本报告导读：
　　从1月的国发2号文开启城投化债新篇章，到4月以来的资产荒、7月的保交楼，再到11月以来的地产“三只箭”、信用债“取消发行潮”，信用债市场又走过1年。
　　摘要：
　　国发2号文开启城投化债新篇章：2022年1月，国发2号文《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》指出，按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。国发2号文的推出，标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。
　　资产荒持续演绎，市场抢券热情高涨：资产荒的本质是资金与资产的不匹配，本轮资产荒的根源主要在于配置需求的火爆。疫情演绎下经济基本面偏弱，宽信用仍尚需发力，信用债成为市场中的“核心资产”，信用债多数品种利差收窄，结构性资产荒显现。过去几年已经历两轮完整的资产荒，本轮正处在第三次资产荒。过去每轮资产荒的共同点在于：（1）经济基本面不确定性因素较多，宽信用尚需发力（2）权益市场波动加大（3）央行释放宽松信号，货币市场利率下行（4）债券利率与信用利差出现同步下行。
　　“保交楼”政策陆续出台，重塑楼市信心：政治局会议首次提及保交楼。7月28日，政治局会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。8月19日，住建部表示，住建部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。8月以来，有关部门多次出台“保交楼”相关政策，以防范化解房地产行业风险，提振市场信心，促进地产行业平稳健康发展。
　　理财赎回问题后，信用债“取消发行潮”显现：11月下旬以来，信用债取消发行规模维持在高位，整体信用债发行情况整体偏弱，净融资额连续7周为负。理财赎回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因素，从银行理财的视角看，本轮是近几年来的第4轮赎回潮，本轮与上一轮赎回不同之处在于，上一轮以权益类混合类产品为主，而本轮以固收类产品为主。因此，对于信用债市场的影响比较大。
　　风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏超预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230102报告作者回望信用债十大重要事件覃汉分析师2022010-83939808市信用市场周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策王宇辰研究助理从1月的国发2号文开启城投化债新篇章到4月以来的资产荒7月的保交楼再略010-83939801到11月以来的地产三只箭信用债取消发行潮信用债市场又走过1年周wangyuchen026137gtjascom摘要证书编号报S0880122040010国发TableSummary2号文开启城投化债新篇章2022年1月国发2号文国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见指出按照市场化法TableReport相关报告治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提对2022年债市的复盘与思考下允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取20230102怎么看春节前资金面适当的展期债务重组等方式维持资金周转国发2号文的推出标志着20221231自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来中央政策层面首次针调整尾声静待转机对单一省份提及展期和债务重组20221224资产荒持续演绎市场抢券热情高涨资产荒的本质是资金与资产的不信用债取消发行潮的背后匹配本轮资产荒的根源主要在于配置需求的火爆疫情演绎下经济基本20221224估值压缩后转债性价比凸显面偏弱宽信用仍尚需发力信用债成为市场中的核心资产信用债20221218证多数品种利差收窄结构性资产荒显现过去几年已经历两轮完整的资产券荒本轮正处在第三次资产荒过去每轮资产荒的共同点在于1经研济基本面不确定性因素较多宽信用尚需发力2权益市场波动加大3究央行释放宽松信号货币市场利率下行4债券利率与信用利差出现同报步下行告保交楼政策陆续出台重塑楼市信心政治局会议首次提及保交楼7月28日政治局会议指出要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生8月19日住建部表示住建部财政部人民银行等有关部门近日出台措施完善政策工具箱通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付8月以来有关部门多次出台保交楼相关政策以防范化解房地产行业风险提振市场信心促进地产行业平稳健康发展理财赎回问题后信用债取消发行潮显现11月下旬以来信用债取消发行规模维持在高位整体信用债发行情况整体偏弱净融资额连续7周为负理财赎回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因素从银行理财的视角看本轮是近几年来的第4轮赎回潮本轮与上一轮赎回不同之处在于上一轮以权益类混合类产品为主而本轮以固收类产品为主因此对于信用债市场的影响比较大风险提示货币政策宽松超预期经济复苏超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1回望2022信用债10大重要事件3112022年第一季度3122022年第二季度4132022年第三季度6142022年第四季度82信用周度回顾113风险提示19请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20市场策略周报1回望2022信用债10大重要事件112022年第一季度信用债重要事件1国发2号文开启城投化债新篇章2022年1月国发2号文国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见指出按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转国发2号文的推出标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组此前2018年9月财政部印发的地方全口径债务清查统计填报说明提出了存量隐性债务化解的六种方式1财政资金偿还2资产处置3项目收益偿还4转为经营性债务5借新还旧展期等方式偿还