2022年，中证转债指数累计下跌10.02%，跑赢了大部分股指。由于权益市场波动较大，与正股关联紧密的低溢价策略组合波动剧烈，低价策略和双低策略防守性较好。2022年低溢价策略、双低策略和低价策略累计涨跌幅分别为-14.66%、10.42%和3.80%，双低策略表现最好。
　　回顾2022年，转债市场有五个变化值得关注：转债新规落地，“双高”转债炒作退潮；估值再创新高，理财赎回引发转债“杀估值”；正股普遍走弱，转债下修次数创新高；打新热度持续，1只转债上市首日破发；强赎退市转债占比下降。
　　1月受春节效应影响，市场可能维持大消费为主线的存量博弈。虽然短期经济数据受疫情影响可能延续弱势，但当前国内外的多重不确定因素均有改善，扩大内需、基建和房地产销售政策有望进一步发力，市场预期已经转向，居民投资意愿和风险偏好有望显著提升，权益市场有望迎来一轮牛市。
　　近期理财赎回冲击下转债估值大幅压缩，转债性价比明显提升。从历史上看，债市流动性冲击导致的转债杀估值是较好的布局时机。策略上建议向低溢价的偏股型和平衡型转债倾斜，行业选择上，政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换，疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线。此外，同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率持续压缩风险；权益市场表现不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230101报告作者年转债市场大事记覃汉分析师2022010-83939808市转债市场周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策顾一格研究助理转债新规落地双高炒作退潮估值再创新高理财赎回引发杀估值下修略021-38038201次数创新高打新热度持续强赎退市转债占比下降周guyigegtjascom摘要证书编号报S08801201200652022TableSummary年中证转债指数累计下跌1002跑赢了大部分股指由于权益市场波动较大与正股关联紧密的低溢价策略组合波动剧烈低价策略和TableReport相关报告双低策略防守性较好2022年低溢价策略双低策略和低价策略累计涨怎么看春节前资金面跌幅分别为-14661042和380双低策略表现最好20221231调整尾声静待转机20221224回顾2022年转债市场有五个变化值得关注转债新规落地双高信用债取消发行潮的背后转债炒作退潮估值再创新高理财赎回引发转债杀估值正股普遍20221224走弱转债下修次数创新高打新热度持续1只转债上市首日破发强估值压缩后转债性价比凸显赎退市转债占比下降20221218短久期信用债具备吸引力证202212171月受春节效应影响市场可能维持大消费为主线的存量博弈虽然短期券经济数据受疫情影响可能延续弱势但当前国内外的多重不确定因素均有研改善扩大内需基建和房地产销售政策有望进一步发力市场预期已经究转向居民投资意愿和风险偏好有望显著提升权益市场有望迎来一轮牛报市告近期理财赎回冲击下转债估值大幅压缩转债性价比明显提升从历史上看债市流动性冲击导致的转债杀估值是较好的布局时机策略上建议向低溢价的偏股型和平衡型转债倾斜行业选择上政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值风险提示理财赎回风险转债转股溢价率持续压缩风险权益市场表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1转债策略思考32转债周度回顾63一级市场信息更新84存续转债信息跟踪13请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15市场策略周报1转债策略思考2022年上证指数累计下跌1513整体呈W型走势1-4月受国内疫情反复美联储加息预期升温俄乌冲突预期升温影响权益市场大幅调整5-8月随着国内疫情形势好转权益市场全面反弹结构上与经济复苏相关度更小景气度更高的新半军方向占优8月底到10月底国内经济复苏动能偏弱叠加美联储加息导致人民币汇率承压权益市场再度陷入调整11-12月随着疫情防控政策优化地产政策三支箭出台美联储放缓加息预期增强权益市场大幅反弹消费和房地产产业链相关行业大涨2022年中证转债指数累计下跌1002跑赢了大部分股指由于权益市场波动较大与正股关联紧密的低溢价策略组合波动剧烈低价策略和双低策略防守性较好2022年低溢价策略双低策略和低价策略累计涨跌幅分别为-14661042和380双低策略表现最好图12022年中证转债跑赢大部分股指图22022年转债双低策略表现最好低溢价策略低价策略双低策略中证转债上证指数中证10002021年2022年45400291930035184820522001558120225100480-1006-5201500-1005-1002-200-1513