本文我们针对转债市场问卷结果进行分析，跟踪转债投资者对于市场的偏好变化。总体来看，投资者普遍认为防疫优化后，消费、出行会带来经济边际复苏，但短期经济数据仍存在一定压力，因此对未来一个月A股市场行情保持谨慎态度；伴随债券市场调整，转债估值仍是投资者较为关注的因素。
　　多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度。防疫优化后，消费、出行带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素，但短期经济数据仍存在一定压力，多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度。当前而言，开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧，持谨慎态度的投资者占比有明显上升。
　　投资者未来依然更看好权益资产，但是对债券的悲观情绪有所改善。依然有较多投资者看好股票类资产，但是占比出现边际下行。债券市场经历调整后，选择利率债、信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬升。从侧面来看，投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转，对于权益的看好也略微偏向谨慎。
　　对于仓位选择，多数投资者倾向观望，其次是选择加仓。中证转债指数目前调整至400点以下，已经接近4月末调整的底部区间，但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎，仍然有较大比例的投资者选择了持平观望。选择加仓的投资者占比为38%，比重依然较大。
　　最主要的择券因素依然是转债估值。是较上个月而言，转债估值已经压缩了近10个百分点，投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧。
　　风险提示：投资者样本覆盖度可能不全，投资者看法和行为可能存在偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221222报告作者转债快速调整短期谨慎观望覃汉分析师010-83939808专12月可转债市场调查问卷qinhangtjascom证书编号S0880514060011题TableGuide本报告导读投资者较上月而言对权益市场转向谨慎转债的估值压缩研刘玉研究助理仍有担忧多保持观望究021-38038263liuyu024100gtjascom摘要证书编号S0880121030037TableSummary本文我们针对转债市场问卷结果进行分析跟踪转债投资者对于市场的偏好变化总体来看投资者普遍认为防疫优化后消费出行会带来经济TableReport相关报告边际复苏但短期经济数据仍存在一定压力因此对未来一个月A股市场重视短久期杠杆策略的确定性机会信用篇行情保持谨慎态度伴随债券市场调整转债估值仍是投资者较为关注的20221220因素重视短久期杠杆策略的确定性机会利率篇20221219多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度防疫优化后消费出行布局双低借力权益20221218带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素但短期经济数据仍存在一定压力多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度当前而言短端情绪有所回复年内仍偏谨慎20221216开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧证债市企稳的三条线索持谨慎态度的投资者占比有明显上升20221214券研究投资者未来依然更看好权益资产但是对债券的悲观情绪有所改善报依然有较多投资者看好股票类资产但是占比出现边际下行债券市场经历调整后选择利率债信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬告升从侧面来看投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转对于权益的看好也略微偏向谨慎对于仓位选择多数投资者倾向观望其次是选择加仓中证转债指数目前调整至400点以下已经接近4月末调整的底部区间但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎仍然有较大比例的投资者选择了持平观望选择加仓的投资者占比为38比重依然较大最主要的择券因素依然是转债估值是较上个月而言转债估值已经压缩了近10个百分点投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧风险提示投资者样本覆盖度可能不全投资者看法和行为可能存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究我们在12月18日发布了中国可转债市场调查问卷针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查截至12月21日下午14点总计收到102份有效问卷本文我们将针对问卷结果进行分析跟踪转债投资者的情绪变化本调查问卷结果仅代表部分客户观点整体来看投资者普遍认为防疫优化后消费出行会带来经济边际复苏但短期经济数据仍存