本报告导读：
　　展望3月，我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态，在操作上需要更加精细化，3月份是比较好的做多时间窗口。
　　摘要：
　　3月份是比较好的做多时间窗口。我们对于债券阶段性看多，现在处在债市的非典型反转阶段，跟过去的经验规律不太一样。过去每一轮债市调整，演绎出来的都是一个大级别的调整。本轮债市的调整，无论是持续时间还是上行幅度，跟之前都不太一致。展望3月，我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态，在操作上需要更加精细化，3月份是比较好的做多时间窗口。
　　3月份的增量资金看混合估值法产品，潜在建仓规模1600亿。预计1~3年的AAA和AA+信用债，银行次级债是偏好配置标的。但资管新规后净值化是大势，混估产品只是阶段性稳定市场工具，并不意味着会回到资管新规前。此外，增量资金边际上发挥的效用还得看利率整体环境的友好程度。新规发布后，大部分AA+的二级债是在公募可投界限以下受到影响较大，考虑其中被银行持有的量，约有20%的二级债会受到直接影响。小型农商行在2023年上半年赎回二级债后，其资本充足率会有较大程度下降，但主要城商行（AA+）受到的负面影响可能并不大。故二级债受到资本新规的影响呈分化状态。基于高等级二级债利差已经较窄，利率债赔率又较低的现状，如果公募可以部分突破当前限制，部分下沉至AA+级城商银行，可能在短期内获得部分超额收益。
　　存量隐性债务处置力度或将加码。《求是》指出，要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度。2018年的27号文以来，地方政府已进入10年化债阶段。2022年财政部两度通报隐债案例，表明地方政府不新增隐性债务是底线。随着经济的稳步复苏，存量隐性债务处置力度或将加码。
　　政策驱动+基本面改善的方向有望成为3月转债投资的主线，建议均衡配置。3月初两会即将开幕，两会期间市场观望情绪较浓，需重视确定性和防御性。从结构而言，转债的资金面修复仍需时间。偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位，直至近期仍在盘桓；另一方面，较多绝对低价转债的纯债溢价率已经低于0。
　　风险提示：疫后复苏程度不及预期；消费及地产修复程度不及预期；机构卖出情况超预期；资金面变化程度超预期；权益市场表现偏弱；业绩预告尚未披露完毕，实际业绩不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230301报告作者月份债市怎么看覃汉分析师3010-83939808策3月份债市策略qinhangtjascom证书编号S0880514060011略TableGuide本报告导读月王宇辰分析师展望3月我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态在操作上需报010-83939801要更加精细化3月份是比较好的做多时间窗口wangyuchen026137gtjascom摘要证书编号S0880523020004TableSummary3月份是比较好的做多时间窗口我们对于债券阶段性看多现在处在债市的非典型反转阶段跟过去的经验规律不太一样过去每一轮TableReport相关报告债市调整演绎出来的都是一个大级别的调整本轮债市的调整无春节后债市的机会和风险判断论是持续时间还是上行幅度跟之前都不太一致展望3月我们认20230201为债券市场经过非典型反转之后进入新常态在操作上需要更加精细三种思维方式看当前债市化3月份是比较好的做多时间窗口202301053月份的增量资金看混合估值法产品潜在建仓规模1600亿预计浓雾散尽前路清晰理解债市运行的三种思维13年的AAA和AA信用债银行次级债是偏好配置标的但资管20230103新规后净值化是大势混估产品只是阶段性稳定市场工具并不意味10年国债280有足够安全边际着会回到资管新规前此外增量资金边际上发挥的效用还得看利率20220406整体环境的友好程度新规发布后大部分AA的二级债是在公募微观交易结构系列之二证可投界限以下受到影响较大考虑其中被银行持有的量约有20的20220331券二级债会受到直接影响小型农商行在2023年上半年赎回二级债后研其资本充足率会有较大程度下降但主要城商行AA受到的负面究影响可能并不大故二级债受到资本新规的影响呈分化状态基于高报等级二级债利差已经较窄利率债赔率又较低的现状如果公募可以部分突破当前限制部分下沉至AA级城商银行可能在