-1720-5-1952-2163-2031-2158-300-2937-15-400中上创上沪中中国-2550证证业证深300证500证1000证2000转指板-35债数指1月-4月底4月底-8月中旬8月中下旬-10月底11月-12月2022年数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究回顾2022年转债市场有五个变化值得关注转债新规落地双高转债炒作退潮2022年6月17日沪深交易所发布可转换公司债券交易实施细则征求意见稿及关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知对可转债上市次日起设置20涨跌幅价格限制并对新参与投资者增设2年交易经验10万元资产量的准入要求增加了赎回权行使的冷淡期规定即上市公司决定如果不行使赎回权未来至少3个月内不得再次行使7月29日转债新规正式落地转债市场的成交额明显下降炒作资金趋势性退出触发强赎而不赎回的转债占比有所下降请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15市场策略周报图3转债新规出台后炒作情绪退潮图4转债新规导致不赎回转债占比下降触发赎回数量转债日成交额双高转债成交额占比右轴亿元公告不赎回数量200070只90触发赎回转债中不赎回转债数量占比右轴1101800608016001007014005090601200405080100080030407060030206040020105020010000402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究估值再创新高理财赎回引发转债杀估值2022年1月-10月权益市场波剧烈转债相对抗跌转债加权平均转股溢价率震荡攀升10月底达到5261的历史高位11月中上旬疫情防控优化二十条和金融支持地产十六条先后公布经济复苏预期带动利率迅速上行引发银行理财赎回潮踩踏情绪波及转债市场转债与正股走势出现背离加权平均转股溢价率由11月10日的4824大幅压缩至12月16日的3929正股普遍走弱转债下修次数创新高由于权益市场走弱部分正股跌幅较大的转债下修转股价以降低强赎难度2022年转债累计提议下修46次下修成功41次是历史上转债下修次数最多的一年转债的下修博弈获得了相对可观的收益图52022年转债估值再创新高年末出现杀估值图62022年转债提议下修次数创新高转债提议下修次数105平均转股溢价率右轴中证转债中证100055次50100第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段46504595409045358530262780402519207535151170106530502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1220182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究打新热度持续1只转债上市首日破发2022年共有145只转债上市上市首日平均涨幅达到2945较2021年的1927明显上升全年仅有1只转债在12月出现破发破发转债上市首日平价为71元为大盘银行转债破发现象只是个例2022年请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15市场策略周报破发转债数量占比仅有069远低于2021年的909转债打新热度持续强赎退市转债占比下降2022年共有58只转债退市其中6只到期赎回1只由于余额不足3000万元退市51只公告强赎后转股退市强赎退市的转债数量占比为88较2021年的96明显下降2022年在权益市场表现较弱的背景下部分正股表现持续低迷的转债在到期前没能触发强赎达成转股其中海印转债以较小的资金亏损达成大比例转股减轻了赎回压力这一转股案例值得关注图72022年新券上市首日涨幅扩大图82022年强赎退市转债占比下降上市转债平均涨跌幅破发转债平均涨跌幅不足万到期破发转债占比右轴30003550只强赎强赎退市转债占比右轴294545454580100100309940702596951910192735602030501590944258810402085855243301132150209091080-5-21510-351-4015-455-487-102940690075年年年年年2018年2019年2020年2021年2022年20182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周12月26日-12月30日权益指数反弹节前市场成交清淡权益市场量能维持在6500亿元左右风格上中小盘指数小幅跑赢大盘指数光伏储能等赛道股在经历前期连续下跌后有所反弹大消费和金融板块延续了良好的赚钱效应转债反弹幅度不及正股加权平均转股溢价率小幅压缩116个百分点至4179图9过去一周权益指数反弹转债涨幅不及正股图10过去一周