6破产重组和清算2019年5月国办函40号文关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见下发指导地方金融机构开展隐性债务置换工作对于贵州等区域来说控增量稳存量是可持续发展的必经之路控增量的政策过去几年已密集出台高负债区域加杠杆的难度持续加大稳存量意味着存量债务只有以类永续形态存在城投短钱长投和以时间换空间的特征才能充分发挥这也是城投信仰的根基国发2号文的两阶段规划特别是关于2025年防范化解债务风险取得实质性进展的表述决定了未来很长一段时间不发生系统性金融风险的底线不会动摇图12018以来贵州评级下调次数图22018年以来贵州评级下调次数分区域16101498127106856434221002019202020212022遵义安顺毕节六盘水黔西南数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究信用债重要事件2六部委积极表态稳地产多地放松限购政策请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20市场策略周报2022年3月16日国务院金融委召开专题会议金融委银保监会央行财政部证监会外汇局等六部委分别表态提振地产行业信心稳定市场预期金融委指出关于房地产企业要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案提出向新发展模式转型的配套措施2022年3月和4月多个城市陆续放松和解除限购政策通过因城施策促进房地产业良性循环和健康发展表1六部委积极表态稳地产时间金融委银保监会央行财政部证监会外汇局等六部委积极表态稳地产关于房地产企业要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案提出向新发展模式转型的配套措金融委施要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位持续完善稳地价稳房价稳预期房地产长效机制积银保监会极推动房地产行业转变发展方式鼓励机构稳妥有序开展并购贷款重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目促进房地产业良性循环和健康发展坚持稳中求进防范化解房地产市场风险稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作促进平台经济健央行康平稳发展提高国际竞争力财政部一些城市开展了调查摸底和初步研究但综合考虑各方面的情况2022年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件继续支持实体经济合理融资积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险促进平台经济规范健康发证监会展提高国际竞争力配合有关部门促进房地产市场平台经济健康稳定发展及时回应市场关注的热点问题稳定市场预期外汇局共同维护资本市场平稳运行数据来源新华网wind国泰君安证券研究122022年第二季度信用债重要事件3资产荒持续演绎市场抢券热情高涨资产荒的本质是资金与资产的不匹配本轮资产荒的根源主要在于配置需求的火爆疫情演绎下经济基本面偏弱宽信用仍尚需发力信用债成为市场中的核心资产信用债多数品种利差收窄结构性资产荒显现过去几年已经历两轮完整的资产荒本轮正处在第三次资产荒过去每轮资产荒的共同点在于1经济基本面不确定性因素较多宽信用尚需发力2权益市场波动加大3央行释放宽松信号货币市场利率下行4债券利率与信用利差出现同步下行请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20市场策略周报图32015年以来10年期国债走势图42015年以来1-3年产业债信用债利差走势BP40200381803616034140321203010028802660244022202002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究信用债重要事件4政策加持下区县级城投平台重要性抬升政策密集出台区县级平台安全边际和重要性抬升5月6日中办和国办发布了关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见6月13日国务院办公厅发布了关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见国办发20号文我们认为国办发20号文在边际上利好的是强资质省份中资质较低的区县级城投平台省内各城投平台间的分化会有所收窄国办发20号文有5个方面的内容值得关注第一点是财政事权和支出责任的界定进一步明确第二点是政府间收入的分配关键要看税基的流动性第三点是进一步完善省以下的转移支付制度厘清各类转移支付功能定位第四点是建立健全省以下财政体制调整机制第五点是省以下财政管理的规范包括对于各类开发区直管县相关的财政管理体制国办发20号文对城投债的影响主要体现在3个方面第一点是区县级平台的重要性在提升重要会议已多次提及5月6日中办和国办发布了关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见反映出县城是我国城镇体系的重要组成部分是未来城乡融合发展的关键支撑第二点是防范化解金融风险的基调没有改变文件进一步强调了不新增地方政府隐性债务防范化解金融风险第三点是强资质省份中资质较低的区县级城投平台的加持全省一盘棋背景下各省级政府的责任进一步压实未来省间的分化相较省内分化可能会更加明显图5各省财政自给率分布情况图6各省债务率分布情况100010008008006006004004002002000000青贵天甘吉海黑内宁新云辽广河重江湖陕四安山山湖西浙北河福上广江青贵天甘吉海黑内宁新云辽广河重江湖陕四安山山湖西浙北河福上广江海州津肃林南龙蒙夏疆南宁西北庆西南西川徽东西北藏江京南建海东苏海州津肃林南龙蒙夏疆南宁西北庆西南西川徽东西北藏江京南建海东苏江古江古数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20市场策略周报信用债重要事件5财政部两度通报隐债问责案例城投债供给整体偏紧5月18日财政部18日通报8个地方政府隐性债务问责典型案例财政部指出目前我国经济发展面临的国内外环境严峻复杂党中央明确要求有效管控重点风险守住不发生系统性风险的底线各地方各单位要坚决落实党中央国务院决策部署把防范化解隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩坚持底线思维落实工作责任层层传导压力强化日常监管坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