本报告导读：节后债市走强，基本面支撑相对较少，更多是微观交易结构中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。
　　摘要：
　　春节后债市相对走强，二级资本债和信用债利差持续缩窄，保险资金的支持起到了较强的作用。主要有保费开门红资金端较为充裕，前期配置有空间和2022年11月以后资产配置性价比较高的因素。
　　展望未来，我们认为短端二级和信用债利差回落，前期配置空间可能缩减，保险交易盘支撑力度可能下降。叠加社融出炉后，市场买入加量但不减利率，暗示机构换手，10Y国债2.90以下新入场的机构对利率上行容忍程度可能更低，微观结构有弱化的可能。短期中纯债还是以少动多看为宜，如果一定要配置，中短端利率债优于长端。同时信用债和二永扩展久期获取的，利差增加较少，而资质相对下沉获取的利差都在历史分位点高位，可酌情考虑。
　　市场情绪和技术指标：债市围绕资金面以及社融展开博弈，整体震荡微涨。自身情绪指标（T合约多空比）小幅上升。长期技术指标回暖，短期指标保持强劲。
　　机构行为监控：过去一周资金面交易遇冷，杠杆率整体下跌。一级市场新发债交易热度不一，一致性预期上行。二级市场整体热度上升，股份行、城商行持续强净卖出。国有大行由微量净卖出转为微量净买入，农商行净买入各期限债种。货基短债净买入仍保持较高水平，基金整体净买入水平偏低，理财子微量净买入。中长期纯债型基金久期平均数上升，存单热度下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比增加。
　　资产相对性价比：1.套息空间全面收缩，互换利差全线下行；2.期限利差整体走窄，国债国开新老券利差负向扩大；3.期限利差多数走扩，信用利差走势分化；4.各品种合约基差全面收缩；5.其他价差，中美利差继续负向扩大，处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230212报告作者微观结构或将边际弱化覃汉分析师010-83939808市微观结构周度跟踪qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide节后债市走强基本面支撑相对较少更多是微观交易结构策中配置盘入场的作用关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择唐元懋研究助理略0755-23976753周摘要tangyuanmao026130gtjascom证书编号报TableSummary春节后债市相对走强二级资本债和信用债利差持续缩窄保险资金的支S0880122030099持起到了较强的作用主要有保费开门红资金端较为充裕前期配置有空间和2022年11月以后资产配置性价比较高的因素TableReport相关报告展望未来我们认为短端二级和信用债利差回落前期配置空间可能缩资金中枢预计难以明显下行减保险交易盘支撑力度可能下降叠加社融出炉后市场买入加量但不20230211减利率暗示机构换手10Y国债290以下新入场的机构对利率上行容信用债补涨行情或将延续忍程度可能更低微观结构有弱化的可能短期中纯债还是以少动多看为20230205宜如果一定要配置中短端利率债优于长端同时信用债和二永扩展久震荡走弱期间宜更注重大趋势期获取的利差增加较少而资质相对下沉获取的利差都在历史分位点高20230205继续看好价值风格转债标的位可酌情考虑202302052月资金宽松或不及预期市场情绪和技术指标债市围绕资金面以及社融展开博弈整体震荡微涨20230204证券自身情绪指标T合约多空比小幅上升长期技术指标回暖短期指标研保持强劲究报机构行为监控过去一周资金面交易遇冷杠杆率整体下跌一级市场新发债交易热度不一一致性预期上行二级市场整体热度上升股份行告城商行持续强净卖出国有大行由微量净卖出转为微量净买入农商行净买入各期限债种货基短债净买入仍保持较高水平基金整体净买入水平偏低理财子微量净买入中长期纯债型基金久期平均数上升存单热度下降债券借贷总借入量上升活跃券占比增加资产相对性价比1套息空间全面收缩互换利差全线下行2期限利差整体走窄国债国开新老券利差负向扩大3期限利差多数走扩信用利差走势分化4各品种合约基差全面收缩5其他价差中美利差继续负向扩大处于历史低分位点实际利率持续倒挂风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1债市微观结构周度跟踪和思考32市场情绪和技术指标421情绪监控自身情绪指标小幅上升422长期技术指标回暖短期指标保持强劲53机构行为监控631资金面交易遇冷杠杆率整体下跌632一级市场新发债交易热度不一一致性预期上行733二级市场整体热度上升股份行城商行持续强净卖出84资产相对性价比941套息空间全面收缩互换利差全线下行942期限利差整体走窄国债国开新老券利差负向扩大1043期限利差多数走扩信用利差走势分化1044各品种合约基差全面收缩1145其他价差12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13市场策略周报1债市微观结构周度跟踪和思考春节后债市相对走强二级资本债和信用债利差持续缩窄保险资金的支持起到了较强的作用我们认为主要有以下三点原因1保险年初各类