本报告导读：发改委审核下的企业债具有发行审批严格、多数用于项目Guide]建设等特征。审核权变更后，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限。
　　摘要：
　　发改委对于企业债的发行审批较为严格。在申报债券发行时，发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性、可行性和经济性。发改委对于债券监管形成了事前、事中和事后的全流程监管。并且，地方政府部门需要定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作，发改委对于企业债的风险管理检测较为严格。企业债绝大多数用于项目建设。2018年2月的《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》指出，纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券。利用债券资金支持的募投项目，应严格执行项目资本金制度，并建立市场化的投资回报机制，形成持续稳定、合理可行的预期收益。
　　企业债近几年存量规模和占比逐年下降。从存量规模看，企业债2022年末存量规模2.12万亿，较2015年下降9360亿；企业债2022年末占比为9.0%，较2015年下降17.9个百分点。从新发行债券看，企业债2022年发行规模0.37万亿，处于过去几年低点；企业债2022年发行规模占比为3.3%，较2015年下降2.5个百分点。企业债债券久期相较其他债券品种更长。企业债2022年的新发债券期限分布中，近7成为7-10年企业债。3-5年占比6.0%、5-7年占比19.0%、7-10年占比66.5%，10年以上占比8.5%。
　　从投资者的角度，企业债审核权变更后的影响相对较小。受企业债发行审批要求影响，企业债发行主要以城投平台为主。而在城投债传统研究框架中，关注的更多是区域的经济基本面、债务压力和财政实力，平台公司的重要程度，以及平台公司自身的经营能力。信用债的研究框架、评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的，对于债券类型的关注度较小。对于非银和银行理财投资者来说，净值化大背景下拉长久期的空间在弱化，叠加企业债的规模和占比逐年下降，企业债审核权变更后的影响较小。
　　从发行人的角度，部分弱资质的城投平台融资渠道或受限。发改委审核下的企业债，核心是看项目建设，并不受交易所及交易商协会“红橙黄绿”融资政策的影响。对于部分负债率较高的区域来说，通过公司债加杠杆的空间已较为有限。而企业债如果能够匹配到合适的项目投资，新债发行并不受影响。随着企业债审核划归证监会监管，债券的多重监管特征或逐步弱化。
　　风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230315报告作者企业债审核权变更之后覃汉分析师010-83939808专qinhangtjascom证书编号S0880514060011题本报告导读发改委审核下的企业债具有发行审批严格多数用于项目TableGuide研建设等特征审核权变更后部分弱资质的城投平台融资渠道或受限王宇辰分析师究010-83939801摘要wangyuchen026137gtjascomTableSummary发改委对于企业债的发行审批较为严格在申报债券发行时发行人需证书编号S0880523020004要论证债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性发改委对于债券监管形成了事前事中和事后的全流程监管并且地方政府部门TableReport相关报告需要定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作发改资金面的两个关注点委对于企业债的风险管理检测较为严格企业债绝大多数用于项目建设202303102018年2月的关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地聚焦两会全年维度看好数字经济转债方债务风险的通知指出纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券20230308利用债券资金支持的募投项目应严格执行项目资本金制度并建立市场票息与弹性兼备推荐34年银行二级债化的投资回报机制形成持续稳定合理可行的预期收益20230306进入复苏验证期等待信号明确企业债近几年存量规模和占比逐年下降从存量规模看企业债2022年20230303末存量规模212万亿较2015年下降9360亿企业债2022年末占比为理财规模收缩风险偏好降低90较2015年下降179个百分点从新发行债券看企业债2022年20230301证发行规模037万亿处于过去几年低点企业债2022年发行规模占比为券33较2015年下降25个百分点企业债债券久期相较其他债券品种研更长企业债2022年的新发债券期限分布中近7成为7-10年企业债究3-5年占比605-7年占比1907-10年占比66510年以上占比报85从投资者的角度企业债审核权变更后的影响相对较小受企业债发行告审批要求影响企业债发行主要以城投平台为主而在城投债传统研究框架中关注的更多是区域的经济基本面债务压力和财政实力平台公司的重要程度以及平台公司自