本报告导读：权益和转债出现回调，转债估值小幅压缩，波动之下需坚定信心，短暂的预期修正需要耐心等待“强现实”的确认。
　　摘要：
　　上周市场虽由于多重原因出现调整，但背后体现的是：弱现实向强现实的转换，强预期出现反向修正。从数据而言，1月社融信贷数据基本符合预期，市场较为平和，此前对于复苏的强预期已经步入到数据落地的反向阶段，当前业绩真空期叠加等待政策落地，预期出现修正。
　　参考此前突发事件的影响，虽然短期催化避险抛压，但是会较快出现修复。复盘佩洛西窜访台湾事件对市场的影响来看，地缘政治风险“黑天鹅”事件对股市的影响主要表现在短期内市场避险情绪的快速上升，持续时间约为两到三天左右，若风险事件未引起实际冲突，则在三天后呈现对称性修复行情。
　　我们认为，预期修正在短期释放的较为明显，而中长期来看，随着“强现实”的陆续落地，复苏依然是驱动核心。虽然1月汽车和房地产的销售数据未出现显著抬升，导致了市场选择消息，“弱现实”引发的预期修正占据了市场主线，因此权益市场出现局部调整，且短期内题材类主线标的表现较好。临近两会，市场对于政策的预期也有显著加强，在预期修正之后，随着后续制造业和消费端的复苏得到确认，市场有望在“强现实”的催化下上行。
　　展望后续市场，转债的估值虽高但进一步压缩的空间有限。偏债型转债的估值已经位于相对低位，而偏股型标的能够带来的收益贡献决定了溢价率的稳定，消耗转股溢价率仍要依赖权益市场的上行。截至1月份，公募基金的转债仓位已经处于近1年的高位，资金面的变化需要等待二级债基规模的上行。
　　风险提示：事件影响带来的冲击超预期；复苏数据不及预期；转债市场估值出现持续压缩

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230219报告作者估值压缩中静待时机覃汉分析师010-83939808市转债策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读权益和转债出现回调转债估值小幅压缩波动之下需坚定策刘玉研究助理信心短暂的预期修正需要耐心等待强现实的确认略021-38038263周liuyu024100gtjascom摘要证书编号报S0880121030037TableSummary上周市场虽由于多重原因出现调整但背后体现的是弱现实向强现实的TableReport相关报告转换强预期出现反向修正从数据而言月社融信贷数据基本符合预1修复行情延续但交易难度提升期市场较为平和此前对于复苏的强预期已经步入到数据落地的反向阶20230219段当前业绩真空期叠加等待政策落地预期出现修正微观结构显示仍可博弈信用利差压缩20230218创造新中枢参考此前突发事件的影响虽然短期催化避险抛压但是会较快出现修20230218复复盘佩洛西窜访台湾事件对市场的影响来看地缘政治风险黑天鹅两会前瞻哪些转债值得布局事件对股市的影响主要表现在短期内市场避险情绪的快速上升持续时间20230212约为两到三天左右若风险事件未引起实际冲突则在三天后呈现对称性利率上行理由可预期可展望可想象20230212证修复行情券研我们认为预期修正在短期释放的较为明显而中长期来看随着强现究实的陆续落地复苏依然是驱动核心虽然1月汽车和房地产的销售数报据未出现显著抬升导致了市场选择消息弱现实引发的预期修正占据了市场主线因此权益市场出现局部调整且短期内题材类主线标的表告现较好临近两会市场对于政策的预期也有显著加强在预期修正之后随着后续制造业和消费端的复苏得到确认市场有望在强现实的催化下上行展望后续市场转债的估值虽高但进一步压缩的空间有限偏债型转债的估值已经位于相对低位而偏股型标的能够带来的收益贡献决定了溢价率的稳定消耗转股溢价率仍要依赖权益市场的上行截至1月份公募基金的转债仓位已经处于近1年的高位资金面的变化需要等待二级债基规模的上行风险提示事件影响带来的冲击超预期复苏数据不及预期转债市场估值出现持续压缩请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1转债策略思考311事件性冲击多是短期维度312强预期的边际修正413转债估值分化依旧514政策面推动的转债主线62转债周度回顾83一级市场信息更新94存续转债信息跟踪135风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15市场策略周报1转债策略思考过去一周2月13日-2月17日市场震荡回落转债转股溢价率出现小幅主动压缩前期涨幅较大的标的出现回落短期来看受地缘政治影响和情绪驱动盘面出现较为明显下行上周市场虽由于多重原因出现调整但背后体现的是弱现实向强现实的转换强预期出现反向修正从数据而言1月社融信贷数据基本符合预期市场较为平和此前对于复苏的强预期已经步入到数据落地的反向阶段当前业绩真空期叠加等待政策落地预期出现修正11事件性冲击多是短期维度本周A股和转债市场均先涨后跌周三开始连续三日收跌我们认为本周行情主要受情绪面和基本面预期两方叠加影响情绪面上中美关系的微妙转变带来的地缘风险增加导致市场避险情绪上升参考此前突发事件的影响虽然短期催化避险抛