研究报告全文：yrtsudnIelbaT策略月报TableTitle策略研究挖掘价值投资成长A股走过荆棘逐渐迎来新的曙光策略月东方财富证券研究所TableAuthor报2022年12月31日证券分析师周旭辉证证书编号S1160521050001券证券分析师曲一平策略观点TableSummary研证书编号S1160522060001究2022年A股三大指数年线全部收跌全年沪指跌1513深成指跌报证券分析师高博文2585创业板指跌2937经济重新恢复活跃动能正在积聚目前A告证书编号S1160521080001股主要指数PE估值处于历史25百分位以下依然具备较高投资价值证券分析师何玮叠加人民币兑换美元重新破7美国无风险收益率停留在39国内大证书编号S1160517110001规模投放流动性推动隔夜利率创新低这些情景冲抵了跨年流动性担忧证券分析师侯伟青使得年前A股有望继续延续弱复苏证书编号S1160522110001景气赛道驱动产业革新光伏风电储能新能源车继续高增长例联系人陈然如22年1-11月光伏新增装机量6571GW同比88662022年11月电话18811464006我国新能源汽车产销量分别为768万辆和784万辆同比分别656联系人李京波和7230电话13127673698联系人邓迪飞1月策略组合电话021-23586316宝明科技002992SZ宝明科技主要从事液晶显示屏中LED背光源及联系人夏嘉鑫电容式触摸屏主要工序深加工公司积极布局产品转型尺寸产品发力电话021-23586316汽车市场背光源业务迎来拐点PET铜箔技术领先有望打开成长空间联系人郭娜东威科技688700SH东威科技是国内唯一量产PET电镀设备企业电话15795174703具备的技术壁垒和对机械电镀膜材生产场景的综合掌控能力先发相关研究TableReports优势明显伴随公司未来两年募投项目逐步释放将充分受益于PET铜A股依然处在绝对低估区域新箔产业化趋势能源芯片消费的结构性机遇佳禾智能300793SZ佳禾智能是国内领先的电声产品制造商主营凸显智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发生产和销售与全球20221130顶尖品牌商保持长期战略合作关系公司紧抓消费电子行业发展机遇A股的长期底部区域正在逐渐新增骨传导耳机智能手表等产品深入布局上下游公司引入ERPMES显现WMS等信息化系统并不断改良升级制造优势凸显20221031天音控股000829SZ天音控股传统手机分销业务稳健发展彩票业策略月报等待风险释放A股务取得新突破随着数字化趋势深入公司不断推进产业融合与科技创逐渐凸显价值机遇新不断强化旗下能良电商在其新零售业务的线上协同作用加快20221009一网一平台数字化以及1N新品类拓展同时公司扩展汽车销售策略月报A股市场回调延续及联合收购Wiko品牌将助力新成长新能源赛道依旧繁荣景气通策医疗600763SH通策医疗以医疗服务为主营业务目前拥有已20220901营业的口腔医疗机构60家公司稳坐民营口腔医疗龙头目前各省市疫流动性修复延续持续看好新情政策逐步放开口腔医疗供给存在缺口地域发展不均衡公司利润能源车产业链崛起有望迅速恢复20220801风险提示市场流动性风险盈利不及预期风险行业政策变动风险Tableyemei策略月报正文目录12023年1月策略观点走过荆棘后逐渐迎来曙光311A股在低估区域得到流动性支持和海外冲击放缓312海外地缘政治下的能源安全还未全面稳定413海外宏观美联储加息大步快跑转向小步长跑514国内宏观弱数据强政策复苏确定性提升615光伏风电新能源车三驾马车依然强劲82东方财富证券2023年1月策略组合921宝明科技002992SZ复合铜箔开天辟地922东威科技688700SH解决锂电池自燃设备龙头爆发1023佳禾智能300793SZ盈利能力持续提升募投扩产把握新产品发展机遇1024天音控股000829SZ新能源汽车销售Wiko品牌手机打造全新成长极1225通策医疗600763SH实力雄厚厚积薄发后疫情时代复苏在望13图表目录图表1申万一级指数涨跌幅百分比3图表2东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3图表3俄乌双方在前线总动员后战事更加焦灼4图表4海外能源价格整体处于供需偏宽松状态从全球原油供需平衡表观察5图表52023年2024年预期利率水平趋于提高6图表62022年1-11月份宏观数据总览7图表72022年1-11月新增装机容量及11月发电装机容量8图表82022年11月国内新能源汽车及动力电池产销量8图表9东方财富证券1月策略组合总览9敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei策略月报12023年1月策略观点走过荆棘后逐渐迎来曙光11A股在低估区域得到流动性支持和海外冲击放缓2022年A股三大指数年线全部收跌全年沪指跌1513深成指跌2585创业板指跌2937大部分主要城市第一波疫情峰值已过经济重新恢复活跃动能正在积聚目前A股主要指数PE估值处于历史25百分位以下依然具备较高投资价值叠加人民币兑换美元重新破7美国无风险收益率停留在39国内大规模投放流动性推动隔夜利率创新低这些情景冲抵了跨年流动性担忧使得年前A股有望继续延续弱复苏图表1申万一级指数涨跌幅百分比20000010000000000-100000-200000-300000-4000005日涨幅10日涨幅20日涨幅2022年初至今涨幅资料来源Choice东方财富证券研究所截至2022年11月29日图表2东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾资料来源Choice东方财富证券研究所截至2022年11月29日敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei策略月报12海外地缘政治下的能源安全还未全面稳定俄乌冲突进入了2023年战事激烈程度未曾减弱泽连斯基表示当前乌克兰需要西方国家提供更多的武器援助同时也呼吁西方国家能够给予到足够的财政和能源供应以确保乌克兰能源设施的安全俄罗斯军队2022年秋季征兵结束共征召12万人俄防长绍伊古建议把征兵年龄下限从18岁提高到21岁征兵年龄上限从27岁提高到30岁并将俄军总兵力从约100万增加到150万按照今年8月普京签署的法令从2023年1月1日起俄武装部队的总人数将增至115万人双方在前线攻防程度将会有增无减图表3俄乌双方在前线总动员后战事更加焦灼资料来源半岛电视台东方财富证券研究所俄罗斯石油限价令预计于12月5日实施七国集团宣布对俄罗斯石油出口的价格上限价格上限限定在每桶60或70美元作为反击措施俄方可能在2023年初将石油产量削减5至7并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家进行销售俄罗斯副总理亚历山大诺瓦克通过国家电视台表达减产量可能达到每天50万至70万桶这将使得全球每日原油产出降低约1面对着更加严峻的财政问题俄罗斯将在2023至2025年提高石油和天然气企业的税收从事液化天然气生产和出口的企业所得税率将从20提高到34对油气企业提高税收将使俄财政部2023年预算收入增加108万亿卢布2024年将增加113万亿卢布2025年将增加119万亿卢布目前全球原油供需经过OPEC成员国在10-11月两次减产日200万桶后整体供需走向偏宽松但俄罗斯和OPEC成员国还有较大减产空间触及80美元每桶后还会有更多措施来推高油价全球能源安全问题尚未根本解决敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei策略月报图表4海外能源价格整体处于供需偏宽松状态从全球原油供需平衡表观察Required月度计划产量环比增长万桶2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022July2022Aug2022Sep2022Oct2022Novproduction日Algeria阿尔及利亚9921002101013111023101039161055161057021055-021007-48Angola安哥拉143514515146515148151502221525231529041525-041455-70Congo刚果306309033120331503320532505325003250031-15EqGuinea赤道几内亚1212101122011230112502127021270012700121-06Gabon加蓬175177021790218102183021860318701186-01177-09Iraq伊拉克437441444446147450948458714651714663124651-124431-220Kuwait科威特26392665262694292724302768442811432818072811-072676-135Nigeria尼日利亚1718173517175318177219179927182627183041826-041742-84SaudiArabia沙特阿拉伯10331104361051054911310663114108331701100417111032611004-2610478-526UAE阿联酋2976300630304343075353127523179523186073179