受到美国硅谷银行事件影响，A股市场风险溢价出现明显拐点，投资者风险偏好转为下行。尽管美国银行业危机尚无传导至国内的可能，A股投资者风险偏好仍然受此影响转为谨慎。转债表现出好的抗跌属性，投资者风险偏好下降短期内可能不会改变，防御策略下，转债配置仍有空间。
　　宏观数据显示经济复苏趋势不变。生产端和消费端复苏斜率存在分歧。消费端好于预期，生产端低于预期。基建和制造业投资维持高位，房地产投资降幅收窄。
　　总理记者会表态中国经济的前景“长风破浪，未来可期”，稳字当头、稳中求进仍是经济工作的基本取向。随着新一届政府机构正式履职，接下来政策发布值得期待。当前上市公司进入业绩静默期，年报和一季报的边际变化将成为关键边际变量。
　　市场预期美联储加息节奏放缓，叠加总理记者会释放出积极信号，人民银行超预期降准呵护市场流动性，A股长期向好的趋势不会改变，但是短期内市场或将以震荡为主，建议把握中国特色估值体系、数字经济和一带一路主题三条主线。
　　风险提示：外围风险事件持续发酵；转债转股溢价率压缩风险；权益市场表现不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230319报告作者不惧外围扰动聚焦三条主线覃汉分析师010-83939808市转债策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策刘玉研究助理外围风险事件致使风险偏好下行防御策略下转债配置仍有空间建议聚略021-38038263焦中特估数字经济和一带一路三条主线周liuyu024100gtjascom摘要证书编号报S0880121030037TableSummary受到美国硅谷银行事件影响A股市场风险溢价出现明显拐点投资者风险TableReport相关报告偏好转为下行尽管美国银行业危机尚无传导至国内的可能A股投资者风降准落地资金续松险偏好仍然受此影响转为谨慎转债表现出好的抗跌属性投资者风险偏好20230318机构未过度交易两会新增信息下降短期内可能不会改变防御策略下转债配置仍有空间20230312三个方向寻找调整中酝酿的个券机会宏观数据显示经济复苏趋势不变生产端和消费端复苏斜率存在分歧消费20230312端好于预期生产端低于预期基建和制造业投资维持高位房地产投资降经济好时要买债旧框架失灵下的逆向思考幅收窄20230312信用债资产荒压力暂难缓解证20230312总理记者会表态中国经济的前景长风破浪未来可期稳字当头稳中求券进仍是经济工作的基本取向随着新一届政府机构正式履职接下来政策发研布值得期待当前上市公司进入业绩静默期年报和一季报的边际变化将成究为关键边际变量报告市场预期美联储加息节奏放缓叠加总理记者会释放出积极信号人民银行超预期降准呵护市场流动性A股长期向好的趋势不会改变但是短期内市场或将以震荡为主建议把握中国特色估值体系数字经济和一带一路主题三条主线风险提示外围风险事件持续发酵转债转股溢价率压缩风险权益市场表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1转债策略思考311外围扰动下市场风险偏好下行312生产消费复苏力度不一央行超预期降准513聚焦中特估数字经济和一带一路三条主线62转债周度回顾83一级市场信息更新104存续转债信息跟踪135风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15市场策略周报1转债策略思考过去一周A股市场处于震荡状态各大指数涨跌不一上证指数小幅收涨中证转债基本持平小盘跌幅超过大盘创业板指连续五天收跌周跌幅超3转债市场跟随权益市场同涨同跌但涨幅和跌幅均不及权益市场转股溢价率出现上扬过去一周美元指数和美债收益率双双下跌A股风险较小韧性较强北向资金连续五个交易日呈现净买入状态累计净买入14781亿元受到GPT-4大型语言模型推出的刺激人工智能板块走强周涨幅接近5受到欧盟拟讨论限制进口光伏产品消息影响光伏板块跌幅较大周跌幅57中字头央企和一带一路芯片题材涨幅较高图1过去一周市场处于震荡状态图2北向资金连续五日净买入北向资金净买入亿人民币美元兑人民币右轴周一周二周三周四周五本周上周25074上证指数120-072055-112073063-29520072万得全A071-080034-140058-058-31715070中证转债023-013025-055025005-1201005068上证50105-071012-097022-030-498066沪深300105-060006-120050-021-396-5064中证500065-089057-135069-035-290-100-15062中证1000050-092050-167070-091-243-20060国证2000046-115069-169086-085-249创业板指-056-059-024-152-036-324-21511228852021-07-132022-02-172022-08-222021-01-282021-03-022021-03-262021-04-222021-05-212021-06-172021-08-062021-09-012021-09-292021-11-012021-11-252021-12-212022-01-172022-03-152022-04-122022-05-112022-06-072022-07-012022-07-272022-09-162022-10-192022-11-142022-12-082023-01-042023-02-062023-03-022021-01-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究周一3月13日十四届全国人大一次会议闭幕2023年全国两会正式结束周二3月14日召开新一届国务院第一次常务会议新一届国务院开始全面履职当前上市公司进入业绩静默期年报和一季报的边际变化将成为关键边际变量11外围扰动下市场风险偏好下行美联储加息步伐或因硅谷银行事件有所缓和市场预期美联储加息节奏放缓硅谷银行倒闭引发美国银行业恐慌尽管美国财政部美联储和联邦存款保险公司联合声明保障硅谷银行储户存款但是硅谷银行危机对于市场的冲击仍有余温硅谷银行事件一波未平瑞信银行财报问