在一定压力因此对未来一个月A股市场行情保持谨慎态度投资者最看好大盘价值风格行业上依然看好疫后复苏和房地产相关行业38的投资者后续一个月计划加仓转债在转债选择上大部分投资者主要考虑转债估值和正股所在赛道从具体结果来看1您认为未来一个月影响A股市场的主要因素是多选从调查结果来看防疫优化后消费出行带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素但短期经济数据仍存在一定压力货币政策保持宽松也成为大部分投资者共识市场对于海外的关注度较前有所下降点评此前影响市场的两大关键变量疫情和地产在近两个月有了明确的政策落地市场出现较大的边际转向12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知要求科学精准划分风险区域不得采取各种形式的临时封控和静默管理全面放开逐步在各地落实11月房地产市场连续利好落地三箭齐发在融资增信等多个方面推动房地产边际复苏未来一个月市场主要关注的核心从海外转向国内主要关注疫后复苏的进程我们认为短期来看由于感染人数增加会对整体生产消费的复苏带来一定影响但是长期而言疫后复苏带来的数据好转也是必然2您对未来一个月A股的表现预期是单选根据调查结果与上月相比投资者普遍对未来一个月A股市场的态度偏向谨慎看涨的占比由上月的62下降为30看跌的占比由4上升到16看震荡的占比由34上涨到53点评上个月市场对于放开存在较为乐观的预期叠加房地产市场的利好落地对于后市看涨的占比较高当前而言开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧持谨慎态度的投资者占比有明显上升但是从结构上而言悲观的占比仍相对较小我们认为谨慎的核心在于疫后复苏的节奏而非方向请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8专题研究图1未来一个月影响A股的主要因素疫后消费复苏图2未来一个月A股市场的表现预期转向谨慎海外仍处于加息周期衰退交易持续出防疫优化后消费出行上月本月口面临较大挑战等带来的经济边际复苏2235385看跌认为负面因素主导16843365震荡趋势较为谨慎美国加息预期放缓全球风险5263资产情绪回暖126250看涨市场风险偏好回升3053短期经济数据仍存在一定压力货币政策保持宽松01020304050607031数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究3您认为未来一个月A股市场哪种风格占优单选根据调查结果与上月相比投资者对市场风格的选择没有较大变化超过半数的投资者未来一个月更看好大盘价值选择大盘价值的投资者占比由上月的45上升到52点评短期来看我们认为市场风格会偏向大盘价值从当前指数估值而言目前沪深300上证50为代表的大盘指数近两年市盈率分位数已经低至10分位数区间大盘价值风格在估值上有较好的安全边际且2022年三季度业绩来看归母净利润同比步入正向区间表现显著好于以中证500国证2000为代表中小盘指数此外海外市场而言加息步入后周期随着国内放开经济数据修复海外资金回流至国内市场也会优先选择大盘价值标的4未来一个月您更看好哪些赛道多选根据调查结果未来一个月投资者最看好的是消费疫后复苏板块包括食品饮料消费者服务以及旅游航空占比为28其次是房地产相关的地产后周期标的占比20另外投资者也较为看好新能源和金融板块点评疫后复苏和房地产松绑是政策面的核心主线也是未来长期短期共振的确定性方向在看好的赛道而言调查结果与前文问题息息相关疫后复苏是未来一个月市场最关心的问题虽然短期来看消费场景并未得到迅速修复甚至感染人数上行增加了线下消费阻力但是参考此前放开国家的经验感染数量回落后势必会迎来线下消费场景的复苏房地产相关的赛道也有类似问题虽然土地和销售数据并未明显回升但是边际好转的确定性加强市场较为一致地选择了利好明确前期估值压制的赛道请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8专题研究图3未来一个月A股市场哪种风格占优大盘价值图4未来一个月看好哪些赛道消费和房地产相关受益于防控调整的医药板块上游资源品种煤炭有色金上月本月8属能源热点主题类信创军10工数字经济小盘成长185220599小盘价值1296金融板块券商1275房地产相关建筑建材房地银行产家居家电1120大盘成长23151471大盘价值45375196新能源相关光伏风电锂电储能汽车消费疫后复苏板块食品饮料消费140102030405060者服务旅游航空28数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究5未来一个月您更看好哪类资产多选调查结果显示本月看好股票的投资者占比较上月有所减少为36上月为48看好可转债的投资者占比为27较上月小幅下降看好利率债和信用债等纯债的占比由上月的23上升到36点评本月依然有较多投资者看好股票类资产但是占比出现边际下行债券市场经历调整后选择利率债信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬升从侧面来看投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转对于权益的看好也略微偏向谨慎虽然理财的赎回仍有余波但是在投资者配置层面已经出现较为明显的转向转债受资金面影响转股溢价率大幅压缩估值从11月初5261的高位调整至3929我们认为债券市场调整导致的估值压缩给转债带来一定的空间相较于前