压但是会较快出现修复复盘佩洛西窜访台湾事件对市场的影响来看地缘政治风险黑天鹅事件对股市的影响主要表现在短期内市场避险情绪的快速上升持续时间约为两到三天左右若风险事件未引起实际冲突则在三天后呈现对称性修复行情分风格来看受事件性影响的过程中大盘标的会更具备稳定性具体而言地缘政治风险事件会使得当天单个交易日因为恐慌情绪全线下跌风格上小市值风格跌幅大于大市值风格稳定周期和成长风格跌幅大于金融和消费风格表1复盘佩洛西窜访台湾事件对大盘和各类风格指数的影响指数简称风险事件当天风险事件第2天风险事件第3天风险事件第4天风险事件第5天中证转债-066-047019025056上证指数-226-071080119031创业板指-202-186045162-029沪深300-195-098085135-021中证500-279-074056181084国证2000-381-074110114175Wind全A-262-081086149052深证成指-237-114069169027指数简称风险事件当天风险事件第2天风险事件第3天风险事件第4天风险事件第5天金融-212-115094147-030周期-299-134043073148消费-235-053152112-013成长-264-050067220061稳定-317-126141062046小盘-330-062070173102大盘-194-110081118-026数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15市场策略周报分行业而言成长性行业例如TMT行业跌幅较大消费金融军工等行业跌幅较小从历史经验而言若未有进一步冲突发生股市开始快速修复约在一周左右风险事件对于市场的冲击逐渐减小表2佩洛西窜访台湾事件对各行业指数的影响指数简称风险事件当天风险事件第2天风险事件第3天风险事件第4天风险事件第5天建筑-439-138104078006传媒-429-103177241010纺织服装-417-110090136138商贸零售-406-081129150042计算机-395073122414075建材-387-127075136169轻工制造-384-102121140057电力及公用-365-116163043099有色金属-340-100082215109钢铁-337-112028146132医药-313021201212-001基础化工-301-097083145118煤炭-298-100-071-073332消费者服务-294-219065-025-270房地产-281-212073144031家电-276-216042077043非银行金融-276-074087207-015汽车-269-223-071-037162通信-262028125290056电新-253-281021034067机械-247-167037022175交通运输-236-121036085-012电子-180088136414024石油石化-156-129-006126169食品饮料-137-016175080-056银行-136-118107098-057农林牧渔-125-212104072-023国防军工-085422-173026228数据来源Wind国泰君安证券研究因此短期地缘风险事件在未出现实质风险的情况下只是引起市场情绪面上的波动并会快速修复不会带来趋势性回调因此上周由于事件性原因引发的调整并不会改变长线的复苏逻辑在基本面没有根本性变化的情况下震荡性的估值回调依然可能带来机会12强预期的边际修正站在当前时点不同于年初的弱现实强预期出现了预期修正防疫政策优化后市场普遍预期2023年经济增速将有显著反弹春节前后消费快速回暖预期逐步兑现但在没有更强的反弹数据和明确政策支撑的情况下市场对于经济反弹的信心还较弱因此在1月经济和金融数据没有大超预期的情况下前期的强预期可能在短时间内反向修正1月社融信贷数据开门红符合预期虽总量高增但结构则仍有待改善稳增长背景下企业信贷改善中长期贷款提供有力支撑但居民信贷则在居民购房意愿不强以及提前还贷影响下仍显弱势从结构上看请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15市场策略周报信贷仍存在企业强居民弱的结构性问题但考虑到稳增长政策发力下企业信贷对信贷的支撑具有持续性而居民端对信贷的拖累则会随着经济改善逐渐好转整体来看社融数据好转具有一定持续性和确定性图11月社融同比增速图2社融各分项同比变化亿元80006000社会融资规模存量当月同比1400135040001300200012501200011501100200010501000400095060009002021-052021-062021-072022-012022-022022-032022-092022-102022-112021-012021-022021-032021-042021-082021-092021-102021-112021-122022-042022-052022-062022-072022-082022-122