题风波再起受到美国硅谷银行事件影响A股市场风险溢价出现明显拐点投资者风险偏好有所下行尽管美国银行业危机尚无传导至国内的可能A股投资者风险偏好股债收益比开始向上抬升投资者避险情绪逐渐浓厚请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15市场策略周报图3A股风险溢价出现明显拐点图4股债收益比开始抬升万得全A收盘价风险溢价率右轴万得全A收盘价股债收益比右轴65005065002660004560002440225500550035250003050001845002545001620400040001514350010350012300005300012018-07-182018-09-192018-11-272018-09-192019-08-132020-07-102021-06-042018-03-092018-05-152019-01-282019-04-042019-06-112019-08-132019-10-212019-12-232020-03-032020-05-082020-07-102020-09-112020-11-192021-01-222021-03-312021-06-042021-08-092021-10-152021-12-172022-02-242022-04-282022-07-052022-09-062022-11-142023-01-162018-01-022018-03-092018-05-152018-07-182018-11-272019-01-282019-04-042019-06-112019-10-212019-12-232020-03-032020-05-082020-09-112020-11-192021-01-222021-03-312021-08-092021-10-152021-12-172022-02-242022-04-282022-07-052022-09-062022-11-142023-01-162018-01-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究风格上价值表现优于成长成长股延续下跌态势价值股于震荡中向上抬头稳定风格阶段性表现较优周期股跌幅较陡金融消费股阶段性回调自从2月份以来大小盘均呈现下跌趋势大盘股跌幅大于小盘股图5成长股延续下跌价值股震荡抬头图6稳定风格表现较优202114100国证成长国证价值202114100金融消费成长周期稳定120140110130120100110100909080807070602021-04-062021-07-052022-08-262022-11-282021-01-042021-02-012021-03-082021-05-072021-06-042021-08-022021-08-302021-09-292021-11-032021-12-012021-12-292022-01-272022-03-032022-03-312022-05-052022-06-022022-07-012022-07-292022-09-262022-10-312022-12-262023-01-312023-02-282022-02-172022-07-272023-01-042021-01-282021-03-022021-03-262021-04-222021-05-212021-06-172021-07-132021-08-062021-09-012021-09-292021-11-012021-11-252021-12-212022-01-172022-03-152022-04-122022-05-112022-06-072022-07-012022-08-222022-09-162022-10-192022-11-142022-12-082023-02-062023-03-022021-01-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究两会结束后随着政策确定性的不断加强有利于市场稳定参考历史数据两会结束之后胜率较会议期间提升我们认为硅谷银行危机只是个别事件并且也得到了美国政府部门的及时处理和解决美国银行业风险不会传导蔓延国内金融系统风险整体可控特别是在国内宏观经济向好的情况下A股不存在系统性风险请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15市场策略周报表12005年以来全国两会前后A股及转债市场指数平均表现两会前20个交易日两会前10个交易日两会期间两会后10个交易日两会后20个交易日指数简称收益率胜率收益率胜率收益率胜率收益率胜率收益率胜率中证转债1075556-0403889-069388907255561727778上证指数2208333-0394444-140500009966673366667创业板指41075000495833-020500017966672694167沪深3002166667-0904444-182444412361113876667中证500628100001446667-129444421566674736667国证200066392312787692-018384627376924785385Wind全A37494440034444-137444419166674546667深证成指2846111-0923889-197388918966674726667数据来源Wind国泰君安证券研究注统计区间为2005年-2022年参考历史行情两会结束后20个交易日内转债胜率较高过去一个月转股溢价率已经出现一定程度压缩此时配置仍然具有性价比过去两周转债相较于权益市场表现出了良好的抗跌属性投资者风险偏好下降短期内可能不会改变防御策略下转债配置仍有空间12生产消费复苏力度不一央行超预期降准2023年1-2月宏观数据显示国内经济复苏方兴未艾生产端和消费端复苏斜率存在分歧消费端好于预期生产端低于预期基建和制造业投资维持高位房地产投资降幅收窄生产端供给回暖工业增加值增速低于预期1-2月份工业增加值同比增长240低于万得一致预测298采矿业贡献较大增速1-2月制造业规模以上工业增加值