本报告导读：精锻转债于2月15日进行原股东配售和网上申购，上市首日定价区间为122-132元，建议积极申购。
　　摘要：
　　精锻转债网上申购及原股东配售日为2023年2月15日，预计上市首日转股溢价率区间为【20%，30%】，定价区间为122-132元。转债规模较大，债底保护较弱，条款中规中矩。精锻转债发行规模9.8亿元，主体和债券信用评级均为AA-（联合资信）。
　　精锻科技是汽车精锻齿轮细分行业龙头，随着乘用车板块销售修复，新能源汽车高景气度持续，零部件领域确定性较高，机会较大。正股弹性较强，本次发行可转债用于新能源配套项目建设和偿还银行贷款，发行规模较大，建议积极申购。
　　精锻科技与国内外优质客户密切合作，生产产品覆盖头部主机厂和零部件供应商。公司2022年前三季度业绩略超预期，2022全年业绩预告亮眼。公司主营业务收入来自于锥齿轮类、结合齿类、差速器总成和其他产品。公司积极参与新能源汽车差速器总成项目，差速器类产品收入快速上升，收入占比也不断提高。
　　在汽车精铸件领域，精锻科技的龙头地位已经相对稳固。随着燃油和新能源乘用车产量进一步提升，公司不断提升传统燃油车业务市场份额，积极拓展新能源汽车相关零部件业务，完善经营管理体系，提高全球竞争力。公司作为细分行业龙头，紧跟行业趋势，拓宽业务领域，边际弹性较强。
　　风险提示：新券上市价格不及预期；汽车销售量下滑；行业竞争加剧；原材料价格波动；项目建设不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230214报告作者精锻齿轮龙头新能源业务助力覃汉分析师010-83939808事精锻转债申购价值分析qinhangtjascom证书编号S0880514060011件TableGuide本报告导读精锻转债于2月15日进行原股东配售和网上申购上市首点刘玉研究助理日定价区间为122-132元建议积极申购评021-38038263liuyu024100gtjascom摘要证书编号S0880121030037TableSummary精锻转债网上申购及原股东配售日为2023年2月15日预计上市首日TableReport相关报告转股溢价率区间为2030定价区间为122-132元转债规模较全球组件龙头转债再次发行大债底保护较弱条款中规中矩精锻转债发行规模98亿元主体和20230212债券信用评级均为AA-联合资信早到的不一定是最好的20230116经济工作会议后对2023年宏观基本面预精锻科技是汽车精锻齿轮细分行业龙头随着乘用车板块销售修复新能期上修源汽车高景气度持续零部件领域确定性较高机会较大正股弹性较强20221230本次发行可转债用于新能源配套项目建设和偿还银行贷款发行规模较先松后紧结构发力20221227大建议积极申购债市基本面高频跟踪20221201-20221207证20221212券精锻科技与国内外优质客户密切合作生产产品覆盖头部主机厂和零部研件供应商公司2022年前三季度业绩略超预期2022全年业绩预告亮究眼公司主营业务收入来自于锥齿轮类结合齿类差速器总成和其他产报品公司积极参与新能源汽车差速器总成项目差速器类产品收入快速上升收入占比也不断提高告在汽车精铸件领域精锻科技的龙头地位已经相对稳固随着燃油和新能源乘用车产量进一步提升公司不断提升传统燃油车业务市场份额积极拓展新能源汽车相关零部件业务完善经营管理体系提高全球竞争力公司作为细分行业龙头紧跟行业趋势拓宽业务领域边际弹性较强风险提示新券上市价格不及预期汽车销售量下滑行业竞争加剧原材料价格波动项目建设不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1申购建议32公司基本面分析321业绩预告亮眼新能源车配套业务成重要增长点422公司位于行业中游伴随乘用车市场共同成长723顺应行业趋势积极拓展新能源和轻量化项目83发行信息及条款分析94风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11事件点评1申购建议预计精锻转债上市首日定价区间为122-132元转债规模较大债底保护较弱条款中规中矩精锻转债发行规模98亿元主体信用评级为AA-联合资信展望为稳定债券信用评级为AA-联合资信按照2023年2月13日精锻科技收盘价1331元计算精锻转债对应转股价值为10168元按照6年AA-中证公司债到期收益率674作为贴现率计算纯债价值为8080元纯债对应的到期收益率为318强赎下修和回售三大条款与市场主流一致正股精锻科技弹性较强截至2023年2月13日公司总市值6412亿元收盘价1331开年以来涨幅为1