本报告导读：
　　经过债券市场调整后，转债估值出现显著压缩；2023年权益牛市具备确定性，股债双低是转债较好的配置时点。
　　摘要：
　　从债券视角而言，短期剧烈波动导致了转债估值加速调整，主要原因在于前端赎回导致的转债卖出，但是债券市场的波动同样给转债带来了更好的估值空间。资金面而言，转债的主流持仓机构相对稳定，多元化的持仓变化有利于风险分散。
　　从权益视角而言，当前估值底、政策底和经济底同步出现，预期显著改善，2023年将迎来确定性的权益牛市。疫后复苏和地产松绑两条主线是利好权益市场的重要因素，2022年压制权益市场的两大关键变量——疫情和地产在年末迎来明确政策落地，随着防疫政策优化、以及地产领域“三箭齐发”在融资、增信等多领域推动市场边际复苏。
　　我们认为未来一年大盘标的将更具备性价比，核心原因在于估值的安全边际叠加业绩好转。2021年以来，中小盘表现突出，估值持续抬升，但是展望2023年，随着疫情后经济的复苏，市场回归理性，长期投资回归主导，大盘标的性价比更为突出。从估值来看，沪深300和上证50为代表的大盘指数，市盈率处于历史较低区间，近3年分位数不及20%。
　　权益市场的乐观预期主要来自于目前较为明晰的两大政策利好，一是疫情防控的调整；二是地产的边际转向，所以这两条主线在未来一年是需要关注的重要方向。此外，涉及到自主可控和国产替代的高端制造也在重要会议之后有较多的政策支持，我们认为会在业绩端和估值端迎来共振。
　　风险提示：权益市场表现不及预期，赎回导致的资金冲击持续。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221228报告作者跟随权益牛市起舞覃汉分析师010-83939808可转债年度策略展望qinhangtjascom专证书编S0880514060011题TableGuide号研本报告导读经过债券市场调整后转债估值出现显著压缩2023年权益牛市具备确定性股债刘玉研究助理究双低是转债较好的配置时点021-38038263摘要liuyu024100gtjascom证书编TableSummaryS0880121030037号从债券视角而言短期剧烈波动导致了转债估值加速调整主要原因在于前端赎回导致的转债卖出但是债券市场的波动同样给转债带来了更相关报告TableReport好的估值空间资金面而言转债的主流持仓机构相对稳定多元化的短债配置优先级高城投地产双轮持仓变化有利于风险分散驱动20221227短债偏好度进一步抬升从权益视角而言当前估值底政策底和经济底同步出现预期显著改20221223善2023年将迎来确定性的权益牛市疫后复苏和地产松绑两条主线是调整再出发银行理财配置价值探讨利好权益市场的重要因素2022年压制权益市场的两大关键变量疫20221222情和地产在年末迎来明确政策落地随着防疫政策优化以及地产领域他山之石美国理财市场对国内的启发三箭齐发在融资增信等多领域推动市场边际复苏20221222转债快速调整短期谨慎观望证20221222我们认为未来一年大盘标的将更具备性价比核心原因在于估值的安全券边际叠加业绩好转2021年以来中小盘表现突出估值持续抬升但研是展望2023年随着疫情后经济的复苏市场回归理性长期投资回归究主导大盘标的性价比更为突出从估值来看沪深300和上证50为代报表的大盘指数市盈率处于历史较低区间近3年分位数不及20告权益市场的乐观预期主要来自于目前较为明晰的两大政策利好一是疫情防控的调整二是地产的边际转向所以这两条主线在未来一年是需要关注的重要方向此外涉及到自主可控和国产替代的高端制造也在重要会议之后有较多的政策支持我们认为会在业绩端和估值端迎来共振风险提示权益市场表现不及预期赎回导致的资金冲击持续请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1转债市场展望跟随权益牛市起舞311债券视角需求端机构行为变化312债券视角供给端发行市场413权益视角牛市的起点52转债择券三条主线621大消费疫后需求有望复苏估值处于低位722房地产产业链三箭齐发市场情绪显著回暖823高端制造国产替代自主可控9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11专题研究1转债市场展望跟随权益牛市起舞从债券视角而言短期剧烈波动导致了转债估值加速调整主要原因在于前端赎回导致的转债卖出但是债券市场的波动同样给转债带来了更好的估值空间资金面而言转债的主流持仓机构相对稳定多元化的持仓变化有利于风险分散从权益视角而言当前估值底政策底和经济底同步出现预期显著改善2023年将迎来确定性的权益牛市疫后复苏和地产松绑两条主线是利好权益市场的重要因素2022年压制权益市场的两大关键变量疫情和地产在年末迎来明确政策落地随着防疫政策优化以及地产领域三箭齐发在融资增信等多领域推动市场边际复苏从转债估值而言转债高估值困境横亘已久2022年由于债市表现相对优于权益市场平均转股溢价率长期处于较高水平我们认为2023年大幅上行的可能性较小转债投资机会仍可把握图12022年股债市场与转债类比图2转股溢价率压缩至40左右105平均转股溢价率右轴55中证转债上证指数中证转债创业板指沪深300105295100中证1000中证100010年期国债YTM右轴10029050959528590904528085852758080402707526575703565260706025565302022-042022-052022-