本报告导读：
　　短期维度看，信用债调整压力逐步缓解，信用债发行或将边际改善。中期维度看，理财资金回表后银行放贷需求抬升，企业融资结构面临调整，债券发行仍将维持紧平衡。
　　摘要：
　　信用债“取消发行潮”显现：11月下旬以来，信用债取消发行规模维持在高位，整体信用债发行情况整体偏弱，净融资额连续6周为负。理财赎回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因素，从银行理财的视角看，本轮是近几年来的第4轮赎回潮，本轮与上一轮赎回不同之处在于，上一轮以权益类混合类产品为主，而本轮以固收类产品为主。因此，对于信用债市场的影响比较大。
　　短期维度看，随着信用债调整压力逐步缓解，信用债发行或将边际改善。银行间资金面维持宽松，叠加当前信用债绝对点位已具备吸引力，险资等配置型资金买入信用债动力抬升，12月下旬以来信用债调整压力有所缓解。部分债券发行人上调申购上限后，在一级市场的关注度已有所回升，信用债发行或将边际改善。
　　中期维度看，理财资金回表后银行放贷需求抬升，企业融资结构面临调整，债券发行仍将维持紧平衡。银行理财赎回潮后，部分资金流向银行存款，银行放贷的动力进一步抬升。对于发行人来说，本轮债券融资的综合成本整体抬升100bp附近，债券直接融资相较银行贷款的成本优势弱化，2023年企业融资结构面临调整，债券发行或仍将维持紧平衡。
　　过去一周信用债收益率整体下行。从中票看，AAA、AA+、AA和AA级3年期中短期票据收益率分别下行-21BP、-17BP、-9BP和-9BP，报3.27%、3.66%、4.02%和6.41%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA级3年期城投债收益率分别变化-16BP、-13BP、-9BP和7BP，报3.37%、3.81%、4.23%和6.87%。从银行二级资本债看，AAA、AA+、AA和AA级3年期银行二级资本债收益率分别下行-23BP、-18BP，-9BP和-12BP，报3.44%、3.59%、3.96%和4.66%。从银行永续债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期银行永续债收益率分别下行-15BP、-11BP、-4BP、-4BP，报3.86%、3.95%、4.37%和5.30%。
　　风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏超预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221224报告作者信用债取消发行潮的背后覃汉分析师010-83939808市信用市场周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策王宇辰研究助理短期维度看信用债调整压力逐步缓解信用债发行或将边际改善中期维度看理略010-83939801财资金回表后银行放贷需求抬升企业融资结构面临调整债券发行仍将维持紧平衡周wangyuchen026137gtjascom摘要证书编号报S0880122040010TableSummary信用债取消发行潮显现11月下旬以来信用债取消发行规模维持在高位整体信用债发行情况整体偏弱净融资额连续6周为负理财赎TableReport相关报告回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因估值压缩后转债性价比凸显素从银行理财的视角看本轮是近几年来的第4轮赎回潮本轮与上一20221218轮赎回不同之处在于上一轮以权益类混合类产品为主而本轮以固收类短久期信用债具备吸引力20221217产品为主因此对于信用债市场的影响比较大海外市场周度复盘221205-22121120221211短期维度看随着信用债调整压力逐步缓解信用债发行或将边际改善转债周度跟踪221205-221209银行间资金面维持宽松叠加当前信用债绝对点位已具备吸引力险资等20221210债市情绪面高频跟踪221128-221204配置型资金买入信用债动力抬升12月下旬以来信用债调整压力有所缓20221205证解部分债券发行人上调申购上限后在一级市场的关注度已有所回升券信用债发行或将边际改善研究中期维度看理财资金回表后银行放贷需求抬升企业融资结构面临调整报债券发行仍将维持紧平衡银行理财赎回潮后部分资金流向银行存款告银行放贷的动力进一步抬升对于发行人来说本轮债券融资的综合成本整体抬升100bp附近债券直接融资相较银行贷款的成本优势弱化2023年企业融资结构面临调整债券发行或仍将维持紧平衡过去一周信用债收益率整体下行从中票看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分别下行-21BP-17BP-9BP和-9BP报327366402和641从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期城投债收益率分别变化-16BP-13BP-9BP和7BP报337381423和687从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期银行二级资本债收益率分别下行-23BP-18BP-9BP和-12BP报344359396和466从银行永续债看AAAAAAA和AA-级3年期银行永续债收益率分别下行-15BP-11BP-4BP-4BP报386395437和530风险提示货币政策宽松超预期经济复苏超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用策略思考32信用周度回顾4请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13市场策略周报1信用策略思考信用债取消发行潮显现11月下旬以来信用债取消发行规模维持在高位整体信用债发行情况整体偏弱净融资额连续6周为负理财赎回问题成为近期影响信用债市场一级市场发行和二级市场价格的重要因素从银行理财的视角看本轮是近几年来的第4轮赎回潮本轮与上一轮赎回不同之处在于上一轮以权益类混合类产品为主而本轮以固收类产品为主因此对于信用债市场的影响比较大短期维度看随着信用债调整压力逐步缓解信用