本报告导读：中国特色估值体系有望打破国企低估值的局面，处于战略重要行业、实施改革成效显著以及“一带一路”主题的国企转债值得关注。
　　摘要：
　　中国特色估值体系最早由证监会主席易会满提出，需针对不同类型的企业制定不同的估值方法。中国特色估值体系有望突破西方估值体系的局限性，充分考虑产业发展特征、所有制经济角色、产业发展战略地位、可持续发展能力以及社会贡献等方面，更好发挥资本市场的资源配置作用。
　　国企转债是我国可转债市场中的重要组成部分。国企转债中绝大部分为中高评级。国企转债的转股溢价率低于全市场，并且差距逐渐走阔。国企转债估值不高，具备一定性价比。特别是处于战略重要行业、实施改革成效显著以及涉及“一带一路”主题的国企转债值得关注。
　　国企估值体系重塑叠加国企改革背景下，建筑、军工和风光锂储等板块的国企有望实现估值攀升。基建投资作为稳住经济大盘的重要抓手，基建类国企的重要性不言而喻，给予建工转债、北方转债、核建转债、交建转债、中钢转债增持评级。建筑材料作为基建业上游，受益于基建投资持续发力，业绩有望得到提升，冀东转债、天路转债有望边际好转。
　　国企改革的方式主要包括引入战略投资者、实施股权激励以及资产重组。自2020年以来，存续转债发行人中，总计有6家国企转债发行人引入战投，9家国企转债发行人实施重大资产重组，24家国企转债发行人实行股权激励。
　　历史上“一带一路”峰会催化下有关标的均实现阶段性行情，叠加中特估估值提升，双重确定性下上升空间巨大，建议持续关注。给予北方转债、北港转债、合力转债、中钢转债、南航转债增持评级。
　　风险提示：国企估值提升不及预期；利好政策落地不及预期；转债估值出现压缩
　　
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230322报告作者中特估转债全梳理覃汉分析师010-83939808专中特估系列可转债专题之一qinhangtjascom证书编号S0880514060011题本报告导读TableGuide中国特色估值体系有望打破国企低估值的局面处于战略重研要行业实施改革成效显著以及一带一路主题的国企转债值得关注刘玉研究助理究021-38038263摘要liuyu024100gtjascomTableSummary证书编号S0880121030037中国特色估值体系最早由证监会主席易会满提出需针对不同类型的企业制定不同的估值方法中国特色估值体系有望突破西方估值体系的局限TableReport相关报告性充分考虑产业发展特征所有制经济角色产业发展战略地位可持挖掘超额收益之煤炭永续债20230321续发展能力以及社会贡献等方面更好发挥资本市场的资源配置作用两会后债市预期变化短期回暖长期分歧20230317国企转债是我国可转债市场中的重要组成部分国企转债中绝大部分为如何拆分国债利率的趋势和波动中高评级国企转债的转股溢价率低于全市场并且差距逐渐走阔国企20230315企业债审核权变更之后转债估值不高具备一定性价比特别是处于战略重要行业实施改革成20230315效显著以及涉及一带一路主题的国企转债值得关注资金面的两个关注点证20230310券国企估值体系重塑叠加国企改革背景下建筑军工和风光锂储等板块的研国企有望实现估值攀升基建投资作为稳住经济大盘的重要抓手基建类究国企的重要性不言而喻给予建工转债北方转债核建转债交建转债报中钢转债增持评级建筑材料作为基建业上游受益于基建投资持续发力业绩有望得到提升冀东转债天路转债有望边际好转告国企改革的方式主要包括引入战略投资者实施股权激励以及资产重组自2020年以来存续转债发行人中总计有6家国企转债发行人引入战投9家国企转债发行人实施重大资产重组24家国企转债发行人实行股权激励历史上一带一路峰会催化下有关标的均实现阶段性行情叠加中特估估值提升双重确定性下上升空间巨大建议持续关注给予北方转债北港转债合力转债中钢转债南航转债增持评级风险提示国企估值提升不及预期利好政策落地不及预期转债估值出现压缩请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1为什么关注中国特色估值体系32国企转债的分布特征63哪些国企转债值得关注831重要行业国企转债有望估值提升832涉及改革动作的国企转债值得布局933一带一路主题的国企转债上升空间巨大104风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12专题研究1为什么关注中国特色估值体系中国特色估值体系最早由证监会主席易会满提出2022年11月证监会主席易会满表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥同时易会满还就上市公司结构与估值资本市场的投资文化以及投资者结构问题进行了阐述中国特色估值体系需针对不同类型的企业制定不同的估值方法2023年2月证监会2023年系统工作会议指出推动提升估值定价科学性有效性逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系目前国内市场的证券估值体系基本上是沿袭西方金融理论的DCF现金流折现模型DCF估值体系主要关注盈利和现金流等财务指标但也存在忽视企业创造的社会价值等属性的不足难以完整展现企业的全貌中国特色估值体系有望打破西方估值体系重点关注财务价值的局限性构建中国特色估值体系势必要考虑产业发展特征所有制经济角色产业发展战略地位可持续发展能力以及社会贡献等方面更好发挥资本市场的资源配置作用中国特色估值体系更适用于目前的国内市场能够解决传统估值体系的一些短板而优质的央国企资产需要得到市场认可国有经济