本报告导读：
　　当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债，节前最后一个交易周建议积极布局年初开门红行情。
　　摘要：
　　2022年12月底以来权益市场大小风格较为均衡，过去一周（2023年1月9日-1月13日）上证50和沪深300涨势更强，分别上涨2.72%和2.35%，中证1000小幅上涨0.26%，资金偏好“以大为美”。受节前效应叠加业绩预告密集披露影响，A股成交量能有所减弱。北向资金大幅流入440亿元，对A股上涨形成支撑。中证转债累计上涨0.18%，日均成交额亦较前一周缩量，加权平均转股溢价率小幅压缩0.71个百分点至40.65%，仍处于2022年11月以来的较低水平。
　　我们认为，经济复苏初期大盘价值板块分子端和分母端的修复弹性较中小盘更强。分子端盈利：随着2023年宽信用兑现，经济逐步复苏，将带动企业盈利增速和ROE改善，价值迎来重估。供给出清下行业龙头的业绩修复弹性更大。分母端无风险利率：增量资金流入，权益市场尤其是大盘价值板块的无风险利率下降。分母端风险评价和风险偏好：外部不确定性下降，风险评价下行，风险偏好将随市场行情回暖逐级抬升，确定性更强、估值更低的大盘价值板块和当前的风险偏好更适配。
　　当前政策利好不断释放，经济复苏预期升温，“强预期，弱现实”组合下，业绩确定性更强的大盘价值板块相对占优。随着2023年1月业绩预告靴子落地，经济拐点更加清晰，大盘指数带动权益市场赚钱效应增强，投资者风险偏好将进一步抬升，羊群效应推动投资者大规模入场，权益市场有望迎来全面牛市。增量资金对中小盘指数的拉动效应更强，市场或发生风格切换，中小盘成长板块将焕发生机。
　　当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债，节前最后一个交易周建议积极布局年初开门红。基于对节前效应消除、业绩预告落地后权益市场年初“开门红”的乐观判断，我们继续推荐溢价率较低的偏股型和平衡型转债。行业选择上，“三重底”共振的银行、疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外，同样受益于政策支持的高端制造板块具有中长期配置价值。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；权益市场表现不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230115报告作者积极参与开门红行情看好银行转债覃汉分析师010-83939808市转债策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策顾一格分析师当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债节前最后一个交易略021-38038201周建议积极布局年初开门红行情周guyigegtjascom摘要证书编号报S0880522120006TableSummary2022年12月底以来权益市场大小风格较为均衡过去一周2023年1月9日-1月13日上证50和沪深300涨势更强分别上涨272TableReport相关报告和235中证1000小幅上涨026资金偏好以大为美受节投资者情绪和行为皆保持恢复前效应叠加业绩预告密集披露影响A股成交量能有所减弱北向资20230114金大幅流入440亿元对A股上涨形成支撑中证转债累计上涨流动性摩擦或将持续018日均成交额亦较前一周缩量加权平均转股溢价率小幅压缩20230114071个百分点至4065仍处于2022年11月以来的较低水平九江银行事件反转释放正面信号我们认为经济复苏初期大盘价值板块分子端和分母端的修复弹性20230108王者正在归来战略性看多银行转债较中小盘更强分子端盈利随着2023年宽信用兑现经济逐步复苏将带动企业盈利增速和ROE改善价值迎来重估供给出清下行20230108如何更好地交易降息预期业龙头的业绩修复弹性更大分母端无风险利率增量资金流入权20230108证益市场尤其是大盘价值板块的无风险利率下降分母端风险评价和风券险偏好外部不确定性下降风险评价下行风险偏好将随市场行情研回暖逐级抬升确定性更强估值更低的大盘价值板块和当前的风险究偏好更适配报当前政策利好不断释放经济复苏预期升温强预期弱现实组合下业绩确定性更强的大盘价值板块相对占优随着2023年1月告业绩预告靴子落地经济拐点更加清晰大盘指数带动权益市场赚钱效应增强投资者风险偏好将进一步抬升羊群效应推动投资者大规模入场权益市场有望迎来全面牛市增量资金对中小盘指数的拉动效应更强市场或发生风格切换中小盘成长板块将焕发生机当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债节前最后一个交易周建议积极布局年初开门红基于对节前效应消除业绩预告落地后权益市场年初开门红的乐观判断我们继续推荐溢价率较低的偏股型和平衡型转债行业选择上三重底共振的银行疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块具有中长期配置价值风险提示理财赎回风险转债转股溢价率压缩风险权益市场表