本报告导读：当前债市反弹主要基于预期逻辑，短期可以博弈，但经济恢复压制债市大逻辑未变，在制定长期策略时建议应该以后者为主。
　　摘要：
　　前期我们对于债券市场谨慎，对于股票市场看多的观点，这是基本面复苏、央行重视通胀而货币政策谨慎的大逻辑决定的，在中长期的维度没有变化。
　　如果单纯考虑短期博弈，我们承认社融数据出来之前做多是有机会的。因为2023年1月份的工作日比2022年要少，同时票据其实已经回落，估计金融数据超预期的可能性不大，微观结构也显示当前债市主要购买力量来自于银行，比较稳定。所以短线操作是可行的。
　　但是需要注意，节后的短期博弈机会属于预期的预期范畴，比较难把握。节前市场预测春节期间数据很好，节后价值股会延续强势，债券将持续弱势调整。等到2月中下旬临近两会，才会出现一些风格的切换，利率那时才会出现拐点。但是现在来看拐点出现了抢跑的情况，即形成了预期的预期。市场节奏总体更提前了。在这种脱离基本面，纯预期推演的情况下，短期博弈会在什么时候结束是比较难去把握的。
　　而与这种高难度短线操作相对应的，是赔率不足的后续下行空间和比较高的风险。与2022年不同，在2023年债市震荡偏弱的大环境下，如果频繁的切换，很有可能会陷入越操作越亏的境地，丢了西瓜捡芝麻。
　　所以，我们建议当前债市小波段的抓取需要考虑自身操作能力，特别是与大势有悖时，还是应该以后者为配置的主要逻辑。
　　风险提示：国内消费超预期好转；理财抛压持续；疫情反复超预期。