082022-112022-012022-022022-032022-062022-072022-092022-102022-122022-012022-032022-042022-092022-102022-052022-062022-072022-082022-112022-122022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究11债券视角需求端机构行为变化从需求端看公募基金仍是核心变量公募基金占比2882此外占比较大的投资机构中企业年金占比为1773一般机构投资者为1472自然人投资者为1217公募基金的持有规模多呈现较为缓慢的边际加仓仅在一季度由于理财赎回的影响出现下行转债持仓结构上年金和其他资金占比显著提升持仓多元化不断体现保险机构占比531券商自营占比399基金资管计划占比380此外机构边际加仓行为并未完全一致比如险资社保都在10月和11月边际加仓总体来看主流持仓机构在结构上趋于稳定总量上维持缓步上行对估值有较为明显支撑持仓500亿以下的机构行为上有一定分化转债持仓分散度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11专题研究图3上证深证合并计算转债持仓占比图4主流持仓机构总量和机构都较为稳定亿元公募基金企业年金QFIIRQFII公募基金私募基金基金资管理计划保险机构社会保障基金3000自然人投资者一般机构投资者证券公司自营企业年金信托机构证券公司资产管理计划自然人投资者一般机构投资者2500其他专业机构100902000807015006050100040305002010002022-012022-042022-072022-102022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-112022-012022-052022-062022-102022-112022-022022-032022-042022-072022-082022-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究转债持仓结构上年金和其他资金占比显著提升持仓多元化不断体现保险机构占比524券商自营占比393基金资管计划占比375此外机构边际加仓行为并未完全一致比如险资社保都在10月和11月边际加仓总体来看主流持仓机构在结构上趋于稳定总量上维持缓步上行对估值有较为明显支撑持仓500亿以下的机构行为上有一定分化转债持仓分散度提升图5社保基金私募等机构近期逆势加仓图6险资持仓规模近几个月呈现连续上行亿元基金资管理计划保险机构亿元QFIIRQFII私募基金500证券公司自营其他专业机构300社会保障基金信托机构证券公司资产管理计划40025020030015020010010050002021-022021-032021-072021-112021-122022-032022-042022-072022-082022-112021-012021-042021-052021-062021-082021-092021-102022-012022-022022-052022-062022-092022-102021-042021-082021-092021-122022-012022-042022-052022-082022-092021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-102021-112022-022022-032022-062022-072022-102022-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12债券视角供给端发行市场从供给端看2022年新发转债数量较多转债预案储备充足截至2022年12月初转债市场规模超过8000亿元新发转债数量月度波动较大但整体发行节奏仍然能够看到市场的显著扩大请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11专题研究图7存续转债市场规模和数量逐年上行图82022年转债新券发行上市数量亿元上市规模亿元发行规模亿元只亿元沪深两市公募转债规模公募转债数量只750上市只数右轴发行只数右轴2090005008035778000450600164597000635413400450126000350300500034041510325030084000238200248892150430001502000915981000010001095005002021-012021-052021-062021-102021-112022-032022-042022-082022-092021-032021-042021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-052022-062022-072022-102022-112022-122018年末2019年末2020年末2021年末2022月12日2021-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究在2022年6月转债新规出台后炒作在新券上也得到了遏制从年度来看转债上市首日转股溢价率持续抬升2022年前12个月均值达到30以上近期出现个别转债破发的情况新券上市的转股溢