本报告导读：债券基金表现弱于2021年，但穿越震荡和大跌主动管理能力较强。2023年债基收益大幅上升可能性不大但波动可能减小。
　　摘要：
　　2022年作为债券投资较为难做的一年，债券基金表现弱于2021年，但穿越震荡和大跌主动管理能力较强。基金业绩中位数水平约为2.35%，较2021年3.87%的中位数水平有所下降。但需要注意到,分阶段来看，纯债基金较好的穿越了前三个季度震荡，同时表现出了较好的学习效应，在第四季度虽然没能超越债市大盘，但也表现出了一定应对风险的能力。
　　分债基类型看，中长债基金表现相对较好。从年化收益率看，中长债基金和指数基金在2022年表现较好。短债基金和货基表现更为稳定。各类含权益基金表现相对较差。从风险看，中长债和指数基金波动率相对短债基金更大，但中长债基金在最大回撤远大于指数基金的情况下，波动率和夏普比率基本保持接近，其主动管理能力是重要影响因素。
　　在2022债市震荡、年末大跌的大背景下，债基整体表现稳定，特别是在年末大跌中恢复较快，主要原因包括：看短做短操作，特别是在国开买卖中表现较好；杠杆套息加配置信用债的收益不错，前三季度利差较高，第四季度由于负债端较为稳定，没有过度在利率高位卖出；机构投资者为主在负债端压力较小，相对理财子能更为从容的进行操作。
　　展望2023年，债基的行为特征可能得以保持，在债市局面更为清晰的前景下，债基和债市的相互作用可能会有以下变化：1.由于经济恢复对债市不利，纯债基金绝对收益率恐难大幅上行，但由于“迷雾消散”，债券基金风险和波动估计将会下降。2.基金顺趋势交易特征使得其难以托举债市，这对于债市整体不利，但2022年末的基金表现已经表明，这种大跌对基金本身的影响相对较小；3.从债券基金内部比较看，由于我们预计2023年权益资产优于债券资产，一二级债基和固收+类的基金可能表现优于纯债基金，而资金价格相对上行则可保证货基的绝对收益率。
　　风险提示：经济恢复超预期；资金提前收紧；理财子负反馈再次加重。