研究报告全文：yrtsudnIelbaTTableTitle宏观数据点评宏观研经济复苏信号逐步明确1-2月经济挖掘价值投资成长究数增长数据点评据点东方财富证券研究所TableAuthor评2023年03月16日证券分析师曲一平证证书编号S1160522060001券联系人陈然研事项TableSummary究电话18811464006报告据国家统计局发布数据2023年1-2月工业增加值同比增长24相关研究TableReports较2022年12月提高11个百分点2023年1-2月全国固定资产投资同比增长55较2022年1-12月提高04个百分点2023年1-2信贷需求回暖货币政策宽松月社会消费品零售总额同比增长35较2022年12月份提高53个必要性减弱2月货币数据点百分点实现由负转正评20230313春节错位引发CPI短期回落评论2月物价数据点评工业增加值基数偏高叠加疫情扰动因素未消退24的增速不算低20230309疫后我国逆周期政策主要从供给端发力造成工业增加值增速与GDP产能修复和外需好转支撑出增速的同步性减弱今年1-2月份工业增加值基数偏高加上年初疫口年内下行压力仍大1-2月情对工业生产仍有扰动取得24的增速并不意味着工业生产降速外贸数据点评更多的表明国内经济结构逐步恢复正轨由过去聚焦于刺激供给端向20230308供需两端全面复苏转变经济修复进入快车道关注投资增速总体保持稳定一是PPI下行周期叠加企业库存处于高位产需缺口扩大2月PMI数据点制造业投资增速中枢趋于下行但斜率有望趋缓二是房地产投资降评幅收窄但需求端未修复库存升至高位后续下行压力仍大三是20230301基建投资增速维持高位预计将继续发挥稳增长作用消费修复确定性提升本月疫情过峰后线下消费场景改善餐饮收入大幅回升居民出行明显增多往后看促消费政策加力低基数居民储蓄释放等有利因素将支撑消费增速进一步上行预计消费将成为拉动经济增长的主动力风险提示地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢Tableyemei宏观数据点评2017正文目录1工业增加值高基数强扰动下取得平稳增长32投资增速保持稳定421制造业投资下行斜率趋缓422房地产投资增速与库存同步上行523基建投资继续发挥稳增长作用63消费修复确定性提升6图表目录图表1制造业增加值有所回升3图表2新能源相关产品产量增速较高4图表3固定资产投资三大类4图表4利润下行制造业投资动力不足4图表5主要建材产量有所回升5图表6商品房库存升至高位5图表7领先指标预示房地产投资仍有下行压力6图表8房价整体趋降6图表9基建项目中交通运输投资增速提升6图表10线下消费和餐饮收入明显好转7敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei宏观数据点评20171工业增加值高基数强扰动下取得平稳增长工业增加值基数偏高叠加疫情扰动因素未消退24的增速不算低疫后我国逆周期政策主要从供给端发力造成工业增加值增速与GDP增速的同步性减弱如2019年2月-2022年2月工业增加值年平均增速为79远高于2015-2019年6左右的平均水平但该时期我国GDP增速有所下降因此今年1-2月份工业增加值基数偏高加上年初疫情对工业生产仍有扰动取得24的增速并不意味着工业生产降速更多的表明国内经济结构逐步恢复正轨由过去聚焦于刺激供给端向供需两端全面复苏转变分三大门类看制造业增加值有所回暖1-2月当月采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长472124较2022年12月份变化-0219-46个百分点分行业看中游装备制造业回升明显其中1-2月电气机械及器材制造业增加值同比增长139较2022年12月进一步提高31个百分点铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长97较2022年12月提高77个百分点图表1制造业增加值有所回升工业增加值当月同比采矿业分行业工业增加值当月同比201512月1-2月制造业电力热力燃气及水10155100-55-100纺织业通信计算机医药制造业汽车制造业饮料制造业食品制造业-5非金属制品黑色金属加工有色金属加工橡胶和塑料制品化学原料及制品通用设备制造业专用设备制造业运输设备制造业电气机械及器材上游原材料中游装备设备下游消费品2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月分产品看新能源相关产品产量增速较高1-2月发电设备产量同比增长31风力发电量太阳能发电量也有较大幅度增长同时受益于新能源产业高景气太阳能电池新能源汽车产量增速保持在两位数敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei宏观数据点评2017图表2新能源相关产品产量增速较高2023年2月主要工业产品产量同比50403020100-10-20-30布SUV汽车轿车乙烯水泥硫酸原油焦炭钢材烧碱粗钢原煤生铁发电量天然气集成电路智能手机平板玻璃化学纤维发电设备工业机器人水力发电量火力发电量原油加工量核能发电量新能源汽车风力发电量太阳能电池金属切削机床太阳能发电量十种有色金属移动通信手持机微型计算机设备资料来源Choice东方财富证券研究所2投资增速保持稳定1-2月固定资产投资三大支柱中制造业投资同比增长81增速较2022年1-12月份降低10个百分点房地产投资同比下降57降幅较2022年1-12月收窄43个百分点不含电力的基础设施投资同比增90增速较2022年1-12月份降低04个百分点图表3固定资产投资三大类图表4利润下行制造业投资动力不足固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比制造业工业企业利润总额累计同比右轴基础设施50100房地产开发投资完成额40802030601520401010205000-10-20-20-40-5-30-60-10-40-802021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022012-