加权平均转股溢价率小幅压缩202114分位数20211231分位数中证转债上证指数20221110分位数20221230分位数105创业板指沪深300295100中证100010年期国债YTM右轴100290909528580902807085275608050270754026570306526020602551002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1280以下80-9090-100100-110110-120120-130130以上所有转债数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12月的市场交易主线主要围绕防疫政策拐点和地产政策拐点带来的经请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15市场策略周报济预期拐点展开消费金融地产后周期等板块涨幅居前从大小风格来看以上证50和沪深300为代表的大盘指数表现更好12月转债表现整体弱于正股12月上半月理财赎回余波继续压制转债表现从12月下半月起理财赎回的影响逐步减退转债估值有所回升12月26日晚间国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案优化了中外人员往来管理取消入境后全员核酸检测和集中隔离从11月11日疫情防控二十条到11月底各地陆续放开管控再到12月7日国务院防疫优化措施新十条和12月26日的总体方案过去两个月以来新冠疫情防控政策经历了一次次重大调整随着各地感染高峰逐渐过去疫情对经济的扰动将逐步淡化消费和出行需求将逐步释放近期北京广州等地的交通拥堵指数已有明显反弹机票酒店搜索量明显上升从政策面来看中央经济工作会议强调着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景拉动内需有望在住房改善新能源汽车养老服务进行政策发力此外会议还指出加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠高端制造业仍是全年政策支持的重点海外方面美国劳工部公布数据显示截至12月24日当周首次申领失业救济人数增加9000人至225万人截至12月17日当周持续申领失业救济人数升至170万人为2月初以来最高申领失业救济人数持续上升可能会引发加息放缓1月受春节效应影响市场可能维持大消费为主线的存量博弈虽然短期经济数据受疫情影响可能延续弱势但当前国内外的多重不确定因素均有改善扩大内需基建和房地产销售政策有望进一步发力市场预期已经转向居民投资意愿和风险偏好有望显著提升权益市场有望迎来一轮牛市近期理财赎回冲击下转债估值大幅压缩转债性价比明显提升从历史上看债市流动性冲击导致的转债杀估值是较好的布局时机策略上建议向低溢价的偏股型和平衡型转债倾斜行业选择上政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值2转债周度回顾过去一周12月26日-12月30日所有指数均上涨创业板指涨幅最大中证转债指数累计上涨108收报39266点上证指数累计上涨142收报308926点创业板指数累计上涨265收报234677点中证转债成交额小幅上升日均成交额上升至46082亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15市场策略周报图11中证转债成交额持续小幅上升图12各指数集体上涨创业板指涨幅最大指数成交额中证转债中证转债亿元过去一周12月26日-30日涨跌幅过去两周12月19日-23日涨跌幅中证500同比沪深300同比200030026548019617514215216001501081134300001200380-150800330-200-300-319280400-385-369-4502300-510-600-550-557中证转债上证指数创业板指沪深300中证500中证1000国证20002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-112021-122021-122022-012022-032022-032022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周涨幅最大的是创业板指累计上涨205其次是中证1000累计上涨196过去一周涨幅最小的是中证转债累计上涨108板块方面转债对应的行业中电力设备及新能源传媒石油石化行业领涨建材行业大幅下跌纺织服装家电行业小幅下跌图13转债和正股行业涨跌幅对比过去一周12月26日-30日转债平均涨跌幅50过去一周12月26日-30日转债正股平均涨跌幅4030201000-10-20-30传国电通电石机汽基银非交钢农有轻建计电商食家房医纺煤建消媒防力信力油械车础行银通铁林色工筑算子贸品电地药织炭材费军设及石化行运牧金制机零饮产服者工备公化工金输渔属造售料装服及用融务新事能业源数据来源Wind国泰君安证券研究注转债取算术平均行业为中信行业从个券来看过去一周交易的467只个券中上涨个券322只下跌个券144只持平1只过去一周涨幅排名第一的个券为贵广转债周涨幅1653现价18816元正股是贵广网络属于传媒板块公司主要从事广播电视网络的建设运营主要业务包括广播电视节目收视服务数字电视增值业务的开发与经营数据业务有线电视相关工程及安装节目传输终端销售请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15市场策略周报等业务区域覆盖贵州省全境涨幅较大的转债还有惠城转债日丰转债龙净转债伯特转债上周涨幅1504120011651087分别归属电力及公用事业电力设备及新能源电力及公用事业汽车过去一周跌幅最大的个券为蓝盾转债周跌幅1320现价20580元正股ST蓝盾属于计算机行业公司的主营业务为安全产品的研发生产及销售安全集成安全服务安全运营公司的信息安全产品涉及安全网关安全审计应用安全3大类别10大系列50多个品种公司先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业国家高新技术企业是目前国际云安全联盟CSA企业成员之一跌幅较大的转债还有盘龙转债泰林转债尚荣转债胜蓝转债上周跌幅分别为12311105915878分别归属医药机械医药电子表1周涨幅排名靠前个券表2周跌幅排名靠前个券周涨幅排名前十个券收盘价元转股溢价率中信一级行业周跌幅排名前十个券收盘价元转股溢价率中信一级行业贵广转债165318816033传媒蓝盾转债-13202058029184计算机惠城转债150420450231电力及公用事业盘龙转债-1231188202814医药日丰转债120013600-060电力设备及新能源泰林转债-1105160128758机械电力及公用事业龙净转债116514618277尚荣转债-915149005637医药汽车伯特转债108722732221胜蓝转债-878126306782电子火炬转债国防军工1053184571050共同转债-699126502716医药润建转债103416158783通信台华转债-56713205-051纺织服装上能转债102417230633电力设备及新能源特一转债-552202401803医药苏试转债101720690-022机械天地转债-507129573797计算机明泰转债82124423313有色金属中矿转债-43562000240有色金属数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3一级市场信息更新过去一周12月26日-12月30日5只规模共计3118亿元的转债发行或公告发行暂无新转债上市图14新发行和新上市转债规模和数量图15新债上市首日涨跌幅300亿元上市规模亿元发行规模亿元只上市首日涨跌幅750上市只数右轴发行只数右轴242502060020016150450121003008501504000-502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-01-152021-02-242021-04-142021-05-072021-07-012021-08-232021-11-182021-12-202022-01-242022-03-302022-04-252022-06-102022-07-282022-08-252022-10-112022-11-042022-11-252022-12-23数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15市场策略周报表3新券发行上市日历转债发行上市日历20230102-20230106转债代码转债名称星期一星期二星期三星期四星期五118028SH会通转债上市113664SH大元转债上市127080SZ声迅转债中签率中签结果118030SH睿创转债中签率中签结果123173SZ恒锋转债中签率中签结果111011SH冠盛转债网上申购中签率中签结果111012SH福新转债网上申购中签率中签结果转债预案进度正股代码正股简称规模亿元预案审批进度行业公告日期603529SH爱玛科技2000证监会核准汽车2022-12-28002803SZ吉宏股份802股东大会通过商贸零售2022-12-30300852SZ四会富仕570股东大会通过电子2022-12-30300814SZ中富电路520股东大会通过电子2022-12-29300739SZ明阳电路450股东大会通过电子2022-12-28002761SZ浙江建投1000股东大会通过建筑2022-12-27301229SZ纽泰格350股东大会通过汽车2022-12-27600513SH联环药业450董事会预案医药2022-12-29000034SZ神州数码1349董事会预案计算机2022-12-27002598SZ山东章鼓250董事会预案机械2022-12-27数据来源Wind国泰君安证券研究声讯转债规模28亿元主体评级A债项评级A正股