债发行或将边际改善银行间资金面维持宽松叠加当前信用债绝对点位已具备吸引力险资等配置型资金买入信用债动力抬升12月下旬以来信用债调整压力有所缓解部分债券发行人上调申购上限后在一级市场的关注度已有所回升信用债发行或将边际改善中期维度看理财资金回表后银行放贷需求抬升企业融资结构面临调整债券发行仍将维持紧平衡银行理财赎回潮后部分资金流向银行存款银行放贷的动力进一步抬升对于发行人来说本轮债券融资的综合成本整体抬升100bp附近债券直接融资相较银行贷款的成本优势弱化2023年企业融资结构面临调整债券发行或仍将维持紧平衡图1城投债11月以来发行量与净融资额偏弱图2产业债11月以来发行量与净融资额偏弱总发行量亿元净融资额亿元总发行量亿元净融资额亿元2500400020003000150020001000500100000-500-1000-1000-20002021-03-012021-04-262021-09-132021-11-082022-03-282022-05-232022-10-102022-12-052021-01-042021-02-012021-03-292021-05-242021-06-212021-07-192021-08-162021-10-112021-12-062022-01-032022-01-312022-02-282022-04-252022-06-202022-07-182022-08-152022-09-122022-11-072021-11-152021-12-202022-01-242022-02-282022-04-042021-02-082021-03-152021-04-192021-05-242021-06-282021-08-022021-09-062021-10-112022-05-092022-06-132022-07-182022-08-222022-09-262022-10-312022-12-052021-01-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3资金面维持宽松信用债绝对点位吸引力提升图4资金面维持宽松信用债绝对点位吸引力提升606050504040303020201010000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA1年7天回购利率加权平均最近1月B1M存款类机构质押式回购加权利率1天最近1月数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13市场策略周报2信用周度回顾过去一周信用债收益率整体下行从中票看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分别下行-21BP-17BP-9BP和-9BP报327366402和641从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期城投债收益率分别变化-16BP-13BP-9BP和7BP报337381423和687从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期银行二级资本债收益率分别下行-23BP-18BP-9BP和-12BP报344359396和466从银行永续债看AAAAAAA和AA-级3年期银行永续债收益率分别下行-15BP-11BP-4BP-4BP报386395437和530图5过去一周中短期票据收益率整体下行图6过去一周城投债收益率整体下行中债城投债到期收益率AAA3年中债中短期票据到期收益率AAA3年1000中债城投债到期收益率AA3年中债中短期票据到期收益率AA3年1000中债城投债到期收益率AA3年中债中短期票据到期收益率AA3年800中债城投债到期收益率AA-3年800中债中短期票据到期收益率AA-3年6006004004002002000002012201320142015201620172018201920202021202200020122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7过去一周商业银行二级资本债收益率整体下行图8过去一周商业银行永续债收益率整体下行中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-3年中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年600中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年600中债商业银行二级资本债到期收益率AA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA-3年4004002002000000002018-12-282019-12-282020-12-282021-12-2821-0821-1122-0222-0522-0822-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从分位数看中高评级信用债到期收益率多数位于前50分位数AA-级信用债到期收益率基本位于前70分位数从中票看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为233296298和647从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为247383452和843从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期收益率分位数为448473503和639从银行永续债看AAAAA-级3年期收益率分位数为970970973和973请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13市场策略周报表1过去一周信用债收益率走势BP1年3年5年过去一过去一过去当月今年以来当月今年以来当月今年以来周周一周AAA-18147-211736-72728AA-172525-172653-33642中票AA-93948-9403624016