量此后7月29日财政部再度通报八起隐债问责案例财政部两度通报隐性债务问责案例表明地方政府不新增隐性债务是底线未来几年城投平台的合并转型与隐性债务的置换将持续推进城投债供给难以出现大幅放量图7特殊再融资债2020年以来发行情况亿图8各省2021年末地方政府债务限额-余额亿400020222021202035003000300025002000200015001000100050000北广上辽重天江新浙贵山河四陕福安湖内河江山云青吉宁广湖甘西黑海上北河江河云广福山四江辽安陕浙湖内新广贵吉甘重青山海湖宁黑天西京东海宁庆津苏疆江州东南川西建徽南蒙北西西南海林夏西北肃藏龙南海京南苏北南东建东川西宁徽西江北蒙疆西州林肃庆海西南南夏龙津藏古江古江数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究132022年第三季度信用债重要事件6保交楼政策陆续出台重塑楼市信心政治局会议首次提及保交楼7月28日政治局会议指出要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生8月19日住建部表示住建部财政部人民银行等有关部门近日出台措施完善政策工具箱通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付8月以来有关部门多次出台保交楼相关政策以防范化解房地产行业风险提振市场信心促进地产行业平稳健康发展请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20市场策略周报图9国有房企地产债2019年以来发行与净融资亿图10民营房企地产债2019年以来发行与净融资亿6004005003004002003001002000100-1000-100-200-200-30020192020202120222019202020212022总发行量亿元净融资额亿元总发行量亿元净融资额亿元数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究信用债重要事件7贵州云南等区域推动债务化解举措7月以来贵州云南等区域推动债务化解举措城投债短钱长投的逻辑在变化随着基建乘数的边际减弱基建投资效益已难以覆盖高负债区域的融资成本贵州云南等地区陆续推动非公开债的债务重组债务协商需要考虑政府金融机构平台公司各方的需求政府自上而下推动的债务管控更容易推进重点关注地方金融资源对城投平台的加持如果平台公司能做到公开债偿付后的体面离场将进一步抬升城投债的安全边际图11贵州化债模式政策加持白酒化债图12云南化债模式自上而下债务管控数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20市场策略周报图132019年以来城投评级调降次数分布图142019年以来城投非标舆情次数分布2570602050154010302051000贵云江吉甘广山四辽内湖新天浙广河山陕湖贵云甘广河湖内河吉四天湖山陕州南苏林肃西东川宁蒙南疆津江东北西西北州南肃东南南蒙北林川津北西西古市古20192020202120222019202020212022数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究142022年第四季度信用债重要事件8巴塞尔协议即将落地次级债持仓结构或面临调整新监管规则下次级债持仓结构面临调整巴塞尔协议III或影响次级债配置需求巴塞尔协议III将于2023年1月1日正式实施调整后商业银行二级资本债的风险权重由现在的100调升至150商业银行永续债方面若计入债权风险权重从100调整为150若计入股权风险权重由250调整至400投机性非上市股权或250其他股权随着我国银行自营对二级资本债和永续债的配置需求调整短期持仓结构面临调整关注巴塞尔协议III在国内的落地进度图15银行永续债规模亿图16银行二级资本债规模亿2500035000300002000025000150002000010000150001000050005000002019-12-312020-12-312021-12-312022-11-3020182019202020212022六大行股份制城商行农商行其他六大行股份制城商行农商行其他数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究资本充足率的高低是决定银行次级债资质的重要因素在择券时需要关注发行人资本充足率的安全边际一方面一级资本充足率较低的银行可能存在一定的经营风险盈利能力也相对偏弱另一方面发行人如果需要通过到期续作来维持核心一级资本实力可能造成债券投资久期的被动拉长以及估值风险的加大请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20市场策略周报图17商业银行资本充足率图18商业银行资本充足率分主体25016015020014015013010012011050100002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022商业银行资本充足率资本充足率大型商业银行资本充足率股份制商业银行商业银行一级资本充足率资本充足率城市商业银行资本充足率民营银行商业银行核心一级资本充足率资本充足率农村商业银行资本充足率外资银行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究信用债重要事件9地产三只箭落地抵押担保模式持续推进11月以来地产政策密集出台真正主导市场的核心逻辑并不是某个政策的效果而是一系列政策推出后股债研究框架的前提假设出现了明显的变化地产的本质是信用周期在房价回到真正意义上商品属性为主的价格前更多要关注的是信用周期的扩张和收缩这一轮政策的结构性特征是比较强的无论是16条还是第三只箭利好的都是拥有优质剩余货值的企业地产企业和城投企业都面临短钱长投的问题房企负债端的短久期很难支撑起长久期资产因此要做好信用市场预期的管理2022年下半年以来地产政策虽然密集出台更多还是依赖于外部增信和反担保等举措纯信用类的融资短期很难出现回暖而抵押担保模式受质押率影响很可能对房企的信用派生产生影响房企仍面临缩表压力图1911月来包括债券信贷和股权等3个方面的地产支持政策相继出台数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20市场策略周报图2030个大中城市商品房成交面积万平方米图2170个大中城市二手住宅价格指数600405003040020300102000100-10201520162017201820192020202120220w1w11w21w31w41w51二手住宅价格指数二手住