本报告导读：节后债市走强，基本面支撑相对较少，更多是微观交易结构中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。
　　摘要：
　　前一周债市走强，基本面支撑相对较少，更多是微观交易结构中配置盘入场的作用，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。从配置盘看，本次节后债市走强的主要支撑可能是农商行持续性增加配置。从交易盘看，基金净买入较为谨慎，而理财子则出现了较强的净买入恢复。往后看，由于配置盘支撑，利率债大幅波动危险较小。但信用债由于银行和基金、理财等都表现出较强的追涨特征，波动幅度可能更大。数据真空期，建议前期已经入场的投资者在金融数据发布前保持谨慎，特别是基于交易目的买入流动性较高信用债者需要密切关注高频数据。而前期有“踏空”的投资者，关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择。
　　市场情绪和技术指标：股债跷跷板叠加资金面回暖先后支撑债市情绪。自身情绪指标（T合约多空比）小幅回升。长期技术指标略有回暖，部分短期指标掉头向上。
　　机构行为监控：过去一周资金面交易回暖，杠杆率整体回升。一级市场新发债交易热度不一，一致性预期走弱。二级市场整体热度上升，货基转为强净买入，农商行买入力度减弱。城商行持续减持各期限债券，保持强净卖出。基金转为净买入，大行净卖出增加，股份行转为净卖出。理财子净买入下降。中长期纯债型基金久期平均数上升，存单热度上升。债券借贷总借入量回升，活跃券占比增加。
　　资产相对性价比：1.套息空间边际收紧，互换利差全线上行；2.期限利差整体走窄，国债国开新老券利差负向扩大；3.信用利差普遍走阔；4.期现价差各主力合约IRR走强；5.其他价差，中美利差再度负向扩大，处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230204报告作者银行理财支撑春节后债市走强覃汉分析师010-83939808市微观结构周度跟踪qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide节后债市走强基本面支撑相对较少更多是微观交易结构策中配置盘入场的作用关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择唐元懋研究助理略0755-23976753周摘要tangyuanmao026130gtjascom证书编号报TableSummary前一周债市走强基本面支撑相对较少更多是微观交易结构中配置盘入S0880122030099场的作用关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择从配置盘看本次节后债市走强的主要支撑可能是农商行持续性增加配置从交易盘TableReport相关报告看基金净买入较为谨慎而理财子则出现了较强的净买入恢复往后看短期限票据利率快速上行由于配置盘支撑利率债大幅波动危险较小但信用债由于银行和基金20230129理财等都表现出较强的追涨特征波动幅度可能更大数据真空期建议机构节前净卖出较少微观结构支撑仍存前期已经入场的投资者在金融数据发布前保持谨慎特别是基于交易目的20230129买入流动性较高信用债者需要密切关注高频数据而前期有踏空的消费恢复进行时纯债保持谨慎投资者关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择20230129春节期间国内复苏态势明确20230128市场情绪和技术指标股债跷跷板叠加资金面回暖先后支撑债市情绪自从近期政策表述看城投债务化解身情绪指标T合约多空比小幅回升长期技术指标略有回暖部分短20230116证券期指标掉头向上研机构行为监控过去一周资金面交易回暖杠杆率整体回升一级市场新究发债交易热度不一一致性预期走弱二级市场整体热度上升货基转为报强净买入农商行买入力度减弱城商行持续减持各期限债券保持强净告卖出基金转为净买入大行净卖出增加股份行转为净卖出理财子净买入下降中长期纯债型基金久期平均数上升存单热度上升债券借贷总借入量回升活跃券占比增加资产相对性价比1套息空间边际收紧互换利差全线上行2期限利差整体走窄国债国开新老券利差负向扩大3信用利差普遍走阔4期现价差各主力合约IRR走强5其他价差中美利差再度负向扩大处于历史低分位点实际利率持续倒挂风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1债市微观结构周度跟踪和思考32市场情绪和技术指标421情绪监控自身情绪指标回升422长期技术指标略回暖部分短期指标再次掉头向上53机构行为监控631资金面交易回暖杠杆率整体回升632一级市场新发债交易热度不一一致性预期走弱833二级市场整体热度回升货基转为强净买入94资产相对性价比1041套息空间边际收紧互换利差全线上行1042期限利差整体走窄国债国开新老券利差负向扩大1143信用利差普遍走阔1144期现价差各主力合约IRR走强1245其他价差13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14市场策略周报1债市微观结构周度跟踪和思考节后第一周债市走势相对偏强从基本面上看是前期对经济过于乐观的反向修复和数据真空期的作用资金面上有跨月后资金面相对宽松的支撑另外国债期货市场修复和权益市场的跷跷板影响也是重要影响因素但我们同时也可以看到与国债期货市场的高歌猛进不同现券市场10Y国债仅仅下行两个BP左右与期货市场产生分化其原因可能是现券市场主要买盘支撑在于配置盘稳步增加净买入交易盘跟进相对较为谨慎从配置盘看本次节后债市走强的主要支撑可能是农商行持续性增加配置从1月开始就出现了农商行配置债券量每日持续上升从历史上看这一趋势会持续到1季度末农商行的持续配置力量对债市支撑较好可以预判如果没有大的经济数据超预期估计债市在2月会维持震荡局面但需要注意的是本次农商行增加二级净买入既包括利率债也包括信用债和金融债且信用债和金融债的二级买入量远远高于前期历史高位事实上这种现象在城商行也在发生这其实是不太符合银行长期配置逻辑的可以认为是目前信用利差相对较高环境下部分银行出现了追涨买入这可能在后期造成止盈卖出潮加大信用债的波动图1节后农商行和理财是主要买入支撑图2农商行信用债和金融债买入超历史高位数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究从交易盘看基金净买入较为谨慎而理财子则出现了较强的净买入恢复同为相对排名机构虽然逻辑推演和路演交流中部分基金机构表现出较强的抢配意愿或者说焦虑但事实的净买入数据说明其表现还是比较谨慎的这一点从基金久期上行较少杠杆率较低也可以看出来但理财子的净买入增加则比较明显目前信用债净买入已经转正利率债和金融债净买入已经恢复至0附近这是理财子赎回压力逐渐恢复的信号理财子赎回在一季度可能还会出现脉冲冲击但由于压