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1转债策略思考311经济复苏初期拥抱大盘价值312回调就是加仓时布局年初开门红62转债周度回顾93一级市场信息更新104存续转债信息跟踪135风险提示141161333请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15市场策略周报1转债策略思考2022年12月底以来权益市场大小风格较为均衡过去一周2023年1月9日-1月13日上证50和沪深300涨势更强分别上涨272和235中证1000小幅上涨026资金偏好以大为美事实上自2022年11月本轮由政策转向引发的反弹开始以来大盘风格相对占优当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债节前最后一个交易周建议积极布局年初开门红行情行业上继续推荐大消费地产后周期和银行转债随着风险偏好逐步抬升行情有望向中小盘成长风格扩散中期看好国产替代和自主可控受益的高端制造类转债11经济复苏初期拥抱大盘价值经济复苏初期大盘价值板块将继续占优随着房地产政策回暖与地产投资和销售逐步修复疫情防控政策优化和消费需求升温政策进一步向激发经济动能倾斜疫情后三年中国来到了新一轮经济复苏周期和信用扩张的起点当前A股估值仍处于底部区间政策拐点已现经济底即将来临三重底共振下A股的盈利和估值有望迎来巨大的底部修复弹性在经济复苏的初期我们认为与经济整体景气度关联度更高的大盘价值板块将继续占优图12022年11月A股反弹以来大盘价值风格占优图2沪深300指数的估值仍处于底部区间沪深300PE分位数沪深300股权风险溢价右轴沪深300中证1000上证指数右轴10090801009990807898807977007669660507495509440724093330920702912006890101002022-11-012022-11-062022-11-112022-11-162022-11-212022-11-262022-12-012022-12-062022-12-112022-12-162022-12-212022-12-262022-12-312023-01-052023-01-102015-072014-072015-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012014-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究我们认为经济复苏初期大盘价值板块分子端和分母端的修复弹性较中小盘更强根据国泰君安大势研判框架从DDM模型出发市场的核心变量在于1分子端盈利2分母端无风险利率3分母端风险偏好4分母端风险评价分子端盈利随着2023年宽信用兑现经济逐步复苏将带动企业盈利增速和ROE改善价值迎来重估供给出清下行业龙头的业绩修复弹性更大请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15市场策略周报图3国泰君安大势研判框架图4信用扩张有望带来A股估值修复金融机构中长期贷款余额同比全部A股PETTM右轴6080盈利预期2023年国内经济逐步复苏企业盈利预期逐季改善7050604050304030无风险利率居民投资意愿提升风险评价国内经济逐步改善20储蓄释放权益市场微观流动性海外加息节奏放缓宏观不确定20有望改善性边际下降10风险偏好宏观不确定性边际下10降投资风险偏好抬升002004200920142019200220032005200620072008201020112012201320152016201720182020202120222001数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究经济低迷期龙头企业具有更强的盈利能力和业绩韧性和三年疫情期间很多行业出现供给出清行业集中度提升面对需求收缩供给冲击预期转弱三重压力龙头企业在成本渠道技术资源整合等方面的优势愈发明显在经济低迷期更具有业绩韧性和逆势扩张的底气市占率明显提升2022年前三季度上证50和沪深300指数的归母净利润增速大幅领先中小盘指数背后是盈利能力的差距图5大盘指数归母净利润增速更强图6大盘指数ROE具有优势上证沪深中证上证50沪深300中证5005030050014中证1000国证200040中证1000国证200030122010100-108-206-30-404-50-6022018年2019年2020年2021年2022Q32018年2019年2020年2021年2022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究龙头企业的盈利能力优势可通过杜邦拆解进行归因根据杜邦公式企业盈利能力是产品盈利经营管理效率和杠杆水平三方面的综合体现行业龙头具有更强的规模优势和议价能力生产技术更为先进因而具备更强的成本控制能力且受外界环境影响更小销售毛利率和净利率领先行业同时行业龙头具有更优质的信用资质和更低的融资成本在融资收紧信用利差走阔期间仍有能力逆势扩张权益乘数同样领先经济复苏初期龙头企业具备更强的盈利和估值修复弹性随着2023年经济弱复苏和宽信用的推进龙头企业在行业出清期积