寿险财险资金开门红的影响保险一方大账户有更多资金可以配置这一点从每年年初的保险二级净买入增加脉冲即可得到印证这一点主要是使得保险配置盘买入需求增大2保险2022年末各类资产有配置空间甚至欠配虽然从12月险资即开始买入二级和信用债但由于二级债1112月赎回较多到期赎回分别达到20431132亿元高于历史同期并出现了罕见的净融资为负的情况从12月底托管数据看险资仍有配置空间同时保险杠杆在12月和1月长期处于低位事实上展现了前期险资的买入仍然是比较克制的图1保险公司每年年初皆有净买入增加现象图2保险12月金融债持仓占比并不高数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究32022年11月以后二级债和信用债利差大幅增加对于负债端稳定的资产买入套利的性价比大增本轮2022年12月-2023年1月边际性的增加买入也有二级债信用债本身期限价差较阔的原因这主要扩充了保险配置的交易盘需求图3保险公司杠杆率相对较低图42022年12月以后二级资本债下行幅度较大请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13市场策略周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究展望未来我们估计保险资金在短期内配置盘可能维持但交易盘可能会逐渐离场这主要是由于以下几个原因一方面二级资本债下行幅度较多当前性价比逐渐降低到2023年2月10日1Y二级资本债AAA--国债为68BP处于50分位点左右较前期最高值100BP已经大幅缩减另一方面1月到期二级资本债相对较少1月保险总持仓中二级债和信用债占比可能增加另外1月社融数据表现较好债券市场整体上呈现出已经在预期内的反应但并不能看做利空出尽这从2月10日社融出炉后市场有较多的TKN但利率并不下行可以看出来与其说机构追涨不如说是换手10Y国债290以下入场的机构其对损失的容忍度可能低于前期290以上入场的机构如果后续出现经济数据表现超预期而对债市造成压制时市场敏感度可能增加叠加上农商行和保险的交易盘未来都可能存在减少净买入的可能我们认为当前微观结构其实是相对弱化的特别是对于长期利率债和前期下行较多的二级债其中唯一的机会可能在于相对较低的杠杆率和可能维持稳定的资金面故后续我们认为短期中纯债还是以少动多看为宜如果一定要配置中短端利率债优于长端同时信用债和二永扩展久期获取的利差增加较少而资质相对下沉获取的利差都在历史分位点高位可酌情考虑2市场情绪和技术指标21情绪监控自身情绪指标小幅上升图5T合约划分债市处于偏弱区间牛市色块熊市色块震荡市色块期货收盘价活跃合约年期国债期货牛市信号熊市信号105010103010109909709509309102017-092020-062017-062017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind国泰君安证券研究过去一周债市围绕资金面以及社融展开博弈整体震荡微涨合约多空比小幅上升万得全A风险溢价ERP下降外部环境中铜金比持续下跌非农就业大超预期市场加息曲线有所修正美元指数继续上行T合约过去一周无明显强弱信号发出但T合约收盘价维持在AMA上方请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13市场策略周报图6目前T合约处于历史相似行情低位图7时间序列T合约看债市情绪升温历史平均历史最大历史最小震荡市定位牛市信号熊市信号180100016090014080012070010060080500400涨跌幅百分位604030020200100000020406080100120140160持续日百分位2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8T合约多空比上升图9万德全A风险溢价持续下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22长期技术指标回暖短期指标保持强劲长期指标指示债市长期情绪持续偏暖斐波那契数列维持在500到618区间T合约MACD正向扩大DEA于周三回正DIFF维持在DEA上方债市长期情绪持续偏暖短期指标显示债市多头情绪依旧强劲T合约RSI指标过去一周延续震荡上行KDJ指标T合约K线维持在D线上方指标延续上行接近超买区间下沿Boll指标各合约震荡上行接近Boll上轨T合约收盘价维持在BBI上方DMA-AMA持续上扬请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13市场策略周报图10RSI过去一周整体震荡上行图11过去一周K线维持在D线上方指标上行K933RSI14期货收盘价活跃合约年期国债期货10D93312010200期货收盘价活跃合约10年期国债期货102001101001010015010100901000010000超买100超买80990070990098006050980050970040超卖97000超卖9600302096002022-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122022-022