力相对减小可能更多是产生超跌机会而非持续性踩踏请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14市场策略周报图3期货多空持仓比在最后一天回落图4银行类机构借入国开活跃券增加数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究另外前一周前四天期货市场表现较为强势但这有春节前期货超跌的影响节后最后一天技术指标和期货市场表现有反弹结束的迹象而节前期货市场超跌IRR下行较多在节后也造成了一些机构采取反套策略结果进一步削弱了债市现货的下行趋势总之前一周债市走强基本面支撑相对较少更多是微观交易结构中配置盘入场的作用关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择往后看由于配置盘支撑利率债大幅波动危险较小但信用债由于银行和基金理财等都表现出较强的追涨特征波动幅度可能更大数据真空期建议前期已经入场的投资者在金融数据发布前保持谨慎特别是基于交易目的买入流动性较高信用债者需要密切关注高频数据而前期有踏空的投资者关注大趋势而非穷尽小波段可能是更佳的选择2市场情绪和技术指标21情绪监控自身情绪指标回升图7T合约划分债市处于偏弱区间牛市色块熊市色块震荡市色块期货收盘价活跃合约10年期国债期货牛市信号熊市信号1050103010109909709509309102017-082019-082017-052017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind国泰君安证券研究过去一周20230130-20230203股债跷跷板叠加资金面回暖先后支撑债市情绪自身情绪指标T合约多空比小幅回升万得全A风险溢价请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14市场策略周报ERP持续下降外部环境中铜金比下跌美联储如期放缓加息节奏美元指数反转上行T合约过去一周无明显强弱信号发出但T合约收盘价始终维持在AMA上方图8目前T合约处于历史相似行情低位图9时间序列T合约看债市情绪升温历史平均历史最大历史最小震荡市定位牛市信号熊市信号200100018090016080014070012060010050080400涨跌幅百分位603004020020100000020406080100120140持续日百分位2022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-022022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10T合约多空比回升图11万德全A风险溢价下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22长期技术指标略回暖部分短期指标再次掉头向上长期指标指示债市长期情绪提振斐波那契数列维持在500到618区间T合约MACD指标跨月后回正DEA负向缩小DIFF上穿DEA跨月后债市情绪得到提振短期指标显示债市多头情绪较强T合约RSI指标过去一周延续震荡上行KDJ指标T合约K线维持在D线上方指标延续上行接近超买区间下沿Boll指标各合约在月末突破Boll中轨一路上扬T合约收盘价维持在BBI上方DMA-AMA于周四回正请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14市场策略周报图12RSI过去一周整体震荡上行图13过去一周K线维持在D线上方指标上行RSI14K933120期货收盘价活跃合约10年期国债期货10200D933期货收盘价活跃合约10年期国债期货102001001010015010100100008010000100990099006098009800504097009700209600096002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-102022-042022-082021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-062022-102022-122020-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14MACD指标回正DIFF上穿DEA图15斐波那契数列维持在500以上MACD12269DIFF期货结算价活跃合约10年期国债期货10400DEACFFEX10年期国债期货1001033910010200103000801010010200764101760601000010100618100750409900100005009994382991302098009900000970023698129800-02096009700-04095000964996002021-102022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-072020-092021-022021-042020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-082020-102020-112020-122021-012021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3机构行为监控31资金面交易回暖杠杆率整体回升过去一周资金市场交易热度上升主要融入方净融出金额与主要融出方净融入金额减少资金融入总额回升银行间总融入融出回购余额上升银行间债市杠杆率小幅增加券商杠杆率涨幅较大隔夜回购占比下降请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14市场策略周报表1资金市场交易回暖类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比主要融入方净融入金额MA20百万元日-9140921105-109492021652主要融出方净融入金额MA20百万元日15069451988219945455-2445资金过手方净融入金额MA20百万元日-5928531302-89962533410质押式回购主要融入方总融入金额百万元日278215861926514567895180979主要融出方总融出金额百万元日417405847929113842950120153主要过手方总融入金额百万元日288819973872713720011711051主要融入方净融入金额MA20百万元日-8338722105-122099213171主要融出方净融入金额MA20百万元日13180538989520327381-3516资金过手方净融入金额MA20百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