-073019-160Azerbaijan阿塞拜疆675681066880769608706107171171801717-01684-33Bahrain巴林19319502197021990220203205032050020500196-09Brunei文莱96970198019901100110202102001020097-05Kazakhstan哈萨克斯坦160516211616381716551716825170626171041706-041628-78Malaysia马来西亚559565065710657706585085940959501594-01567-27Mexico墨西哥1753175300175300175300175300175300175300175300175300Oman阿曼829838098460885509868138811388302881-02841-40Russia俄罗斯10331104361051054911310663114108331701100417111032611004-2610478-526Sudan苏丹71710072017301740175017500750072-03SouthSudan南苏丹12212301124011260212802130213001300124-06OPEC10OPEC十国250612531525425589274258642752627641226689413267536426689-6425416-1273Non-OPEC非OPEC十国16233163791461653715816694157169323617165235172023717165-371644-725OPECOPEC二十国412944169440042126432425584324320664843865659439559043854-10141856-1998资料来源OPEC东方财富证券研究所13海外宏观美联储加息大步快跑转向小步长跑美联储加息步伐放缓但终端利率预期仍然提升12月加息幅度由75个BP放缓至50个BP是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度或与美联储在确定未来加息步伐时将考虑货币政策的累积紧缩效应货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展策略有关其货币政策态度趋于谨慎但公开声明延续过去表述对抗通胀态度坚决12月的点阵图显示美联储联邦公开市场委员会所有成员均预计明年联邦基金利敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei策略月报率将升至475以上其中10名成员预计利率水平将升至5到525之间5名成员预计将升至525到550之间显著高于2022年9月预测水平经济下行压力集中于2023年抗通胀任重道远受美联储加息策略由大步快跑转向小步长跑影响货币政策对美国经济的冲击后移经济增长方面美联储预计2022年美国经济将增长05较今年9月预测上调03个百分点但大幅下调2023年经济增长预期07个百分点至05同时美联储预计2022美国失业率为37较此前预测低01个百分点但2023年失业率或升至46较此前上调02个百分点通胀方面美联储预计2022年通胀率或升至56剔除食品和能源价格后的核心通胀率为48分别较9月份上调02和03个百分点2023年美国核心通胀率有望回落至35仍远高于2通胀目标图表52023年2024年预期利率水平趋于提高议息会议350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550575-600时间20232100000000000074002600000000202332200000000000028105580161000000020235300000000000021904960249036000020236140000000000102200495024803600002023726000000000440274044602060290040202392000000016012703360360014201800302023111000090770241034902410750080020202312130706102040325026601120230020010资料来源美联储CME东方财富证券研究所数据截至2022年12月14国内宏观弱数据强政策复苏确定性提升经济增长方面11月份国内消费地产降幅进一步扩大是经济主要拖累一是中下游制造业受冲击明显工业增加值有所放缓二是基建托底作用进一步强化但目前基建单引擎驱动模式面临瓶颈其