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122020-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图12MACD正向扩大DIFF维持在DEA上方图13斐波那契数列维持在500以上MACD12269DIFF期货结算价活跃合约10年期国债期货DEACFFEX10年期国债期货104001001033910010200103007641017608010100102000601000010100618100755009994040990010000382991302098009900236981200097009800-0209600970009649-040950096002021-102022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-012021-062020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3机构行为监控31资金面交易遇冷杠杆率整体下跌上周资金面趋紧银行融出意愿降低但资金需求仍在主要融入方转为净融出主要融出方转为净融入其中银行尤其是国有大行融出体量有明显收缩资金融入总额下降银行间总融入融出回购余额下降银行间债市杠杆率下跌隔夜回购占比上升请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13市场策略周报表1资金市场交易遇冷数据来源WindiData国泰君安证券研究图14券商广义基金资金转为净融出图15银行间债市杠杆率下跌数据来源WindiData国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32一级市场新发债交易热度不一一致性预期上行上周新发行10年期国开债与其他政金债无新发行10年期国债新发国开债热度下滑全场倍数下降一二级价差收窄新发其他政金债热度上升全场倍数走高一二级价差走阔一致性预期方面10年期国开债与其他政金债边际倍数均上行表2一级市场新发利率债热度不一一致性预期上行数据来源WindiData国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13市场策略周报图1610年期国开债全场倍数下行图1710年期其他政金债全场倍数走高数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图1810年期国开债一二级价差收窄图1910年期其他政金债一二级价差走阔数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究33二级市场整体热度上升股份行城商行持续强净卖出上周二级市场整体热度继续上升30年国债换手率持续上升存单热度下降中长期纯债型基金久期平均数上升债券借贷总借入量上升活跃券占比增加主要买方增加利率债净买入主要卖方净卖出增加主1140421要买方中期债转为净买入增加短债长债净买入超长债净买入略有下降主要卖方增加除超长债外各期限利率债净卖出超长债净卖出量略有下降国有大行由微量净卖出转为微量净买入股份行与城商行持续强净卖出农商行净买入各期限债种货基短债净买入仍保持较高水平基金整体净买入水平偏低理财子微量净买入图20存单热度下降图21中长期纯债型基金久期上行数据来源WindiData国泰君安证券研究国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13市场策略周报表32月6日-2月10日各机构国债政金债净买入数据来源WindiData国泰君安证券研究表4二级市场热度上升30年国债换手率上行数据来源WindiData国泰君安证券研究4资产相对性价比41套息空间全面收缩互换利差全线下行过去一周套息空间指标走弱套息空间收缩多数处于50分位点附近息差策略性价比互换利差全线下行资金面边际收紧市场对中短期资金表5套息空间全面收缩资金面边际收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13市场策略周报类别指标单位频率最新值上一期值较上期变化分位点1年国债-R007bp日8512368-151760801年国开-R007bp日24403923-148354501年AAA中短票-R007bp日64497921-14725060套息空间1年AAA城投债-R007bp日66388412-177447501年AAA存单-R007bp日53196714-139548203个月AAA存单-R007bp日28924229-133751201年国开-FR007互换bp日466534-0683870互换利差5年国开-FR007互换bp日-011048-0592801年3MSHIBOR-FR007互换bp日31523285-1333600资料来源Wind国泰君安证券研究42期限利差整体走窄国债国开新老券利差负向扩大国债各期限利差过去一周除2年-1年10年-5年外均不同程度走窄收益率曲线走平国开期限利差除10年-5年外均走窄且大部分处于均值以下国开期限利差交易性价比不高国债国开利差仍处在历史低位除7年隐含税率外其余期限收窄后续利差扩大