本报告导读：
　　1年期左右3.5%+收益率的信用债显著增加，对于险资等配置型资金，信用债绝对点位已具备吸引力。
　　摘要：
　　1年期左右3.5%+收益率的信用债显著增加。11月以来，信用债收益率经历了长达1个半月的上行，平均利率调整幅度在100bp附近，信用债资产荒的格局已得到大幅缓解。11月以来，中短期票据1年期、3年期和5年期收益率分别上行88bp、94bp和73bp。城投债1年期、3年期和5年期收益率分别上行100bp、96bp和70bp。银行二级资本债1年期、3年期和5年期收益率分别上行101bp、111bp和80bp。银行永续债1年期、3年期和5年期收益率分别上行110bp、136bp和110bp。
　　资管新规后，收益率曲线更可能呈现“牛陡”和“熊平”这两种形态。资管新规后，大资管行业重回同一起跑线，机构行为更加趋同，对于中短久期信用债的偏好度在抬升。因此，在流动性宽松时，短端更容易出现抱团，一级市场可能出现抢筹，部分认购倍数在5倍甚至是10倍以上；而在流动性边际收紧时，受机构行为影响中短端收益率上行的幅度可能较大。
　　对于险资等配置型资金来说，信用债绝对点位已具备吸引力。优质信用债仍是重要的核心资产，受利率调整影响，企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜，债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。对于险资等配置型资金来说，当前信用债绝对点位已具备吸引力，叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段，保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻。
　　过去一周信用债收益率整体上行。从分位数看，中高评级信用债到期收益率多数位于前50%分位数，AA-级信用债到期收益率基本位于前80%分位数。
　　风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏超预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221217报告作者短久期信用债具备吸引力覃汉分析师010-83939808市信用市场周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策王宇辰研究助理1年期左右35收益率的信用债显著增加对于险资等配置型资金信用债绝对点略010-83939801位已具备吸引力周wangyuchen026137gtjascom摘要证书编号报S08801220400101TableSummary年期左右35收益率的信用债显著增加11月以来信用债收益率经历了长达1个半月的上行平均利率调整幅度在100bp附近信用债资产TableReport相关报告荒的格局已得到大幅缓解11月以来中短期票据1年期3年期和5海外市场周度复盘221205-221211年期收益率分别上行88bp94bp和73bp城投债1年期3年期和5年20221211转债周度跟踪221205-221209期收益率分别上行100bp96bp和70bp银行二级资本债1年期3年期20221210和5年期收益率分别上行101bp111bp和80bp银行永续债1年期3债市情绪面高频跟踪221128-221204年期和5年期收益率分别上行110bp136bp和110bp20221205债市技术面高频跟踪221128-221204资管新规后收益率曲线更可能呈现牛陡和熊平这两种形态资20221205情绪回暖显著转债放量上涨管新规后大资管行业重回同一起跑线机构行为更加趋同对于中短久20221204证期信用债的偏好度在抬升因此在流动性宽松时短端更容易出现抱团券一级市场可能出现抢筹部分认购倍数在5倍甚至是10倍以上而在流研动性边际收紧时受机构行为影响中短端收益率上行的幅度可能较大究报对于险资等配置型资金来说信用债绝对点位已具备吸引力优质信用债告仍是重要的核心资产受利率调整影响企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜债券发行短期内难以放量供需仍将维持紧平衡对于险资等配置型资金来说当前信用债绝对点位已具备吸引力叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻过去一周信用债收益率整体上行从分位数看中高评级信用债到期收益率多数位于前50分位数AA-级信用债到期收益率基本位于前80分位数风险提示货币政策宽松超预期经济复苏超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用策略思考32信用周度回顾4请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16市场策略周报1信用策略思考1年期左右35收益率的信用债显著增加11月以来信用债收益率经历了长达1个半月的上行平均利率调整幅度在100bp附近信用债资产荒的格局已得到大幅缓解11月以来中短期票据1年期3年期和5年期收益率分别上行88bp94bp和73bp城投债1年期3年期和5年期收益率分别上行100bp96bp和70bp银行二级资本债1年期3年期和5年期收益率分别上行101bp111bp和80bp银行永续债1年期3年期和5年期收益率分别上行110bp136bp和110bp资管新规后收益率曲线更可能呈现牛陡和熊平这两种形态资管新规后大资管行业重回同一起跑线机构行为更加趋同对于中短久期信用债的偏好度在抬升因此在流动性宽松时短端更容易出现抱团一级市场可能出现抢筹部分认购倍数在5倍甚至是10倍以上而在流动性边际收紧时受机构行为影响中短端收益率上行的幅度可能较大对于险资等配置型资金来说信用债绝对点位已具备吸引力优质信用债仍是重要的核心资产受利率调整影响企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜债券发行短期内难以放量供需仍将维持紧平衡对于险资等配置型资金来说当前信用债绝对点位已具备吸引力叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻图1中短期票据收益率期限结构图2城投债收益率期限结构4040353530302525202015150513571005135710202212162022113020221031202212162022113020221031数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16市场策略周报图3商业银行二级资本债收益率期限结构图4商业银行永续债收益率期限结构404535403530302525202015150513571005135710202212162022113020221031202212162022113020221031数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5产业债和城投债信用利差走势2502001501005002015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债数据来源Wind国泰君安证券研究2信用周度回顾过去一周信用债收益率整体上行从中票看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分别上行11