宅价格指数一线城市2019202020212022二手住宅价格指数二线城市二手住宅价格指数三线城市数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究信用债重要事件10理财赎回问题后信用债取消发行潮显现11月下旬以来信用债取消发行规模维持在高位整体信用债发行情况整体偏弱净融资额连续7周为负理财赎回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因素从银行理财的视角看本轮是近几年来的第4轮赎回潮本轮与上一轮赎回不同之处在于上一轮以权益类混合类产品为主而本轮以固收类产品为主因此对于信用债市场的影响比较大短期维度看随着信用债调整压力逐步缓解信用债发行或将边际改善银行间资金面维持宽松叠加当前信用债绝对点位已具备吸引力险资等配置型资金买入信用债动力抬升12月下旬以来信用债调整压力有所缓解部分债券发行人上调申购上限后在一级市场的关注度已有所回升信用债发行或将边际改善中期维度看理财资金回表后银行放贷需求抬升企业融资结构面临调整债券发行仍将维持紧平衡银行理财赎回潮后部分资金流向银行存款银行放贷的动力进一步抬升对于发行人来说本轮债券融资的综合成本整体抬升70bp-100bp附近债券直接融资相较银行贷款的成本优势弱化2023年企业融资结构面临调整债券发行或仍将维持紧平衡图22城投债2021年以来发行量与净融资额亿图23产业债2021年以来发行量与净融资额亿总发行量亿元净融资额亿元总发行量亿元净融资额亿元2500400020003000150020001000500100000-500-1000-1000-20002021-03-012021-04-262021-09-132021-11-082022-03-282022-05-232022-10-102022-12-052021-01-042021-02-012021-03-292021-05-242021-06-212021-07-192021-08-162021-10-112021-12-062022-01-032022-01-312022-02-282022-04-252022-06-202022-07-182022-08-152022-09-122022-11-072021-11-152021-12-202022-01-242022-02-282022-04-042021-02-082021-03-152021-04-192021-05-242021-06-282021-08-022021-09-062021-10-112022-05-092022-06-132022-07-182022-08-222022-09-262022-10-312022-12-052021-01-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20市场策略周报2信用周度回顾过去一周信用债收益率整体下行从中票看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分别下行-9BP-8BP-1BP和-1BP报317357400和639从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期城投债收益率分别变化-9BP-12BP-3BP和0BP报328369420和687从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期银行二级资本债收益率分别变化-2BP-2BP6BP和5BP报342356401和470从银行永续债看AAAAAAA和AA-级3年期银行永续债收益率分别下行-8BP-7BP-2BP-1BP报378387434和528图24过去一周中短期票据收益率整体下行图25过去一周城投债收益率整体下行1000中债中短期票据到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AAA3年中债中短期票据到期收益率AA3年1000中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年800中债中短期票据到期收益率AA3年中债中短期票据到期收益率AA-3年800中债城投债到期收益率AA-3年6006004004002002000000002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图26过去一周商业银行二级资本债收益率多数下行图27过去一周商业银行永续债收益率整体下行中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-3年中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年600中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年中债商业银行二级资本债到期收益率AA-3年600中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA-3年4004002002000000002018-12-302019-12-302020-12-302021-12-302022-12-3021-0821-1122-0222-0522-0822-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从分位数看中高评级信用债到期收益率多数位于前50分位数AA-级信用债到期收益率基本位于前70分位数从中票看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为212255287和638从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为228328445和842从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为441461530和681从银行请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20市场策略周报永续债看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为942951948和956表2过去一周信用债收益率走势BP1年3年5年过去一2022年以过去一2022年以过去2022年以当月当月当月周来周来一周来AAA-123-4-9826-62123AA-121314-81844-43238中票AA-53444-1393434319AA--53448-1393834323AAA-101711-92434