累的市场份额带来的巨大利润得以释放宽信用初期更强的加杠杆能力可支撑龙头企业进一步扩张守住战果有望在利润再分配中显著扩大盈利优势和中小盘指数相比大盘指数的盈利和估值具备更大的修复弹性请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15市场策略周报表1从杜邦拆解来看大盘价值指数在盈利能力和杠杆水平上有优势销售毛利率销售净利率总资产周转率次权益乘数倍ROE指数2020年2021年2022Q32020年2021年2022Q32020年2021年2022Q32020年2021年2022Q32020年2021年2022Q3上证50190720972042106911551166011011013903870793108511271159沪深300191518881864111610991145014014012763741766121711751083中证500166715721483452533587056053048264273297668773843中证1000185817391705424505603065063065220228232605724912国证2000184216711619377350469065065062212217221518493648数据来源Wind国泰君安证券研究分母端无风险利率增量资金流入权益市场尤其是大盘价值板块的无风险利率下降一方面宏观环境从不确定迈向确定投资者持有货币的意愿下降资金流入权益市场强预期弱现实之下投资者更倾向于投资确定性更强的核心资产另一方面2022年11月以来在人民币汇率走强国内经济复苏预期升温的背景下北向资金大幅流入A股市场北向资金主要的配置方向为大盘价值板块过去一个月食品饮料非银银行新能源等板块是北向资金的主要加仓方向图72022年11月以来人民币走强北向加速流入图8过去一个月北向资金对消费金融板块大幅加仓过去一个月净买入占行业总市值比变化右轴亿元北向资金净买入即期汇率美元兑人民币右轴亿元1800074080180170000607216000040150001307140000201300068800001200066-020110003010000-040649000-20-060800062食非银传医消有轻计新综商纺综通建钢家国电农汽石房煤机建基交电品银行媒药费色工算能合贸织合信材铁电防力林车油地炭械筑础通子饮行者金制机源金零服军及牧石产化运料金服属造融售装工公渔化工输2020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-03融务用数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究分母端风险评价和风险偏好外部不确定性下降风险评价下行风险偏好将随市场行情回暖逐级抬升风险评价是投资者对不确定性或风险程度的估计与经济增长预期政策预期以及交易层面的不确定性密切相关风险偏好则是指投资者对承担风险的意愿经济复苏初期风险评价下降风险偏好将逐级抬升2022年11月以来的反弹行情是房地产政策回暖疫情防控优化和海外加息放缓等多重外部不确定性改善下的人心思涨主要源于投资者对外部风险的敏感度即风险评价下降强预期弱现实之下投资者风险偏好仍处于较低水平确定性更强估值更低的大盘价值板块和当前的风险偏好更适配因此大盘价值风格相对占优回顾历史2014年和2019年的牛市先价值后成长节奏凸显当前市场环境与2014年四季度和2019年初较为相似都是在宏观经济面临巨大下行压力经过较长时间的下跌权益市场估值处于底部区间政策和外部不确定性下降经济复苏预期升温背景下的全面牛市初期回顾2014年四季度到2015年上半年和2019年一季度的全面牛市均可分为两个阶段第一阶段确定性较强的大盘价值股跑赢随着风险偏好逐级抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15市场策略周报行情逐步扩散到中小盘第二阶段中小盘股跑赢且弹性更大持续性更强2014年三季度之前经济整体处于下行周期内需疲软外需偏弱产能过剩致制造业疲弱房地产销售与投资承压PMI在50枯荣线上挣扎情况与当前较为相似直到2014年下半年央行两次降息无风险利率进入下行通道2014年11月沪港通正式落地引发估值接轨预期政策利好下金融稳定板块迅速上行大盘价值超额收益明显随着市场赚钱效应提升投资者风险偏好逐级抬升投资者对业绩确定性的要求降低2015年起中小盘成长风格开始占优2018年中美贸易战打响2018年4月底资管新规正式稿落地受贸易战和去杠杆冲击对外出口锐减对内消费不足企业盈利预期下滑股市整体低迷宏观经济承压背景下央行于2018年1月4月7月和10月四次降准货币政策边际明显转宽松2019年一季度中美关系有所缓和市场悲观情绪获得极大的缓解市场风险偏好回升权益市场迎来大涨2019年5月初中美摩擦再度升级打破了原有的上涨节奏在这段持续时间较短但能量较大的小牛市中同样经历了两个阶段券商股率先带动大盘价值板块领涨随后行情迅速扩散到中小盘图92014年四季度金融稳定板块迅速上行图102019年一季度券商带动大盘价值上涨沪深300中证1000上证指数右轴沪深300中证1000上证指数右轴1001100801700951050751501000700901309