价率略有下行我们认为和近期债券市场波动有一定关联但并非常态新券映射着整体转债市场的资金端新老券虽偶有价差但是会随着市场情绪好转较快抹平图92022年转债新发市场热度依然较高图10上市首日涨跌幅上升显著30035上市首日涨跌幅年均值上市首日涨跌幅2503020025150201005015010-50502017201820192020202120222022-10-272021-03-082021-04-192021-05-122021-07-092021-08-272021-11-232021-12-292022-02-152022-04-062022-04-272022-06-212022-07-282022-08-292022-10-202022-11-072022-12-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究13权益视角牛市的起点股债性价比而言上证指数的股权风险溢价处于高位权益近底部区间展望2023年的权益市场有较多利好催化的政策驱动经济数据边际好转已逐步明确是具备确定性的牛市起点分行业来看经过上半年疫情的冲击诸多消费类板块股价回调商贸家电食品饮料以及前期热门赛道的PE多回落至较低分位数经过前期转股溢价率压缩部分行业转债估值具备性价比请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11专题研究图11股债性价比而言权益底部区间图12分行业转股溢价率和PE分位数行业PE分位数近3年转债加权平均转股溢价率上证指数上证指数股权风险溢价右轴10055008905000780704500640006055035004403000330250020200021015001010000农商电煤有家石基银通食医国电纺传交计机汽非建轻电建钢消林贸新炭色电油础行信品药防子织媒通算械车银材工力筑铁费牧零金石化饮军服运机行制及者渔售属化工料工装输金造公服2014-072015-012016-072017-012019-072020-012021-072022-012015-072016-012017-072018-012018-072019-012020-072021-012022-072014-01融用务数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究我们认为未来一年大盘标的将更具备性价比核心原因在于估值的安全边际叠加业绩好转2021年以来中小盘表现突出估值持续抬升但是展望2023年随着疫情后经济的复苏市场回归理性长期投资回归主导大盘标的性价比更为突出从估值来看沪深300和上证50为代表的大盘指数市盈率处于历史较低区间近3年分位数不及20从业绩端来看2021年中小盘的业绩表现确实更为突出也是支撑估值抬升的关键但是截至2022年三季度大盘指数的归母净利润同比有显著好转图13大盘指数的估值经过2年压缩更具性价比图14归母净利润同比而言大盘指数初具优势40国证2000中证500中证1000市盈率分位数近3年市盈率分位数近2年上证50沪深300100市盈率分位数近1年208006020404020060沪深300上证50中证1000中证500国证20002018年2019年2020年2021年2022年Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2转债择券三条主线权益市场的乐观预期主要来自于目前较为明晰的两大政策利好一是疫情防控的调整二是地产的边际转向所以这两条主线在未来一年是需要关注的重要方向此外涉及到自主可控和国产替代的高端制造也在重要会议之后有较多的政策支持我们认为会在业绩端和估值端迎来共振请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11专题研究21大消费疫后需求有望复苏估值处于低位117070511月30日起广州重庆深圳北京哈尔滨上海等地防控政策进一步优化从海外疫情防控政策优化的经验来看对经济的影响可能先抑后扬短期消费需求可能出现回落但后续可能迎来爆发式增长我们认为偏刚性的防疫消费需求线下场景消费需求和偏社交属性消费需求对应的转债值得关注从需求的节奏上而言防疫需求相关标的短期内弹性较大主要集中在医药生产和医药流通企业而消费复苏需要在疫情逐步稳定之后有明显修复偏刚性的防疫消费需求短期来看新冠相关的药品迎来备货高峰出现了多地脱销的情况线下药店是重要的医疗资源保供单位医药流通企业受益于短期药品储备此外新冠感染后居家自测抗原需求增加也会利好抗原检测相关转债表1偏刚性的防疫消费需求对应的转债更新至20221227收盘价转股价值转股溢价余额亿正股市值正股主体最新类别转债代码转债简称正股代码正股简称双低指数元元率元亿元PE2022E评级128025SZ特一转债002728SZ特一药业20060173761544216042125195000AA-128091SZ新天转债002873SZ新天药业18970177836671963715333872677A127006SZ敖东转债000623SZ吉林敖东1184010428135413194240617585000AA偏刚性的防113605SH大参转债603233SH大参林1116366156876180391405358673440AA疫消费需求113563SH柳药转债603368SH柳药集团1114978714165153148026669