空间仍存国债国开新老券利差负向扩大表6过去一周期限利差大部分走窄类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点数据来源更新时间国债到期收益率2年-1年bp日269826920228240Wind2023210国债到期收益率3年-2年bp日10031048-4295390Wind2023210国债到期收益率5年-1年bp日25812725-5284800Wind2023210国债各期限利差国债到期收益率10年-1年bp日73217439-1597230Wind2023210国债到期收益率10年-5年bp日204220220996670Wind2023210国债到期收益率30年-10年bp日38543887-085480Wind2023210国开到期收益率2年-1年bp日27972866-2413160Wind2023210国开到期收益率3年-2年bp日9651124-14154460Wind2023210国开到期收益率5年-1年bp日25872694-3972960Wind2023210国开各期限利差国开到期收益率10年-1年bp日73107485-2343010Wind2023210国开到期收益率10年-5年bp日192619250055890Wind2023210国开到期收益率30年-10年bp日29903097-3451290Wind20232103年隐含税率日610667-853970Wind20232105年隐含税率日591593-036630Wind2023210国债国开利差7年隐含税率日557525593520Wind202321010年隐含税率日516524-156370Wind202321010年国开收益率活跃券-次活跃券bp日-100-050-100009590Wind2023210新老券利差10年国债收益率活跃券-次活跃券bp日000014-100007890Wind202321010年到期收益率农发-国开bp日6536402031360Wind2023210非国开-国开利差10年到期收益率口行-国开bp日526613-1419800Wind2023210资料来源Wind国泰君安证券研究43期限利差多数走扩信用利差走势分化过去一周信用债期限利差多数走扩企业债城投债与二级资本债期限利差整体下行中票期限利差走势分化大部分仍处于历史偏低分位点信用利差走势分化多数处于历史高分位点信用下沉策略性价比仍在请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13市场策略周报表7信用债期限利差多数走扩信用利差走势分化类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点中票AAA10年-1年bp日079084-6133470中票AAA10年-5年bp日02101813702270中票AAA8年-1年bp日085091-6754070中票期限利差中票AAA8年-5年bp日01501138532220中票AA8年-1年bp日115119-3496120中票AA8年-5年bp日017012415320508年中票AA-中票AAAbp日04004000065308年中票AA-中票AAAbp日08708700061408年中票AA--中票AAAbp日2982835477720中票信用利差1年中票AAA-国债bp日05705615934205年中票AAA-国债bp日075083-96226008年中票AAA-国债bp日069073-5621330企业债AAA10年-1年日093097-3803890企业债AAA10年-5年日02001717462020企业债AA10年-1年日125128-2106000企业债期限利差企业债AA10年-5年日02502213362100企业债AA10年-1年日1371314824640企业债AA10年-5年日0260221781174010年企业债AA-企业债AAA日043047-852830010年企业债AA-企业债AAA日083083000533010年企业债AA--企业债AAA日3253230629420企业债信用利差1年企业债AAA-国债日056056-04135305年企业债AAA-国债日076081-680328010年企业债AAA-国债日076079-429800城投债AAA10年-1年日099101-2344260城投债AAA10年-5年日03002615652920城投债AA10年-1年日1321320486430城投债期限利差城投债AA10年-5年日04804020215380城投债AA10年-1年日1711579337850城投债AA10年-5年日0480401996428010年城投债AA-城投债AAA日045043465998010年城投债AA-城投债AAA日107104288989010年城投债AA--城投债AAA日3983911799990城投债信用利差1年城投债AAA-国债日058060-42531705年城投债AAA-国债日074082-925221010年城投债AAA-国债日084087-430800二级资本债AAA-10年-1年日096103-7191300二级资本债AAA-10年-5年日0130