AA--93952-9404024020AAA-182721-163343-72728AA-183538-134672-33642城投债AA-176681-9619024016AA-81063677510324020AAA--201114-231837-81340商业银AA-221622-182145-51947行二级AA-133235-9345743253资本债AA--16340-12332913025AAA--152422-154070-33565商业银AA-113025-11467314167行永续AA-74715-4666944836债AA--73518-4496943229数据来源Wind国泰君安证券研究表2信用债收益率所属分位数1年3年5年收益率收益率分位数水平分位数水平收益率分位数水平AAA283189327233356238AA312245366296395264中票AA348295402298431213AA-587686641647670528AAA296234337247354221AA327332381383395285城投债AA382467423452444367AA-573674687843714738AAA297429344448373428商业银行二AA306451359473389456级资本债AA343471396503426467AA-406608466639496546AAA317964386970411976商业银行永AA327970395970420985续债AA363771973462856AA-455885973556906数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13市场策略周报从期限利差看中票期限利差多数走阔城投债期限利差多数走阔中票方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为700764516和339AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为700631359和217城投债方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为644758439和902AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为458450284616商业银行二级资本债期限利差多数走阔永续债期限利差整体走阔二级资本债方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为467563445和551AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为380398278和262永续债方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为979979982和982AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为653577548和407图9过去一周产业债信用利差变现分化BP图10过去一周城投债信用利差表现分化BP信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数城投债AAA35000信用利差中位数产业债AA35000信用利差中位数城投债AA信用利差中位数产业债AA3000030000信用利差中位数城投债AA2500025000200002000015000150001000010000500050000000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图11过去一周二级资本债信用利差表现分化BP图12过去一周银行永续债信用利差表现分化BP银行二级资本债利差3年AAA-银行永续债利差3年AAA-银行二级资本债利差3年AAA银行永续债利差3年AA3000035000银行二级资本债利差3年AA银行永续债利差3年AA银行永续债利差3年AA-25000银行二级资本债利差3年AA3000020000250002000015000150001000010000500050000000002021-8-232021-11-232022-2-232022-5-232022-8-232022-11-232018-12-232019-12-232020-12-232021-12-232022-12-23数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13市场策略周报图13中票期限利差多数走阔图14城投债期限利差多数走阔1416121412101080806060404020200020122013201420152016201720182019202020212022201220132014201520162017201820192020202120223年-1年AAA5年-1年AAA3年-1年AAA5年-1年AAA数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图15银行二级资本债期限利差多数走阔图16银行永续债期限利差整体走阔141212110808060604040202002018-12-172019-12-172020-12-172021-12-172022-12-1721-0821-1122-0222-0522-0822-113年-1年AAA-5年-1年AAA-3年-1年AAA-5年-1年AAA-数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表3过去一周期限利差走势3年-1年5年-1年期限利差分位数过去当月今年期限利差分位数过去当月今年一周以来一周以来AAA044700-3228073700101321AA0537640127083631131216中票AA05351601-13083359102-33AA-07333901-13083217102-33AAA04164425220584589-116AA054758510340694506-55城投债AA0424