本报告导读：混合估值法产品潜在规模约800亿，3月份逐步建仓，或助力一季度债市友好窗口期。
　　摘要：
　　混合估值法产品潜在规模约800亿，集中配置中高等级债券。混合估值法产品采用摊余成本法和市值法对资产进行计量。由于采用摊余成本法计量，因此混合估值法产品具有封闭期。目前混合估值法产品主要有两类，分别为混合估值法银行理财产品以及混合估值法债基。截止2023年2月20日，混合估值法债基共发行7只，另有多家理财子公司公告部分混合估值法理财产品，初步推算整体规模或800亿元。
　　混合估值法并非“开倒车”，而是过渡期的一种特殊形态。双重计量方式+杠杆投资的特点，使混合估值法产品能够较为灵活调配不同计量方式下资产的规模占比，当债市走熊时利用摊余成本法资产稳定估值且锁定收益；当债市走牛时利用市值法资产博取资本利得。但从中期维度，市值法作为监管鼓励的主流方向，此类产品大规模放量或受限。
　　混合估值法产品在稳定市场方面的效率可能高于摊余成本法产品。混合估值法产品双重计量方式+杠杆投资的特点，使金融机构策略更加弹性。在利率下行阶段，增加市值法产品比重，而在由牛转熊的过程中，通过扩充摊余成本法资产占比“越跌越买”，锁定高票息收益，变相起到稳定市场的作用。
　　混合估值法产品将助力结构性行情。从债市底层逻辑来看，市场对经济走势分歧加大，资金面紧张开始缓和，意味着阶段性平稳会持续。虽然来自银行资本管理办法的冲击会在中期维度展露，但阶段性若发生情绪冲击产生超调反而是机会。目前来看，混合估值法债基发行还未放量，产生的利好集中在中高等级信用债，一季度仍是债市友好时间窗口。
　　风险提示：混合估值法产品相关监管政策调整；投资者对产品接受度不高；超预期因素带动债市进一步调整

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230222报告作者混合估值法产品将助力结构性行情覃汉分析师010-83939808专债券专题研究qinhangtjascom证书编号S0880514060011题本报告导读TableGuide混合估值法产品潜在规模约800亿3月份逐步建仓或助研力一季度债市友好窗口期王佳雯分析师究021-38676715摘要wangjiawengtjascom混合估值法产品TableSummary潜在规模约800亿集中配置中高等级债券混合估值法证书编号S0880519080012产品采用摊余成本法和市值法对资产进行计量由于采用摊余成本法计量因此混合估值法产品具有封闭期目前混合估值法产品主要有两类TableReport相关报告分别为混合估值法银行理财产品以及混合估值法债基截止2023年2月资金面持续紧张背后的机会和风险2023022120日混合估值法债基共发行7只另有多家理财子公司公告部分混合银行资本新规对债市影响可能分化估值法理财产品初步推算整体规模或800亿元20230219博弈空间收敛长期思维应对混合估值法并非开倒车而是过渡期的一种特殊形态双重计量方式20230217杠杆投资的特点使混合估值法产品能够较为灵活调配不同计量方式下信用债违约有哪些新特征20230216资产的规模占比当债市走熊时利用摊余成本法资产稳定估值且锁定收攻守兼备的RIETs益当债市走牛时利用市值法资产博取资本利得但从中期维度市值法20230214证券作为监管鼓励的主流方向此类产品大规模放量或受限研混合估值法产品在稳定市场方面的效率可能高于摊余成本法产品混合究估值法产品双重计量方式杠杆投资的特点使金融机构策略更加弹性报在利率下行阶段增加市值法产品比重而在由牛转熊的过程中通过扩告充摊余成本法资产占比越跌越买锁定高票息收益变相起到稳定市场的作用混合估值法产品将助力结构性行情从债市底层逻辑来看市场对经济走势分歧加大资金面紧张开始缓和意味着阶段性平稳会持续虽然来自银行资本管理办法的冲击会在中期维度展露但阶段性若发生情绪冲击产生超调反而是机会目前来看混合估值法债基发行还未放量产生的利好集中在中高等级信用债一季度仍是债市友好时间窗口风险提示混合估值法产品相关监管政策调整投资者对产品接受度不高超预期因素带动债市进一步调整请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1潜在规模约800亿配置高等级债券32并非开倒车而是过渡期的一种特殊形态43混合估值法产品或带来结构性行情74风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10专题研究2022年四季度多重利空因素共振下债市大幅调整而银行理财产品在全面走向净值化后其收益率回撤幅度超出投资者预期风险偏好错配下引发投资者争相赎回截止2022年底银行理财产品存续规模2765万亿元较年初下降466债券型基金存续份额71061亿份较三季度下降588为满足投资者需求稳定市