本报告导读：短期限票据利率快速上行，1月信贷开门红概率增大。
　　摘要：
　　回顾2023年春节狭义流动性的供求情况，我们认为总量上基本平衡。资金需求方面，参考央行公开市场业务交易公告关注的因素，预计现金漏损、缴税、政府债券缴款分别约15000亿元、8000亿元、4900亿元，合计约2.8万亿；资金供给方面，央行跨春节逆回购投放量合计23060亿元，1月份MLF超额续作790亿元，2022年12月份降准释放5000亿元，总量层面供求基本平衡。
　　未来一周（1月30日-2月3日），狭义流动性潜在风险点在于春节过后逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配。疫情防控政策优化后，居民返乡增多带来现金漏损进而央行投放总量大幅增多，2.3万亿逆回购将集中到期，但按照过去六年经验，春节当月M0增加值的63%会在下一月回笼，两者节奏的不匹配需要央行小幅续作逆回购。
　　银行间市场缺乏客观衡量质押信用债融资的回购利率指标，但从质押券的角度来看，GC001与银行间市场质押信用债的隔夜融资成本应大体相近。同时，国有大行从再贷款等央行结构性工具中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资金分层也加剧了非银端的流动性摩擦。
　　2023年以来，短期限票据利率快速上行，信贷开门红概率增大，银行超储的消耗速度或加快。1月19日，1个月期和3个月期国股银票转贴现收益率分别为2.52%、2.44%，已高于2022年同期水平，短期限票据利率与票据融资占新增人民币贷款的比重一般呈反相关关系，同时1月份EPMI重回荣枯线上，1月份新增贷款总量和结构均有望超预期。
　　风险提示：逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配；一季度政府债务发行集中；流动性摩擦加剧。