短期内获告得部分超额收益存量隐性债务处置力度或将加码求是指出要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度2018年的27号文以来地方政府已进入10年化债阶段2022年财政部两度通报隐债案例表明地方政府不新增隐性债务是底线随着经济的稳步复苏存量隐性债务处置力度或将加码政策驱动基本面改善的方向有望成为3月转债投资的主线建议均衡配置3月初两会即将开幕两会期间市场观望情绪较浓需重视确定性和防御性从结构而言转债的资金面修复仍需时间偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位直至近期仍在盘桓另一方面较多绝对低价转债的纯债溢价率已经低于0风险提示疫后复苏程度不及预期消费及地产修复程度不及预期机构卖出情况超预期资金面变化程度超预期权益市场表现偏弱业绩预告尚未披露完毕实际业绩不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分策略月报目录13月份债市怎么看32混合估值法产品将助力结构性行情33新规发布后的银行二级债投资策略443月银行间流动性展望55地方隐债处置力度或将加码66复苏交易验证期的转债配置思路77转债个券的业绩预告前瞻8风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10策略月报13月份债市怎么看整体上我们对于债券阶段性看多现在处在债市的非典型反转阶段跟过去的经验规律不太一样过去每一轮债市调整演绎出来的都是一个大级别的调整本轮债市的调整无论是持续时间还是上行幅度跟之前都不太一致2022年11月份以来以10年国债和10年国开债为代表的长端利率中枢上移整体的节奏和幅度市场是可以接受的而随着理财负反馈的演绎信用债出现了超常规的抛售进而导致产品户规模出现了超预期收缩这是过去没有经历过的反过来说只要债券市场在一个正常的状态即使处在震荡偏弱的背景下只要不出现类似于2022年底的资金超预期收紧叠加基本面跟政策面的拐点的话那么债市大幅调整的风险可能不太容易出现展望3月我们认为债券市场经过非典型反转之后进入新常态在操作上需要更加精细化3月份是比较好的做多时间窗口主要基于以下三点一是资金趋势性收紧已经到达阶段性高点不考虑超预期变化的情况下存单到了政策利率附近已经处在相对稳定的状态1年期国股CD存单已经到了275的位置这个位置什么时候回落难以判断不过如果存单利率再往上走的话会有很强的配置价值二是基本面整体年初是经济空窗期客运经济数据在春节后第一周感觉是超预期但实际去思考的话这些产业链条的延申对信用扩张的拉动是比较有限的并且如果只是一两周的高频数据的好转难以扭转市场预期除非地产明显起势一线城市地产数据出现大幅回暖债市才会真正扭转至开始交易强现实三是政策面方面疫后复苏情况还是比较好后续政策大幅加码的可能性较小2022年整体债券市场运行的逻辑是雾天开车看短做短我们认为2023年可以看的长一些但是始终会在强预期弱现实与弱预期强现实之间摇摆2混合估值法产品将助力结构性行情我们提示3月份是混合估值法产品的集中建仓期会给债市带来额外的增量资金具体从三个方面来看1混合估值法产品量能有多大我们测算潜在建仓规模1600亿就我们目前看到的数据共有7只债基公告使用混合估值法计量认购截止日在2月中旬至3月中旬封闭期在18个月-39个月不等这7个产品募集份额上限都是80亿对应的是560亿的规模理财子公司发行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10策略月报的混估产品计划募集金额在20200亿不等按单只40亿规模6只理财产品合计规模240亿两类混估产品合计规模800亿考虑杠杆上限200那么对应的潜在建仓规模1600亿2混合估值法产品配置特征从产品公告来看混估产品投资债券类资产的投资占总资产不低于80其中摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50市价法估值的债券资产不低于基金净资产的20另外混估产品投资债券的评级要求较高所投信用债外部主体评级不低于AA投资AA信用债的比例不超过信用债资产的30采用摊余成本法估值的信用债外部主体评级不低于AAA结合以上两点来看对于摊余成本法计价部分根据产品封闭期1839个月的不同预计以13年的AAA和AA信用债为主对于市值法计价部分考虑到绝对票息估值弹性高等级要求银行二级债和永续债或成为偏好配置标的3混合估值法产品能带来多大级别行情需要明确的是资管新规后净值化是大势混估产品是阶段性稳定市场工具但并不意味着会回到资管新