声讯股份市值2145亿元公司是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商主要从事安防技术服务安防产品研发生产和销售安防工程系统集成三大方面的业务拥有北京湖南江苏重庆陕西等多家分子公司公司2022年前三季度实现营收140亿元同比上升1749归母净利润006亿元同比下降6658公司是北京市安全防范报警与安检工程技术研究中心的依托单位与俄罗斯德国意大利芬兰日本中科院清华大学等国内外科研机构建立了长期广泛的合作关系积极开展安防前沿技术研究和科研成果转化恒锋转债规模242亿元主体评级A债项评级A正股恒锋信息市值2261亿元恒锋信息科技股份有限公司是智慧城市信息技术和智慧行业解决方案提供商以智慧引领企业发展为客户提供智慧城市行业解决方案业务涉及信息科技和健康养老公司2022年前三季度实现营收405亿元同比上升580归母净利润052亿元同比上升2319公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市公共安全民生服务三大细分应用领域是中国优秀的智慧城市信息服务提供商是国家高新技术企业睿创转债规模1565亿元主体评级AA债项评级AA正股睿创微纳市值16588亿元公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业致力于专用集成电路MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造公司2022年前三季度实现营收1710亿元同比上升4149归母净利润182亿元同比下降4712公司产品主要应用于军用及民用领域目前已具备先进的集成电路设计传感器设计器件封测图像算法开发系统集成等研发与制造能力冠盛转债规模602亿元主体评级AA-债项评级AA-正股冠盛股份市值2848亿元冠盛股份是中国机械工业500强企业国家汽车零部件出口基地企业公司专注汽车底盘系统零部件领域30多年是全价值链综合服务商公司2022年前三季度实现营收2173亿元同比上升1944归母净利润176亿元同比上升7434公司全球营请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15市场策略周报销网络覆盖120多个国家和地区涵盖全球绝大部分汽车保有量并实现多个国家的本土化分销是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车底盘系统零部件供应商福新转债规模429亿元主体评级A债项评级A正股福莱新材市值2362亿元公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售主要产品分为三大类广告喷墨打印材料标签标识印刷材料和电子级功能材料公司2022年前三季度实现营收1477亿元同比上升1755归母净利润060亿元同比下降4529公司始终致力于专业化品牌经营注重良好的品牌形象打造在业内享有较高的知名度和美誉度会通转债规模83亿元主体评级AA-债项评级AA-正股会通股份市值3863亿元会通新材料股份有限公司主要从事改性塑料的研发生产和销售公司主要产品为高分子改性材料根据所使用的基础树脂原料类型的不同公司产品可划分为聚烯烃系列聚苯乙烯系列工程塑料及其他系列公司2022年前三季度实现营收3770亿元同比上升1064归母净利润044亿元同比上升345公司致力于为客户提供高性能化功能化的材料整体解决方案是国内规模最大客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一大元转债规模450亿元主体评级AA-债项评级AA-正股大元泵业市值3217亿元公司专业致力各类农用家用以及工程建筑用化工用船用等多领域的电泵太阳能泵的研发制造和销售公司2022年前三季度实现营收1170亿元同比上升878归母净利润170亿元同比上升4973公司是高新技术企业省级企业技术中心水泵国家标准起草单位中国农机行业甲壹级单位主导的大元牌新沪牌水泵已有多个销售服务网点遍布全国并出口欧美东南亚中东等国家和地区表4近一个月新发行可转债一览发行金额网上中签率网上发行日期转债代码转债名称正股代码正股简称初始转股价信用等级上市日期亿元202314111012SH福新转债605488SH福莱新材429000001402A202313111011SH冠盛转债605088SH冠盛股份602000001811AA-20221230127080SZ声迅转债003004SZ声讯股份280000002934A20221230123173SZ恒锋转债300605SZ恒锋信息242000001385A20221230118030SH睿创转债688002SH睿创微纳1565000004009AA20221216127079SZ华亚转债003043SZ华亚智能340000076939A20221215113665SH汇通转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