398-6906228416-17-24AA-115902-1-3267141616-7-5421AAA-047467-272307638013226商业银行二AA052563462308339817425级资本债AA052445432208327817118AA-059551402909026217-325AAA-06997911548094653131144商业银行永AA0689791093577131143续债AA074982409954812122AA-0759824135110140712-312数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13市场策略周报图17城投重点区域跟踪-云南图18城投重点区域跟踪-天津50060045050040035040030030025020020015010010050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图19城投重点区域跟踪-重庆图20城投重点区域跟踪-四川3003002502502002001501501001005050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图21城投重点区域跟踪-山东图22城投重点区域跟踪-湖南3002502502002001501501001005050002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13市场策略周报图23城投重点区域跟踪-江苏图24城投重点区域跟踪-浙江2503002502002001501501001005050020152016201720182019202020212022020152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究估值偏离方面过去一周成交价格低于估值个券估值偏离10共有24只以房地产和城投行业为主过去一周成交价格高于估值个券估值偏离10共有36只以房地产和城投为主表4信用债估值偏离成交价格低于估值个券债券简称成交日期估值偏离成交价中债估值剩余期限年主体评级行业18豫能0220221219-61120051309BB煤炭17桑德MTN00120221221-49350198741BB环保16碧园0520221222-39750083007AAA房地产20碧海0220221223-28961085826AA-城投21碧地0220221220-23953069635AAA房地产20金地MTN00420221220-23370592009AA房地产20华荣0120221223-22472493324AA城投20时代1220221220-21320325717AA房地产20世茂0220221221-20122428023AA房地产20遵经0220221223-19375793825AA城投19汇川0220221221-19180899920AA城投20旭辉0320221219-18350061229AAA房地产21铜仁0120221222-17182098951AA社会服务S20播交320221219-16881097480AA-城投18GLPR220221219-15882097343AAA交通运输21新惠0120221220-13683096114AA城投22泉丰0120221221-12583094846AA城投21遵投0420221219-12583395240AA城投20世茂0320221220-12022725843AA房地产20时代0920221223-11927030726AA房地产21碧地0320221220-10370078027AAA房地产20时代0720221223-10327530724AA房地产16龙湖0420221221-102712793321170881AAA房地产19蓟州0120221221-10119AA城投数据来源企业预警通国泰君安证券研究表5信用债估值偏离成交价格高于估值个券请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13市场策略周报债券简称成交日期估值偏离成交价中债估值剩余期限年主体评级行业20时代1220221222249690025717AA房地产20时代1020221222249690025716AA房地产20宝龙042022122098371636106AAA房地产20合景042022121962392056707AA房地产21宝龙012022121952048031631AAA房地产20旭辉022022121950542027924AAA房地产21番雅012022122048692061913AA房地产20复星022022121930190069223AAA医药生物S20播交32022122023399981080AA-城投19中骏012022122122190073706AA房地产22遵旅0420221221220100082020AA商贸零售PR遵旅012022121921690574465AA商贸零售22贵安0120221219214100082444AA商贸零售22遵旅0320221219204100083019AA商贸零售21遵旅0320221220204100083190AA商贸零售18西秀0120221223186100084310A城投19遵经0220221219171100085419AA城投20碧海0220221219169100085526AA-城投21遵1020221220169100085639AA城投20高密0420221222157100086430AA城投22新蒲0420221219154100086749AA城投22巴中0320221221154100086726AA综合20远资012022122113347041507AA综合20复星042022121913192081329AAA医药生物19柳城0120221220122100089220AA城投22柳城012022122011498088023AA城投20复星高科MTN0032022121911292082728AAA医药生物22黔水0220221221112100090048AA