期的高估值压制当前性价比有所抬升6您认为公募理财等产品未来一个月申赎端的情况单选从调查结果来看与上月相比本月认为权益型产品申购增加而债券型产品申购减少的投资者占比明显减少为37上月为57对后市不看好有赎回意向的占比有所增加为26上月为13点评投资者在对股债性价比的看法上较上个月出现改变改变的方向在于增加权益型产品申购的比重有明显下降该结论与对权益市场看法转向谨慎保持一致总体结构而言市场对权益的看法依然比债券更乐观本月对后市不看好的投资者占比上升在赎回压力上有所体现请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8专题研究图5未来一个月看好哪类资产股票占比边际减少图6公募理财未来一个月申赎端偏向股债均衡上月本月435上月本月金融债774对后市不看好出现产品赎回1296城投债4352647595低等级产业债380偏好权益型产品减少债基申购57415433725中高等级产业债833债券型和权益型均衡配置均保利率债48924071488持申购22552880可转债2679偏好债券型产品加大债基申购55648371373股票36310102030405060010203040506070数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究7转债仓位上您或所在机构过去一个月的边际变化单选从调查结果来看过去一个月选择持平转债的投资者占比最多为44上月为27其次为加仓占比为25上月为43点评从过去一个月的选择来看多数投资者最终选择为持平观望我们认为核心原因在于对债券市场的调整节奏有一定的不确定自2021年初以来转债较少因为债券市场调整而出现明显的估值压缩而赎回所引发的二级债基抛压在过去一个月体现的较为明显所以导致多数投资者即便看好权益行情但也未能大幅加仓此外在减仓和加仓的选择上出现了较为明显的机构分化选择两个选项的比例不分伯仲侧面反应出对于转债后续看法的分歧较大偏债型产品或注重各债券品种之间的性价比对转债更为谨慎而弹性类产品可能因为着眼于权益带来的收益选择加仓8转债仓位上您或所在机构计划未来一个月的边际变化单选从调查结果来看未来一个月会仓位持平选择进一步等待情绪企稳的投资者占比明显增加为40上月为30其次是偏向加仓的投资者占比为38较上月小幅下行上月为42点评中证转债指数目前调整至400点以下12月21日收于39112点已经接近4月末调整的底部区间但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎仍然有较大比例的投资者选择了持平观望选择加仓的投资者占比为38比重依然较大我们认为在近期股债均出现调整的情况下短期不确定性给转债带来了较好的买入时机无论是估值还是绝对价格都回落到了本年较低水平请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8专题研究图7过去一个月转债仓位的边际变化持平图8计划未来一个月转债仓位的边际变化持平上月本月上月本月总量不变但会进行明显赛道切换1481总量不变但会进行明显赛道切换10986868331235减仓1951减仓配置其他品种或不看好226214712683持平持平进一步等待情绪企稳308644054020加仓42682500加仓配置资金充裕后续转债仍有机4198会382405101520253035404550051015202530354045数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究9您对未来一个月转债估值中枢的看法单选从调查结果看认为未来一个月估值压缩的投资者占比较大累计达到69认为转债跌幅大于正股导致估值压缩的投资者占比明显上升为30上月为15认为估值后续拉升的投资者较少点评当前全市场存续转债的转股溢价率在40左右而近期上市新券的转股溢价率中枢已经低于30新老券估值差异较为明显后续确实存在估值进一步压缩的可能但我们认为从资金面的角度来看转债估值的压缩空间不大压缩的方式更可能是正股涨幅大于转债10您认为未来一个月转债择券最主要的考虑因素是什么单选根据调查结果选择转债估值的投资者占比较上月有所增加为37上月为34其次为正股所在赛道选择投资者占比为25上月为27点评择券因素上本月和上月的边际变化较小投资者最主流的选择依然是转债估值但是较上个月而言转债估值已经压缩了近10个百分点投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧此外转债在赛道选择上也较为重要疫后复苏和地产后周期的转债标的多由于前期正股下行幅度较大转股溢价率较高择券上比正股更困难此外近期有政策利好的赛道在转债供给上依然有限风险提示投资者样本覆盖度可能不全投资者看法和行为可能存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8专题研究图9未来一个月转债估值中枢的变化估值压缩图10未来一个月转债择券最主要的考虑因素转债估值上月本月上月本月正股1019估值拉升转债涨幅大于正股129412751275正股所在赛道26852451估值拉升正股跌幅大于转债11761765正股估值1667980估值压缩转债跌幅大于正股15293039转债估值34263725估值压缩正股涨幅大于转债60003922转债价格120415690102030405060700510152025303540数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8