506508506011090080055859007505080700450707504050065702014-112015-042014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-122015-012015-022015-032015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122018-022018-082019-122018-032018-042018-052018-062018-072018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112018-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究类比当前政策利好不断释放经济复苏预期升温强预期弱现实组合下业绩确定性更强的大盘价值板块相对占优随着2023年1月业绩预告靴子落地经济拐点更加清晰大盘指数带动权益市场赚钱效应增强投资者风险偏好将进一步抬升从众心理推动投资者大规模入场权益市场有望迎来全面牛市增量资金对中小盘指数的拉动效应更强市场或发生风格切换中小盘成长板块将焕发生机12回调就是加仓时布局年初开门红过去一周12月0239年日-1月13日上证指数连续第三周收红累计上涨119受节前效应叠加业绩预告密集披露影响A股成交量能有所减弱北向资金大幅流入440亿元对A股上涨形成支撑风格上大盘价值板块占优非银食品饮料煤炭有色家电等顺周期行业请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15市场策略周报涨幅居前中证转债累计上涨018日均成交额亦较前一周缩量加权平均转股溢价率小幅压缩071个百分点至4065仍处于2022年11月以来的较低水平图11过去一周上证指数连续第三周收红图12转股溢价率跟随权益上涨出现温和压缩中证转债上证指数105平均转股溢价率右轴中证转债中证100055105创业板指沪深300295中证100010年期国债YTM右轴10010029050959528590902804585275858040270807526575703565260706025565302022-072023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122022-012022-062022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究尽管短期经济仍处于磨底期但复苏方向确定信贷结构改善的趋势在增强通胀仍不构成主要矛盾外需快速走弱意味着内需政策需更强更早发力2022年12月社会融资规模存量增速为96同比降低04企业债券融资和政府债券融资下滑是社融增速放缓的主要原因2022年12月信贷同比多增2700亿元政策支持下企业中长贷超季节性强势多增居民中长贷同比少增通胀方面随着防疫政策优化核心CPI开始抬头2022年12月CPI同比增长18环比持平核心CPI同比增长07环比增长01出口方面外需走弱叠加12月国内疫情高峰12月出口继续下行从海外流动性来看美国通胀下行趋势进一步确立美联储有望在2月放缓加息步伐至25BP2022年12月美国CPI同比65核心CPI同比57符合市场预期CPI同比环比涨幅回落主要受油价拖累但房租等核心服务通胀仍存在黏性不惧短期波动回调就是加仓时近期为年报业绩预告的密集披露期市场对2022年四季度企业盈利普遍承压已有预期预减预告靴子落地后估值有望向2023年一季度的预期进行切换因此对于受益于疫后复苏和地产政策改善以及需求端高景气的高端制造类企业来说预减预告发布后的短期下跌反而是加仓机会请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15市场策略周报表2已公告业绩预告的转债截至2023年1月14日业绩预告披露2022Q3营收2022Q3净利2022预告净2022预告净业绩预告披露转债代码转债简称正股代码正股简称前2022预期净增速润增速利润亿元利润增速日期利润增速110055SH伊力转债600197SH伊力特-1077-4757-0002320221028110089SH兴发转债600141SH兴发集团4992974359002572512023114113051SH节能转债601016SH节能风电48817659156094101022023110113061SH拓普转债601689SH拓普集团4193604418007685722023113113616SH韦尔转债603501SH韦尔股份-1601-38921000-7800-132023114113631SH皖天转债603689SH皖天然气213728992653633-2023113113663SH新化转债603867SH新化股份754125813205220672023112118014SH高测转债688556SH高测股份12518283897903574625520221227118022SH锂科转债688779SH长远锂科1798712866150011409114202314123056SZ雪榕转债300511SZ雪榕生物1540-10540