-62123AA-161922-123460-43238城投债AA-145267-3588734319AA-11073707510334323AAA--479-2163511341商业银AA-51017-21942-21745行二级AA-3283264062114364资本债AA--330-353833104035AAA--32219-83162-33363商业银AA-22923-73866-24066行永续AA75522-2636735240债AA-74325-1476833633数据来源Wind国泰君安证券研究表3信用债收益率所属分位数1年3年5年收益率收益率分位数水平分位数水平收益率分位数水平AAA271128317212350215AA301204357255391248中票AA344265400287434230AA-583672639638673547AAA286194328228352212AA311250369328393278城投债AA368435420445444369AA-574676687842717755AAA292414342441373428商业银行二AA301430356461387448级资本债AA340451401530437518AA-403526470681506621AAA315933378942408945商业银行永AA325951387951418959续债AA370827434948465927请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20市场策略周报AA-462976528956559951数据来源Wind国泰君安证券研究从期限利差看中票期限利差整体走阔城投债期限利差多数走阔中票方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为743827579和388AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为802761394和270城投债方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为663848617和899AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为572615379627商业银行二级资本债期限利差整体走阔永续债期限利差整体走窄二级资本债方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为543653698和741AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为472485538和508永续债方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为942939950和875AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为656580442和283图28过去一周产业债信用利差整体收窄BP图29过去一周城投债信用利差整体收窄BP信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数城投债AAA3500035000信用利差中位数产业债AA信用利差中位数城投债AA30000信用利差中位数产业债AA30000信用利差中位数城投债AA2500025000200002000015000150001000010000500050000000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图30过去一周二级资本债信用利差多数走阔BP图31过去一周银行永续债信用利差表现分化BP银行二级资本债利差3年AAA-银行永续债利差3年AAA-银行二级资本债利差3年AAA银行永续债利差3年AA30000银行二级资本债利差3年AA35000银行永续债利差3年AA25000银行二级资本债利差3年AA银行永续债利差3年AA-3000020000250001500020000150001000010000500050000000002018-12-302019-12-302020-12-302021-12-302022-12-302021-8-302021-11-302022-2-282022-5-312022-8-312022-11-30数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20市场策略周报图32中票期限利差多数走阔图33城投债期限利差多数走阔1416121412101080806060404020200020122013201420152016201720182019202020212022201220132014201520162017201820192020202120223年-1年AAA5年-1年AAA3年-1年AAA5年-1年AAA数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图34银行二级资本债期限利差多数走阔图35银行永续债期限利差整体走窄141212110808060604040202002018-12-302019-12-302020-12-302021-12-302022-12-3021-0821-1122-0222-0522-0822-113年-1年AAA-5年-1年AAA-3年-1年AAA-5年-1年AAA-数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表4过去一周期限利差走势3年-1年5年-1年期限利差分位数过去当月2022期限利差分位数过去当月2022一周年以一周年以来来AAA046743253007980261927AA056827353009176182024中票AA05657935-10091394810-25AA-07938835-10091270810-25AAA04266316230665727-314AA0588484143808261513919城投债AA0536171152007637914-2-9AA-114899-1-33661436272-5124AAA-04954329260814725731商业银行二AA05565339260864853728级资本债AA06169891231097538141532AA-0677418837103508131038AAA-063942-6104309465601143商业银行永AA062939-6104209358001142续债AA064950-10944095442-4-317请