场信心混合估值法产品陆续获批成立1潜在规模约800亿配置高等级债券混合估值法产品同时摊余成本法和市值法计量其中部分持有至到期资产采用摊余成本法计量部分资产通过波段交易博取收益采取市值法计量由于采用摊余成本法计量因此混合估值法产品具有封闭期目前混合估值法产品主要有两类分别为混合估值法银行理财产品以及混合估值法债基不同估值机制的债券资产实行分单元管理基金管理人在购买债券伊始即根据投资目的对其分别标记为市值法债券品种和摊余成本法债券品种分别计入交易型单元和持有至到期型单元上述两个单元分别独立运营管理单元划分确定后在封闭期内不可随意更改持有到期型单元的债券资产原则上不可自由卖出确有必要的基金管理人可以基于持有人利益优先原则或根据基金合同的有关规定在不违反企业会计准则的前提下履行内部程序后按照会计准则对尚未到期的债券资产进行处置从现有公告来看预计混合估值法产品规模800亿混合估值法银行理财产品方面1月中旬开始陆续有浦银理财工银理财平安理财等多家银行理财子公司推出混合估值法理财产品封闭期在1年-3年不等但主要在1-2年之间从已知的各家理财产品实际募集情况来看与计划募集金额差距较大但产品之间差距较小我们推测目前混合估值法理财产品实际规模或超40亿元表1部分已公告发行的混合估值法银行理财产品计划募资销售规模产品名称发行银行委托期天销售起止日收益起止日金额亿元亿元悦鑫利固收封闭式A款浦银理财3772023-01-132023-01-182023-01-192024-01-3150--恒睿睿益固收增强封闭式工银理财5112023-01-192023-01-312023-02-012024-06-2530452新启航第18期十四个月封闭固收类平安理财4172023-01-192023-02-022023-02-032024-03-26200765招睿稳泰封闭4号固定收益类招银理财5472023-01-312023-02-062023-02-072024-08-07--666万利宝悦动纯享14M封闭兴银理财4312023-01-312023-02-092023-02-102024-04-16----农银匠心灵珑2023年第7期农银理财10812023-02-142023-02-232023-02-242026-02-0920--资料来源Wind理财公司官网国泰君安证券研究混合估值法债基方面截止2月20日共有7只债基公告使用混合估值法计量1只募投结束5只募投中1只尚未开始募投认购截止日在2月中旬至3月中旬封闭期在18个月-39个月不等相较银行理财而言目前公告发行的混合估值法债基募投上限较高除南方基金外其余6家基金募集目标皆为80亿份且鹏华永瑞一年封闭式债券型基金已提前完成募投目标请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10专题研究表2已公告发行的混合估值法债基代码基金简称管理公司发行公告日期认购起始日期认购截止日期募集目标亿份封闭期月017792OF工银瑞信泰丰一年工银瑞信基金2023211202322720233178012017793OF国联安聚利39个月纯债国联安基金20232220232620232278039017803OF富国汇诚18个月A富国基金20231312023232023338018017790OF鹏华永瑞一年A鹏华基金202313020232220232138012017798OF易方达恒固18个月A易方达基金20231302023222023338018017800OF招商恒鑫30个月招商基金202313020232220232238030017807OF南方恒泽18个月A南方基金20231302023222023221181132370资料来源Wind国泰君安证券研究从产品投资结构上看债券评级要求较高混合估值法债基的资产投向较为一致债券资产的投资占总资产不低于80其中摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50市价法估值的债券资产不低于基金净资产的20与混合估值法债基相比混合估值法银行理财产品的资产投向则较多标准化债券占比减少但具体到标准化债券中摊余成本法计量的债券依然占大头混合估值法债基所投信用债外部主体评级不低于AA且投资AA信用债的比例不超过信用债资产的30采用摊余成本法估值的信用债外部主体评级不低于AAA表3混合估值法产品所投资产结构产品名称产品投向工银瑞信泰丰一年国联安聚利39个月纯债富国汇诚18个月A本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80其中持有至到期类资产即采用摊余成公募基金鹏华永瑞一年A本法估值的债券资产不低于基金净资产的50对于买入交易性资产即采用市价法估值的债易方达恒固18个月A券资产不