规前因此潜在规模不宜高估可以类比2019年和2020年摊余成本法产品的两波建仓行情2019年1112月份摊余成本法定开债基大量配资35年期的政金债老券推动了老券-新券利差的快速收窄但这一阶段配合了央行意外调降MLF利率5bp的利好债市整体表现强势对比来看2020年78月份为承接大量的破净理财流出资金出现了第二波的摊余成本法产品的大规模成立但整体行情偏弱导致摊余成本法产品边际上的发挥的效用不及前一轮总结3月份的增量资金看混合估值法产品潜在建仓规模1600亿预计13年的AAA和AA信用债银行次级债是偏好配置标的但资管新规后净值化是大势混估产品只是阶段性稳定市场工具并不意味着会回到资管新规前此外增量资金边际上发挥的效用还得看利率整体环境的友好程度3新规发布后的银行二级债投资策略2023年2月18日中国银保监会中国人民银行发布关于商业银行资本管理办法征求意见稿下称新规公开征求意见的公告修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施新规对商业银行购买二级债资产的风险占用进行了调整从100提升至1501长期中20的二级债可能受到影响分析对商业银行的影响一般认为如果该商业银行二级债在非银市场有较好的市场那么由于该新规只会影响银行配置二级债故影响不会太大但如果该银行二级债被非银配置较少那么受到新规的影响就会较大我们认为大部分公募基金会把二级债下沉下限保持在最大型的城商行请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10策略月报以上如宁波银行等评级为AAA而现存商业银行发行的二级债共计397支99评级为A-级及以上其中AAA二级资本债占25AA级债券占据45A级债券占比29故大部分AA的二级债是在公募可投界限以下的换言之可能有70左右的二级债可能受到互持效率下行的负面影响而从托管数据看现存金融债被银行持仓约31故近似可估计约21的二级债受到影响较大2考虑2023年二级债赎回变化部分小型农商行有突破充足率标准的可能对于商业银行二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率的下降而逼近监管线这种逼近监管线还可能带来市场上中小银行发行二级债的负反馈即互持效率下降-发行难度增加-资本充足率压力增大-触发不赎回-风险预期提升-发行难度进一步增加我们分析了将于2023年6月30日前到期的二级资本债情况测算赎回这些二级资本债后银行资本充足率的可能变动观察将于2023年上半年到期的74支二级资本债可看到其中包含56支农商行发行的二级资本债占比超76对存在2023年上半年到期的二级债的各大商业银行进行二级债到期后资本充足率的分析可以看到城商行赎回二级资本债后其资本充足率变动不大仍能达到监管要求但一些小型农商行在2023年上半年赎回二级债后其资本充足率会有较大程度下降可以看出其资本充足率比较依赖二级债发行如果赎回后不能即使续发资本充足率可能降低到105以下3新规发布后二级市变化城农商行分化非银表现较强新规发布后农商行二级债净买入持续下行而城商行净买入持续反弹非银机构由于拥挤影响持续增加买入二级债这印证了当前农商行有一定资本充足率压力的现状而城商行则表现出一定应对资本充足率压力的能力总之二级债受到资本新规的影响呈分化状态部分公募前期不愿意涉足的大型城农商行可能受到的影响并没有想象的大基于高等级二级债利差已经较窄利率债赔率又较低的现状如果公募可以部分突破当前限制部分下沉至AA级银行可能在短期内获得部分超额收益43月银行间流动性展望我们预计DR007的中枢是在2-22全市场质押式回购成交6-7万亿央行7天期逆回购余额接近2万亿7天期逆回购利率2自然构成了下限22是前期的高点我们认为难以持续上行2023年1月份信贷数据大幅好于预期2月份迄今的票据利率显示2月信贷同比或依然较为乐观市场普遍预期企业中长期贷款需求主要来自政策推动的基建和制造业等由于央行合意的原始贷款项目期限长收益低资本占用大等国有大行是此类贷款和再贷款的主力机构请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10策略月报因此近期信贷投放主要大幅消耗大行超储而再贷款申请频率以按月或按季为主因此央行再贷款补充基础货币与大行信贷投放消耗超储存在时间差造成大行当前超储偏低进而融出能力大幅下降这是本轮银行间市场流动性紧张的先行指标我们认为只要不降准随着3月信贷的投放资金面可能会更紧像2月月底等时点波动还会持续不同于2022年经济下行时加大对冲力度的两次被动式降准2023年的降准是为了巩固经济企稳向好的势头以及缓和实体经