023-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究我们认为预期修正在短期释放的较为明显而中长期来看随着强现实的陆续落地复苏依然是驱动核心虽然1月汽车和房地产的销售数据未出现显著抬升导致了市场选择消息弱现实引发的预期修正占据了市场主线因此权益市场出现局部调整且短期内题材类主线标的表现较好临近两会市场对于政策的预期也有显著加强在预期修正之后随着后续制造业和消费端的复苏得到确认市场有望在强现实的催化下上行13转债估值分化依旧偏债型转债的转股溢价率持续位于相对底部区间自2022年10月底偏股型转债的转股溢价率被动拉升至高位随着后续债券市场的调整债底受到冲击偏债型转债的转股溢价率从80的高位调整至65左右处于近一年的底部区间图3偏股型转债的估值盘桓底部区间图4偏股型转债标的修复显著80元以下80-90元90-100元100-110元110-120元120-130元130元以上偏股型平衡型偏债型所有转债1008090708060705060504040303020201010002021-042021-062021-072021-082022-022022-042022-052022-062022-072023-022021-012021-022021-032021-052021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-022021-032021-082022-012022-062022-072022-112022-122021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-082022-092022-102023-012023-022021-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15市场策略周报偏股型和平衡性的转债在市场恢复过程中率先反弹但是近两周也出现了转股溢价率的压缩随着前两周中小盘的走强偏股型和平衡性转债在估值上也出现了一定拉升虽然幅度不大但跟随正股有相对优势的表现上周转股溢价率的压缩也引发了市场对于后续转债资金面的担忧从估值的分化可以看出二级债基的在底仓转债的增持上幅度有限且加仓很可能集中在具备弹性的转债标的上根据交易所披露的持仓数据1月份公募基金的转债持仓出现边际反弹但是结构判断增量资金主要集中在弹性标的低估值的选择较为拥挤图512月份转债小幅减持后1月规模上升图6公募基金转债持仓占比1月迎来高位30公募持仓占比公募基金企业年金自然人投资者一般机构投资者29423000302500292874288228512928332000281428182796281500274427482827182712270710002750027260262022-022022-062022-092023-012022-032022-042022-052022-072022-082022-102022-112022-122022-01202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究展望后续市场转债的估值虽高但进一步压缩的空间有限偏债型转债的估值已经位于相对低位而偏股型标的能够带来的收益贡献决定了溢价率的稳定消耗转股溢价率仍要依赖权益市场的上行截至1月份公募基金的转债仓位已经处于近1年的高位资金面的变化需要等待二级债基规模的上行结合以上分化后续转债的选择上仍是偏股型和平衡性贡献收益但是收益预期较权益市场略低此外部分临近触发赎回的转债标的仍需密切关注强赎风险14政策面推动的转债主线虽然上周市场的回调也引发了转股溢价率的波动但是整体压缩幅度有限截至周五收盘当前存续标的加权转股溢价率为3989整体较前波动幅度不大但是依然存在前文所说的结构问题近两周偏股型标的转股溢价率出现了压缩我们对后续的政策发力和经济复苏依然坚定信心政策面有望迎来支撑的方向很可能出现较快的情绪修复2月16日求是刊登了总书记在中央经济工作会议上重要讲话提到当前经济工作的几个重大问题扩大内需被放在了关键位置结合此前地方政府2023年工作重点来看我们认为助力消费恢复和产业绿色化智能化升级的汽车板块符合高质量发展导向的高端制造和数字经济板块存在较大的投资机会请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15市场策略周报图7权益市场回调股债跷跷板显现图8转股溢价率处于近期低位中证转债上证指数平均转股溢价率右轴中证转债中证1000105创业板指沪深30030010555中证100010年期国债YTM右轴10029510050952909590285904585280858027580407527075702653570652606530602552022-022022-032022-092022-102023-022022-012022-042022-052022-062022-072022-082022-112022-122023-012022-012