低于基金净资产的20招商恒鑫30个月南方恒泽18个月A悦鑫利固收封闭式固定收益类资产占比不低于8060-80固收资产采用摊余成本法估值20-40资产采用市值法估值0-10权益及衍生产品名称产品投向恒睿睿益固收增强封闭式品类资产以绝对收益为投资目标工银瑞信泰丰一年非标准化债权类资产投资比例不超过49优先股权益类混合类资产管理产品投资比例不国联安聚利39个月纯债新启航第18期十四个月封闭固收类超过20标准化债权类资产中超80债券资产采取摊余成本法估值不足20债券资产以富国汇诚18个月A本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80其中持有至到期类资产即采用摊余成银行理财市值法估值公募基金鹏华永瑞一年A本法估值的债券资产不低于基金净资产的50对于买入交易性资产即采用市价法估值的债固定收益类投资比例不低于80其中非标准化债权资产投资比例低于49衍生品投资比例易方达恒固18个月A券资产不低于基金净资产的20招睿稳泰封闭4号固定收益类低于5招商恒鑫30个月万利宝悦动纯享14M封闭-南方恒泽18个月A主要投资于货币市场工具债券非标准化债权股票等业绩比较基准以投资信用债100-悦鑫利固收封闭式固定收益类资产占比不低于80农银匠心灵珑2023年第7期120非标准化债权30-50股票0-20组合杠杆率160情景为例60-80固收资产采用摊余成本法估值20-40资产采用市值法估值0-10权益及衍生恒睿睿益固收增强封闭式品类资产以绝对收益为投资目标资料来源Wind基金公司官网理财公司官网国泰君安证券研究非标准化债权类资产投资比例不超过49优先股权益类混合类资产管理产品投资比例不新启航第18期十四个月封闭固收类超过20标准化债权类资产中超80债券资产采取摊余成本法估值不足20债券资产以银行理财市值法估值2并非开倒车而是过渡期的一种特殊形态固定收益类投资比例不低于80其中非标准化债权资产投资比例低于49衍生品投资比例招睿稳泰封闭4号固定收益类低于5为打破刚兑预期防止风险积聚自2018年关于规范金融机构资产管万利宝悦动纯享14M封闭固定收益类资产占比不低于80主要投资于货币市场工具债券非标准化债权股票等业绩比较基准以投资信用债100-理业务的指导意见下称资管新规发布以后资管行业开始迈农银匠心灵珑2023年第7期120非标准化债权30-50股票0-20组合杠杆率160情景为例向全面净值化鼓励使用市值法计量金融资产仅在满足特定条件下才允许使用摊余成本法计量资产具体来看使用摊余成本法估值需要满足监管政策与会计准则两方面的要求请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10专题研究监管要求金融机构应该实施净值化管理仅有满足以下条件之一的产品可以使用摊余成本法计量资产1封闭式产品且满足下列任一要求a所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期b所投金融资产暂不具备活跃交易市场或者在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值2资管新规过渡期内对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券可使用摊余成本计量但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的15倍过渡期后明确规定不允许存续与新发以摊余成本法计量的定期开放式理财产品3在确保现金管理类产品资产净值能够公允地反映投资组合价值的前提下可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算应当采用影子定价的风险控制手段对摊余成本法计算的资产净值的公允性进行评估表4摊余成本法相关文件梳理相关文件公布时间信息来源有关内容金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理符合以下条件之一的可按照企业会计准则以摊余成本进行计量央行银保监会关于规范金融机构资产管理一资产管理产品为封闭式产品且所投金融资产以收取合同现金流量为目2018427证监会国家业务的指导意见的并持有到期外汇管理局二资产管理产品为封闭式产品且所投金融资产暂不具备活跃交易市场或者在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值过渡期内对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合关于进一步明确规范金融机同现金流量为目的并持有到期的债券可使用摊余成本计量但定期开放式产构资产管理业务指导意见有关2018720央行品持有资产组合的久期不得长于封闭期的15倍银行的现金管理类产品在严格监事项的通知及说明管的前提下暂参照货币市场基金的摊余成本影子定价方法进行估值商业银行理财业务监督管理商业银行开展理财业务应当按照企业会计准则和指导意见等关于金2018930银保监会办法融工具估值核算的相关规定确认和计量理财产品的净值为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型经国务院同意人民银行会同优化资管新规过渡期安排引2020731央行发展改革委财政部银保监会证监会外汇局等部门审慎研究决定资管导资管业务平稳转型新规过渡期延长至2021年底在确保现金管理类产品资产净值能够公允地反映投资组合价值的前提下可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算但应当在销售文件中披露该核关于规范现金管理类理财产2021611央行银保监会算方法及其可能对产品净值波动带来的影响品管理有关事项的通知现金管理类产品采用摊余成本法进行核算的应当采用影子定价的风险控制手段对摊余成本法计算的资产净值的公允性进行评估1过渡期结束后2021年末不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品监管对六家国有大行及其理财2021826证券时报报道2是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外理财产品除现金管理产公司做出指导品自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产均应优先使用市值法进行公允价值计量暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值资料来源Wind国泰君安证券研究会计准则应通过SPPI测试且业务模式以收取合同现金流为目标根据企业会计准则第22号金融工具确认和计量企业应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征将金融资产划分为以下三类金融资产同时符合下列条件的应当分类为以摊余成本计量的金融资产1企业管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10专题研究2该金融资产的合同条款规定在特定日期产生的现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付即相关金融资产的合同现金流量特征是否与基本借贷安排一致SPPI测试图1债务工具分类流程资料来源企业会计准则第22号国泰君安证券研究2022年6月资产管理产品相关会计处理规定出台明确了资产管理产品的会计确认计量和报告应当遵循企业会计准则资产管理产品应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征对金融资产进行分类其中分类为以摊余成本法计量的条件与上文一致整体来看监管政策导向下市值法仍是资管产品的主流选择而摊余成本法由于受限较多因此作为金融机构仅在特殊时期如稳定投资者情绪或收益率位于高位等愿意大量发行摊余成本法产品作为监管层而言限制摊余成本法估值产品也有助于消除投资者刚兑预期及时暴露风险避免风险聚集同时倒逼市场金融机构增强投研水平摊余成本法与市值法各有优劣而混合成本法估值则有效综合了二者的特点双重计量方式杠杆投资的特点使混合估值法产品能够较为灵活调配不同计量方式下资产的规模占比当债市走熊时利用摊余成本法资产稳定估值且锁定收益当债市走牛时利用市值法资产博取资本利得请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10专题研究图2混合估值法债基资产结构与重要特征资料来源Wind债基募集说明书国泰君安证券研究并非开倒车而是过渡期的一种特殊形态混合估值法产品自带封闭期因此对于希望保持资金流动性的投资者而言吸引力较低并且从中期维度市值法作为监管鼓励的主流方向此类产品大规模放量或受限3混合估值法产品或带来结构性行情回顾历史共有两轮比较显著的摊余成本法债基发行潮分别是2019年底以及2020年7-8月份前者两个月共发行38只摊余成本法债基募集合并份额2714亿份后者两个月共发行50只摊余成本法债基募集合并份额3313亿份2019年摊余成本法债基发行潮带来了3-5年政金老券的结构性行情但并非2019年底债市全面走牛的主要原因2019年为应对资本新规下商业银行理财货币基金的净值化转型公募基金开始发行摊余成本法定开基金并在当年11-12月的高峰阶段大量配置3-5年期的政金债老券推动了老券-新券利差快速收窄2019年底债市走强主要因为央行超预期降息11月5日央行意外调降MLF利率5bp11月18