济融资需求恢复与银行超储偏低的矛盾是一次主动式降准在信贷持续改善的前提下短期降准可期幅度上或高于2022年两次降准幅度25bp对于短端资产会构成利好可适度博弈同时以同业存单为例短期内央行依然满足一级交易商需求一级交易商可把1年期存单的负债需求转向央行MLF央行MLF275政策利率或将构成1年期国股行同业存单利率上限在DR007中枢在2-22的前提下1年期275附近的国股行存单具备短期套息价值综上只要央行不降准超储偏低下资金面收敛的格局还会持续月末或缴税的时点波动还会存在同时275的同业存单短期内具备博弈和套息价值5地方隐债处置力度或将加码2月15日求是杂志发表了当前经济工作的几个重大问题的文章求是刊文中共有五点内容其中第五点为有效防范化解重大经济金融风险有以下4个点比较值得关注地产防风险重要性抬升有效防范化解重大经济风险共有3点从位置上看第1点为防范房地产业引发系统性风险第2点为防范化解金融风险第3点为防范化解地方政府债务风险地产防风险是防范化解重大经济风险的首要任务从篇幅上看这3个点在求是中的篇幅分别是310字95字和209字可以看出地产防风险的重要性在抬升房住不炒基调下地产向新发展模式平稳过渡第1点指出要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性结构性变化抓紧研究中长期治本之策消除多年来高负债高杠杆高周转发展模式弊端推动房地产业向新发展模式平稳过渡我们认为地产作为国民经济的支柱产业是全社会重要的信用投放载体此前高负债高杠杆高周转已难以为继随着2022年地产行业信用风险的出清2023年将逐步迈向新发展模式房住不炒的基调下保障居民合理的购房需求和房企合理的融资需求对于2023年销售端的支持政策保持期待存量隐性债务处置力度或将加码第3点指出要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度2018年的27号文以来地方政府已进入10年化债阶段2022年财政部两度通报隐债案例表明地方政府不新增隐性债务是底线随着经济的稳步复苏存量请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10策略月报隐性债务处置力度或将加码债务重组有望推广至更多区域第3点指出优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量我们认为国发2号文的推出标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组财预114号文的发布标志着展期债务重组的范围进一步拓宽而遵义道桥债务展期的推进表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展此次求是刊文提及优化债务期限结构降低利息负担表明平台公司降低融资成本是大势所趋债务重组或将推广至更多区域6复苏交易验证期的转债配置思路本轮A股市场的反弹行情源于政策转向带来的经济复苏强预期升温2022年11月至2023年春节前A股市场的反弹触发因素是房地产政策纠偏和疫情防控政策优化市场对于经济复苏的预期明显升温与此同时美联储加息预期放缓美元走弱外资大幅流入A股因此和经济相关度较高且更受外资青睐的食品饮料银行等大盘价值板块相对占优春节后上证指数高开后进入震荡期市场风格发生切换1月新房和汽车销售数据遇冷市场对经济复苏的强度有所怀疑同时担心春节消费透支后续消费需求2023年1月信贷总量超预期但居民信贷尤其是中长贷同比少增居民消费能力和意愿仍未恢复同时对中美关系和美联储加息的担忧扰动市场情绪美元指数走强外资流入放缓和经济复苏相关度更弱的小盘指数相对占优题材轮动加剧展望3月一方面市场将迎来宏观经济数据和上市公司一季报业绩的验证期另一方面全国两会即将召开投资者对于经济复苏和企业盈利改善的强度和政策面走势存在分歧需进一步观察政策和数据的相互印证情况从历史上来看临近两会召开的10个交易日内市场观望情绪上升转债和A股各指数平均收益率在0附近波动胜率也在50附近两会召开期间前期预期的利好逐渐兑现转债和A股市场出现调整的概率较大两会结束后在宏观基调的明确指引下随着切实的政策出台市场信心得到提振在会后20个交易日内转债和A股市场均显著上涨大小盘风格相对均衡虽然投资者对经济复苏的强度具有分歧但经济稳中向好的方向是市场共识疫后三年我国将迎来新一轮需求扩张和企业盈利改善的周期虽然消费需求和投资意愿的改善需要时间过程中或有反复但当前我们已经可以观测到一些积极信号二手房价格和成交量回升工程项目和钢厂开工复工加速需求增加刺激钢材价格持续反弹水泥价格止跌回升关注低估