是我国经济社会发展的主导力量国有企业也是A股市场的重要组成部分尽管国企上市公司数量不到全市场的三分之一但是总市值接近A股的六成国有企业数量占A股全部上市公司的32国企市值占全市场的57国有企业普遍资产规模较大收入和利润较高上市国企总资产占全部上市公司的93国有企业是全市场重要的收入和利润贡献者上市国企营业收入占全部上市公司的77净利润占全部上市公司的83国有企业主要分布在金融公用事业交通运输通信国防军工和能源等多个关乎国计民生的重要领域国有企业在重要行业创造价值的同时也积极承担社会责任请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12专题研究图1央国企的净资产收益率高于民企图2央国企总资产收益率较为稳定央企国企地方国企民企央企国企地方国企民企167146125104836242100201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国有企业盈利能力较民企更优并且较为稳定中证国企成分的净资产收益率连续多年高于民企自2020年国企改革三年行动开始以来国企提质增效取得一定效果2021年净资产收益率有较大幅度提升由于国企普遍资产规模较大总资产报酬率不及民企但是一直保持较为稳定的状态图3央国企资产负债率高于民企图4央企营业现金比率最高国企民企央企地方国企国企民企央企地方国企9540903585308025752070156510605550502013201420152016201720182019202020212013201420152016201720182019202020215数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究央国企的杠杆水平高于民企营业现金比率较高较多国企处于重资产高资本支出行业业务属性决定了其负债率较高国企现金较为充沛营业现金比率高于民企但是成长性角度部分民企确实较为突出国企营业收入增长率低于民企2021年经过国企改革国企营收和归母净利润实现较快增长请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12专题研究图5央国企营业收入增长率低于民企图6央国企归母净利润增速波动较小央企国企地方国企民企央企国企地方地企民企3040253020201510010-105-200201320142015201620172018201920202021-30-5-40-10201320142015201620172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国企当前估值水平处于历史低位长期盘桓在底部目前中证国企的市净率仅为120倍处于自2010年3月份以来的945分位数中证央企的市净率仅为102倍处于自2010年3月份以来的1085分位数中证国企的市盈率为1195倍处于自2010年3月份以来的3460分位数中证央企的市盈率为1000倍处于自2010年3月份以来的3124分位数央国企估值波动较小长期在低位徘徊国企估值水平明显低于民企具备较高性价比尽管国企盈利能力和质量并不输于民企但是由于成长性较弱估值水平远不如民企长期来看民企和国企的估值水平差距呈现略微扩大趋势目前中证民企的市盈率为中证国企的330倍中证民企的市净率为中证国企的255倍短期来看民企估值水平阶段性下降民企和国企的估值水平差距有所回落图7民企市盈率是国企的3倍以上图8民企市净率是国企的2倍以上中证国企PETTM中证民企PETTM中证国企PBLF中证民企PBLF9000900800080070007006000600500050040004003000300200020010001000000002010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-012023-01-012010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-012019-07-012020-02-012020-09-012021-04-012021-11-012022-06-012023-01-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究中国特色估值体系有望打破过去国企低估值的局面央国企盈利较为稳定为推动经济发展做出了重要贡献并且央国企在承担社会责任方面扮演了重要角色中国特色估值体系势必要重新考量央国企的战略重要性以及创造巨大的社会价值对于国企估值改善具有强劲推动请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12专题研究图9民企估值溢价呈上升趋势图10国企改革指数表现逊于全A2014331100PETTM民企国企PBLF民企国企国企改革万得全A6003503005002504002003001502001005010000002010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012014-03-312014-07-102014-10-232015-01-302015-05-182015-08-242015-12-082016-03-222016-07-012016-10-172017-01-232017-05-102017-08-172017-11-292018-03-142018-06-262018-10-092019-01-162019-05-062019-08-122019