985AA127028SZ英特转债000411SZ英特集团1224811256882131305763748000AA123064SZ万孚转债300482SZ万孚生物11136639374191855559814700972AA123108SZ乐普转2300003SZ乐普医疗1147176335028164991638412421914AA数据来源Wind国泰君安证券研究线下场景消费需求疫情防控政策的优化直接利好旅游航空酒店商超餐饮等线下场景的消费复苏包括餐饮供应链上游的预制菜标的以及线下渠道占比较高的品牌服饰等药店同时具有防疫和线下消费场景复苏属性偏社交属性消费需求出行活动逐步常态化有利于促进居民社交需求的提升进一步带动偏社交属性消费恢复白酒啤酒品牌服饰和化妆品复苏弹性可期表2线下场景消费需求和偏社交属性消费需求对应的转债更新至20221227收盘价转股价值转股溢价余额亿正股市值正股主体最新类别转债代码转债简称正股代码正股简称双低指数元元率元亿元PE2022E评级110075SH南航转债600029SH南方航空1358712690706142935896127065-726AAA128119SZ龙大转债002726SZ龙大美食1178999781815136049461000913627AA-线下场景消127060SZ湘佳转债002982SZ湘佳股份119201042814311335164045213261A费需求110045SH海澜转债600398SH海澜之家1095081323466144162950229371029AA113627SH太平转债603877SH太平鸟105353739181722870780088622726AA113634SH珀莱转债603605SH珀莱雅1391011831175715666751465996234AA偏社交属性127046SZ百润转债002568SZ百润股份1201480484927169411128400957903AA消费需求110055SH伊力转债600197SH伊力特1802115656151119532243118234022AA数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11专题研究22房地产产业链三箭齐发市场情绪显著回暖地产政策在11月密集发布市场信心有显著改善房地产融资组合拳落地信贷债券股权融资三箭齐发信贷方面人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作债券方面交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资股权融资方面证监会施行包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资等5项措施图1530大中城市商品房日均成交面积当周值图16100大中城市成交土地占地面积当周值20222021202020222021202020192018201720192018201710036009030008070240060501800401200302060010001w13w14w36w38w31w32w12w33w34w15w15w36w17w17w38w19w19w32w34w36w18w11w11w32w13w13w34w15w15w36w37w17w38w39w19w310w112w110w311w111w312w310w111w312w110w311w112w3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究虽然短期内从前端拿地数据到销售数据暂时未看到有非常显著的边际变化业绩面好转仍需要较长时间但是情绪好转已经体现在地产和一些地产产业链标的上行业而言涉及建筑建材家电等多个领域的转债标的和预案图17地产后周期产业链转债标的数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11专题研究消费建材领域上市转债有瓷砖的蒙娜转债家居领域包括卫浴的帝欧转债木门的江山转债全屋定制的好客转债等家电领域包括小家电的科沃转债按摩椅的荣泰转债等标的数量较多部分新上市标的在估值上较存续老券有显著的转股溢价率优势表3消费建材家居家电行业部分转债标的更新至20221227现存转债现价转股溢价余额亿剩余期限类别转债代码转债名称正股代码正股简称业务元率元年消费建材127044SZ蒙娜转债002918SZ蒙娜丽莎1140454141169464高端瓷砖龙头之一127047SZ帝欧转债002798SZ帝欧家居977963261500483国内高端卫浴龙头国内规模领先的花洒淋浴系统等卫浴配件产113651SH松霖转债603992SH松霖科技123153182610556品专业生产商之一家居113625SH江山转债603208SH江山欧派116013633583445国内木门行业领军者113542SH好客转债603898SH好莱客109135207603259定制家居行业的领军品牌之一128063SZ未来转债002631SZ德尔未来116947853629227地板家具和石墨烯双主营113633SH科沃转债603486SH科沃斯10780146631040493国内扫地机器人龙头国内按摩椅领先企业旗下品牌摩摩哒与113606SH荣泰转债603579SH荣泰健康107987384600