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月21制造业投资下行斜率趋缓PPI下行周期叠加企业库存处于高位制造业投资增速中枢趋于下行当前PPI处于下行周期工业企业利润亦连续多月负增长制造业投资收益预期偏弱此外工业企业产成品存货增速高位回落企业去库存需求较强扩大生产动力不足制造业投资后续大概率延续下行基调敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei宏观数据点评2017预计制造业投资下行斜率趋缓一方面国内需求加速修复特别是汽车制造业电子设备制造业等下游消费品制造业近期投资增速维持在高位或将带动制造业投资整体上行另一方面设备更新改造专项再贷款等政策不断落地生效对制造业投资的提振作用增强22房地产投资增速与库存同步上行基数效应不是本月房地产投资修复的主因2022年1-2月房地产投资累计同比增长37较其前后一个月分别高17661个百分点因此今年1-2月房地产投资增速不算低基数效应无法解释本月房地产投资降幅大幅收窄实物指标验证房地产投资有所修复1-2月份钢材水泥平板玻璃等主要建筑材料产量同比增长36-06-66增速较2022年1-12月变化44102-29个百分点反映房地产投资加速形成实物工作量商品房库存升至高位2月份商品房待售面积65528万平方米较前值提高9162万平方米按过去12个月的平均销售速度库存去化周期达到58个月创2016年8月以来新高表明当前房地产投资增速回升主要受保交楼等供给端因素驱动而非需求端回暖导致图表5主要建材产量有所回升图表6商品房库存升至高位商品房待售面积万平方米产量钢材累计同比产量水泥累计同比80000待售面积过去12个月平均销售面积右轴月880产量平板玻璃累计同比77000060660000405500004203400000230000-201-402000002011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月往后看领先指标预示房地产投资仍有下行压力一是商品房市场量价齐跌销量方面1-2月当月商品房销售面积在低基数下进一步下降同比减少36价格方面2月份百城住宅价格指数同比降低01其中一线二线三线城市分别同比增长-0102-07二是土地市场维持低热度2月份100大中城市成交土地溢价率为39仍处于历史低位三是房地产信贷需求不足1-2月份房地产开发企业到位资金同比减少152敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei宏观数据点评2017图表7领先指标预示房地产投资仍有下行压力图表8房价整体趋降80房地产开发投资完成额当月同比百城样本住宅价格同比一线城市商品房销售面积当月同比30二线城市三线城市100大中城市成交土地溢价率60房地产开发企业到位资金当月同比252040152010500-20-5-10-402012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022011-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-08资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月23基建投资继续发挥稳增长作用交通运输投资增速提升是基建投资高增长的重要原因1-2月基建投资中水利管理业投资同比增长30公共设施管理业投资同比增长112道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长178图表9基建项目中交通运输投资增速提升固定资产投资完成额基础设施投资不含电力累计同比80水利管理业公共设施管理业道路运输业60铁路运输业40200-20-402019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月预计基建将继续发挥稳增长作用2022年以来基建投资在经济增长中压舱石作用凸显2023年政府工作报告提出今年拟安排地方政府专项债券38万亿元规模高于2022年且今年是二十大开局之年基建稳增长的作用将进一步强化重大工程项目施工建设有望提速预计年内基建增速仍将维持高位3消费修复确定性提升分消费模式看线下消费场景改善餐饮收入大幅回升1-2月商品零售同比增长29较2022年12月提高30个百分点其中超市便利店专敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei宏观数据点评2017业店百货店零售额同比分别增长231003655网上零售同比增长53增速较前值回落40个百分点餐饮收入同比增长92较前值大幅提高233个百分点分商品类型看石油制品消费增速由负转正经济活力持续修复本月中西药品石油及制品粮油食品零售额同比增速居前其中石油及制品主要与居民出行相关本月其增速大幅提高138个百分点实现由负转正反映居民出行有所增加经济活力趋于修复图表10线下消费和餐饮收入明显好转社会消费品零售总额当月同比50分类商品零售额当月同比商品零售1-2月12月40餐饮收入40网上零售30302020101000-10-10-20-20-30-30汽车家电家具饮料化妆品日用品通讯器材文化办公建材装潢纺织服装金银珠宝中西药品粮油食品石油及制品2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02资料来源Choice东方财富证券研究所数据截至2023年2月预计消费将是今年稳增长主力军一是政府工作报告明确提出把恢复和扩大消费摆在优先位置促消费政策力度料将不断加大二是疫后经济增长主要动能经历房地产出口基建轮换消费始终处于较低水平后续回升空间较大三是国内疫情期间居民出于避险目的维持高储蓄率随着经济逐步回暖储蓄势能有望逐步向消费释放风险提示地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei宏观数据点评2017东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明8