本报告导读：随着战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码，随着一二级倒挂缓解，非银参与一级发行积极性或抬升。
　　摘要：
　　天津市政府与重要金融机构签订战略合作协议。2023年2月以来，天津市政府与重要金融机构、央国企金融集团签订战略合作协议，中信集团、建行等对天津支持力度较大的金融机构均已签订战略合作协议。从协议内容来看，合作是全方位、多层次的，其中中信集团、农行、建行提到要提供综合金融服务，工行提到加大金融支持力度，提供综合金融服务，交行提到要加大金融资源配置力度，增强金融产品服务的适配性。
　　金融机构支持力度或将加码。随着战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码。近几年，天津债务短期化背景下，公开债到期压力较大，需要依靠借新还旧维持债务滚续。资管行业净值化的大背景下，非银对于估值波动的关注度抬升，在一级市场的参与占比偏低，因此银行的支持力度决定了债务压力。随着天津战略合作协议的陆续落地，金融机构对城投平台的支持力度有望加码，短期债务压力有望得到缓释。
　　随着2月以来信用利差的压缩，一二级倒挂已缓解，非银参与一级发行的积极性有望抬升。对于非银投资者来说，不仅关注信用风险，对于估值风险的关注度同样较高。2022年11月债市调整后，津城建一二级倒挂导致一级市场对银行的依赖度抬升，非银更多选择在二级市场拿券，降低估值波动。随着2月以来信用利差的压缩，一二级倒挂已缓解，非银参与一级发行的积极性抬升。
　　对于票息策略，半年左右的津城建短券性价比较高。我们认为，随着金融资源的逐步落地，短期偿债压力得到边际缓释，公开债借新还旧在稳步推进，半年左右的津城建短券目前兼具安全边际和票息收益，可以作为收益增厚的券种。对于骑乘策略，需要关注二级市场的流动性与后续的金融资源加持。如果偿债压力能够得到显著缓释，可以通过骑乘策略进一步增厚收益。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230326报告作者津城建天津区域城投的风向标覃汉分析师010-83939808市信用策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide随着战略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持策力度有望加码随着一二级倒挂缓解非银参与一级发行积极性或抬升王宇辰分析师略010-83939801周摘要wangyuchen026137gtjascom证书编号报天津市政府与重要金融机构签订战略合作协议TableSummary2023年2月以来S0880523020004天津市政府与重要金融机构央国企金融集团签订战略合作协议中信集团建行等对天津支持力度较大的金融机构均已签订战略合作协TableReport相关报告议从协议内容来看合作是全方位多层次的其中中信集团农跨季后资金或超预期宽松行建行提到要提供综合金融服务工行提到加大金融支持力度提20230325理财维持偏好短债供综合金融服务交行提到要加大金融资源配置力度增强金融产品20230320服务的适配性行情刚过半场曲线或将牛陡20230319金融机构支持力度或将加码随着战略合作协议的陆续落地金融机寻找信用债超额的三条思路构对城投平台的支持力度有望加码近几年天津债务短期化背景20230319不惧外围扰动聚焦三条主线下公开债到期压力较大需要依靠借新还旧维持债务滚续资管行20230319证业净值化的大背景下非银对于估值波动的关注度抬升在一级市场券的参与占比偏低因此银行的支持力度决定了债务压力随着天津战研略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持力度有望加码究短期债务压力有望得到缓释报告随着2月以来信用利差的压缩一二级倒挂已缓解非银参与一级发行的积极性有望抬升对于非银投资者来说不仅关注信用风险对于估值风险的关注度同样较高2022年11月债市调整后津城建一二级倒挂导致一级市场对银行的依赖度抬升非银更多选择在二级市场拿券降低估值波动随着2月以来信用利差的压缩一二级倒挂已缓解非银参与一级发行的积极性抬升对于票息策略半年左右的津城建短券性价比较高我们认为随着金融资源的逐步落地短期偿债压力得到边际缓释公开债借新还旧在稳步推进半年左右的津城建短券目前兼具安全边际和票息收益可以作为收益增厚的券种对于骑乘策略需要关注二级市场的流动性与后续的金融资源加持如果偿债压力能够得到显著缓释可以通过骑乘策略进一步增厚收益风险提示市场对经济修复的节奏预期提前理财赎回节奏加速信用债突发负面舆情打压债市风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用周度思考311战略合作协议签署金融机构支持或加码312津城建信用利差压缩非银参与一级发行积极性有望抬升4132023年的津城建票息策略or骑乘策略52信用周度回顾521估值概览中债估值涨跌互现中低评级债表现较好522一级融资一级市场净融资边际下降623估值偏离城投债成交价格整体正偏离收敛724审批发行城投债注册通过规模下降83风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11市场策略周报1信用周度思考战略合作协议签署金融机构支持或加码2023年2月以来天津市政府与重要金融机构央国企金融集团签订战略合作协议中信集团建行等对天津支持力度较大的金融机构均已签订战略合作协议随着战略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持力度有望加码近几年天津债务短期化背景下公开债到期压力较大需要依靠借新还旧维持债务滚续随着天津战略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持力度有望加码短期债务压力有望得到缓释随着2月以来信用利差的压缩一二级倒挂已缓解非银参与一级发行的积极性抬升不同的非银机构对于一二级拿券的偏好度不同对于非银来说津城建半年左右的短券在一级市场能够拿到的量更为确定随着一二级倒挂现象的缓解非银参与一级发行积极性有望抬升对于票息策略半年左右的津城建短券性价比较高我们认为随着金融资源的逐步落地短期偿债压力得到边际缓释公开债借新还旧在稳步推进半年左右的津城建短券目前兼具安全边际和票息收益可以作为收益增厚的券种对于骑乘策略需要关注二级市场的流动性与后续的金融资源加持如果偿债压力能够得到显著缓释可以通过骑乘策略进一步增厚收益11战略合作协议签署金融机构支持或加码天津市政府与重要金融机构签订战略合作协议2023年2月以来天津市政府与重要金融机构央国企金融集团签订战略合作协议中信集团建行等对天津支持力度较大的金融机构均已签订战略合作协议从协议内容来看合作是全方位多层次的其中中信集团农行建行提到要提供综合金融服务工行提到加大金融支持力度提供综合金融服务交行提到要加大金融资源配置力度增强金融产品服务的适配性金融机构支持力度或将加码随着战略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持力度有望加码近几年天津债务短期化背景下公开债到期压力较大需要依靠借新还旧维持债务滚续资管行业净值化的大背景下非银对于估值波动的关注度抬升在一级市场的参与占比偏低因此银行的支持力度决定了债务压力随着天津战略合作协议的陆续落地金融机构对城投平台的支持力度有望加码短期债务压力有望得到缓释表1天津市政府与重要金融机构央国企金融集团签订战略合作协议时间事件协议内容20230214天津市与中信集团签根据战略合作协议双方将在综合金融服务新型城镇化先进材料农业种业振署战略合作协议兴数字化转型等领域开展全方位多层次战略合作市工商联还与中信集团协同委员会天津区域分会签署了合作框架协议20230218天津市与中国工商银根据全面战略合作协议中国工商银行将在先进制造业集群发展科教兴市人才强行签署全面战略合作市港产城融合发展城市更新提升三农绿色低碳发展社会保障服务等方协议面加大金融支持力度提供综合金融服务请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11市场策略周报20230223天津市与中国农业银根据协议中国农业银行将在乡村振兴制造业高质量发展科教兴市人才强市行签署全面战略合作港产城融合发展绿色低碳发展民生保障等方面加强金融资源供给和产品创协议新提供综合金融服务20230316天津市与中国建设银根据协议中国建设银行将在推动京津冀协同发展提升城市综合服务功能增强行签署全面战略合作企业竞争力民生保障体系和民生工程建设改善生态环境推进乡村振兴等方协议面加大对天津金融支持力度提供综合金融服务2023323天津市与交通银行签根据协议交通银行将在推动京津冀协同发展制造业高质量发展港产城融合发署全面战略合作协议展中心城区更新提升乡村振兴绿色低碳发展等方面加大金融资源配置力度增强金融产品服务的适配性更好地支持天津高质量发展数据来源Wind新华网国泰君安证券研究12津城建信用利差压缩非银参与一级发行积极性有望抬升净值化背景下非银投资者对估值关注度抬升对于非银投资者来说不仅关注信用风险对于估值风险的关注度同样较高2022年11月债市调整后津城建一二级倒挂导致一级市场对银行的依赖度抬升非银更多选择在二级市场拿券降低估值波动随着2月以来信用利差的压缩一二级倒挂已缓解非银参与一级发行的积极性抬升不同的非银机构对于一二级拿券的偏好度不同对于非银来说津城建半年左右的短券在一级市场能够拿到的量更为确定随着一二级倒挂现象的缓解非银参与一级发行积极性有望抬升图122津城建CP023到期收益率走势图222津投14到期收益率走势809080707060605050404030302022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