本报告导读：基于现金回流和财政投放等季节性因素，预计月内银行间流动性仍将保持平稳。
　　摘要：
　　3月以来，银行间流动性市场出现的新变化是重回平稳偏松，具体表现为回购利率下行、回购成交量放大、大行净融出金额重回3万亿等，同时央行逆回购余额压缩至仅320亿元，银行体系流动性实现“内循环”。
　　基于现金回流和财政投放等季节性因素，预计月内银行间流动性仍将保持平稳。3月份上旬春节假期导致的现金回流银行体系过程接近结束，同时历史上3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元，季节性宽松特征延续。
　　后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充银行体系中长期流动性。随着2023年经济增长目标定为5%，下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓，居民企业自主性融资需求仍不明朗，即信贷消耗超储最快的时候就在一季度，对应回购利率中枢抬升最快的时候也在一季度。银行放贷需求和超储偏低的矛盾依然存在，大幅增量续作MLF或降准依然是可期待事件。
　　一季度地方债发行或消耗银行体系流动性。截至3月10日，27个省市披露2023年第一季度地方债发行计划，合计19519亿元已超过2022年同期，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为2921亿元、13207亿元、3391亿元。
　　风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；一季度政府债务发行集中；流动性摩擦加剧。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230311报告作者流动性重回平稳宽松覃汉分析师010-83939808市银行间流动性周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide策本报告导读基于现金回流和财政投放等季节性因素预计月内银行间流动性仍将保持平稳胡建文研究助理略010-83939804周摘要hujianwen026398gtjascom证书编号报S0880122060033TableSummary3月以来银行间流动性市场出现的新变化是重回平稳偏松具体表现为回购利率下行回购成交量放大大行净融出金额重回3万亿等同时央TableReport相关报告行逆回购余额压缩至仅320亿元银行体系流动性实现内循环1126447债市预期逐渐转向20230305基于现金回流和财政投放等季节性因素预计月内银行间流动性仍将保聚焦两会转债机会在哪里20230305持平稳3月份上旬春节假期导致的现金回流银行体系过程接近结束同两会预期未压制债市微观结构时历史上3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元季节性宽松20230305特征延续两会展望政策强化信仰预期推动城投债整体风险下修20230305后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充银3月上旬银行间流动性或将保持平稳证行体系中长期流动性随着2023年经济增长目标定为5下半年基建20230304券等政策推动的融资需求力度或将放缓居民企业自主性融资需求仍不明研朗即信贷消耗超储最快的时候就在一季度对应回购利率中枢抬升最快究的时候也在一季度银行放贷需求和超储偏低的矛盾依然存在大幅增量报续作MLF或降准依然是可期待事件告一季度地方债发行或消耗银行体系流动性截至3月10日27个省市披露2023年第一季度地方债发行计划合计19519亿元已超过2022年同期其中新增一般债专项债和再融资债分别为2921亿元13207亿元3391亿元风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期一季度政府债务发行集中流动性摩擦加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录13月13日-3月17日狭义流动性分析323月6日-3月10日资金面回顾433月13日-3月17日供给面展望6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报13月13日-3月17日狭义流动性分析3月以来银行间流动性市场出现的新变化是重回平稳偏松具体表现为回购利率下行回购成交量放大大行净融出金额重回3万亿等同时央行逆回购余额压缩至仅320亿元银行体系流动性实现内循环基于现金回流和财政投放等季节性因素预计月内银行间流动性仍将保持平稳同时3月中旬缴税扰动较小3月份上旬春节假期导致的现金回流银行体系过程接近结束同时历史上3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元季节性宽松特征延续央行资产负债表财政存款科目变动是财政收支差和政府债券净缴款的综合影响过去五年3月份央行资产负债表财政存款科目环比变动值平均为-8000亿元即3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元3月15日为增值税纳税截止日后两日为银行走款日缴税小月下过去五年增值税缴税规模均值为4000亿元左右影响较小后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充银行体系中长期流动性3月20日公布的2月份信贷数据同比超预期3月迄今的票据利率同比环比均较强同时大行贷款项目储备情况良好3月份信贷大概率延续回暖信贷投放改善将持续消耗超储随着2023年经济增长目标定为5下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓居民企业自主性融资需求仍不明朗即信贷消耗超储最快的时候就在一季度对应回购利率中枢抬升最快的时候也在一季度银行缺长钱预计3月15日央行将大幅增量续作MLF短期内降低存款准备金率依然可期市场上关于3月份增量续作MLF的讨论已经较多我们不再赘述我们认为超预期的地方在于不同于2022年经济下行时央行加大对冲力度的两次被动式降准2023年的降准是为了巩固经济企稳向好的势头以及缓和实体经济融资需求恢复与银行超储偏低的矛盾3月3日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会央行行长易纲提及用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上亦增加了市场关于降准的预期图13月初票据利率依然较高图2央行逆回购余额快速下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报23月6日-3月10日资金面回顾过去一周3月6日-3月10日银行间质押式回购市场量升价跌从量上看银行间质押式回购日成交量中位数710万亿2020年以来分位数处于前1较2月27日-3月3日上升16551亿元从价上看R001中位数152较2月27日-3月3日下降42bp2020年以来分位数处于前65从流动性分层上看R001与DR001价差中位数10bp降低1bpGC001与R001价差中位数33bp降低21bp流动性摩擦减小图3银行间质押式回购市场量升价跌图4流动性摩擦减小数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周3月6日-3月10日大行净融出维持在32万亿左右全周上升1489亿元股份