445PETTM为3014低于行业平均值3847最近100周正股年化波动率为4461波动较大本次发行转债对于总股本的稀释比例为1554对于流通股本的稀释比例为2945精锻科技是汽车精锻齿轮细分行业龙头随着乘用车板块销售修复新能源汽车高景气度持续汽车零部件领域确定性较高考虑到近期转债市场热度较高参考同行业其他转债的平均转股溢价率我们保守预计精锻转债上市首日的转股溢价率区间为2030价格为122-132元建议积极申购2公司基本面分析精锻科技300258SZ成立于1992年是深耕汽车零部件产业的老牌精锻件制造商公司于2011年在创业板上市目前市值达到6412亿元公司是国内汽车精锻齿轮及其他精锻件细分领域的头部企业乘用车精锻齿轮销量领先同行精锻科技与国内外优质客户密切合作生产产品覆盖头部主机厂和零部件供应商目前公司主要客户涵盖大众吉凯恩美国车桥麦格纳和博格华纳等国内外知名主机厂和零部件供应商随着新能源业务的逐步开展北美新能源汽车龙头和国内造车新势力贡献收入占比提升公司的产品包括汽车差速器锥齿轮汽车变速器结合齿齿轮汽车变速器轴类件新能源车中央电机轴和差速器总成等产品主要为大众通用福特奔驰奥迪宝马丰田沃尔沃长安长城奇瑞吉利比亚迪蔚来小鹏理想等公司众多车型配套请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11事件点评图1公司大客户覆盖知名主机厂和零部件供应商图2公司主要产品差速器锥齿轮类产品变速器结合齿类产品大众GKN美国车桥差速器总成其他产品异形件轴类件盘类件VVT等麦格纳博格华纳数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究21业绩预告亮眼新能源车配套业务成重要增长点公司近三年营业收入和归母净利润小幅波动2019年由于汽车市场销售低迷公司归母净利润下降幅度较大2020年受到新冠疫情影响公司营业收入和归母净利润有所下降2021年随着汽车市场逐步回暖以及公司布局新能源车配套产能释放公司实现营业收入1423亿元同比增长18实现归母净利润172亿元同比增长10公司2022年前三季度业绩略超预期2022全年业绩预告亮眼2022年前三季度公司实现营业收入1269亿元同比增长24实现归母净利润174亿元同比增长31公司于2023年1月18日发布的业绩预告称2022年归母净利润预计为238-248亿元同比增长67-75图32022前三季度公司营业收入同比增长24图42022前三季度公司归母净利润同比增长31归属母公司股东的净利润亿元同比右轴营业总收入亿元同比右轴316303514252525122021510155815106-5514-150052-250-52013201420152016201720182019202020212022Q30-352013201420152016201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11事件点评从结构上来看公司主营业务收入来自于乘用车燃油车产品的销售2022年上半年乘用车燃油车产品收入占主营业务收入的比例为84而乘用车电动车产品仅占14商用车高端农机业务收入占比较小近年来乘用车燃油车产品收入占比有所下滑而乘用车电动车产品营收占比不断提升商用车高端农机业务比较稳定按照产品类型分类公司主营业务收入来自于锥齿轮类结合齿类差速器总成和其他产品2022年上半年公司锥齿轮类产品占营业收入的49结合齿类产品占比11差速器总成占比13公司积极参与新能源汽车差速器总成项目差速器类产品收入快速上升收入占比也不断提高2022年上半年差速器总成超越综合齿类产品成为公司营收占比第二大产品类别锥齿轮类产品收入整体呈上升趋势但是收入占比下滑由于客户对综合齿需求量下降公司调整生产计划综合齿类产品收入和占比双双降低公司营业收入主要来自国内2021年度公司营业收入68来自国内32来自海外出口营收增速较高使得公司营收状况得到改善整体上来看出口收入占比不断提升而内销收入占比呈现下滑趋势图5乘用车电动车业务营收占比有所提升图6公司70营业收入来自国内内销外销乘用车业务燃油车乘用车业务电动车商用车高端农机业务100100909580709060508540308020107520182019202020212022H10201320142015201620172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司综合毛利率呈现略微下滑趋势从地区来看国内销售毛利率低于出口并且二者之间的毛利率差距逐年扩大内销毛利率下滑幅度较大但得益于近年来出口占