-11-252020-03-102020-06-192020-09-282021-01-122021-04-272021-08-062021-11-222022-03-072022-06-202022-09-262023-01-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2国企转债的分布特征国企转债是我国可转债市场中的重要组成部分尽管国企转债数量仅占全市场的15但是债券余额占到全市场的26截至2023年3月20日现存国企转债数量74只其中地方国企54只占全市场的11央企转债数量为20只占全市场的4现存国企转债余额为2208亿元其中地方国企转债余额937亿元占转债市场的11央企转债余额1271亿元占全市场的15图11国企转债数量占转债市场的15图12国企转债余额占转债市场的26地方国企其他央企地方国企其他央企15118511474数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究分行业来看国企转债中建筑装饰行业的转债数量最多占国企转债的14其次是非银金融和环保分别占比9和8从债券余额来看金融行业的国企转债余额最大银行国企转债占21非银金融国企转债占19交通运输行业的国企转债余额占比为20一些金融和交运行业的转债是公募基金的底仓转债请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12专题研究图13国企转债中建筑装饰行业的转债数量最多图14国企转债中金融行业的转债余额占比最高基础化工4煤炭4医药生物4公用事业4机械设备4基础化工4建筑装饰14煤炭4钢铁银行215电力设备4非银金融9建筑装饰5钢铁4环保8非银金融19交通运输20交通运输5传媒5公用事业5建筑材料5数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国企转债中绝大部分为中高评级从数量来看国企转债中中高评级的转债数量较多其中AAA占比30AA占比32AA占比30从存续规模来看AAA评级的国企转债余额占比73AA评级占比18图15国企转债中中高评级转债数量较多图16国企转债中AAA级转债余额占比超过70A1A0AA-1AA7AAA30AA30AA18AA-AAA737AA32数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国企转债的估值低于全市场国企转债的转股溢价率低于全市场并且差距逐渐走阔国企转债平价大多分布在70-110之间其中平价在80-90区间的国企转债数量占比2290-100平价占比18100-110平价占比1670-80平价占比15平价在70以下占比5平价在110以上占比14国企转债转股溢价率集中分布在20-40之间其中转股溢价率在10-20区间的国企转债数量占比2620-30区间占比2230-40区间占比1610以下占比1840以上占比19请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12专题研究图17国企转债估值分布较为集中图18国企转债转股溢价率低于全市场国企转债全部转债非国企国企30060250502004015030100205010000100200300400500600700-50转换价值2021-01-042021-01-282021-03-022021-03-262021-04-222021-05-212021-06-172021-07-132021-08-062021-09-012021-09-292021-11-012021-11-252021-12-212022-01-172022-02-172022-03-152022-04-122022-05-112022-06-072022-07-012022-07-272022-08-222022-09-162022-10-192022-11-142022-12-082023-01-042023-02-062023-03-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3哪些国企转债值得关注国企转债的估值抬升仍有潜力标的具备一定性价比特别是处于战略重要行业实施改革成效显著以及涉及一带一路主题的国企转债值得关注31重要行业国企转债有望估值提升国企估值体系重塑叠加国企改革背景下建筑军工和风光锂储等板块的国企有望实现估值攀升基建投资作为稳住经济大盘的重要抓手基建类国企的重要性不言而喻给予建工转债北方转债核建转债交建转债中钢转债增持评级建筑材料作为基建业上游受益于基建投资持续发力业绩有望得到提升冀东转债天路转债有望边际好转国防军工企业涉及国家安全国企改革期间实现增效提质给予天箭转债应急转债增持评级风光锂储行业符合国家战略发展方向未来有望成为具备全球竞争力的核心产业战略地位推动估值抬升给予锂科转债通裕转债天能转债增持评级锂科转债正股长远锂科主要产品包括三元正极材料及前驱体钴酸锂正极材料球镍等是三元正极材料市场的龙头企业拥有宁德时代比亚迪等大型客户2022前三季度实现营业收入12662亿元同比增长17987实现归母净利润1114亿元同比增长12866虽然下游需求变化可能导致短期业绩波动但公司在锂电领域有较强的参与价值核建转债正股中国核建核电工程建设龙头企业主要从事军工工程核电工程及工业与民用工程的建设业务是我国国防军工工程重要承包商之一2022前三季度实现营业收入77120亿元同比增长2027实现归母净利润1278亿元同比增长2272请