商贸零售22湘潭建投PPN00120221221111100190122AA城投22柳城0220221220109100090230AA城投22万盛0120221222108100090323AA商贸零售21遵旅022022122110495086084AA商贸零售20旭辉012022122310468562124AAA房地产22黔水0120221219103100090746AA商贸零售22潍滨0120221219101100090846AA城投20碧海012022122210095086425AA-城投数据来源企业预警通国泰君安证券研究评级调整方面1家主体评级下调无主体评级上调表6当周评级调整主体明细主体发生日期评级展望评级调整最新评级机构广西柳州市东城投资开发集团有中诚信国际信用评级有限责任公2022-12-22AA负面调低限公司司请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13市场策略周报数据来源Wind国泰君安证券研究信用债一级市场净融资额仍为负过去一周信用债发行金额2111亿元其中企业债60亿公司债367亿中期票据289亿短期融资券853亿定向工具77亿资产支持证券465亿过去一周净融资额为-2017亿图25信用债一级市场净融资额仍为负总发行量亿元净融资额亿元6000500040003000200010000-1000-2000-30002022-9-92022-6-172022-7-152022-8-122022-12-92020-02-022020-03-012020-03-292020-04-262020-05-242020-06-212020-07-192021-03-282021-04-252021-05-232021-06-202021-07-182021-08-152021-09-122022-10-142022-11-112020-01-052020-08-162020-09-132020-10-112020-11-082020-12-062021-01-032021-01-312021-02-282021-10-102021-11-072021-12-052022-01-022022-01-302022-02-272022-03-272022-04-242022-05-22数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周43只债券推迟或取消发行金额合计251亿表7过去一周推迟发行和取消发行规模债券简称发生日期计划发行规模期限所属wind二级行业主体评级亿22高淳国资SCP0052022-12-232507商业和专业服务AA22迈瑞城投SCP0022022-12-233007资本货物AA22金汇五金SCP0032022-12-224002商业和专业服务AA22乐投D12022-12-222510资本货物AA22青租032022-12-221003多元金融AA22眉山发展MTN0012022-12-228032材料AA22乐投022022-12-22252资本货物AA22中电投MTN044B2022-12-221153N公用事业AAA22张家城投PPN001B2022-12-22302资本货物AA22桐投债022022-12-227052资本货物AA22爱众发展SCP0012022-12-210805公用事业AA22漳交Y12022-12-21102运输AA22驻产D52022-12-21501资本货物AA22阜阳交投MTN0022022-12-211132资本货物AA22大唐陕西MTN0022022-12-212N公用事业AAA22中江国际MTN0012022-12-2132资本货物AA22抚州文旅MTN0012022-12-21503商业和专业服务AA22新乡平原MTN0012022-12-2130221商业和专业服务AA请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13市场策略周报22许昌投资MTN0032022-12-215021资本货物AA22高淳经开CP0052022-12-215004资本货物AA22中电投MTN043B2022-12-211203N公用事业AAA22广信城投债2022-12-215034资本货物AA22乐山国资MTN001A2022-12-205032资本货物AA22黄岛Y12022-12-201003资本货物AA22穗高Y52022-12-201502商业和专业服务AA22中电投MTN042B2022-12-201203N公用事业AAA22建投新能GN0022022-12-20153公用事业AA22经投052022-12-20703资本货物AA22贵广网络MTN0012022-12-20303N媒体AA22句容城投CP0022022-12-20201资本货物AA22经投042022-12-20702资本货物AA22大江北PPN0012022-12-20203资本货物AA22穗高Y42022-12-201501商业和专业服务AA22泰城022022-12-195032资本货物AAA22菏泽投资PPN0012022-12-1910032资本货物AA22新乡投资PPN0012022-12-195022资本货物AA22中电投MTN041B2022-12-191203N公用事业AAA22当涂022022-12-19153资本货物AA22唐租Y12022-12-191001多元金融AAA22唐租Y22022-12-191002多元金融AAA22郑州地铁GN0012022-12-19703N运输AAA22中新投资PPN0032022-12-19303商业和专业服务AA22苏州高新MTN0052022-12-19502N房地产AAA数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用债转债评级中性与信用债指数持平指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心街中心南楼18层邮编20004151802100032电话02138676666075501083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13