022-022022-042022-072022-082022-112022-052022-062022-092022-102022-122023-012023-022022-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究此外文章提及要加快建设现代化产业体系制造业复苏对于拉动经济发展尤为重要当前制造业开工端复苏迹象较为明确根据京东工业数据2023年春节开工首周电力电网行业采购额同比增长达69倍电力电网汽车制造工程建筑三大行业采购额增速位居前三转债选择上我们看好受益于复苏节奏最为直接的消费产业链和高端制造政策面驱动上推荐有望受益的有色钢铁机械等顺周期行业短期信创标的出现了回调但不改政策面驱动的核心逻辑此外对于经济复苏的数据我们认为会陆续明确随着强现实的落地短期的担忧将逐步调整推荐复苏相关的汽车基建等产业链表32月转债个券推荐数据截至2023217正股价格转股价值转股溢价余额正股市值主体最新分类转债代码转债简称正股代码正股简称双低指数PE2022推荐逻辑元元率亿元亿元评级E收入端自研产品占比接近一半受益于123077SZ汉得转债300170SZ汉得信息130001093718861488693793222026AAERP国产替代新管理层激励到位数字经济公司是获得华为鲲鹏认证的金融IT服务118021SH新致转债688590SH新致软件12961110021781147424852805000A信创商受益于数字经济政策支持在手订单充裕受益于景区VR线上改113643SH风语转债603466SH风语筑12961989530991606050090056366AA-造元宇宙概念冲压零部件深度绑定T客户充分受益于123088SZ威唐转债300707SZ威唐工业12371981126091498030131855097AT客户销量爆发汽车产业链再生铝龙头企业受益于汽车轻量化渗127068SZ顺博转债002996SZ顺博合金1166468926924185888306181000AA-透率提升通用设备周期拐点有望于23Q1到来中118009SH华锐转债688059SH华锐精密146171268415241614140073084203A高端制造长期受益于产业升级国产替代123162SZ东杰转债300486SZ东杰智能127081119113551406357036674080A受益于智能物流仓储需求快速提升受益于国内基建回暖和钢胎涨价越南127063SZ贵轮转债000589SZ贵州轮胎127301145711121384218006047000AA工厂放量特钢量价回暖受益于政策支持下需求房地产基127056SZ中特转债000708SZ中信特钢1108878554115152045000959461266AAA建产业链恢复受益于房地产需求提升2023年光伏玻113047SH旗滨转债601636SH旗滨集团1251690423841163561499291431809AA璃产能放量营收增速扩表力度和资产质量有望超127032SZ苏行转债002966SZ苏州银行1180210366138613188500027024000AAA预期大金融受益于注册制且券商股在牛市初期有113057SH中银转债601881SH中国银河118529355266914521780072704904AAA望领先上涨线下收入占比高受益于线下消费场景110045SH海澜转债600398SH海澜之家1140183773610150122950236281062AA恢复大消费23-24为产能投放大年提价对冲成本压113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份12467106501706141732050204732606AA力需求韧性强数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15市场策略周报2转债周度回顾过去一周2月13日-2月17日所有指数均下跌创业板指指跌幅最大中证转债指数累计下跌163收报40295点创业板指累计下跌376收报244935点沪深300累计下跌175收报403451点中证转债成交额小幅下行日均成交额为56646亿元图9中证转债成交额小幅下行图10所有指数下行中证转债收跌亿元过去一周2月13日-2月17日涨跌幅过去两周2月6日-2月10日涨跌幅指数400成交额中证转债中证转债2000480中证500同比沪深300同比25016004300981000731200380-008-015-050-031800330-085-112-135-153-153-200-163-175-158280400-3502300-376-500中证转债上证指数创业板指沪深300中证500中证1000国证20002021-072021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周跌幅最大的是创业板指累计下跌376其次是沪深300累计下跌175过去一周上证指数跌幅最小