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20市场策略周报AA-066875-9542097283-4-77数据来源Wind国泰君安证券研究图36城投重点区域跟踪-云南BP图37城投重点区域跟踪-天津BP60050045050040035040030030025020020015010010050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图38城投重点区域跟踪-重庆BP图39城投重点区域跟踪-四川BP3003002502502002001501501001005050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图40城投重点区域跟踪-山东BP图41城投重点区域跟踪-湖南BP2503002002502001501501001005050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20市场策略周报图42城投重点区域跟踪-江苏BP图43城投重点区域跟踪-浙江BP3002502502002001501501001005050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究估值偏离方面过去一周成交价格低于估值个券估值偏离10共有16只以房地产和城投行业为主过去一周成交价格高于估值个券估值偏离10共有32只以房地产和城投为主表5信用债估值偏离成交价格低于估值个券债券简称成交日期估值偏离成交价中债估值剩余期限年主体评级行业21碧地0120221229-75318474532AAA房地产20世茂0220221226-19722528022AA房地产20时代0920221227-19425531726AA房地产19遵经0220221227-17271085819AA城投18柳州投资MTN00120221228-16882699201AA城投20时代0720221230-16326531724AA房地产20世茂0320221229-15321024842AA房地产20世茂0420221229-14223026824AA房地产20旭辉0320221226-14150058228AAA房地产21GLP0720221227-13683596733AAA交通运输20时代0220221230-12429533722AA房地产20金鑫0220221230-124880100529AA非银金融22黔水0120221230-12180191246AA商贸零售16合景0320221228-12048555108AAA房地产19蓟州0120221230-10288798819AA城投20时代0520221226-10028531723AA房地产数据来源企业预警通国泰君安证券研究表6信用债估值偏离成交价格高于估值个券债券简称成交日期估值偏离成交价中债估值剩余期限年主体评级行业22佳源01202212301021100049524AA房地产20宝龙042022122988169737006AAA房地产19沪世茂MTN0012022122648937325108AAA房地产20旭辉022022122643440027924AAA房地产21番雅012022122640194067113AA房地产21宝龙012022122637544832630AAA房地产S20播交320221227229100081480AA-城投请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20市场策略周报22遵旅0420221227215100082320AA商贸零售22贵安0120221226209100082744AA商贸零售21遵旅0320221226201100083390AA商贸零售22遵旅0320221226200100083419AA商贸零售21远洋控股PPN0012022122619485071211AAA房地产20碧海0220221228178100084926AA-城投20高密0420221226169100085630AA城投19遵经0220221226167100085719AA城投21遵1020221226166100085839AA城投22新蒲0420221226163100086049AA城投20碧海0120221226157100086525AA-城投22六民0120221229143100087540AA城投22新蒲032022122613898086148AA城投18西秀012022122813295684509A城投22巴中032022123013198587125AA综合20时代122022122712730026617AA房地产20高密0120221228119100089426AA城投19柳城0120221227117100089520AA城投20复星042022122711594084329AAA医药生物22黔水0220221226110100090148AA商贸零售19汇川0220221227108100090320AA城投22西投0120221227108100090346AA综合22柳城0220221226107100090330AA城投22柳控0320221228106100090449AA城投PR遵旅042022122910294585781AA商贸零售数据来源企业预警通国泰君安证券研究评级调整方面2家主体评级下调2家主体评级上调表7当周评级调整主体明细主体发生日期主体级别评级展望评级调整最新评级机构上海全筑控股集团股份有限公司2022-12-29BBB负面调低东方金诚国际信用评估有限公司江苏南通二建集团有限公司2022-12-28AA负面调低联合资信评估股份有限公司湖南兴湘投资控股集团有限公司2022-12-30AAA稳定调高中诚信国际信用评级有限责任公司财信证券股份有限公司2022-12-28AAA稳定调高联合资信评估股份有限公司数据来源Wind国泰君安证券研究信用债一级市场净融资额仍为负过去一周信用债发行金额1474亿元其中企业债16亿公司债208亿中期票据215亿短期融资券441亿定向工具58亿资产支持证券536亿过去一周净融资额为-2927亿请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20市场策略周报图44信用债一级市场净融资额仍为负亿总发行量亿元净融资额亿元6000500040003000200010000-1000-2000-3000-40002022-9-92022-6-172022-7-152022-8-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