增速21低于采矿业47从行业来看中游行业复苏力度高于下游行业汽车医药和纺织表现较弱从产品来看光伏电池发电设备增速较高汽车布等下游消费品表现欠佳需求端消费超预期反弹其中餐饮服务强势反弹1-2月社会消费品零售总额当月同比增速350高于万得一致预测294餐饮服务反弹力度远高于商品零售餐饮收入同比增长920商品零售同比增长290图72023年1-2月工业增加值同比增速低于预期图82023年1-2月消费复苏强势反弹社会消费品零售总额同比商品零售同比餐饮收入同比工业增加值当月同比万得一致预测401008030602040102000-20-10-202018-042019-112020-102018-022018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092020-022020-042020-062020-082020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-102021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-122021-03数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15市场策略周报投资端房地产投资降幅收窄基建投资维持高位2023年1-2月固定资产投资同比增长550房地产降幅收窄致使固定资产投资增长较强房地产投资同比下降570降幅收窄制造业投资同比小幅提升增长810基建投资维持高位项目开工进展顺利基建投资将成为经济复苏初期稳增长的重要抓手图92023年1-2月制造业投资小幅上升图102023年1-2月进出口有所下滑进出口总额同比出口同比进口同比固定资产投资累计同比房地产投资累计同比制造业投资累计同比7050604050304020301020010-100-20-10-30-20-40-302022-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-102020-062021-092018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-112022-022022-042022-062022-082022-102022-122018-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2023年3月17日人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次降准时间和节奏略超市场预期我们认为本次降准是提前应对海外衰退风险的预防性降准美国通胀仍有较强粘性外围经济环境不乐观中国1-2月份进出口总额出现下滑人民银行实施降准是宏观政策组合拳其中之一对于缓解银行间流动性压力帮助较大有利于提振市场信心总理记者会表态中国经济的前景长风破浪未来可期稳字当头稳中求进仍是经济工作的基本取向2023年经济增长达到预期目标5需要打好一系列组合拳民营经济作用不容忽视总理表示民营经济发展环境会越来越好发展空间会越来越大民营经济大有可为市场预期美联储加息节奏放缓叠加总理记者会释放出积极信号宏观数据显示经济复苏趋势不变人民银行超预期降准呵护市场流动性随着新一届政府机构正式履职后续政策发布和落地值得期待A股长期向好的长期趋势较为确定但是短期内市场或将以震荡为主建议把握中国特色估值体系数字经济和一带一路主题三条主线13聚焦中特估数字经济和一带一路三条主线转债估值上周出现抬升较中小盘有显著抗跌性大盘标的的转股溢价率贡献较为显著连续的转债估值压缩告一段落偏债型标的估值重回上升区间印证了中特估标的的关注度得到提升买入情绪较前有所增加请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15市场策略周报图11中证转债抗跌属性显现大盘表现占优图12偏债型转债转股溢价率有所回升105平均转股溢价率右轴55中证转债偏股型平衡型偏债型所有转债100中证1000805095706090455085408040302075351070065302021-012021-092021-112022-052022-072023-032021-032021-052021-072022-012022-032022-092022-112023-012022-032022-052022-062022-122023-012023-022022-022022-042022-072022-082022-092022-102022-112023-032022-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究中国特色估值体系得到市场持续关注国企盈利一直较为稳定经济复苏初期国企规模较大占据市场份额较高成为市场重要参与者盈利确定性和弹性更强在经历了国企改革三年行动之后国企提质增效盈利能力增强2023年国资委将央企运营指标体系优化为一利五率央国企经营效率有望得到进一步改善目前央国企估值仍然具有较大上升空间央国企较民企估值折价依然严重在业绩确定性叠加估值提升双重确定性下央国企转债有望成为全年投资主线表5优质国企转债梳理截至2023317发行信用最新收盘转股溢价率正股市值正股市盈剩余期领域证券代码证券简称正股代码正股简称债券余额亿上市日期等级价亿元率限年110070SH凌钢转债600231SH凌钢股份217AA1208829376902-17942020-05-13307钢铁127018SZ本钢转债000761SZ本钢板材5631AAA11881128116007-11142020-08-04328123048SZ应急转债300527SZ中船应急379AA1205936457542132762020-05-11307国防军工127071SZ天箭转债003009SZ中天火箭495AA124592909796555202022-09-19544建筑材料110060SH天路转债600326SH西藏天路706AA1220125724844-19862019-11-28262110064SH建工转债600939SH重庆建工1265AA115013309737937942