累计下跌112板块方面大部分行业下跌仅有医药行业有所上涨医药纺织服装食品饮料石油石化钢材煤炭消费者服务国防军工转债对应正股呈现上涨图11转债和正股行业涨跌幅对比过去一周2月13日-2月17日转债平均涨跌幅过去一周2月13日-2月17日转债正股平均涨跌幅65452505-15-35医纺食建石房电银钢煤电机农传交非总轻建家计消基有国通电汽商药织品材油地力行铁炭子械林媒通银计工筑电算费础色防信力车贸服饮石产及牧运行制机者化金军设零装料化公渔输金造服工属工备售用融务及事新业能源数据来源Wind国泰君安证券研究注转债取算术平均行业为中信行业请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15市场策略周报从个券来看过去一周交易的480只个券中不含上周新上市个券上涨个券58只下跌个券420只持平2只过去一周涨幅排名第一的个券为特一转债周涨幅2722现价21883元正股特一药业属于医药板块公司成立于2002年5月23日主要从事中成药品化学制剂药品化学原料药的研发生产和销售公司的主要产品包括止咳宝片蒲地蓝消炎片感冒灵颗粒咽炎片等涨幅较大的转债还有声迅转债拓尔转债华亚转债智能转债上周涨幅2219139012581187声迅转债与华亚转债归属电子拓尔转债与智能转债分别归属计算机和机械过去一周跌幅最大的个券为蓝盾转债周跌幅1158现价23820元正股ST蓝盾属于计算机板块公司成立于1999年成立以来一直专注于网络信息安全领域其主营业务为安全产品的研发生产及销售安全集成安全服务安全运营主要产品及服务为信息安全产品信息安全集成信息安全服务电磁安防产品等跌幅较大的转债还有国微转债恩捷转债美联转债斯莱转债上周跌幅分别为-950-926-850-847恩捷转债与美联转债归属基础化工国微转债与斯莱转债分别归属电子和机械表4周涨幅排名靠前个券表5周跌幅排名靠前个券周涨幅排名前十个券收盘价元转股溢价率中信一级行业周跌幅排名前十个券收盘价元转股溢价率中信一级行业特一转债2722218831219医药蓝盾转债-11582382015320计算机声迅转债2219192208936电子国微转债-950144802626电子拓尔转债139023350122计算机恩捷转债-926234151502基础化工华亚转债1258158127547电子美联转债-85020660569基础化工智能转债1187181004022机械斯莱转债-84719130740机械惠城转债111125988042电力及公用事业通光转债-8352590012670电力设备及新能源新天转债108621146850医药华通转债-83215100-049商贸零售盘龙转债816184822264医药明泰转债-831276171313有色金属法兰转债76916350580机械嵘泰转债-823147451003汽车泰林转债731164008868机械华宏转债-805142502213机械数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3一级市场信息更新过去一周2月13日-2月17日共计2只规模9845亿元的转债公告发行春节后转债发行节奏陆续恢复请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15市场策略周报图12新发行和新上市转债规模和数量图13新债上市首日涨跌幅300亿元上市规模亿元发行规模亿元只上市首日涨跌幅750上市只数右轴发行只数右轴242502060020016150450121003008501504000-502021-042021-052021-092021-102022-022022-032022-072022-082022-122023-012021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-112021-122022-012022-042022-052022-062022-092022-102022-112023-022021-01-152021-07-012021-12-202022-04-252022-06-102022-10-112022-12-232021-02-242021-04-142021-05-072021-08-232021-11-182022-01-242022-03-302022-07-282022-08-252022-11-042022-11-252023-02-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表6新券发行上市日历转债发行上市日历20230220-20230224转债代码转债名称星期一星期二星期三星期四星期五转债预案进度正股代码正股简称规模亿元预案审批进度行业公告日期300740SZ水羊股份695证监会核准基础化工2023-02-17300967SZ晓鸣股份329证监会核准农林牧渔2023-02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