-30013911332023113123092SZ天壕转债300332SZ天壕环境1256841590395104871012023113123117SZ健帆转债300529SZ健帆生物1369120957-1994202023111123119SZ康泰转2300601SZ康泰生物790-8040-113-10894-632023110123134SZ卡倍转债300863SZ卡倍亿30604031160853173202316127025SZ冀东转债000401SZ冀东水泥438-10241435-6568-102023110127035SZ濮耐转债002225SZ濮耐股份12313856230194642682023110127066SZ科利转债002850SZ科达利998658459036551822023114128017SZ金禾转债002597SZ金禾实业375486791713455752202316128026SZ众兴转债002772SZ众兴菌业3643-3415616019457-2023111128041SZ盛路转债002446SZ盛路通信612912144725021699214202317128105SZ长集转债002616SZ长青集团3389-1503008015072-2023113128136SZ立讯转债002475SZ立讯精密79303648972224314120221029数据来源Wind国泰君安证券研究当前时点我们继续坚定看多大盘价值股对应的转债节前最后一个交易周建议积极布局年初开门红行情基于对节前效应消除业绩预告落地后权益市场年初开门红的乐观判断我们继续推荐溢价率较低的偏股型和平衡型转债行业选择上三重底共振的银行疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块具有中长期配置价值表3推荐转债一览正股价格转股价值转股溢价余额正股市值主体最新分类转债代码转债简称正股代码正股简称双低指数PE2022E元元率亿元亿元评级127032SZ苏行转债002966SZ苏州银行12200256411123885613056500029297756AAA大金融110079SH杭银转债600926SH杭州银行1206938570107201258133271499980355690AAA113060SH浙22转债601878SH浙商证券1249634439100192471149677000401002225AAA113655SH欧22转债603833SH欧派家居1319461488106272415156102000812182902AA房地产产业113625SH江山转债603208SH江山欧派1209359498898334631555658390214017AA-链127044SZ蒙娜转债002918SZ蒙娜丽莎1165048501800245601621011698877-10439AA113563SH柳药转债603368SH柳药集团1201668409864938931591080273281082AA127060SZ湘佳转债002982SZ湘佳股份12130289081035217171384764044893238A大消费127046SZ百润转债002568SZ百润股份124363793382695039174751128411988543AA128119SZ龙大转债002726SZ龙大美食11735090469634218013915946966913157AA-110045SH海澜转债600398SH海澜之家111201621281623623147432950230241033AA123025SZ精测转债300567SZ精测电子137966953011043249316290309150755605AA-成长高端制118008SH海优转债688680SH海优新材12966741459567355316519694174764677AA-造118019SH金盘转债688676SH金盘科技146417657111772243617077977174445988AA111000SH起帆转债605222SH起帆电缆15009575321369695815967999113732261AA-127063SZ贵轮转债000589SZ贵州轮胎12435113291041319421437718005497000AA转债估值压123144SZ裕兴转债300305SZ裕兴股份12525064611017923051483060041061810AA-缩大正股跌113048SH晶科转债601778SH晶科科技1251026900102572197147062296161803984AA幅大并且有113643SH风语转债603466SH风语筑1227091612782733941566450083675125AA-看点113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份1270011436176121105138052050219842748AA123121SZ帝尔转债300776SZ帝尔激光133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