身的经营能力信用债的研究框架评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的对于债券类型的关注度较小对于非银和银行理财投资者来说净值化大背景下拉长久期的空间在弱化叠加企业债的规模和占比逐年下降企业债审核权变更后的影响较小从发行人的角度部分弱资质的城投平台融资渠道或受限发改委审核下的企业债核心是看项目建设并不受交易所及交易商协会红橙黄绿融资政策的影响对于部分负债率较高的区域来说通过公司债加杠杆的空间已较为有限而企业债如果能够匹配到合适的项目投资新债发行并不受影响随着企业债审核划归证监会监管债券的多重监管特征或逐步弱化风险提示数据统计偏差经济复苏超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1发改委审核下的企业债审批严格依托项目建设32存量企业债的两个特征长久期存量占比下降43企业债审核权变更后的债券监管格局64风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7专题研究发改委审核下对于企业债的发行审批较为严格企业债多用于项目建设在申报债券发行时发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性发改委对于债券监管形成了事前事中和事后的全流程监管企业债绝大多数用于项目建设企业债审核划归证监会监管后部分弱资质的城投平台融资渠道或受限1从投资者的角度企业债审核权变更后的影响相对较小受企业债发行审批要求影响企业债发行主要以城投平台为主而在城投债传统研究框架中关注的更多是区域的经济基本面债务压力和财政实力平台公司的重要程度以及平台公司自身的经营能力信用债的研究框架评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的对于债券类型的关注度较小2从发行人的角度部分弱资质的城投平台融资渠道或受限发改委审核下的企业债核心是看项目建设并不受交易所及交易商协会红橙黄绿融资政策的影响对于部分负债率较高的区域来说通过公司债加杠杆的空间已较为有限而企业债如果能够匹配到合适的项目投资新债发行并不受影响随着企业债审核划归证监会监管债券的多重监管特征或逐步弱化1发改委审核下的企业债审批严格依托项目建设发改委对于企业债的发行审批较为严格在申报债券发行时发行人需要论证债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性发改委对于债券监管形成了事前事中和事后的全流程监管并且地方政府部门需要定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作发改委对于企业债的风险管理检测较为严格企业债绝大多数用于项目建设2018年2月的关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知指出纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券利用债券资金支持的募投项目应严格执行项目资本金制度并建立市场化的投资回报机制形成持续稳定合理可行的预期收益表1发改委针对企业债的重要政策文件时间政策文件政策中重要表述2014926关于全面加强企加强对连续发债融资情况的监管发债企业申请申报时间间隔由6个月调整为1年已发业债券风险防范的债融资两次再次申请发行企业债券的省级发展改革部门应严格评估其资金使用绩效若干意见偿债压力和风险状况加强债券资金用途监管企业债券募集资金应依照募集说明书披露的用途使用债券资金托管银行债权代理人必须履行监督债券资金流向的责任各级发展改革部门应加强对募集资金投资项目建设进度的监督检查发现问题应及时协调解决确保债券资金切实发挥作用确需改变募集资金用途的投向符合国家产业政策完善与新变更项目相关的偿债保障措施2015525关于充分发挥企对于债项信用等级为AAA级或由资信状况良好的担保公司主体评级在AA及以上业债券融资功能支提供第三方担保或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA及以上的债券募请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7专题研究持重点项目建设促集资金用于七大类重大投资工程包六大领域消费工程项目融资不受发债企业数量指标进经济平稳较快发的限制展的通知发行战略性新兴产业养老产业城市地下综合管廊建设城市停车场建设创新创业示范基地建设电网改造等重点领域专项债券不受发债企业数量指标的限制2017815关于在企业债券在企业债券申报中严格防范地方政府债务风险企业新申报发行企业债券时应明确发债领域进一步防范风企业和政府之间的权利责任关系实现发债企业与政府信用严格隔离严禁地方政府及部险加强监管和服务门为企业发行债券提供不规范的政府和社会资本合作政府购买服务财政补贴等情况实体经济有关工作对不符合以上规定的省级发展改革部门应不予转报的通知对出现偿债风险的存量债券省级发展改革部门应提前介入充分运用市场化法治化手段指导企业和中介机构制定完备的偿债方案牢牢守住不发生系统性金融风险的底线2018213关于进一步增强申报企业应当实现业务市场化实体化运营依法合规开展市场化融资并充分论证科企业债券服务实体学决策利用债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