制银行融出下降至3405亿全周下降1568亿元3月10日全市场银行间质押式待购回债券余额约102万亿较3月3日减少028万亿分机构来看公募基金不含货币基金证券公司分别增加67亿元419亿银行理财保险公司分别减少1054亿530亿元图5大行净融出维持在32万亿左右图6全市场银行间正回购余额102万亿数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究3月10日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报183201236250260267275其中隔夜及以上期限较3月3日分别上行538bp82bp69bp31bp22bp23bp25bp3月10日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为245248258265272其中1M及以上期较3月3日分别下行25bp03bp24bp12bp25bp图7隔夜SHIBOR报价上行图8AAA评级同业存单到期收益率整体下行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周3月6日-3月10日同业存单一级发行量合计7393亿元不含截至3月10日尚未披露实际募集金额的同业存单较2月27日-3月3日减少3200亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为1231121926其中6M1Y分别减少5221M3M9M分别增加41310表1同业存单3月10日存量结构图单位亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比股份制商业银行51430363091861054054372710478432910136城市商业银行40903291052605098346970354976202280728国有大型商业银行3742326243142357163117166446272526131农村商业银行1118481498128993836192143937675外资法人银行10321501221357215913890民营银行662050157111915603240政策性银行16000004010020农村信用社1500040305030村镇银行600000401020合计142671100176311513211198461424274178165657数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表23月6日-3月10日同业存单发行结构图单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行210822711576271087942424202股份制商业银行2183133668832753266121020473城市商业银行214543220749354011920610356174农村商业银行82377922527391486077195民营银行16186363163193216外资法人银行11722453839338625217村镇银行0000001000000合计73938721222893191012142219190026数据来源Wind国泰君安证券研究3月10日FR007IRS1年期利率241较3月3日下行5bp同期1年期AAA同业存单收益率下行3bp两者利差为31bp有一定的缩小趋势图93月10日AAA同业存单和同期限IRS的利差为31bp数据来源Wind国泰君安证券研究3月10日1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为55bp2020年以来处于64的分位数10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为15bp2020年以来处于16的分位数表3同业存单相关利差分析利差指标2023310bp202233bp2020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R007547971266428同业存单到期收益率AAA1年-DR00768978155649110年国债-同业存单到期收益率AAA1年147716261610数据来源Wind国泰君安证券研究33月13日-3月17日供给面展望未来一周3月日政府债券净缴款1094亿元环比增加1456亿元按缴款日分3月13日-3月17日净缴款金额分别为911亿元-820亿元1760亿元-232亿元-525亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报根据已披露待发行情况未来一周3月13日-3月17日利率债合计发行2856亿元按交易日分下周一到下周五分别发行73亿元1760亿元358亿元364亿元301亿元按券种分国债地方债和政金债分别发行1760亿元1096亿元0亿元截至3月10日27个省市披露2023年第一季度地方债发行计划合计19519亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为2921亿元13207亿元3391亿元2023年3月份已披露地方债计划发行合计7205亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为520亿元4998亿元1687亿元2023年3月份实际发行地方债合计1939亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为40亿元1167亿元732亿元表4截至3月10日已披露2023年1季度地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债合计195192921132073391云南省899119472308重庆5610445116陕西省557135310112甘肃省4051053000海南省212641426江苏省1353152797404贵州省353882650福建省不含厦门842877550厦门351143370浙江省不含宁波142219812240宁波11071030湖南省6911915000山东省不含青岛13240900424青岛3844131924山西省4798035049吉林省206166400广西壮族自治区787172289327黑龙江省752331157264大连3810280安徽省479863930河北省987100660227四川省19082271339342广东省15661351216215湖北省1570240964366北京4703639639上海4611373240江西省3500182168数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9市场策略周报表5截至3月10日已披露2023年3月份地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债2022年3月实际发行总计6187720420512612023年3月实际发行总计19394011677322023年3月已披露计划发行总计720552049981687云南省780472308重庆21195116陕西省30785110112甘肃省300300海南省5050江苏省797797贵州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