BP14BP17BP和17BP报348383411和650从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期城投债收益率分别上行16BP28BP23BP和20BP报353394432和680从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期银行二级资本债收益率分别上行4BP1BP3BP和8BP报366376404和477从银行永续债看AAAAAAA和AA-级3年期银行永续债收益率分别上行16BP16BP29BP22BP报401405440和533请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16市场策略周报图6过去一周中短期票据收益率整体上行图7过去一周城投债收益率整体上行1000中债中短期票据到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AAA3年中债中短期票据到期收益率AA3年1000中债城投债到期收益率AA3年800中债中短期票据到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA-3年中债中短期票据到期收益率AA-3年8006006004004002002000000002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8过去一周商业银行二级资本债收益率整体上行图9过去一周商业银行永续债收益率整体上行中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AAA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年600中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA3年中债商业银行二级资本债到期收益率AA-3年600中债商业银行无固定期限资本债行权收益率曲线AA-3年4004002002000000002018-12-282019-12-282020-12-282021-12-2821-0821-1122-0222-0522-0822-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从分位数看中高评级信用债到期收益率多数位于前50分位数AA-级信用债到期收益率基本位于前80分位数从中票看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为306363346和693从城投债看AAAAAAA和AA-级3年期城投债收益率分位数为316444477和831从银行二级资本债看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为578583545和747从银行永续债看AAAAAAA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数为991988991和991表1过去一周信用债收益率走势BP1年3年5年过去一过去一过去当月今年以来当月今年以来当月今年以来周周一周AAA153225113857153536AA204142144370184045中票AA254757174945173914AA-254761174949173918AAA164640164959153536AA175457285985184045城投债AA278499237099173914AA-399929206896173918请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16市场策略周报AAA-631344416032048商业银AA1238441396362452行二级AA1445483436682849资本债AA-1950168454182924AAA-124037165485113868商业银AA124236165684114066行永续AA255522296973154432债AA-18432522527392825数据来源Wind国泰君安证券研究表2信用债收益率所属分位数1年3年5年收益率收益率分位数水平分位数水平收益率分位数水平AAA300281348306363257AA329308383363398279中票AA357345411346429203AA-596713650693668511AAA314317353316363248AA345430394444407346城投债AA399495432477445373AA-565660680831713736AAA317528366578380460商业银行二AA328576376583394474级资本债AA356540404545422454AA-422812477747495533AAA333991401991414991商业银行永AA338991405988419991续债AA370836440991458776AA-462991533991552857数据来源Wind国泰君安证券研究从期限利差看中票期限利差整体走窄城投债期限利差多数走窄中票方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为760766518和341AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为535436323和144城投债方面AAAAAAA和AA-级别中票3年-1年期限利差所处分位数为607675309和904AAAAAAA和AA-级别中票5年-1年期限利差所处分位数为387383163657商业银行二级资本债期限利差整体走窄永续债期限利差多数走窄二级资本债方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为543440346和436AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为17712223和39永续债请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16市场策略周报方面AAA-AAAA和AA-级别中票3年-1年所处分位数为985985985和985AAA-AAAA和AA-级别中票5年-1年所处分位数为324264190和113图10过去一周产业债信用利差整体走阔BP图11过去一周城投债信用利差整体走阔BP信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数城投债AAA35000信用利差中位数产业债AA35000信用利差中位数城投债AA信用利差中位数产业债AA3000030000信用利差中位数城投债AA2500025000200002000015000150001000010000500050000000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图12过去一周二级资本债信用利差多数走阔BP图13过去一周银行永续债信用利差整体走阔BP银行永续债利差3年AAA-银行二级资本债利差3年AAA-银行永续债利差3年AA银行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