收入比重的提升公司综合毛利率下降幅度相对较小请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11事件点评图7差速器总成营收占比超过综合齿类产品图8公司出口毛利率高于内销毛利率综合毛利率内销毛利率出口毛利率锥齿轮类结合齿类差速器总成其他产品类50100904580704060503540303020251002019202020212022H1202013201420152016201720182019202020212022H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究锥齿轮类产品是公司毛利的主要贡献来源公司客户资源优质产品质量稳定锥齿轮类产品毛利率维持在较高水平公司电动乘用车产品毛利率呈现下降态势公司商用车高端农机产品毛利率较高图92021年公司乘用车电动车产品毛利率下滑图102022年上半年各产品毛利率小幅提升锥齿轮类结合齿类差速器总成其他产品类乘用车业务燃油车乘用车业务电动车商用车高端农机业务综合毛利率4000毛利率4535004030003525003020002515002020182019202020212022H110002019202020212022H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究精锻科技盈利能力处于行业中游水平2022年前三季度公司净资产收益率摊薄为532销售毛利率为2927销售净利率为1372在同行业中位于中等水平略低于行业平均水平请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11事件点评图11公司ROE摊薄处于行业中位水平图12公司毛利率小幅下滑精锻科技豪能股份双环传动浙江黎明新坐标精锻科技豪能股份双环传动浙江黎明新坐标销售毛利率30净资产收益率摊薄807025602050154010302051002013201420152016201720182019202020212022Q302013201420152016201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司近三年毛利率持续走低受到2019-2020年汽车销量低迷以及2021-2020上半年原材料价格上涨影响公司毛利率呈现下滑态势受此影响公司净利率和ROE处于可比公司中较低水平图13公司三费率控制较好图142022前三季度公司净利率小幅提升精锻科技豪能股份双环传动浙江黎明新坐标销售费用率管理费用率财务费用率销售净利率120454010035803060254020152010002013201420152016201720182019202020212022Q35-2002013201420152016201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22公司位于行业中游伴随乘用车市场共同成长精锻科技属于汽车零部件行业处于整个汽车产业链的中上游公司上游是钢材加工行业原材料部分依赖进口钢材价格波动对于公司盈利产生影响公司生产产品提供给国内外主机厂和零部件一级供应商产品需求取决于下游汽车产销量精锻科技所用原材料主要是齿轮钢所以成本端受原材料价格周期影响较大具体而言公司隶属于汽车精锻齿轮行业上游依赖于钢材加工行业公司生产产品的主要原材料是钢材并且由于产品特性对于钢材质量要求较高仅有少数国内企业能够提供高性能齿轮钢部分齿轮用钢仍然需要进口钢材价格的波动对于公司的盈利能力具有较大影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11事件点评2022年上半年受到俄乌冲突等地缘政治因素影响上游铁矿石以及合金材料价格上涨原材料齿轮钢价格随之上涨造成采购成本上升对于公司毛利形成挤压公司和主要客户建立了应对原材料价格波动的产品调价机制能够在一定程度上减轻原材料价格波动带来的不利影响图15我国乘用车产量从高位回落图16我国乘用车产量连续2个月低于销量乘用车产销差万辆乘用车产量当月值万辆环比右轴2500300500200025040015002003001000500150200000100100-500500-1000-15000-100-20002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012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