值顺周期板块布局复苏兑现2022年11月以来政策转向带来的基本面改善预期驱动的大消费房地产后周期等行业领涨目前请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10策略月报已积累较大涨幅投资者兑现收益情绪较重近期企业开工复工数据加速向好库存快速去化带动上游原材料的需求回升部分上游顺周期资源品出现涨价上游行业的盈利有望改善建议关注供给较为刚性需求有望大幅提升且前期涨幅不高估值较低的顺周期涨价品种的投资机会春节后转债市场的转股溢价率稳中有降一方面偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位表明市场对理财赎回仍有忌惮另一方面正股上涨导致转股溢价率被动压缩考虑到低溢价转债跟随正股上涨的弹性较大理财赎回负反馈的风险仍在当前时点建议优选溢价率较低的转债平价在100-110元之间的转债性价比较高政策驱动基本面改善的方向有望成为3月转债投资的主线建议均衡配置3月初两会即将开幕两会期间市场观望情绪较浓需重视确定性和防御性从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看2023年经济发展的主线是稳字当头稳中求进高质量发展拉动内需扩大投资和产业升级是发展经济的重点因此3月政策驱动基本面改善对应的房地产后周期大消费数字经济高端制造和上游资源品等方向确定性较高预计行情可能跟随两会政策和数据验证节奏出现波动风格或在成长与价值之间反复切换因此建议均衡配置7转债个券的业绩预告前瞻近期转债和权益市场表现呈现依然是震荡验证阶段由于2022年报和2023年一季报会后续密集公布业绩短期内变成了影响走势的关键变量截至2023年2月28日一共有235家转债发行人披露2022年业绩预告其中约45的转债发行人业绩预告同比增速为正55发行人业绩同比为负分行业来看汽车电力设备新能源以及农林牧渔等行业的发行人业绩预告增幅居前建筑纺织服装和轻工等行业的发行人业绩预亏较多从评级来看高评级的发行人业绩增幅要相对优于低评级的发行人从转股溢价率来看低溢价率的转债发行人业绩预增幅度越大此外从结构而言转债的资金面修复仍需时间偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位直至近期仍在盘桓另一方面较多绝对低价转债的纯债溢价率已经低于0所以短期内如果更着眼于收益弹性可以关注业绩面有明显支撑的偏股型和平衡性标的从已经公告的业绩预告来看我们认为有以下方向从基本面来看有较强的驱动政策推动叠加业绩好转的信创领域信创作为近期较为强势的主流标的确实在资金流入上较为显著虽然资金驱动是重要因素但是我们请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10策略月报依然看好有业绩支撑的标的汉得转债业绩预增幅度较大公司受益于国产ERP替代进程逐步推进在较长时间改革之后目前自研ERP外围产品收入占比已达一半高度受益于ERP信创我们认为随着2023年系统性不确定性持续走低公司的传统实施业务将会回归稳定增长自研产品将迎来高速增长期带动公司盈利能力恢复2023年扣非净利率将有持续质的飞跃增速较高的汽车产业链万顺转债万顺转2正股业绩表现突出公司电池铝箔产能建设持续推进与宁德时代达成战略合作高毛利和高产能有望带动业绩高增延续我们之前的推荐逻辑看好汽车产业链行情电池环节升级有望带动锂电材料体系升级拉动高镍碳纳米管导电剂结构件的需求受益转债包括芳源锂科天赐科利转债一体化压铸是轻量化和降本增效驱动的必然趋势市场空间广阔受益转债包括拓普嵘泰爱迪泉峰转债等特斯拉降价策略提振终端市场需求零部件供应商有望更受益于量的提升受益转债包括三花威唐转债等业绩稳定边际好转的医药转债标的从已经公告业绩预告的标的来看科伦华海美诺等都有较快增速新上市医药流通标的漱玉转债边际变化趋势显著随着防疫政策优化之后带动医药标的估值修复近期略有回调但是业绩落地将验证我们认为长期来看仍有性价比风险提示疫后复苏程度不及预期消费及地产修复程度不及预期机构卖出情况超预期资金面变化程度超预期权益市场表现偏弱业绩预告尚未披露完毕实际业绩不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10策略月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的转债评级中性与信用债指数持平涨跌幅3个月内转债价格相对于信用债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10