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12专题研究交建转债正股新疆交建新疆交通建设行业大型企业集团主要以公路桥梁交通安全设施科技养护路桥试验检测等经营项目为主2022前三季度实现营业收入4850亿元同比下降2904实现归母净利润222亿元同比增长2804表1重要行业优质国企转债梳理截至2023320债券余额发行信最新收盘转股溢价率正股市值正股市剩余期限行业证券代码证券简称正股代码正股简称上市日期亿用等级价亿元盈率年127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际819AA164003831064618042021-04-23400128132SZ交建转债002941SZ新疆交建849AA1192037731008228972020-10-16349建筑装饰110064SH建工转债600939SH重庆建工1265AA115063350730337842020-01-16275127014SZ北方转债000065SZ北方国际534AA245005811670928702019-11-21260113024SH核建转债601611SH中国核建2995AAA1190429062563714612019-04-26205127071SZ天箭转债003009SZ中天火箭495AA124602905810855232022-09-19543国防军工123048SZ应急转债300527SZ中船应急379AA1205638018197131242020-05-11306118022SH锂科转债688779SH长远锂科3250AA1225426802994119732022-11-07556电力设备123149SZ通裕转债300185SZ通裕重工1485AA120503351982050142022-07-15525123071SZ天能转债300569SZ天能重工694AA-133072381688724602020-11-25359127025SZ冀东转债000401SZ冀东水泥1776AAA108205680243499272020-12-02363111001SH山玻转债605006SH山东玻纤600AA-11478491553589902021-12-06464建筑材料110060SH天路转债600326SH西藏天路706AA1205026334715-19522019-11-28261127017SZ万青转债000789SZ万年青1000AA11355602671696942020-07-02320数据来源Wind国泰君安证券研究32涉及改革动作的国企转债值得布局国企改革的方式主要包括引入战略投资者实施股权激励以及资产重组其中股权激励是较多采用的国企改革方式通过股权激励发挥员工的能动性从而提升公司的业绩和股价引入战投可以促进国企资源优化配置和业务整合资产重组则能够有助于国企整合资源做大做强提质增效自2020年以来存续转债发行人中总计有6家国企转债发行人引入战投9家国企转债发行人实施重大资产重组24家国企转债发行人实行股权激励给予通裕转债龙净转债增持评级通裕转债正股通裕重工主营风电零部件中的主轴和铸件主轴方面在国内的市占率仅次于金雷股份两者相加市占率30以上竞争格局相对较好公司在铸件领域的产能同样排名前列2022年前三季度公司实现总营业收入为4361亿元同比增加173归母净利润172亿同比下降3442虽然主轴环节议价能力相对有限但是公司的收入增速保持稳定风电装机抬升背景下依然受益龙净转债正股ST龙净业务涵盖大气污染治理水污染治理固危废处置生态修复及保护等在全国建立了11大研发生产基地总面积超过100万平方米是国内大气污染治理龙头企业公司存量工程和运营请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12专题研究在手订单充足托管运营业务积极推进主业稳定且不断开拓各类转型新能源业务上行空间充足表2国企改革转债梳理截至2023320债券余额发行信用最新收盘转股溢价正股市值亿剩余期限改革方式证券代码证券简称正股代码正股简称正股市盈率上市日期亿等级价率元年128144SZ利民转债002734SZ利民股份979AA120603630376317092021-03-24395113588SH润达转债603108SH润达医疗550AA137501701929025012020-07-13324123022SZ长信转债300088SZ长信科技256AA1428824601698824552019-04-10199引入战投128037SZ岩土转债002542SZ中化岩土602AA1184420385507-7812018-04-25099127017SZ万青转债000789SZ万年青1000AA11355602671696942020-07-02321110052SH贵广转债600996SH贵广网络289AA1687735615964-105152019-03-29196128030SZ天康转债002100SZ天康生物083AA245001184311336-47802018-01-29076113044SH大秦转债601006SH大秦铁路31999AAA113342891080838612021-01-15374127018SZ本钢转债000761SZ本钢板材5631AAA11880125315710-11162020-08-04328127026SZ超声转债000823SZ超声电子700AA116803598592315432021-01-14372127025SZ冀东转债000401SZ冀东