384小米合作128097SZ奥佳转债002614SZ奥佳华116162829459316国内领先的按摩仪器制造商外销比例较大128105SZ长集转债002616SZ长青集团102286997799328国内最大的燃气具制造商全球领军的制冷控制元器件制造商全球领先127036SZ三花转债002050SZ三花智控1286024512998443家电的汽车热管理系统控制部件制造商行业内规模较大的洗衣机离合器等家电零部件113524SH奇精转债603677SH奇精机械115874064330196厂商汽车零部件包括发动机零部件等113628SH晨丰转债603685SH晨丰科技107654420415465行业内领先的照明产品结构组件生产商127069SZ小熊转债002959SZ小熊电器137242285536562国内领先的创意小家电互联网企业113659SH莱克转债603355SH莱克电气1194641531200580对标戴森的国内吸尘器龙头123154SZ火星转债300894SZ火星人116604980529561国内集成灶行业知名企业数据来源Wind国泰君安证券研究地产的政策底已经被夯实后续地产销售有望逐步回升地产后周期的消费建材家居和家电龙头企业业绩有望和房地产销售数据一同共振回暖23高端制造国产替代自主可控十四五规划和2035年远景目标建议中明确提出在高端装备制造等重点领域和关键环节部署一批重大科技攻关项目努力攻克一批关键核心技术卡脖子技术加快关键零部件国产化替代党的二十大报告强调推动制造业高端化智能化绿色化发展政策有望持续向高端制造业融资和助力科技创新方面倾斜短期出口出现一定程度的疲软但是从长期维度依然具备较强的增长动力请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11专题研究图18出口增速当月同比图19我国制造业PMI预测值实际值6560PMI5060405530205010450-1040-2035-30-40302006-092007-072010-012010-112013-052015-112016-092019-032020-012022-072005-012005-112008-052009-032011-092012-072014-032015-012017-072018-052020-112021-092015-1142016-1142017-1142018-1142019-1142020-1142021-1142017-8w42018-8w42019-8w42020-8w42021-8w42022-8w42016-2w42016-5w42016-8w42017-2w42017-5w42018-2w42018-5w42019-2w42019-5w42020-2w42020-5w42021-2w42021-5w42022-2w42022-5w42022-11w4数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究高端制造领域有较多的细分行业医疗电子新能源多个领域都有相应标的医药创新角度随着疫情防控政策的优化医疗新基建逐步展开国产替代进程加速推进高端医疗设备创新药创新医疗器械等项目逐步落地优质企业有望受益此外消费电子半导体设备公司经历了前期的调整已经具备较好的估值性价比考虑到产业链的动态变化以及自主可控驱动下的板块高增长行业周期有望反转风电光伏储能领域设备中当前我国大力进行新能源布局持续颁布支持风电光伏等行业发展政策在新增发电侧新能源占比不断提升同时由于新能源发电带来的波动性也使得储能的需求日益提升带动储能行业快速发展表4高端制造各板块对应的部分转债更新至20221227正股收盘价转股价值转股溢价余额亿正股市值主体最新类别转债代码转债简称正股代码正股简称双低指数PE2022元元率元亿元评级E118025SH奕瑞转债688301SH奕瑞科技1246090203815162751435327755042AA医疗硬科技123145SZ药石转债300725SZ药石科技1210182864605167061149153664320AA127058SZ科伦转债002422SZ科伦药业1518015033098152772929354672190AA消费电子123025SZ精测转债300567SZ精测电子1310010397259915699309141945277AA-半导体设备118003SH华兴转债688001SH华兴源创121008908358415684800120723671AA材料113621SH彤程转债603650SH彤程新材131389828336916507537190585727AA123161SZ强联转债300850SZ新强联1133763807768191051210182362997AA风光储111000SH起帆转债605222SH起帆电缆138531289574314596999107082129AA-设备118019SH金盘转债688676SH金盘科技134079902353916946977146535032AA118014SH高测转债688556SH高测股份124959315341415909483180072867A数据来源Wind国泰君安证券研究风险提示权益市场表现不及预期赎回导致的资金冲击持续请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11