102500820二级资本债AA10年-1年日107112-4282210二级资本债期限利差二级资本债AA10年-5年日01901524281690二级资本债AA10年-1年日1301263325510二级资本债AA10年-5年日0190152418154010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日020020000772010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日0950861050998010年二级资本债AA--二级资本债AAA-日1781685969980二级资本债信用利差1年二级资本债AAA--国债日06806720351005年二级资本债AAA--国债日099106-681457010年二级资本债AAA--国债日091096-5102760资料来源Wind国泰君安证券研究44各品种合约基差全面收缩各品种跨期价差维持负值且均处于历史较低分位点跨期套利宜做多远月合约跨品种价差多数上行处于历史较高分位点跨品种套利空间扩大期现价差TS与TF合约CTD券到期收益率上行T合约CTD请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13市场策略周报券到期收益率小幅下行T主力合约IRR走弱其余品种主力合约IRR走强基差全面缩小T合约以及TF合约贴水TS合约升水资金面边际收紧担忧升温表8各品种合约基差全面收缩类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点T01-T00元日-088-087-17321010年期国债期货T02-T00元日-159-151-530080TF01-TF00元日-058-058086540跨期价差5年期国债期货TF02-TF00元日-100-100000740TS01-TS00元日-028-0306789802年期国债期货TS02-TS00元日-052-053189960T-TS元日-050-05815387930T-TF元日-062-07113299190TF-TS元日013013-3855350T-2TF元日-10171-101790076360跨品种价差T-4TS元日-30339-303410004560TF-2TS元日-10084-10081-00321302TS-3TFT元日-087-097107767804TS-4TFT元日999799840147020TCFE日290292-0433650CTD券到期收益率TFCFE日2692680284640TSCFE日2412333444680TCFE日-069044-25764640主力合约TFCFE日12310714074050TSCFE日23018226437620TCFE日-069044-257641250本季TFCFE日12310714074310TSCFE日23018226437880IRRTCFE日-059-016-26302220期现价差次季TFCFE日0850850001400TSCFE日198212-6533740TCFE日-024012-29645120远季TFCFE日1021020001440TSCFE日2082080003530TCFE元日030036-15384090基差TFCFE元日010016-38181640TSCFE元日004007-40382130TCFEBP日312351-1108240升贴水TFCFEBP日253608-58362250TSCFEBP日-901514-275203490资料来源Wind国泰君安证券研究45其他价差中美利差继续负向扩大处于历史绝对低分位点实际利率持续倒挂股债性价比指标部分回调仍处于历史高分位点表9中美利差持续倒挂类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点1年期国债收益率中国-美国bpbp日-27218-26396-3110902年期国债收益率中国-美国bpbp日-20620-18804-9662405年期国债收益率中国-美国bpbp日-12339-9779-2618310中美利差10年期国债收益率中国-美国bpbp日-8397-6357-32093203个月SHIBOR-LIBORbpbp日-24740-247710132405年期国债实际收益率中国-美国bpbp日-086-081-69339010年期国债实际收益率中国-美国bpbp日-061-052-1823350PE倒数沪深300-10年国债bpbp日5095040887420沪深300股息率10年国债bpbp日0930920399200股债性价比PE倒数中证500-10年国债bpbp日187188-0258290中证500股息率10年国债bpbp日060060-0178740资料来源Wind国泰君安证券研究风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心街中心南楼18层邮编20004151802100032电话0213867666601083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13