对就业和经济的贡献有限三是在低基数的基础上房地产投资降幅扩大至20左右且商品房销售土地购置房企信贷等领先指标降幅进一步扩大房地产风险有待化解四是国内疫情扰动加剧消费持续承压五是全球经济衰退预期升温外需对出口的支撑减弱敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei策略月报通货膨胀方面稳物价短期无忧政策稳杠杆意愿仍强一是猪肉价格见顶CPI重回1时代2022年国内CPI呈先升后降走势猪肉价格是主要影响因素考虑到猪肉价格对CPI的拉动作用趋于减弱非食品价格尤其是服务价格回升缓慢我们判断CPI已见顶短期或保持在2以内二是基数效应拖累趋弱PPI迎来阶段性低点往后看PPI顶点在2021年10月后续基数效应对PPI读数的拖累将趋弱PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正三是货币政策短期易松难紧考虑到短期内疫情对宏观经济还可能存在一定扰动效应房地产行业仍将低位运行一段时间2023年经济增长动能很可能前低后高加之明年外需对经济增长的拉动力会明显减弱我们判断短期宏观政策仍将保持一定稳增长力度货币政策宽松有望延续主要经济指标不及预期催化政策加速调整一方面疫情防控政策转向对经济的负向影响趋于消退我们认为疫情防控当前中国最大的基本面其余经济社会问题都是次要矛盾2022年12月以来疫情防控政策出现明显拐点基本面好转经济恢复常态的条件逐步形成另一方面稳增长地位提升逆周期政策蓄势待发2022年中央经济工作会议强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作将稳增长置于首位是首要工作具体方向上会议将着力扩大国内需求置于重点工作的首位并明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置表明消费将是2023年政策支持的重点也是明年经济修复主力军扩大消费的具体做法上会议提出增强消费能力改善消费条件创新消费场景三大抓手对应提高居民收入优化疫情防控政策和推出新的消费模式产品此外会议提出支持住房改善新能源汽车养老服务等消费上述领域或迎来持续政策支持图表62022年1-11月份宏观数据总览2022年1-11月份中国经济数据东方财富证券2022年度2022年趋宏观指标种类22122222322422522622722822922102211势图固定资产投资累计同比122936862615758595853其中制造业投资累计同比209156122106104991001019793增长其中基建投资累计同比81856567717483868789动力需求房地产开发投资累计同比3707-27-40-54-64-74-80-88-98出口累计同比24016115612313214014613512511191进口累计同比2091661057769585346413520社会消费品零售总额累计同比6733-02-15-07-02050706-01汇率人民币美元CNY季末6366316346596666696746867097307142022年2022年趋宏观指标种类22122222322422522622722822922102211势图景气度就PMI501502495474496502490494501492480业情况失业率5355586159555453555557经济工业增加值累计同比3975654033343536394038运行供给其中工业增加值制造业累计同比7373623226282727323433其中工业增加值高技术产业累计同比14414414211599969084858780CPI当月同比0909152121252725282116通货膨胀PPI当月同比918883806461422309-13-13GDP同比增速4804392022年2022年趋宏观指标种类22122222322422522622722822922102211势图新增社会融资规模累计值万亿6274120130158210217242278287307社会融资规模累计同比18868169681211791541061218859人民币贷款余额累计同比115114114109110112110109112111110金融M1同比-1947475146586761645846M2同比989297105111114120122121118124货币信用实体经济部门宏观杠杆率2682273127390信贷与杠杆其中政府部门杠杆率4724954970其中居民部门杠杆率62162362401YLPR3703703703703703703703653653653655YLPR46046046044