水泥1776AAA108205680243499272020-12-02363资产重组123149SZ通裕转债300185SZ通裕重工1485AA120503351982050142022-07-15525110070SH凌钢转债600231SH凌钢股份217AA1199631656674-17502020-05-13307113021SH中信转债601998SH中信银行40000AAA1103528542356444352019-03-19196128076SZ金轮转债002722SZ物产金轮214AA-133502435315439172019-11-08257110068SH龙净转债600388SHST龙净1889AA167694111842922102020-04-15301128078SZ太极转债002368SZ太极股份589AA210501452600566842019-11-08259123071SZ天能转债300569SZ天能重工694AA-133072381688724602020-11-25359110077SH洪城转债600461SH洪城环境1767AA1256788479038262020-12-17367127063SZ贵轮转债000589SZ贵州轮胎1800AA127341094614016022022-05-30509110089SH兴发转债600141SH兴发集团2800AA116055565333394922022-10-31551股权激励113631SH皖天转债603689SH皖天然气930AA118001605380714872021-12-10464128127SZ文科转债002775SZ文科园林949AA-1125718272659-1522020-09-11342127039SZ北港转债000582SZ北部湾港1763AAA1228828381389213132021-07-23427128044SZ岭南转债002717SZ岭南股份657AA1229519816113-14012018-09-04140127012SZ招路转债001965SZ招商公路5000AAA1190514225319511602019-04-30200110060SH天路转债600326SH西藏天路706AA1205026334715-19522019-11-28261数据来源Wind国泰君安证券研究33一带一路主题的国企转债上升空间巨大一带一路主题持续活跃高峰论坛之前行情有望延续2023年是共建一带一路倡议提出十周年第三届一带一路国际合作高峰论坛作为2023年两大主场外交活动之一带动市场预期持续升温防疫优化之后跨国业务有望快速回复海外订单带来业绩高增历史上一带一路峰会催化下有关标的均实现阶段性行情叠加中特估估值提升双重确定性下上升空间巨大建议持续关注给予北方转债北港转债合力转债中钢转债南航转债增持评级北方转债正股北方国际一带一路开路先锋2021年货物贸易营收占比54国际工程承包营收占比占比26克罗地亚风电项目贡献利润2022前三季度实现营业收入9182亿元同比增长1859实现归母净利润499亿元同比增长133请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12专题研究北港转债正股北部湾港公司作为连接东盟与我国中西部和大湾区的纽带在低基数的基础上正起步迅速增长2022前三季度实现营业收入4515亿元同比增长1026实现归母净利润776亿元同比增长421合力转债正股安徽合力叉车市场龙头受益于一带一路倡议国际产能和装备合作不断推进出口占比不断提升2022前三季度实现营业收入11885亿元同比增长109实现归母净利润686亿元同比增长3434表3一带一路主题国企转债梳理截至2023320转股溢证券简正股简债券余发行信最新收正股市值正股市剩余期限行业证券代码正股代码价率上市日期称称额亿盘价亿元盈率年用等级127014SZ北方转债000065SZ北方国际534AA245005811670928702019-11-21260110064SH建工转债600939SH重庆建工1265AA115063350730337842020-01-16275建筑装饰113024SH核建转债601611SH中国核建2995AAA1190429062563714612019-04-26205127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际819AA164003831064618042021-04-23400110075SH南航转债600029SH南方航空5896AAA13413692127152-5952020-11-03357交通运输127039SZ北港转债000582SZ北部湾港1763AAA1228828381389213132021-07-23428机械设备110091SH合力转债600761SH安徽合力2048AA1412715321315314442023-01-06574通信127021SZ特发转2000070SZ特发信息416AA1416119457373-14062020-09-04238建筑材料110060SH天路转债600326SH西藏天路706AA1205026334715-19522019-11-28261数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示国企估值提升不及预期利好政策落地不及预期转债估值出现压缩请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12