但短期或仍有波动12月14日印发的扩大内需战略规划纲要20222035年中将全面促进消费加快消费提质升级置于扩内需首位强调最终消费是经济增长的持久动力预计后续消费将是政策的重点发力方向预计随着进一步优化疫情防控措施的落地落实扩内需促消费系列政策逐步见效消费市场发展韧性持续显现居民消费需求有望释放但短期看调整疫情防控政策初期居民感染风险加大消费行为仍偏谨慎消费增速短期或保持低位震荡风险提示新变种病毒扩散风险海外经济体衰退风险外溢敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明8