544544544543043043043010Y国债收益率均值2752782812802782782802672672712782022年2022年趋宏观指标种类22122222322422522622722822922102211势图公共财政收入累计同比1050860-480-1010-102-92-8-66-45-3财政公共财政支出累计同比700830590590596463626462政府地方政府债券平均发行利率305310311309304308297277274295财政其中一般债券平均发行利率286289290290289287291278276276政府性债其中专项债券平均发行利率309314316314313314306277284300务地方政府债券发行额累计值万亿070121182211245402415421424470其中一般债券累计值万亿012023036046041061078069070071其中专项债券累计值万亿058097146165203341347352354398资料来源国家统计局Choice东方财富证券研究所截至2022年12月30日敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei策略月报15光伏风电新能源车三驾马车依然强劲光伏11月新增装机量快速增长全球装机持续增长根据能源局统计数据22年1-11月光伏新增装机量6571GW同比8866其中22年11月光伏新增装机量达747GW同比35环比32随着硅料供给逐步释放硅料价格有所松动预计2023年装机仍能保持较高增速1-11月国内风电新增装机同比下降883据国家能源局数据22年1-11月国内风电新增装机2252GW同比-883其中11月新增装机138GW同比下降75环比下降27大部分主机厂未下调出货指引从装机到并网有3个月左右的时间周期风电招标需求仍然旺盛根据金风科技2022年三季度业绩演示材料截至2022年9月30日国内公开招标市场新增招标量763GW同比821其中陆上新增招标容量649GW海上新增招标容量114GW图表72022年1-11月新增装机容量及11月发电装机容量2022年11月发电装机总容量2022年1-11月新增装机统计同比增长指标名称单位装机容量同比增长全国发电装发电装机容GW25106810GW145761895机容量量水电GW41013570水电GW206630火电GW3333-1653火电GW131983240核电GW228-3294核电GW5553430风电GW2252-883风电GW350961510太阳能发电GW65718866太阳能发电GW372022940资料来源Choice国家能源局东方财富证券研究所截至日期2022年12月31日11月新能源汽车产销继续高增动力电池装车量同比提升根据中汽协数据2022年11月我国新能源汽车产销量分别为768万辆和784万辆同比分别656和7230环比分别079和100811月我国动力电池装车量3426GWh同比增长6450环比增长1220其中三元电池装车量1104GWh占总装车量3221同比增长1950环比增长2磷酸铁锂电池装车量2309GWh占总装车量6739同比增长9950环比增长1740图表82022年11月国内新能源汽车及动力电池产销量2022年11月国内新能源汽车生产情况万辆2022年11月国内新能源汽车销量情况万辆11月1-11月累计环比增长同比增长同比累计增长11月1-11月累计环比增长同比增长同比累计增长新能源汽车768625307965601倍新能源汽车7866067100872301倍纯电动589485713855509120纯电动6154734136867408930插电式混合动力1791394-1101108016930插电式混合动力171133-0589260154602022年11月国内动力电池产量Gwh2022年11月国内动力电池装车量Gwh材料种类11月1-11月累计环比增长同比增长累计同比增长材料种类11月1-11月累计环比增长同比增长累计同比增长三元材料242019004-0201330013060三元材料1104990220019505650磷酸铁锂3911298501401197018340磷酸铁锂2309159081740995014550锰酸锂003034080-28808320锰酸锂00802832704389011440钛酸锂005012--144430-660钛酸锂005011--5460905480合计6341489170901246016010合计3426258501220645010150资料来源Choice动力电池联盟东方财富证券研究所截至日期2022年12月31日敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei策略月报2东方财富证券2023年1月策略组合图表9东方财富证券1月策略组合总览每股EPS估值PE行业分析师姓名代码名称股价讦级20212022E2023E20212022E2023E电新周旭辉002992宝明科技5550-198-041082--6768增持电新周旭辉688700东威科技14315109175284623181805040买入电子周旭辉300793佳禾智能17060190490861115334821984增持电子高博文000829天音控股974020021029922046383359增持医药生物何玮侯伟青600763通策医疗15299219231295907966235186买入资料来源Choice东方财富证券研究所截至日期2022年1月2日21宝明科技002992SZ复合铜箔开天辟地投资要点1复合铜箔是一种三明治结构的负极集流体材料其中间的基膜通常为PET或者PP膜厚度为45m在基膜两侧各镀有1m的铜层PET铜箔有着高安全高比容长寿命高兼容四大优势可显著提升电池安全性循环寿命能量密度此外理论成本远低于传统铜箔具有较大的降本潜力近期宝明科技宣布斥资60亿元建立锂电铜箔生产基地PET铜箔产业化趋势不断增强大规模量产在即2公司传统业务工艺与PET加工具有技术同源性目前量产进度领先公司电容式触摸屏加工业务利用镀膜和黄光蚀刻等工艺使不带触控功能的液晶玻璃或AMOLED封装玻璃形成具有触控功能的显示触控一体化面板而玻璃基板镀膜在前道电镀设备工艺端与目前的PET铜箔具有同源性并且公司拥有多年强大的镀膜技术储备与人才梯队目前PET铜箔制造技术领先良率处于业内领先水平并且已经送样多家电池企业根据公司公告PET铜箔一期项目预计在2023年量产拟投资115亿元32021年公司主业承压积极布局产品转型1公司下游主要是智能手机产品目前逐步进入存量竞争阶段同时OLED手机面板逐步形成对LCD的替代为应对行业不利变化公司在2021年积极进行了产品转型加大在中大尺寸车载显示平板笔电及MiniLED背光源研发和市场推广力度2公司根据整体战略布局对于车载大尺寸产品MiniLED背光源5代线玻璃深加工产品进行重点研发着重开发相关领域客户车载背光源产品先后通过延锋伟世通创维台冠华星光电等客户的现场审核并进入其合格供应商名录获得这些新客户多款车载项目的开发公司车载背光源产品广泛应用于国内日韩及欧美等国际汽车品牌上订单量有较大幅度增长5考虑到公司背光源业务迎来拐点PET铜箔技术领先有望打开成长空间我们给予公司增持评价预计2022-2024年营业收入分别为135421553171亿元归母净利润分别为-076151425亿元EPS分别为-041敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei策略月报082230元对应的PE为-35711272截至2022年8月17日因此我们给予增持评级风险提示1PET量产进度不及预期2公司背光源业务持续恶化分析师周旭辉S1160521050001021-23586473zhouxuhui18cn22东威科技688700SH解决锂电池自燃设备龙头爆发投资要点1东威科技是国内唯一量产PET电镀设备企业公司磁控溅射卷绕镀膜设备是制备PET复合铜膜的专用设备主要应用于锂电复合铜膜负极水电镀前在PETPP等膜上双面预镀一层20-50nm铜金属导电层的生产设备该设备是在真空条件下对基膜进行离子源预清洗和表面活化处理附着层磁控溅射铜金属层磁控溅射预计2022年下半年生产出设备并逐步量产2PET铜箔具有高安全高比容长寿命高兼容四大优势PET铜箔表面1m镀铜无法刺穿隔膜可以彻底杜绝电池发热失控内短路造成的起火风险此外PET铜箔还可以提高5-10电芯能量密度及5的电池寿命此前宝明科技宣布斥资60亿元建立锂电铜箔生产基地双星新材万顺新材等数家企业也在布局龙头电池和车厂也极为关注PET铜箔产业化趋势不断增强大规模量产在即3目前东威科技镀铜设备已经迭代至第二代良率及生产效率进一步改善将加速PET铜箔产业化假设2025年全球锂电池需求为2000GWhPET铜箔渗透率20每GWh电池对应6000-7000万元设备投资则2025年设备市场空间可达169亿元其中对应镀铜设备和磁控溅射设备各有846亿元考虑到PET铜箔产业化提速公司设备出货量有望超预期我们上调对于20232024年营业收入及归母净利润我们预计2022-2024年营业收入分别为118718722796亿元归母净利润分别为257418624亿元EPS分别为为175285424元对应的PE为654027截至2022年7月26日由于PCB领域进口替代仍有空间PET铜箔加速产业化镀膜设备