表22023年2月以来津城建一级市场发行情况证券名称证券类别发行日期剩余期限票面利率当前余额中债估值亿元23津城建SCP016超短期融资债券2023-03-22054256501523津城建SCP015超短期融资债券2023-03-21048226301561723津城建SCP014超短期融资债券2023-03-20048226352061723津投05一般公司债-03-172023098907701576623津城建SCP013超短期融资债券2023-03-16055077031065823津城建SCP012超短期融资债券2023-03-14054527051065623津城建SCP011超短期融资债券2023-03-090449370010592请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11市场策略周报23津城建SCP010超短期融资债券2023-03-07044387051558823津投04一般公司债2023-03-03095077751075923津城建SCP009超短期融资债券2023-02-27042477151557323津城建SCP008超短期融资债券2023-02-21040557151055723津城建SCP007超短期融资债券2023-02-15038907151054423津城建SCP006超短期融资债券2023-02-14038636991054223津投03一般公司债2023-02-09089046981274523津城建SCP005超短期融资债券2023-02-07036716951052623津城建SCP004超短期融资债券2023-02-02035346751051623津投02一般公司债2023-02-010863068510739数据来源Wind国泰君安证券研究132023年的津城建票息策略or骑乘策略对于票息策略半年左右的津城建短券性价比较高我们认为随着金融资源的逐步落地短期偿债压力得到边际缓释公开债借新还旧在稳步推进半年左右的津城建短券目前兼具安全边际和票息收益可以作为收益增厚的券种对于骑乘策略需要关注二级市场的流动性与后续的金融资源加持骑乘策略对于2022年的津城建比较合适核心原因在于当时的收益率较为陡峭且二级市场的流动性不错2023年我们认为需要关注二级市场的流动性水平与后续的金融资源加持如果偿债压力能够得到显著缓释可以通过骑乘策略进一步增厚收益2信用周度回顾21估值概览中债估值涨跌互现中低评级债表现较好过去一周信用债中债估值与信用利差涨跌互现中低评级债表现较好具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化-1BP-4BP-1BP报31322366城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化-1BP-4BP-9BP报31326347银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化3BP1BP1BP报33534387请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11市场策略周报图3过去一周部分债种中债估值收益率变动图4中票收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化bp分位数分位数6bpbp4127718-2031812AAA331018-103830-105334143049513135135135-2AAAAAAA128815-404250-4AA332213-405011-4-65358130073320-8129410-304831-10AA336615-109428-1中票城投债二级资本债5404110119300数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5城投债收益率与信用利差情况图6银行二级资本债收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化中债估值当周变化信用利差当周变化分位数分位数分位数分位数bpbpbpbp1281190035941295454049358AAA331017-103819-1AAA-333542306252253311120462225357322072502129017-3044911298431052295AA332618-405422-4AA334039106746053481100632005369340084490130117-405590131433-2068232AA334717-907524-9AA33874511146505403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