020-01-16276113024SH核建转债601611SH中国核建2995AAA1196029352590914642019-04-26206127014SZ北方转债000065SZ北方国际534AA2478011471737027562019-11-21261建筑装饰127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际819AA169905281145318432021-04-23401128127SZ文科转债002775SZ文科园林949AA-1127116802696-1542020-09-11343128132SZ交建转债002941SZ新疆交建849AA1185835071043729382020-10-16350交通运输113044SH大秦转债601006SH大秦铁路31999AAA113213061094218592021-01-15375交通运输127012SZ招路转债001965SZ招商公路5000AAA1197113285406011772019-04-30201数据来源Wind国泰君安证券研究此外政府工作报告提出要大力发展数字经济加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平近年来数字经济领跑作用不断显现成为稳增长促转型的重要引擎未来数字经济将有巨大成长空间数字经济顶层设计地方规划产业扶持相结合的政策体系近期热门的技术的逐渐成熟将带来下游众多应用场景的落地在政策支持和技术推动下数字经济有望迎来蓬勃发展受益于各大互请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15市场策略周报联网公司技术迭代短期内市场热度不减资金涌入或将助推数字经济相关标的实现超额收益表2数字经济相关转债标的梳理截至2023317发行信用最新收盘转股溢价率正股市值正股市盈剩余期领域证券代码证券简称正股代码正股简称债券余额亿上市日期等级价亿元率限年123104SZ卫宁转债300253SZ卫宁健康970AA1179688312384092232021-03-31400数字医疗123096SZ思创转债300078SZ思创医惠817AA-1052168494466-5742021-03-01386128070SZ智能转债002877SZ智能自控229A167445540337540042019-07-23229工业互联网128078SZ太极转债002368SZ太极股份590AA216171262781668772019-11-08260123077SZ汉得转债300170SZ汉得信息937AA142956111148318022020-12-15369ERP128083SZ新北转债002376SZ新北洋877AA128201322493482552019-12-31274113569SH科达转债603660SH苏州科达515AA-10960122203598-13782020-04-08298智慧办公123157SZ科蓝转债300663SZ科蓝软件495AA-1279928397381192912022-09-20546123059SZ银信转债300231SZ银信科技391AA-134602660429925422020-08-12333金融科技118021SH新致转债688590SH新致软件485A1383514813072-62912022-11-02553123173SZ恒锋转债300605SZ恒锋信息242A203006423281649512023-02-08579智慧城市123083SZ朗新转债300682SZ朗新科技548AA190680993044832072021-01-06373127007SZ湖广转债000665SZ湖北广电368AA1395117777497-12052018-08-01128智慧农业123063SZ大禹转债300021SZ大禹节水635AA-122251897418235162020-08-20336118013SH道通转债688208SH道通科技1280AA12463361914361135852022-07-28531智慧交通113604SH多伦转债603528SH多伦科技640AA-1115345714968-34802020-11-17358数据来源Wind国泰君安证券研究一带一路主题持续活跃高峰论坛之前行情有望延续2023年是共建一带一路倡议提出十周年第三届一带一路国际合作高峰论坛作为2023年两大主场外交活动之一带动市场预期持续升温防疫优化之后跨国业务有望快速回复海外订单带来业绩高增历史上一带一路峰会催化下有关标的均实现阶段性行情建议持续关注表3一带一路主题转债梳理截至2023317发行信用最新收盘转股溢价率正股市值正股市盈剩余期领域证券代码证券简称正股代码正股简称债券余额亿上市日期等级价亿元率限年127014SZ北方转债000065SZ北方国际534AA2478011471737027562019-11-21261国际工程127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际819AA169905281145318432021-04-23401110075SH南航转债600029SH南方航空5896AAA13579592130093-6082020-11-03358113615SH金诚转债603979SH金诚信764AA262107211846332952021-01-14377一带一路概念127039SZ北港转债000582SZ北部湾港1763AAA1230027041401713282021-07-23428128111SZ中矿转债002738SZ中矿资源115AA-667587493156513682020-07-07324128134SZ鸿路转债002541SZ鸿路钢构1573AA1279829182270818922020-11-02356钢结构110086SH精工转债600496SH精工钢构2000AA116533861839410752022-05-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