空间广阔因此我们维持买入评级风险提示1快充技术应用不及预期2焦类材料价格持续上涨影响公司负极盈利能力分析师周旭辉S1160521050001021-23586475zhouxuhui18cn23佳禾智能300793SZ盈利能力持续提升募投扩产把握新产品发展机遇1公司2022前三季度业绩实现大幅增长盈利能力持续提升2022年前三季度公司实现营收1791亿元同比下降1461实现归母净利润155亿元敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei策略月报同比9101对应公司2022年第三季度实现营收700亿元同比下降1484环比971实现单季度归母净利润8088万元同比8541环比4840公司主营智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发生产和销售与全球顶尖的品牌商保持紧密稳定长期的战略合作关系2公司智能制造优势显现盈利能力持续提升2022年前三季度公司实现毛利率1586同比575pct实现净利率865同比479pct三季度单季度公司毛利率1635同比441pct实现净利率1155同比625pct智能制造方面公司已引入ERPMESWMSPLM等信息化系统并在报告期内不断改良升级显著提升了柔性智能生产制造能力制造优势凸显目前公司已形成有管理科学技术先进较大规模可柔性运作的生产体系已打造东莞-越南-江西三位一体的基地布局并充分利用三地综合成本优势降低运营成本提高盈利能力响应客户需求更快速3公司是国内领先的电声产品制造商与HarmanSkullcandy等全球头部客户建立了长期稳定的战略合作关系为客户提供ODMOEM等多样化产品解决方案同时公司紧抓消费电子行业发展机遇新增骨传导耳机智能手表智能眼镜等新产品产品矩阵进一步丰富公司对外投资了其核心器件振子马达等方案研发商苏州索迩电子技术有限公司瑞欧威尔上海智能科技有限公司等产业链相关公司通过对产业链上下游的深入布局进一步拓展了发展相关的产业资源充分发挥上下游各方优势实现资源整合促进公司多元化产品业务的长远发展随着5G物联网技术的持续推进智能穿戴设备有望持续普及根据Gartner数据2020年全球智能手表市场规模同比增长1332达到26745亿美元预计2022年将达到35814亿美元根据FortuneBusinessInsights数据2027年智能眼镜市场空间可达15788亿美元根据QYresearch预计全球骨传导耳机至2028年市场规模有望达到30亿美元4根据公司披露信息公司拟通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过1004亿元用于年产500万台骨传导耳机项目年产900万台智能手表项目年产450万台智能眼镜项目以及补充流动资金公司预计骨传导耳机项目达产期5年可实现年销售收入675亿元智能手表项目达产年为第5年预计将实现年销售收入963亿元智能眼镜项目达产年为第5年预计完全达产后实现年销售收入743亿元5公司是国内领先的电声产品解决方案供应商与全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系在持续提升电声产品研发及制造优势的同时公司积极拓宽产品矩阵发展骨传导耳机智能手表VRAR智能眼镜等新产品并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势预计公司2022-2024年营收分别为228032404225亿元归母净利润分别为165293362亿元EPS分别为049086107元股对应当前PE分别为341916倍截至2022年11月21日给予增持评级风险提示1下游市场需求低于预期2新产品推广进度不及预期3扩产进度不及预期4汇率的剧烈波动分析师周旭辉S1160521050001021-23586316zhouxuhui18cn敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei策略月报24天音控股000829SZ新能源汽车销售Wiko品牌手机打造全新成长极投资要点110月24日公司发布2022年三季报公司2022年1-9月实现营业收入52788亿元同比315归属于上市公司股东的净利润为123亿元同比1256每股收益为01201元其中三季度实现营业收入14842亿元同比899归属于上市公司股东的净利润为064亿元同比19000公司报告期内销售管理研发财务费用率分别为206052008073同比分别变动2716pct833pct-3824pct5870pct销售费用的增加主要是因为业务拓展市场宣传费用增加研发费用减少主要是彩票业务研发费用减少所致财务费用增加是融资