日央行调降逆回购利率5bp结合2019Q3货政报告删去闸门等相关表述市场情绪变得亢奋10年国债利率重新回落至31左右请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10专题研究图3摊余成本法债基过往有两轮发行潮图4增量配置资金带动国开新老券利差收敛募集份额发行只数老券-新券190207180204bp35亿份只3725003530303520002525331500202015311000151029500105275002018201920202021201920192019201920192020202020202020202020212021202120212021-------------------111111113579135791357912502019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2020年摊余成本法债基发行潮没有推动债市走牛但带来结构性行情2020年净值型银行理财大面积亏损导致的理财资金流出使得银行迫切需要一款替代产品实现存款沉淀而公募货基债基被大量赎回又推动了基金公司更多承接银行保险的定制款产品2020年年中债基大量发行不改债市走熊格局但配置资金的流入推动信用利差下沉并持续维持低位图52019年债市走牛主因超预期降息图6发行潮期间信用利差下行显著中票-国债中债国债到期收益率3年中债中短期票据到期收益率AAA3年中期借贷便利MLF利率1年逆回购利率7天450bp11000中债国开债到期收益率10年右40034040010000390320350380900037030030036080002803502503407000260200330320600024015031022030010050002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-092020-102019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-112020-122021-012021-022019-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究摊余成本法债基是行情的稳定器但并非行情的推进器由于摊余成本法产品采取持有至到期策略因此配置资产既有高票息的诉求又有期限匹配的限制前者意味着产品更可能是行情的稳定器越跌越买但并非行情的推进器债市上涨其收益反而降低后者意味着配置资金将对某一期限债种品种集中流入进而推动该品种走强但观察历史行情不难发现配置资金的流入能够带来结构性行情但并不能改变债市的总体趋势相较于摊余成本法产品混合估值法产品在稳定市场方面的效率可能更高摊余成本法产品越跌越买的特点使其成为稳定市场的重要抓手当市场处于牛尾行情时由于摊余成本法产品本身需要高票息债券建仓而牛尾行情往往票息普遍较低因此在没有明确拐点出现之前金融机构没有动力提早布局发行摊余成本法产品而等债市拐点出现时老请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10专题研究摊余产品无法追加购买新摊余产品还需经审批募集后发行等新摊余产品放量债市可能已经超跌完毕此时只能起到亡羊补牢的作用而混合估值法产品双重计量方式杠杆投资的特点使金融机构策略更加弹性在利率下行阶段增加市值法产品比重而在由牛转熊的过程中通过扩充摊余成本法资产占比越跌越买锁定高票息收益变相起到稳定市场的作用目前来看混合估值法产品将助力结构性行情从债市底层逻辑来看市场对经济走势分歧加大资金面紧张开始缓和意味着阶段性平稳会持续虽然来自银行资本管理办法的冲击会在中期维度展露但阶段性若发生情绪冲击产生超调反而是机会目前来看混合估值法债基发行还未放量产生的利好集中在中高等级信用债一季度仍是债市友好时间窗口图7混合估值法封闭期相对来说较短图8混合估值法债基后续放量情况仍需观察摊余成本法份额混合估值法份额月亿份702500606020005040150033301000212050010002019年11-12月2020年7-8月2023年2021-52019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92023-12023-32020-112019-112021-112022-112018-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示混合估值法产品相关监管政策调整投资者对产品接受度不高超预期因素带动债市进一步调整请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10