性申报企业应当依托自经济能力严格防范身信用制定本息偿付计划和落实偿债保障措施确保债券本息按期兑付切实做到谁借地方债务风险的通谁还风险自担严禁申报企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化知融资行为提供担保或承担偿债责任纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券利用债券资金支持的募投项目应严格执行项目资本金制度并建立市场化的投资回报机制形成持续稳定合理可行的预期收益202031关于企业债券发按照中华人民共和国证券法和通知有关要求企业债券发行由核准制改为注册制行实施注册制有关国家发展改革委为企业债券的法定注册机关发行企业债券应当依法经国家发展改革委注事项的通知册企业债券发行人应当具备健全且运行良好的组织机构最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量鼓励发行企业债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设20201215关于开展2021年压实省级发展改革部门属地管理责任省级发展改革部门应坚持安全第一以能有效防范度企业债券本息兑可能发生的风险为前提以万一发生风险能及时有效处置为前提充分发挥属地管理优势付风险排查和存续在地方政府的统一领导下注重同金融监管部门的协调配合切实担负起属地管理责任期监管有关工作的通过项目筛查风险排查监督检查等方式扎实做好区域内企业债券存续期监管和风险通知防范处置工作202337国务院关于提请将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会由中国审议国务院机构改证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作革方案的议案数据来源Wind新华网国泰君安证券研究2存量企业债的两个特征长久期存量占比下降企业债近几年存量规模和占比逐年下降从存量规模看企业债2022年末存量规模212万亿较2015年下降9360亿企业债2022年末占比为90较2015年下降179个百分点从新发行债券看企业债2022年发行规模037万亿处于过去几年低点企业债2022年发行规模占比为33较2015年下降25个百分点企业债债券久期相较其他债券品种更长企业债2022年的新发债券期限分布中近7成为7-10年企业债3-5年占比605-7年占比1907-10年占比66510年以上占比85从评级分布看主体评级AAA和AA合计占比超7成截至2022年请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7专题研究12月企业债余额212万亿其中主体评级AAA企业债088万亿占比414主体评级AA企业债072万亿占比341主体评级AA企业债占比04万亿占比187图1企业债存量规模与占比逐年下降图2每年企业债新发债券规模与占比处于低位1000100080080060060040040020020000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022企业债公司债中期票据短期融资券企业债公司债中期票据短期融资券数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3企业债月托管量20212图42022年企业债新发债券发行期限分布10年以上1-3年1年以下3-5年7-10年21年以下00651610年以上5-7年5-7年819181-3年313-5年7-10年2867数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5存量企业债行业分布202212图6存量企业债主体评级分布202212BBB无A-BBB0100AAA41AA34医疗保健日常消费能源可选消费金融AA-AA公用事业工业房地产材料其他519数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7专题研究3企业债审核权变更后的债券监管格局从投资者的角度企业债审核权变更后的影响相对较小受企业债发行审批要求影响企业债发行主要以城投平台为主而在城投债传统研究框架中关注的更多是区域的经济基本面债务压力和财政实力平台公司的重要程度以及平台公司自身的经营能力信用债的研究框架评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的对于债券类型的关注度较小对于非银和银行理财投资者来说净值化大背景下拉长久期的空间在弱化叠加企业债的规模和占比逐年下降企业债审核权变更后的影响较小从发行人的角度部分弱资质的城投平台融资渠道或受限发改委审核下的企业债核心是看项目建设并不受交易所及交易商协会红橙黄绿融资政策的影响对于部分负债率较高的区域来说通过公司债加杠杆的空间已较为有限而企业债如果能够匹配到合适的项目投资新债发行并不受影响随着企业债审核划归证监会监管债券的多重监管特征或逐步弱化4风险提示风险提示数据统计偏差经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能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