规模增长利息支出增加所致2零售电商业务带来新增量新零售业务持续加码随着数字化趋势深入公司不断推进产业融合与科技创新不断强化旗下能良电商在其新零售业务的线上协同作用在行业下滑和疫情反复的双重压力下能良电商实现逆势上扬电商平台通过不断提升智能化水平打造物流与直播基地实现与新消费场景匹配的新零售业态带来板块营收的大幅增加能良电商业务已实现天猫京东拼多多抖音快手微信六大平台的全面覆盖旗下连锁品牌易修易购已开设35家易修易购MALL店并自主研发一套集运营服务营销线上线下融合的数字化系统通过一揽子运营SOP为用户带来便捷高效的一站式购物体验3公司扩展汽车销售及联合收购Wiko品牌将助力新成长1扩展汽车销售公司基于与华为客户的深度合作旗下部分门店已开展汽车销售业务通过对线下门店的升级改造以及汽车快闪店的新销售模式将持续推进公司与客户的新能源汽车的发展战略落地2实现向上游自有品牌手机布局公司与苹果华为三星头部手机品牌长期保持紧密的合作关系市场份额领先且稳定可以持续获取优质产品代理资源去年12月份公司公告与金控联合收购东莞唯科实现了向手机产业链上游布局的延展Wiko具备研发设计制造全面能力多年深耕海外市场从渠道商主业以及客户资源的角度上协同优势明显4公司作为数字化零售龙头与全球顶级品牌保持长期战略合作以渠道为基具备极强的平台化拓展能力我们认为公司全新业务增长点已现与现有大客户拓展汽车销售以及上架自有品牌手机有望为公司业绩带来极大弹性预计公司2022-2024年营收分别为7347586875103541亿元归母净利润分别为213295642亿元对应EPS分别为021029063元股对应当前PE分别为523817倍截至2022年12月13日维持增持评级风险提示1汽车门店拓展进度低于预期2新能源汽车消费电子需求低于预期敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei策略月报分析师高博文S1160521080001021-2358631625通策医疗600763SH实力雄厚厚积薄发后疫情时代复苏在望投资要点1公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司目前拥有已营业的口腔医疗机构60家2021年公司实现总营业收入2781亿元同比3319其中医疗服务收入2632亿同比3106公司实现归属于上市公司股东的净利润703亿元同比4267实现基本每股收益219元股同比42212民营医疗发展迅猛口腔医疗服务前景广阔国家政策支持民营口腔医疗集采政策后有望以价换量口腔医疗行业供需失衡需求旺盛口腔医疗需求迅速苏醒就诊人次高于其他专科医院而口腔医疗供给存在缺口地域发展不均衡目前民营口腔医疗总体竞争分散公司稳坐龙头但口腔医疗面临诸多发展难题3疫情打击后业绩有望反弹受疫情打击影响公司利润屡屡受挫但公司在疫情期间所做的准备为之后业绩的反弹做足了铺垫目前各省市疫情政策逐步放开大规模医院停诊的情况发生概率小公司利润端有望迅速恢复产业快速扩张支出增加预计分院进入盈利周期之后情况会有所改善预计未来蒲公英分院进入盈利周期后公司利润端增长会有更好的表现公司规模效应初步显现集中采购提升了议价权主要耗材成本呈现下降趋势同时良好口碑助力公司实现低销售费用运营通策的支出端得到了很好的控制4核心竞争力保障公司未来清晰的发展路径和明确的发展方向公司积极参与公立医院改制先后参与杭州口腔医院改制和昆明市口腔医院改制公司获医能力突出人才资源优势明显拥有较完善人才引进人才培养和人才激励体系独特商业模式已得到验证扩张计划迅速推进蒲公英计划如期开展积极布局省内分院投资基金加快市场下沉公司储备高成长性项目5短期来看蒲公英计划尚未圆满完成公司的主战场依旧在浙江省内中期来看公司的目标是打造区域中心医院及特色医院致力于成为集科研学术于一体的口腔医疗服务全球战略制高点公司长期的目标不囿于口腔专科医院目标是成为中国的梅奥我们预计2022-2024年公司营业收入分别为300039374722亿元归母净利润分别为7409461151亿元EPS分别为231295359元对应PE分别为624840倍截至2022年12月16日我们看好疫情恢复后公司的业绩增长给予2023年60倍PE对应12个月内目标价为177元维持公司买入评级风险提示1行业政策变动风险2疫情反复和相关政策变动风险3连锁扩张业绩不及预期风险4重大医疗事故风险分析师何玮S1160517110001侯伟青S1160522110001021-23586362敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei策略月报东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明14